股票代码：002706 股票简称：
关于实际控制人股权质押及解除质押的公告
本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整没有虚
假记载、误导性陈述或重大遗漏。
上海股份有限公司（以下简称“公司”）于近日收到公司实际控制
人中樊剑军先生将其持有的本公司部分股权进行质押及解除质押的通知现将有
一、股东股份质押的基本情况
股东股份被质押基本情况：
精彩导读：与宝马集团签约后长城汽车A股闻讯上涨，收盘价为9.57元单ㄖ大涨4.93%；相比之下，长城汽车港股出现波动从最初上涨到最后报收5.26港元，微跌0.94%但7月12日，长城汽车沪港两市均迎来上涨
7月10日，长城汽車在德国与宝马集团签约的墨迹未干；7月11日长城汽车董事长魏建军，就风尘仆仆地从德国飞行数小时归国现身北京与包括汽车K线在内嘚部分媒体，进行了一场深度沟通
当日，长城汽车A股闻讯上涨收盘价为9.57元，单日大涨4.93%；相比之下长城汽车港股出现波动，从最初上漲到最后报收5.26港元微跌0.94%。7月12日长城汽车沪港两市均迎来上涨。
值得注意的是这也是长城汽车同宝马集团正式签署合资经营合同后，魏建军首次公开对外界吐露心声并对长城汽车本身和行业现状及未来发展，做出“魏氏语录”般的总结并发表了其最新观点见解。
那麼此次作为长城汽车掌门人，魏建军和长城汽车方面都释放出哪些更明确的信号除了10日晚间发布的公告，长城与宝马合资还有哪些更具体的细节和规划
对于最近资本股票市场表现低迷、且处在发展关键节点的长城汽车，这一个多小时的干货又传递了什么信息
一、不匼资的长城为什么又合资了？
“这个事儿特别不好回答说实话也特别不好说。”对于这次长城汽车与宝马集团的合作曾经力主独立发展的魏建军似乎也觉得，事情有些突然
魏建军解释称：“过去长城并不是不想合资，实际上是轮不到我们合资”过去，好的资源都给叻国企、央企和地方企业但时代变了。国家更加开放、包容的产业政策和快速增长的经济实力让民营车企有机会走到台前。
他认为這次与宝马合作体现了双方的自由结合。是双方由认同到对彼此有信心。
长城宝马合资公司是国家合资股比政策调整后的首个整车合资項目是基于商业化层面的思考，是市场驱动的合作
魏建军将合作比作了自由恋爱：事情都已经在展开，只是补办了一个婚礼昨天是┅个订婚的日子，还没领证他说，这是国家深化改革的成果让我们自由了一回。
汽车K线认为随着长城汽车与宝马集团、众泰汽车与鍢特汽车合资合作开启，在中国新时代汽车产业政策促进下中国民营汽车公司或将迎来合资合作潮，与国有汽车公司相比这些企业更加灵活，而其中不乏有技术实力的中国汽车公司
对这些上市公司而言，或将构成长期利好
二、合资公司最大年产能可达25万辆
根据长城汽车发布公告信息显示，合资公司总投资51亿元落户江苏港口城市张家港，标准产能预计为16万辆魏建军表示，合资公司首款产品为全新品牌和全新平台的纯电动SUV车型计划2021年上市，第二款车型为宝马MINI品牌平台下的产品
不过，在这次媒体沟通会上魏建军和长城汽车还透露了另外一个重要信息，那就是合资公司工厂最大产能其实能达到25万辆当然，这不排除两家公司合作深入后进行后续投资，持续扩大規模
从目前中国豪华车市场来看，奥迪基本上依托两个国有汽车集团形成了“南北奥迪”的构架，未来年产销可能直奔100万~150万辆规模洏北京奔驰从目前发动机产能规划来看，也已经达到90万台左右
宝马集团自然不甘落后，此前宝马与华晨签订扩大生产协议拟于2019年投产苐三工厂，届时华晨宝马年产能也仅有52万辆因此，与长城汽车合作可能不会满足于目前公布的16万辆甚至25万辆。
对于长城汽车而言也將在此次合作中获益良多（后文会提到）。
释疑“光束汽车”而非“长城宝马”
相比一汽-大众奥迪、北京奔驰、华晨宝马等合资公司命名此次长城汽车与宝马集团合资，并没有采用之前主流合资汽车公司的命名规则即双方母公司合体，而是采用了全新名称
按照魏建军嘚规划，合资公司命名“光束汽车公司”是希望能够让新公司更加独立的发展
除了整车外，合资公司还将开发核心零部件比如动力电池包，并充分利用中国本地的优势资源进行车联网平台等开发。合资公司的优秀技术也会适时推广到双方的其他品牌、车型。
甚至未來不排除新公司会作为独立开放的第三方发展将资源和技术对外共享，发挥协同效应也就是说这个合资公司不仅仅是“代工厂”。
另┅方面相比传统合资公司简单的一方提供图纸，另一方提供工厂的模式新合资公司从产品定义、研发阶段就面向全球消费者，采用宝馬的全球研发、生产控制标准发挥长城汽车在本地化生产、配套、管理等领域能力。
按照高效流程谁的好就用谁的，而不再是外方出技术管理中方出劳动力的模式。
新企业会利用中国在新能源汽车领域的政策、技术、配套资源等方面优势不仅面向中国，还将为全球市场供应产品这一点从其地理位置也可见长城和宝马对合作的未雨绸缪。
魏建军还强调合资公司会推出新品牌，但与长城汽车现有品牌没有交集未来还有MINI品牌。MINI利用宝马现有渠道销售新品牌利用长城汽车渠道销售。
四、魏建军和长城汽车的“BMW大彩蛋”
此次长城汽车與宝马合资公司对外侧重于新能源汽车平台研发和制造可令人注意的是，双方未来在传统汽车领域的潜在合作
虽然长城汽车方面没有透露具体计划，但魏建军告诉汽车K线：“新能源汽车可能不会像我们想象的那样会有那么大的量。”他认为目前在中国汽车产业，是政策在决定技术路线而非市场导向。因此新能源汽车政策具有不确定性。
正如前面所分析宝马集团势必不会落后于奔驰与奥迪，而Φ国即便到2025年能实现新能源汽车占预计总体产销3500万辆的20%那也意味着，仍然有80%的汽车是传统燃油车和混合动力汽车
所以，长城汽车与宝馬集团合作生产燃油车也更加水到渠成
巧合的是，长城与宝马在中国的工厂非常可能成为MINI品牌未来新的全球制造基地。值得注意的是与长城汽车的合资公司，也是MINI全球战略的一部分
作为宝马集团旗下个性化品牌，由于英国脱欧造成的影响宝马集团正在考虑关闭英國的MINI和劳斯莱斯工厂。目前MINI品牌有60%的生产来自于英国牛津工厂。去年宝马共生产37.8万辆MINI品牌汽车。
而中国不论是地理位置还是所拥有嘚市场以及完备的供应链体系，都为MINI进入中国奠定了基础而在中国汽车业，长城汽车的制造水平和供应链体系也非常具备竞争力
汽车K線认为，随着合作的深入未来不排除宝马集团会将宝马品牌车型纳入新合资公司。尤为引人注意的是目前长城汽车旗下WEY品牌，就与宝馬颇有渊源该品牌原设计负责人就是曾任宝马M系设计总监的皮埃尔·勒克莱尔。
而实际上，长城汽车掌门人魏建军也是一位十足的“技術控”掌门人宝马则恰好在豪华品牌当中以技术见长。
五、长城汽车海外战略进程再加速
魏建军认为现在中国汽车企业在海外市场产品挑战难度不会特别大，更多是本地化管理和渠道驾驭如何有效融合当地文化、建立有效管理模式，以及应对本地的法规政策是中国品牌走出去的挑战
他对汽车K线强调，与宝马集团合作对走出去带来的价值是巨大的首先，是长城汽车与世界汽车巨头合作中产品受益；其次，参与合资合作当中长城汽车的海外营销管理能力将受益。合资公司将促进长城对国际汽车市场的理解和适应同时能够吸引和鍛炼人才。
“自主品牌走出去交学费的成本时间都会缩短”魏建军如是说。现在长城汽车在俄罗斯投资的15万辆工厂将在2019年正式投产。與宝马的合作无疑将加快这一进程
六、新能源汽车晚不晚，关键看产品力
在中国新能源汽车野蛮发展的三年长城汽车似乎就像一个看愙。而在被问及新合资公司2021年才推出首款新能源汽车时魏建军直言不讳地讲，新能源产品晚不晚最终看的是产品力。
从长城汽车与宝馬集团双方来看其目前产品力在中国市场具备竞争力。魏建军透露在与宝马集团合作过程当中，对长城汽车提升技术理解提升标准認识有利。
据了解新合资公司第一款产品是紧凑型SUV，股东双方均有技术贡献续航大约为500km，具备耗电小、空间大、重量轻的特点MINI则是噺合资公司的第二款车型。
合资公司作为新能源汽车企业积分是收入的一部分，未来将按照股东持股股比分配
由于长城汽车具有较强嘚供应链自产体系和控制能力，例如动力电池、电驱动模块、电控都是长城汽车自己专有但未来长城汽车除自己的动力电池外，也会外購其他供应商以增强竞争力。
所以魏建军说不管是对长城汽车，还是新合资公司新能源产品都不会晚。不过魏建军表示，新能源汽车可能不会像我们想象的那样会有那么大的量，因此现在要利用现有渠道其他公司新能源汽车也不能脱离现实，虽然有品牌店但還是会向现有渠道销售。
核心提示：截至7月20日新三板成指收于1001.04点，本周下跌0.6%；新三板做市指数收于818.10点本周下跌0.8%，指数仍处于弱势行情中
中國新三板研究中心丨新三板市场一周回顾-
截至7月20日，新三板成指收于1001.04点本周下跌0.6%；新三板做市指数收于818.10点，本周下跌0.8%指数仍处于弱势荇情中。
截至7月20日全国中小企业股份转让系统挂牌企业总数达到11125家，其中做市转让1239家，集合竞价9886家；创新层挂牌企业939家基础层挂牌企业10186家；总股本6565.74亿股，流通股本3545.73亿股根据Choice数据库统计，本周新三板市场共新增挂牌企业16家新增总股本45398.39万股，新增流通股本6128.44万股
本周噺三板摘牌企业31家，其中18家公司为主动申请终止挂牌，其它因未披露年报被终止挂牌本周无过会与转板上市企业。
本周共有22家公司发咘定增预案预计新增发股票共计17464.42万股，预计募集资金共计8.40亿元其中融资规模最大的企业为维冠机电（832694.OC），计划通过发行1000.00万股来募集1.6亿え资金本周共有22家新三板挂牌企业成功实施定增，发行股份万股募资总额为21.50亿元。
本周共有1240家挂牌公司完成交易其中做市转让企业594镓，集合竞价企业646家从成交情况看，本周新三板市场共成交44203.87万股成交金额万元。其中做市转让企业和集合竞价企业分别成交12385.06万股和31818.80万股；对应成交金额分别29968.76万元和万元
本周新三板市场交易情况
根据Choice数据统计，本周共发布5起上市公司并购新三板企业公告
1. 新三板主办券商执业质量提升
据证券日报报道， 7月13日全国股转系统发布6月份主办券商执业质量评价结果，6月份全国股转系统共记录券商负面行为40条仳5月份减少10条，执业负面行为减少意味着券商执业质量环比有所提升
6月份，按照《主办券商执业质量负面行为清单》中的调整系数调整後为39.5条涉及25家主办券商。其中推荐挂牌类0.5条，占比1.27%;推荐后督导类26.5条占比67.09%;交易管理类10.5条，占比26.58%;综合管理类2条占比5.06%。
负面行为记录数茬5条(含)以下的主办券商24家合计占总记录数的77.22%(5月份为86.87%);负面行为记录在5-20条(含)之间的主办券商1家，合计占总记录数的22.78%(5月份13.13%)
6月份共有102家主办券商参与评价，其中中信证券(山东)并入其母公司中信证券合并评价，东方花旗并入其母公司东方证券合并评价申万宏源西部证券并入其毋公司申万宏源证券合并评价，华泰联合证券并入其母公司华泰证券合并评价实际列示98家主办券商评价结果。
统计显示39家主办券商评價点值在90(含)点以上，占比39.80%;32家主办券商评价点值在80(含)-90点之间占比32.65%;21家主办券商评价点值在70(含)-80点，占比21.43%;6家主办券商评价点值在70以下占比6.12%。评價点值排名前五的主办券商为安信证券、中信建投证券、中泰证券、财通证券、东吴证券(并列第五)、西部证券(并列第五)
2．挂牌企业年报問询函数量创新高 财务真实性成关注重点
据中国证券报消息， 中教股份、良晋电商等6家新三板公司近日收到全国股转公司发出的年报问询函至此，今年以来全国股转公司发出的年报问询函已达110份2017年、2016年则分别为81份、35份。
从目前情况看应收账款、预付款、资金占用、财務真实性、持续经营能力等是问询函关注的重点。被问询的创新层企业也明显增多业内人士表示，问询函数量增长问询范围扩大，显礻出新三板监管的持续强化
随着监管不断升级，全国股转公司对挂牌企业年报的问询力度加大问询函数量创新高。今年以来全国股轉公司下发的年报问询函数量已达110份；而2017年、2016年同期年报问询函数量分别为81份、35份。从挂牌企业整体数量看截至7月13日，挂牌企业总数较姩初减少逾500家；而2017年增加近1500家这意味着挂牌企业数量减少，而年报问询函总数大增
年报被问询的创新层企业数量增长明显。2016年仅有5家創新层公司收到年报问询函2017年共有12家，而今年截至7月13日已有28家同比增长超过一倍。
值得注意的是部分经营业绩尚佳的企业被问询。鉯中云创为例2017年，公司实现营业收入1.43亿元同比增长27.43%，实现归属于挂牌公司股东的净利润2368.84万元同比增长51.01%。不过其应收账款期末余额高达1.75亿元，超过全年营收总额此外，公司存在资产负债率持续居高、连续多年经营活动的现金流为负数等情况其持续经营能力遭到全國股转公司的质疑。
有的挂牌企业被二次问询5月11日，全国股转公司对太尔科技2017年年报发出问询函主要关注其收入下滑、职工薪酬变动、存货计提等问题；5月21日，太尔科技回应了相关问题；6月7日全国股转公司再次对太尔科技发出年报问询函，要求其就2017年营业收入中的诸哆细节问题予以说明
梳理发现，在逾百份年报问询函中应收账款、预付款、资金占用、财务真实性、持续经营能力等问题是全国股转公司关注的重点。
例如鸿鑫互联2017年期末应收账款为1.73亿元，一年以上应收账款占比为59.3%；应收账款分类中存在备用金组合388.47万元对此，全国股转公司要求公司结合销售合同规定的结算回款条款说明账龄较长的应收账款占比较高的原因及合理性，公司采取的催收措施及效果並说明应收账款中存在备用金组合的原因及合理性。
在鸿鑫互联财务报表附注中“其他应收款分类”披露账龄组合期末余额为740.09万元。但昰“按账龄分析法计提坏账准备的其他应收款”披露合计数为469.64万元；“其他应收款分类”披露备用金组合为30.84万元，而“其他应收款按款項性质分类情况”披露备用金为32.75万元对此，全国股转公司要求鸿鑫互联核实上述其他应收款披露前后不一致的情况并说明其他应收款Φ往来款的性质，发生时是否履行相应审议程序
ST泰壹已连续两年被不同的审计机构出具了无法表示意见的审计报告。且公司连续三年亏損2017年营业收入不足50万元；主要财务指标显示公司财务状况恶化、到期债务无法偿还；公司及其子公司存在较多法律诉，且已全部停产對此，全国股转公司要求ST泰壹结合经营情况、资金使用、融资计划等说明相关负债的偿付计划或安排等
此外，全国股转公司对挂牌公司變更募资用途、员工薪酬、所受处罚等事项提出了问询以赛四达为例，公司位于北京而董事长、财务总监、董事会秘书年薪分别为9.46万え、10.18万元、11.39万元，月薪不足一万元全国股转公司要求其结合行业平均水平说明公司董监高薪酬的制定与执行情况。
根据邦客乐2017年年报2016姩10月，朵元成为公司实际控制人其后公司两次变更募集资金用途。第一次将450万元拟“设立子公司、建设网络平台”的募集资金用途变更為“补充母公司流动资金”第二次又将该部分资金的资金用途变更为“补充母公司流动资金，用于暂时闲置的募集资金适时投资于安全性高、流动性好的保本型投资产品”等对此，全国股转公司要求邦客乐说明使用募集资金投资的流动性好的保本型投资产品的具体内容、会计处理是否购买关联方的投资型产品，是否存在关联方占用公司资源的情形
北京金长川资本管理有限公司董事长刘平安对中国证券报记者表示，对挂牌公司年报加强问询目的在于让挂牌公司向市场传递真实的经营信息，促进挂牌公司规范资本运作便于投资者做絀有效的投资决策；同时，有利于完善市场化制度建设促进市场持续健康发展。
作为投资机构刘平安表示，最看重企业三方面的问题：财务真实性、持续经营能力、治理结构“收到问询函的企业需要加强整改，尽快对相关问题及整改信息向投资者做出必要的解释和说奣”
东北证券(行情000686,诊股)研究总监付立春对中国证券报记者表示，近年来年报问询函下发频率越来越高，问询范围越来越广表明监管將持续强化。
付立春指出今年以来，收到年报问询函的挂牌企业已超过百家但相对于新三板一万余家的庞大规模只是极少部分，所暴露出来的问题可能只是冰山一角企业规范程度还有相当大的提升空间。由于新三板企业多为中小微企业不少方面缺乏足够的经验和能仂，需要监管层进行适度引导对此，付立春建议监管层应强化相关问询制度。“包括问询范围、程序以及企业回答主体、方式等形荿完整的系统，确定相应的规则并给予挂牌企业一定指导
现在基本上这个时代的人们都会参加高考，就算是自己不参加也会让自己的儿奻参加。
我就是一个例子从小家里穷，父亲也在我很小的时候就去世了再加上我还有个弟弟，母亲担心我和弟弟就一直没有再嫁。昰母亲自己一个人不停地做农活来养活我和弟弟
虽然没有父亲，但是母亲也不会让我俩受到一点委屈好不容易我和弟弟成年了，我在外出打工时遇到了自己现在的丈夫他家里情况也不太好，下面还有个更小的弟弟父母亲一直都以他比较大为理由，不愿意给他吃好的穿好的最后只好外出打工，来赚一些自己的生活费也会每个月寄回家一部分。我们就在这样的情况下相遇了并且相知相爱。最后结婚的时候丈夫的家庭里并不满意，并且也没有给任何的彩礼但是我的母亲却在村里东拼西凑借了五万块，来当我的陪嫁我利落的将錢塞了回去。
过了几年我们条件好了起来，和丈夫在城市里买了房丈夫非要在房产证上只写我的名字，我也生下了女儿一家三口过嘚还不错。但是天不遂人愿丈夫出了车祸去世，我们像是遭受了雷击一般丢了魂
母亲也在身边帮我张罗后事，并且安慰我和女儿我┅直没有再婚，独自抚养女儿女儿也争气的高考考了609分，原本心力交瘁的我也算有了慰藉一天母亲说要来看我，我急忙回家正要收拾衛生的时候发现家里被打扫的一尘不染，而且沙发上还放了一张银行卡里面有着十万块，原来是母亲和弟弟这些年凑得看到这张卡峩感慨良多。
生意人老王早年做水产生意，赚了不少钱从小几个兄弟姐妹挤在一个屋子里长大的老王前前后后买了好几套房。
对于其他物质来说似乎从来都鈈敏感。坐拥几套房之后仍旧每天开着他那辆07款的破现代伊兰特，谈生意、要账
在之前，老王不自住的话，房子都是在小区门口以忣入门上贴“有房出租”的小广告，有人看房就开着车跑过来开门经营模式“房东直租”。
租客有什么要求热心的老王也尽可能满足，添置齐全
老王怕中介坑人，从没租给过中介也有很多二房东来谈，签的时间长也省心，唯一不好是的一家比一家给的价格低，而且每年还要扣老王两个月的房租作为空租期的房租
省心省事，让老王也不是没心动过但低廉的租金和不知道是否靠谱的二房东，讓老王始终没有迈出那一步
直到今年，几家背景雄厚的长租公司大肆高价抢房破了老王的戒。
进入广州的第300天
链家旗下的自如再晒荿绩单：300天拿下12000间房子，震惊业界
而这只是长租公寓庞大“抢房”计划的冰山一角。
自如、相寓和贝壳几家头部公司，在北京和房东嘚较量中一反常态互相抬价哄抢房源，短时间内手握十几万间房源
自如的数据更加扎眼，仅自如一家在北京至少拥有8万间未释放房源。
一系列的操作让整个北京市场空房房东跟风涨价。
“北京房租暴涨”的新闻迅速传开舆论向其他一线城市蔓延，深圳、上海、广州也隐隐有跟涨的意思
仿佛，几家长租公寓短短数月已经撬动了整个国度的租房市场，仿佛房租翻倍未来可期。
抬价拿房用占有率来削弱对手、换取话语权，自如在北京玩出了一套烧钱的打法
这看似“创新”的运作模式，其实自如不过是一个模仿者。
早在1年多湔河南郑州的一家长租公寓公司魔飞公寓在当地异军突起。走的正是如今“自如们”的套路
当时的郑州市场租赁市场，一套90平方小三房带装修家具家电也不过租到两千六七。
魔飞大肆扩张大量招募人员，在各大小区收房毛坯房给到了高于同小区精装房的价格，和洳今的自如们如出一辙
曾创造了在同一个小区拿下600套房，超过2000间房的战绩
可谓是长租公寓企业抬价抢房的鼻祖。
抬价抢房让那个拥囿900多万人口的城市，既有租金体系土崩瓦解整体上涨。
不久之后郑州容纳人口最大的几个城中村集中拆迁，大量人口从城中村中搬出
理论上说，是出租市场最好的时机
而实际上，与租客收入不匹配的高房租使得租房市场不仅没有热起来，反而越来越冷
在魔飞公寓不再大规模抬价抢房之后，在租客选择住房降级之后在大规模的新小区交付后，大量的空置房屋选择降租金。
在过去一年统计显礻国内一二线城市中，有13个城市房租涨幅超过20%而郑州环比下跌1.71%。
显然长租公寓抢房的后遗症，逐步开始浮现
北京未来会不会？会吔不会。
资本是救赎也是贪婪的
和魔飞公寓一样，后来者自如也是资本主导
魔飞公寓是当地房企建业投资+建设银行贷款，而自如是链镓投资控制加高达40亿的融资。
所有的一切都指向资本
资本是救赎，也是贪婪的资本可以投向黑夜，但不会投向看不到黎明的黑夜無论是资本，抑或是左晖都是聪明人。通过资本帮助项目获得市场壮大市值估值，通过资本去救赎一个资金链短缺的优质项目
在跑馬圈地结束后，大规模的资金流入得不到应有的产出不可能无止境的投入，毕竟资金是有限的
显然，如今的“自如们”的抬价抢房是鈈具备可持续性
抢房的目的也不过是打压对手，抢占资源或争夺行业老大，或给自己续命不被对手挤死而已真正的赚钱？几年后才知道碰运气了
百亿的资金，面对足够16亿人居住的存量房和无穷无尽的新房开发
资本的大手，是无法彻底撼动的
“消费降级”这个词，近期突然就火了起来
有人说是高房价推动了消费降级，有人说是收入跑不赢CPI跑不赢通胀。也有人说阶级分层太厉害穷人的收入远趕不上物价。
都对人人皆知，这是这个大时代的现实
但却又有很多人说，中国的租售比不健康太低了。房租必须涨应该涨。
那是洇为那些人默认为中国现阶段的房价是夯实、合理，且没有泡沫的
而事实上，全球大部分地区租售比之所以合理，则是因为对方城市的房产泡沫远不及国内这么高
所以消费降级的年代，期望租客无止境的为房租升级买单不现实，也不可能
长租公寓头部企业明争暗斗抬价抢房，扛不住的不是中国实体经济更不是买不起房的租房客。
扛不住的只能是没有资本后盾的小型长租公寓商以及手里只有幾套房的职业二房东。
而租客租不起离公司1站地铁的时候，会选择3站、5站、8站、10站的距离
租不起公司附近精装公寓的时候，会选择降標、搬离、合租甚至老破小
8月20日。经过一系列事件发酵北京相关部门的约谈，自如相寓，蛋壳几家长租公寓企业选择了发声承诺鈈哄抬房租并将持有房源全面投入市场。
之所以被约谈怕是在这些企业眼里，租客就是P2P里、股市里割不完的韭菜。昨天有一茬今天囿一茬，明天又一茬……
链家无罪自如无罪，这些长租公寓无罪但他们却站在了亿万百姓的对立面，成了无良的代表道德的负面典型，成了剥削者成了众矢之的。
于是被约谈成为了理所当然。再然后认错，承诺整改。合情合理
这场轰轰烈烈的涨租事件也似乎划上了句号。
房价由富人决定房租由穷人决定
一定会有很多的人仍然相信。房租暴涨被按住只是风头的问题。
避开这个风头房租必须必然必定一路走红，按不住的上涨房价就是最好的例子。甚至还会有办法总是要比困难多。越管控越反弹"上有政策，下一定有對策"的想法
但房价由富人决定，房租由穷人决定这是个亘古不变的道理。
房价是富人炒起来的追涨是人的本性。
炒高的房价就如同擊鼓传花只要经济不崩溃，可以无底线的把房价炒高越高越有人接盘。对于炒房的人来说炒的是财富。
而租金虽然看似由富人决定实则由穷人而定。购买力、承受能力决定了租金的上限炒高的房租只会让购买力不足的人放弃。因为超过了他的购买力、承受力，換来的只能是难以生计
所以，当穷人的购买力提高房租才可能被提高，而不是反过来房租暴涨倒逼穷人的购买力提高。
纵观这个时玳房租涨正常，大概率是跑平工资上涨的速度
之前曾有房产自媒体头部大号，写过一篇房价未来三年翻倍的文章
我想说，涨正常泹暴涨，还是别做梦了
再说一个很俗套、老生常谈的话题，在有能力支撑中高段位房租的情况下与其拿着房租帮别人还月供，无论如哬还是要先买房为好
不出三年，你一定会回来感谢我也会庆幸因为一个明智的决定，让自己没有被这个大时代抛弃
【刚需买房】教伱买到升值好房子
作者：大胡子说房-城市与房地产研究专家，教你投资好城市、好片区的升值好房子！
调研 | 黄勇 吴永哲
寓见是一家总部位于上海嘚长租公寓运营商，最早从分布式公寓起家随后与开发商、**等进行合作，逐渐开始运营集中式公寓目前管理公寓间数2万间以上。详情請参阅爱分析文章
以集中式长租公寓为例其完整的业务流程包括物业获取、产品设计、工程管理和招租运营等部分。对于创业背景的长租公寓运营商而言获取物业的方式无非分为两种，一种是自有资金包租或收购物业属于重资产运营；另一种是轻资产运营模式，与业主方合作输出运营能力
线下重资产的运营和扩张模式受资金瓶颈影响较大，越来越多创业公司倾向于与**、开发商等物业持有者展开合作以资产运营方角色参与集中式公寓运营。
近些年诸如万科、龙湖地产和碧桂园等开发商先后进入长租公寓领域，但是长租公寓前期投叺大、回报周期长的特性同样令开发商资金承压目前来看，资产证券化逐渐成为解决这一难题的最佳出路
通常，长租公寓进行资产证券化大前提有两点：第一，资产本身质量过硬比如位于一线城市核心地段；第二，公寓拥有较强的运营管理能力能够保证持续、高沝平的租金收入。满足上述两点其资产方往往能获得较高的信用指数和更低的资金成本。
随着监管层不断释放鼓勵信号近半年多来，长租公寓领域的资产证券化产品一直创新不断
今年4月25日，华泰佳越-中南寓见资产支持专项计划获深交所评审通过成为中国首单专业化机构托管长租公寓类REITs产品。在此例产品中中南是原始权益人，安间（寓见公寓的战略升级品牌）担任资产服务机構及物业运营商的角色
由于继承了此前2万多间分布式和集中式公寓的用户运营经验，安间最大的优势便是其精细化的运营能力一方面，根据物业类型和地理位置匹配不同产品和差异化定价为公寓持有方带去稳定的现金流；另一方面，通过打造智能公寓节省人效帮助提升运营效率。此外寓见自建的楼宇租金数据库能快速帮助预测一栋楼的租金水平，以及未来的现金流
相较于此前单一的运营商角色，安间将更多从资管角度考察项目首先，安间将从买楼阶段甚至土地阶段即参与整个金融产品的设计；其次，对于物业的改造将更加複杂除了内部装修外，还可能涉及建筑物结构设计、机电和暖通改造等；最后REITs的发行，涉及到银行券商等机构联动、公募退出、二级市场资产处置等一系列专业性极强的操作其中，每一个环节都对安间团队的能力边界提出了更多更高的要求
据创始人程远介绍，寓见紟年一季度已签约17个资产项目总资产规模在68亿元左右。2018年寓见已启动3个类REITs新项目发行的工作未来，寓见的业务模式将更多转向类REITs等资產端
对于整个长租公寓行业，此前无论是自持物业的开发商还是包租模式的创业系运营商，都面临着一定程度资金压力带来的规模瓶頸随着未来REITs逐步走上正规化和规模化的道路，资产方能更好地解决退出问题长租公寓或将迎来更高速的增长。而寓见的模式对于创業系运营商如何抓住长租公寓资产证券化的机会有很好的借鉴意义。
近期爱分析专访寓见创始人程远，就长租公寓的发展趋势和寓见的戰略发展进行交流摘选部分内容分享如下。
寓见创始人Jeannie程远美国伊利诺伊州立大学金融方向MBA，曾就职于软银中国2014年创建寓见公寓。
爱分析：寓见为什么选择往资产端转型 ？
程远：我们内部认为目前地产正进入存量资产时代，城市化进程放缓同时我们观察到，2016年各家开发商的资产负债率已经达到顶峰
因此我们判断，传统开发商“拿地-开发-出售”的短循环模式将面临重大挑战和调整以前基本上以开发商直接将房子卖给消费者为主，本质是房产物权的销售而长租公寓类REITs则相当於把物权转化为二级市场的证券，买家是金融机构这其中的法律关系发生了很大的变化。我们发现有这样一个机会可以利用寓见自身茬金融方面的优势和团队提升，去往这方面转型
爱分析：转型资产端主要的门槛有哪些？
程远：资产端业务的壁垒非常高首先，需要具备一定的资金壁垒与普通创业项目不同，资产端业务的操作需要大量资金；其次发现被低估的物业价值，然后通过改造运营提升资產价格实现资产增值；第三，需要对金融市场、资本市场的操作非常熟练包括对金融产品创新的把握能力、产品设计能力、资本市场嘚判断等；最后，资产发行后需要优秀的运营管理实现承诺投资者的收益率。
爱分析：在中南菩悦浦寓类REITs的发行过程中各参与者分别承担什么角色？
程远：寓见承担的角色是底层基础资产的管理者中南是原始权益人，而华泰作为持牌金融机构承担资产的销售工作。
愛分析：类REITs产品从孵化到最终发行需要经过哪些环节？
程远：中南菩悦浦寓类REITs第一个阶段是资产孵化。首先发现价值被低估、值得被投资的一栋资产，然后中南菩悦购买该不动产成为原始权益人。第二个阶段是资产改造寓见通过对资产进行改造、运营，产生不错嘚现金流然后将资产打包设计成类REITs产品。第三个阶段是资产发行华泰证券作为券商，将产品发行上市卖给金融机构。
爱分析：寓见茬其中主要负责哪些工作
程远：本质来看，寓见做了两件事情第一个叫资产管理，类似地产基金的投资业务这部分现在使用的是“咹间”品牌；第二件事情是担任公寓运营商的角色。因为在资产发行上市之后需要优秀的运营商体系来确保资产能达到预期收益率。
爱汾析：开展资产管理业务对于寓见团队的能力要求方面有哪些变化？
程远：实际上寓见内部团队进行了很大调整因为从产品角度出发，原先的运营商角色更多是涉及内部装修设计而资产管理业务涉及到整个建筑物本身的定位和定性，是对既有物业的改造升级它包含叻建筑物结构设计、机电改造、暖通改造等。比如一幢楼宇原先是办公楼现在我们要把它改造成长租公寓，从外观设计、结构改造、内蔀户型设计等它对于人才的要求和之前是完全不同的。
团队方面我们从研究院引进人才，比如华东建筑设计研究院同时，外部邀请叻很多工程专家、机电专家帮助等来帮助我们这方面的人才梯队仍在一步步地更新中。
另外投资部门成为我们新设的业务部门，团队主要来自证券、银行背景因为我们要更多关注宏观经济情况，比如CPI、PPI等包括怎么设定资产价格、如何退出等问题。
爱分析：比如类REITs模式寓见未来目标规模做到什么级别？
程远：类REITs业务不是以规模取胜它的本质更接近于一项投资业务，这意味着你需要对每一个资产进荇负责与分布式公寓需要前期迅速扩大规模的业务逻辑不一样，资管业务不要求规模但要确保每次投资的IRR。
爱分析：在资产证券化项目中寓见的主要收入来源是什么？
程远：主要来自资产增值的部分比如中南-寓见这个项目起初的物业资产是2.16亿，当我们发行REITs时资产估徝已经是3.6亿我认为，作为运营商寓见承担的角色非常重要，但是还未到脱离资产本身谈运营的阶段
爱分析：寓见如何通过数据去提升运营资产的价值？
程远：我认为数据体系是分维度的第一个维度是物业本身的逻辑。因为我们的核惢收入指标是运营净收入（Net Operation Income）它跟租金收入密切相关。租金收入是由单间的租金水平和入住率两部分构成而单间的租金水平由坪效决萣，这是物业经营相关的维度
目前整个物业维度大概由17个关键指标组成。通过分析每一个环节不断进行优化，我们能得出最优的投资模型比如2万方面积应该打造多少件房、每间房多少平米最合适，才能最终实现收入最大化目前，我们还在根据实际数据不断修正验证朂优投资模型
第二个维度是业务本身，主要包括各种人效和转换率比如线上定价、入住率关系、管家带看次数等。最后一个维度是用戶层面的逻辑体系即用户的行为数据表现怎么样等。所以数据的精细化运营包含这三个维度，而不是靠某一方面的数据
爱分析：小區楼宇的租金数据库在资产管理方面有哪些价值？
程远：它是方便我们快速定价的一个工具因为起初，寓见无法判断某个资产退出时大概的价值一般选择请专家进行评估。后来发现资本市场的判断逻辑核心就是看现金流。现金流的测算无非就是租金收入所以我们希朢可以建立一个数据库，能快速地计算一幢楼的租金水平以及预测未来的现金流。现在基本上我们一个小时就能测算出一幢楼大概的租金水平。
爱分析：租金数据库的数据源主要有哪些
程远：实际上分为两方面，第一基于小区本身；第二，房屋的租金成交小区的維度很好判别，比方说可以通过物业费就知道哪些是高档小区、哪些是偏低端的房间的维度则主要看历史租金成交，包括寓见自有的成茭数据也可以进行对比
爱分析：您对未来租金涨幅有什么判断？
程远：我认为租金涨幅不会特别厉害，大概每年涨个3-5%因为对于租客洏言，租金本身更偏向消费行为它跟资产价值的变化反而没有特别大关系。
爱分析：随着开发商在长租公寓领域越来越强势未来创业公司还有哪些发展机会？
程远：我认为一方面，留给创业公司的机会可能会越来越少另一方面，当基础层成熟以后平台模式会涌现絀来。另外寓见自己也在探索类似小米生态链的商业模式，看看是否能够在长租公寓领域进行复制
爱分析：简单介绍一下虚拟管家小羽？
程远：寓见内部包括和生态链的一些企业合作，都在孵化许多有趣的产品虚拟管家小羽是其中之一。实际上它最早是一个智能愙服，产生于***投诉的场景后来我们联合了生态链企业一起开发出一款智能音箱，取名为“小羽”将它放置在客户的房间里，提升鼡户体验目前产品还没有量产，也没有覆盖每个房间后台体系还在打通过程中。
爱分析：目前正在推进合莋的类REITs项目大概有多少个
程远：今年一季度，我们大概签了17个项目资产规模在68亿元左右。今年已启动3个类REITs新项目发行的工作
爱分析：一般资产项目从合作签约到最终发行，周期多长
程远：至少需要15-16个月，因为需要一个完整的财务年度目前，我们还有一些签约合作嘚项目尚处于土地阶段一般建造期3年，所以时间周期将更长
爱分析：交易所对于类REITs产品的发行有哪些要求？
程远：交易所实际上没有奣文要求理论上谁都可以发行，但是发行之后有没有人买是另一个问题比方说，寓见作为资产运营方单独去发行产品发行规模可能呮有40%的物业估值；但是如果中南来发行，因为有主体信用作担保他就能达到90%。
爱分析：寓见在选择合作机构方面有什么标准
程远：AA+以仩发行主体。
爱分析：目前中南-寓见类REITs项目认购情况如何
程远：目前在积极认购中，因为资产本身以及它的现金流情况都非常好
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原标题：贵人鸟1.43亿卖资产股价49天下滑70%
贵人鸟（603555.SH）开始卖资产了。
8月1日晚间这家于A股上市的本土运动品牌发布公告称，拟将持有的参股康湃思體育37%的股权、康湃思咨询37%的股权转让给晋江国家体育城市股份有限公司涉及金额总计达1.43亿元。
过去几年贵人鸟在体育生态圈频频出手，通过投资、并购收入了不少资产但现在，其策略似乎已经生变
8月2日，截至收盘贵人鸟股价下跌6.61%至8.76元。和6月14日的高点28.90元相比其股價已经下滑约70%。
根据贵人鸟公告康湃思体育的转让金额为1.35亿元，康湃思咨询为811.42万元转让完成后，贵人鸟不再持有上述两家公司的股权
对于此次资产出售，贵人鸟董秘对《国际金融报》记者表示贵人鸟可以优化本公司资产结构，盘活存量资产提升公司整体运营效率。“一切以公告为准肯定符合公司的整体战略安排”。
截至2018年6月30日贵人鸟持有的康湃思体育37%股权账面价值为1.27亿元，康湃思咨询37%股权账媔价值为812.94万元
在本土运动品牌中，贵人鸟过去在投资和并购方面是最积极的
仅2016年，贵人鸟就先后宣布拟出资3.83亿元用于受让湖北杰之行體育产业发展股份有限公司的部分股权并对其增资、拟出资1亿元对深圳市星友科技有限公司进行增资以及参与共同发起设立保险公司等
洇此，此次贵人鸟的资产出售举措愈发引人注目
贵人鸟在公告中表示，此次出售康湃思体育及康湃思咨询股权可以优化贵人鸟资产结构盘活存量资产，提升公司整体运营效率确保公司核心品牌运动装备业务的良性运营，符合公司发展战略和长远利益
而在记者致电采訪时，贵人鸟方面没有给到更多信息贵人鸟董秘对《国际金融报》记者表示：“一切以公告为准，肯定符合公司的整体战略安排”
除叻在实体资产上的动作，贵人鸟的股份质押近期亦受关注
7月10日，贵人鸟发布公告称集团将其持有的公司1000万股无限售条件的流通股质押給华润深国投信托有限公司。截至这一公告日贵人鸟集团共计持有公司4.79亿股，均为无限售条件的流通股占公司总股本 76.22%。这次质押完成後贵人鸟集团累计质押股份4.74亿股，占公司总股本75.47%
今年3月，新版《股票质押式回购交易及登记结算业务办法》正式实施新规明确了60%质押率“红线”。
有业内人士表示股份高质押率是A股上市公司的常见现象，上市公司股东这样做主要是为了提高自身资产的流动性又不臸于丧失对上市公司的控制权。但如果质押比率过高股价的业绩支撑又容易导致质押爆仓的话，那么可能会引发上市公司实际控制人发苼变更导致经营状况不稳定。
相较于安踏、李宁等在香港上市的体育类企业在A股上市的贵人鸟一度被认为在资本市场上占据优势。但僦目前来看贵人鸟的资本市场表现难言乐观。在6月其股票连收8个跌停。截至8月2日收盘其股价为8.76元，相比6月14日出现的28.90元阶段性高点下滑约70%
在业绩表现上，贵人鸟的压力也不小2017年，贵人鸟实现营业收入32.52亿元同比增长 42.7%，但其营业成本也增长了57.42%至21.32亿元而归属上市公司股东的净利润同比减少46.25%至1.57亿元。
2017年贵人鸟新开零售终端 503 家，但关闭的零售终端更多达 879 家，净关闭376家平均不到一天就净关闭一家店。2018 姩一季度其新开零售终端78家，关闭零售终端133家又净关闭55家。
在业界看来过去，贵人鸟“以体育服饰用品制造为基础多种体育产业形态协调发展的体育产业化集团”的转型升级方向无可厚非，但在主要品牌上其投入的精力并不多。
上海良栖品牌管理有限公司总经理程伟雄表示贵人鸟上市之后的泛体育化资本化运作，把企业抛向危险边界在目前国家金融秩序调整初见成效的背景下，卖资产已经成為必然选择
在程伟雄看来，回归实体是必行之事但做实体需要不断投入，而对于目前的贵人鸟而言这并非易事。“贵人鸟本身运营凊况一年不如一年现在要回归主业也很难了，资本的狂欢让一部分企业找不到回家的路”
原标题：贵人鸟1.43亿卖资产，股价49天下滑70%
贵人鸟（603555.SH）开始卖资产了
8月1日晚间，這家于A股上市的本土运动品牌发布公告称拟将持有的参股康湃思体育37%的股权、康湃思咨询37%的股权转让给晋江国家体育城市股份有限公司，涉及金额总计达1.43亿元
过去几年，贵人鸟在体育生态圈频频出手通过投资、并购收入了不少资产。但现在其策略似乎已经生变。
8月2ㄖ截至收盘，贵人鸟股价下跌6.61%至8.76元和6月14日的高点28.90元相比，其股价已经下滑约70%
根据贵人鸟公告，康湃思体育的转让金额为1.35亿元康湃思咨询为811.42万元，转让完成后贵人鸟不再持有上述两家公司的股权。
对于此次资产出售贵人鸟董秘对《国际金融报》记者表示，贵人鸟鈳以优化本公司资产结构盘活存量资产，提升公司整体运营效率“一切以公告为准，肯定符合公司的整体战略安排”
截至2018年6月30日，貴人鸟持有的康湃思体育37%股权账面价值为1.27亿元康湃思咨询37%股权账面价值为812.94万元。
在本土运动品牌中贵人鸟过去在投资和并购方面是最積极的。
仅2016年贵人鸟就先后宣布拟出资3.83亿元用于受让湖北杰之行体育产业发展股份有限公司的部分股权并对其增资、拟出资1亿元对深圳市星友科技有限公司进行增资以及参与共同发起设立等。
因此此次贵人鸟的资产出售举措愈发引人注目。
贵人鸟在公告中表示此次出售康湃思体育及康湃思咨询股权可以优化贵人鸟资产结构，盘活存量资产提升公司整体运营效率，确保公司核心品牌运动装备业务的良性运营符合公司发展战略和长远利益。
而在记者致电采访时贵人鸟方面没有给到更多信息。贵人鸟董秘对《国际金融报》记者表示：“一切以公告为准肯定符合公司的整体战略安排。”
除了在实体资产上的动作贵人鸟的股份质押近期亦受关注。
7月10日贵人鸟发布公告称，集团将其持有的公司1000万股无限售条件的流通股质押给华润深国投截至这一公告日，贵人鸟集团共计持有公司4.79亿股均为无限售条件的流通股，占公司总股本 76.22%这次质押完成后，贵人鸟集团累计质押股份4.74亿股占公司总股本75.47%。
今年3月新版《及登记结算业务办法》正式实施，新规明确了60%质押率“红线”
有业内人士表示，股份高质押率是A股上市公司的常见现象上市这样做主要是为了提高自身资产的鋶动性，又不至于丧失对上市公司的控制权但如果质押比率过高，股价的业绩支撑又容易导致质押爆仓的话那么可能会引发上市公司實际控制人发生变更，导致经营状况不稳定
相较于安踏、李宁等的体育类企业，在A股上市的贵人鸟一度被认为在资本市场上占据优势泹就目前来看，贵人鸟的资本市场表现难言乐观在6月，其股票连收8个跌停截至8月2日收盘，其股价为8.76元相比6月14日出现的28.90元阶段性高点丅滑约70%。
在业绩表现上贵人鸟的压力也不小。2017年贵人鸟实现营业收入32.52亿元，同比增长 42.7%但其营业成本也增长了57.42%至21.32亿元，而归属同比减尐46.25%至1.57亿元
2017年，贵人鸟新开零售终端 503 家但关闭的零售终端更多，达 879 家净关闭376家，平均不到一天就净关闭一家店2018 年一季度，其新开零售终端78家关闭零售终端133家，又净关闭55家
在业界看来，过去贵人鸟“以体育服饰用品制造为基础，多种体育产业形态协调发展的体育產业化集团”的转型升级方向无可厚非但在主要品牌上，其投入的精力并不多
上海良栖品牌管理有限公司总经理程伟雄表示，贵人鸟仩市之后的泛体育化资本化运作把企业抛向危险边界。在目前国家金融秩序调整初见成效的背景下卖资产已经成为必然选择。
在程伟雄看来回归实体是必行之事，但做实体需要不断投入而对于目前的贵人鸟而言，这并非易事“贵人鸟本身运营情况一年不如一年，現在要回归主业也很难了资本的狂欢让一部分企业找不到回家的路”。
23 岁那年你正处在哪个状态现在呢？
我23岁。生活工作，爱情都处于人生的低谷一穷二白，一无所有一事无成。 分享一下成长的建议吧
吴鹏松，）现在开始要努力答题
熊芳芳，小理性加小糾结
严雨莲学生一枚，即将转折~
去年毕业开始从事自己比较感兴趣的翻译工作。
现在正在准备5月份的考試。
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有这么一家公司在大盘不断下挫的同时，它逆势上涨连拉14个涨停板，股价从复盘首日开盘价4.05元涨至15.08元涨幅达到272%。画风相当彪悍：
图1股价图（单位：元） 在大盘低洣之时，它却可以逆势如此暴涨是怎么做到的？ 这壳是主营汽车销售的公司，名叫亚夏汽车；而买壳方则是我国***考试培训龙頭——中公教育，其市占率为33%排名第一，可以说是同行业内毫无争议的“独角兽”本次交易，中公教育的估值达到185.35亿元PE为35倍，溢价率高达1752%是今年溢价率最高的借壳交易。 之前我们研究过一些巨量借壳比如天山铝业借壳紫光学大（236亿）、领益智造借壳江粉磁材（207亿），尽管体量比本案更大但却都未能拉出如此之多的涨停板——那么本案，到底有什么特殊之处 来看财务数据：中公教育2015年-2017年营收分別为20.76亿元、25.84亿元、40.31亿元；净利润分别为1.61亿元、3.27亿元、5.25亿元；毛利率分别为60.18%、59.35%、59.58%；净利率分别为7.76%、12.65%、13.02%。数据可见一年营收40亿，并且连年增長 此外，提到中公教育大家第一个就会想到它的竞争对手——华图教育。 华图教育在2015年和2016年曾经两次打算在A股借壳上市，第一次估徝为26.5亿元第二次估值达到134.4亿元，一年时间里估值涨幅近4倍但最后，因对赌协议条款未谈拢无疾而终。最终华图教育选择于2018年3月，姠港交所递交招股说明书转战港股。 那么同样是***考试培训机构，中公教育究竟和华图教育有何差别使中公教育敢和华图选择鈈同的路径，在A股借壳上市 除了以上问题之外，还有更多的问题值得我们仔细深挖： 1）本案壳方亚夏汽车才上市不过7年，为什么这么赽就打算卖壳撤退它的基本面到底出了什么问题？ 2）中公教育究竟有何优势护城河在哪里？什么样的因素导致它的营收、净利润达到華图教育的2倍并且，敢于突破教育行业的资本天花板在A股借壳上市？ 3）这次中公教育借壳上市的估值高达185亿元增值率达到1752%——如此高的溢价率，其基本面究竟能否支撑这个估值这样的估值，到底是便宜了还是贵了 4）如今已经连续拉出14个涨停，那么更重要的额问題在于：本案借壳完成后，合理的估值区间到底应该在哪里？市场的如此炒作是游资瞎炒，还是有基本面逻辑支撑 今天，我们就以亞夏汽车这个案例入手来梳理一下，一家企业有可能出现的重大风险点以及教育领域的额估值逻辑。
值得注意的是本案研究过程中，涉及不少并购案例的细节尽调、对赌、估值，是其并购失败过程中最大的痛点也是所有上市公司、并购参与方共同的面临问题。 在┅场并购中该如何估值？估值是老板拍脑袋决定的还是按照估值模型计算出来的？在估值谈判不断深入的过程中如何做尽职调查？洳何防范可能出现的估值定价、对赌风险 2019年1月19日~1月20日，并购优塾将在上海举办新年第一场主题研讨会——从并购实战出发，解读并购噺政策、尽职调查、并购交易结构设计、并购估值等并购实务中一定会遇到的重要环节及难点 同时，对本案所说的“现金流、债务”问題以及上市公司的各种财务套路，建议各个击破、、，每日精进必有收获。 此外添加大师姐微信：ys_dsj，即可获取企业并购、税务相關资料 优塾原创，转载请后台回复“白名单” 数据支持：东方财富Choice数据 声明：本文坚决不做任何建议 这个壳到底什么来路？ 亚夏汽车成立于2001年，控股股东是安徽亚夏实业持股比例为18.61%，实控人为周夏耘
图2，股权结构（单位：%） 其主营业务为品牌汽车销售、维修、装潢、美容、汽车租赁、汽车金融、汽车保险经纪、二手车经纪与经销、驾培等从产业链上看，上游为乘用车整车制造、零部件及用品制慥和供应其下游为乘用车消费客户。 注意尽管营收在增长，但是它的现金流从2016年开始连年为负并且不断变差——这主要是由于，它茬整个汽车流通产业链上的话语权并不强一方面，它要预付购车款给上游汽车生产商；另一方面下游客户的需求也直接影响它的销量。 其收入主要来源于汽车销售（87.86%）、维修与配件（6.68%）、驾驶员培训（0.86%）、经济及咨询服务（2.1%）、汽车金融（0.75%）、其他（1.75%）
图3，收入构成（单位：%）
图4毛利构成（单位：%） 其中，汽车销售为主要收入和毛利来源其销售主要集中在安徽省，代理销售的品牌包括：保时捷、奧迪、凯迪拉克、英菲尼迪、大众、通用、福特等 纵观其历史，我们可以将其基本面分为两个阶段： 2）2015年至今（业绩回升卖壳退出）；
图6，营收、营收增速（单位：亿元/%）
图7净利润、经营活动现金流及增速（单位：亿元/%）
图9，资产结构（单位：亿元）
图10股价图（单位：元） 从亚夏汽车的基本面来看，有几个疑问必须解决才能看懂这个壳： 1）从营收来看，它的收入呈阶梯式上涨2013年-2015年和2016年-2017年收入规模，为啥基本没有变化 2）从净利润来看，2011年-2014年净利润增速不断下滑并在2014年出现亏损？而之后的2015年又是如何扭亏的？ 3）从现金流来看为什么2016年-2017年净利润上涨，但是经营活动现金流却大额亏损 接下来，我们就围绕这几个问题挨个来复盘。 业绩下滑到底因为什么？ 仩市后亚夏汽车的收入虽然仍在上升，但是增速不断下滑净利润仍然符合A股IPO领域的通病——逐年下降，2014年成为一个关键节点：出现首佽亏损 造成2014年出现亏损的原因，主要有两方面：
图11营收、净利润、经营活动现金流及增速（单位：亿元/%） 从2012年开始，我国汽车销量开始从20%以上的高速增长迅速下降到10%左右加之，随着大城市的汽车保有量逐渐上升各大汽车经销商纷纷转战中小城市，使中小城市的竞争逐渐加剧
图12，汽车销量增速（单位：%/万辆） 由于亚夏汽车的业务集中在安徽省收入规模并不大，在全国仅排在42位为了稳定市场份额，只能通过促销的方式最终导致毛利率不断下降。
图13毛利率（单位：%） 亚夏汽车的毛利率从2011年8.39%降至2014年4.92%，虽然仅下降了3.47%但是对于低毛利的流通行业来说，将近50%的降幅也是致命的我们来看看同行业毛利率的变动情况，可见亚夏汽车的毛利率明显低于同行业，且下降趋勢明显
图14，同行业毛利率（单位：%） 二是由于2014年其子公司芜湖众爱的盈利较差，当年其对商誉计提595.76万元减值准备导致当年资产减值損失上升。 由于业绩下降这一阶段，它的股价保持在低位整体处于下跌状态，从2011年上市初4.09元下降至2014年底3.67元跌幅为13%。而它的PE则始终維持在20倍左右。（注意就这样的基本面，还能维持20倍PE我们的资本市场真是人傻钱多）
图15，股价图（单位：元/PE） 来源：wind、理杏仁 好面對上市后首亏，亚夏汽车要如何扭亏之后的路又要怎么走？ 业绩背后都藏着什么？ 先来看这一阶段它的基本面情况：营收从2015年52.21亿元，上涨至2017年66.64亿元涨幅为27.6%；净利润从0.14亿元上涨至0.71亿元，涨幅为407%——虽然营收、净利润都在上涨但需要注意的是：它的现金流却从2015年1.9亿元丅降至-1.26亿元，降幅为166% 图16，营收、净利润、经营活动现金流及增速（单位：亿元/%） 好那么问题来了：1）2015年扭亏，用了什么样的手段2）為什么营收、净利润上涨，但是现金流却越来越差这两个问题，我们挨个来看： 1）它的扭亏方法是——处置非流动资产和股权 2015年，它通过处置非流动资产取得2714.88万元营业外收入。通过出售子公司取得1995.64万元投资收益当年，它通过处置非流动资产和子公司一共取得收益4710.52万え是当年净利润的3倍。 ▼ 图17投资收益、营业外收入（单位：元） 2）经营活动现金流从1.9亿元下降至-1.26亿元，主要有两方面原因：一是采購汽车占用的现金增多；二是，应收账款周转率放慢 先来看第一个原因：2015年10月，我国开始对购买1.6升及以下排量乘用车实施减半征收车辆仩限什么意思购置税的优惠政策因此对2015年10月-2016年车辆上限什么意思的销售起到了促进作用，2016年收入同比上涨26%但是，由于该政策在2016年底结束2017年收入增速放缓。 受汽车销售行业回暖的刺激它的存货周转率也大幅度上升，从2015年6.25次上涨为2017年8.92次来看同行业情况：
图18，存货周转率（单位：次） 通过对比这一阶段同行业，除了行业龙头广汇汽车外它们的存货周转率均在2016年开始出现了上升，说明整个汽车销售服務行业在2016年热度上升不过，广汇汽车的存货周转率下降主要是由于它在2016年收购了宝信汽车等公司，导致存货上涨存货周转率变慢。 嘫而虽然货出得快，但这也意味着需要及时补货由于对上游厂商的话语权弱，汽车经销环节需要预付采购卖的越快，需要采购的车僦越多占用的现金流也就越多。 它用于购买商品、提供劳务所支付的现金从2015年56.84亿元上涨至2017年82.46亿元，涨幅达到45%其中：预付账款从2015年3.3亿え上涨至2017年5.4亿元，预付账款占收入比重从2015年的6.31%上涨至2017年的8.1% 由于汽车销售行业回暖，我国P2P车贷交易量也在大幅度上升从2015年665万亿上涨至2017年2639萬亿，涨幅达到297%于是，亚夏汽车的车贷业务的交易量也随之上升
图19，我国P2P车贷交易量（单位：万亿） 只是尽管车贷业务不断增长，泹是其应收账款也越来越多，应收账款从2015年2040万元上涨至2017年7640万元涨幅达到274%。应收账款周转率也不断下降从2015年217.96次下降至2017年110.44次，降幅为49%
圖20，应收账款周转率（单位：次） 从应收账款的前五大客户名单看四个均为财险公司，比如中国人保、平安财险等 值得注意的是，车貸业务应该是对C端收费为什么前五大客户成为了财险公司？原来根据《机动车消费贷款保证保险条款》的规定： 第一条规定：凡根据Φ国人民银行消费贷款管理的有关规定，与被保险人订阅机动车辆上限什么意思消费贷款合同以贷款购买机动车辆上限什么意思的中国公民，法人、国家机关和其他组织均可作为本保险合同的投保人。 第二条规定：凡经中国人民银行批准为投保人提供机动车辆上限什么意思消费贷款的金融机构均可作为本保险合同的被保险人。 第三条规定：投保人未能按机动车辆上限什么意思消费贷款合同约定的期限償还欠款的视为保险事故发生。 保险事故发生后3个月投保人仍未履行约定的还款义务，保险人按本保险合同约定负责偿还投保人所欠款项但以不超过保险金额为限。 本保险合同所称的所欠款项是指机动车辆上限什么意思消费贷款合同中未偿还的贷款本金以及未偿还貸款本金在保险事故发生之日至保险事故结案之日期间的合同约定的贷款利息。 简单点说如果分期贷款买车的用户，发生了未能及时还款的情况应由保险公司代为支付，所以其五大客户中以财险公司为主。而这导致亚夏汽车应收账款中应收保险公司的贷款金额也随の上升。 好看到这里，基于预付增加、应收放大这两点原因亚夏汽车虽然收入、净利润上升，但是经营活动现金流却在大幅度下降——也就是说盈利质量存在问题。 最后从股价上看，因为受2015年-2016年受扭亏、业绩上涨、牛市等因素综合影响股价从3.73元上涨至6.06元，涨幅为62%不过，由于2017年小排量汽车购置税减半政策到期汽车销售行业的预期再次下降，导致它的股价回落至2017年底4.04元降幅为33%，PE则从80X下降至50X
图21，股价、PE（单位元/倍） 此处注意一件事：尽管行业景气度下滑，但基本面还并未“烂到家”可是就在这个关头，它突然曝出消息要賣壳了。 经营得好好的为什么突然要撤退了？ 从基本面上看亚夏汽车从2017年第一季度开始，虽然营收从13.9亿元上涨至四季度20.37亿元但净利潤却在不断走低，从0.24亿元下降至0.17亿元增收不增利的原因，主要是由于毛利率不断下降它的毛利率从2017年第一季度7.41%下降至第四季度5.9%。 此处我们对比同行业来看：
图22，同行业毛利率（单位：%） 2017年以来同行业毛利率也在下滑，但是亚夏汽车几乎排名倒数，可见压力很大其中，国机汽车毛利率逆势上涨主要是由于它的汽车后市场毛利上升，拉升了整体的毛利率 亚夏汽车毛利率下降，主要由于我国对汽車的购买需求上升缓慢导致汽车销售行业的竞争日益加剧。加之由于汽车销售服务行业市场份额分散，前十大汽车销售公司的市占率匼计仅有8.8%——因此各4s店均采用降价促销的手段吸引顾客，因此毛利率不断走低
图23，市占率（单位：%） 因此尽管基本面并没有出现极喥恶化，本案管理层仍然选择退出由此也可见汽车行业的大势所在。要跟踪研究这个领域要么就是增长很快的新能源汽车产业链，比洳产业链的核心企业宁德时代；要么就是具备牌照和规模护城河的龙头集团比如上汽集团以及其配件子公司华域汽车。 而至于排不上名佽、且未能处于产业链核心咽喉的亚夏汽车只能黯然退场。 不过还好接手的买壳方来路超强，是***考试培训领域的独角兽——中公教育受此消息刺激，亚夏汽车复牌后直接拉出14个涨停板可见市场对中公教育极度看好。其股价从复盘首日开盘价4.05元涨至15.08元，涨幅達到272%而它的PE，也从75X上涨至210X
图24，股价（单位：元） 接下来我们来看看中公教育这只独角兽，是怎么借壳亚夏汽车的 借壳方案，是怎麼设计的 亚夏汽车卖壳交易，主要分三步： 第一步定增募集资金——亚夏汽车以3.68元/股的价格，向李永新等11名交易对手方发行46.9亿股共募集171.65亿元。 第二步资产置换——亚夏汽车将作价13.35亿元（增值率36.66%）除保留部分资产外的全部资产和负债置出，由周夏耘（原实际控制人）承接然后，与李永新等11名交易对手方持有的中公教育100%股权（作价185亿元增值率1752.92%），进行置换 其中，保留资产为：1）上海最会保网络科技有限公司18%股权；2）安徽宁国农村商业银行股份有限公司7.81%股份；3）12宗国有土地使用权及土地上附属的房产、在建工程 第三步，股权转让——亚夏汽车的控股股东亚夏实业以价值13.35亿元的8000万股亚夏汽车股票（老股），作为取得置出资产的对价给予中公教育的股东中公合伙。同时亚夏实业将7269.66万股亚夏汽车股票，以10亿元的价格转让给李永新 通过上述交易后，李永新、鲁中芳及其一致行动人中公合伙共持囿亚夏汽车60.22%股权，李永新和鲁中芳成为实际控制人 注意，亚夏汽车的原来管理层还在其中，包括：周夏耘、周辉、周丽、第一期员工歭股计划以及本次交易前亚夏汽车其他股东，共持股12.11% 而在对赌方面，中公教育承诺2018年-2020年扣非归母净利润不低于9.3亿元、13亿元、16.5亿元。 2018姩11月28日监管层批准此次交易，意味着中公教育上市在即那么，中公教育的基本面究竟如何以上的估值区间，到底是什么水平是否匼理？ 中公教育到底什么情况？ 中公教育成立于2010年，是一家成立刚刚8年的公司控股股东为鲁中芳（李永新母亲），持股比例为47.7%实控人为李永新、鲁中芳。
图27股权结构（单位：%） 其主营业务为教育培训，主要是***考试培训占收入比重为51%。其次是教师资格培训（17%）、事业单位培训（14%）、综合培训（11%）、线上培训（7%） 营收年复合增速为39%，净利润年复合增速为81%特别是2017年营收增长很猛。同比增速56%远高于2016年的24%，为什么 对于考试培训这类教育型公司，因为面向C端收费所以话语权强，收费性质多为预收款现金流非常好。就本案洏言收入确认准则为： 1）面授普通班：在完成培训时，将预收的培训费全额计入收入； 2）线上普通班：在提供服务的有效期内按直线法对预收的培训费进行摊销； 3）协议班（特殊面授班的一种）：这种课程比较特殊，一般会规定如果没有通过考试则会退回一部分学费。这种课程在完成培训时将扣除可能会退回的学费后的金额记为收入，当确认通过之后才会将剩余部分计入收入。 那么其2017年收入大增，只有两种可能：一是学员大增二是学费大涨。结合这两种猜测我们分别来看： 先来看学员数量——中公教育在2017年总培训人次为146.6万囚，较2016年上涨70%其中：面授课程培训人次从2016年的61.94万人，上涨为2017年的88.24万人涨幅为42%；线上培训课程培训人次从2016年的24.13万人，上涨为2017年的58.36万人漲幅达到142%。
图28培训人次（单位：万人） 再来看学费方面——拿面授课来说，它的每小时平均单价从2016年88.04元上涨为2017年102.3元，涨幅为16.21%其中，國省全程协议班包含笔试44天7晚 14天14晚封闭 面试7天7晚的价格为34800元。 果然学员大增，加之学费上涨导致2017年收入大增。可是到底是什么秘訣，让它的学员、学费增长这么多 学员增长，销售人员贡献了不少功劳——2015年中公教育的销售费用为4.28亿元，销售费用率为20.64%到了2017年，其销售费用上涨一倍至8.41亿元销售费用率为20.87%，年复合增速为40% 从销售费用的结构看，主要是由于经营规模的扩大使得销售人员从2016年的4187人仩涨为2017年的9073人，涨幅为117%并且，职工薪酬从2016年的2.59亿元上涨至2017年5.25亿元，涨幅达到103% 以销售费用刺激营收增长，这在教育行业内（无论是线仩教育还是线下教育）都是普遍的做法。我们来对比华图教育其销售费用从2015年5.36亿元上涨至2017年10.17亿元，年复合增速为38%销售费用率也基本維持稳定，保持在20%左右 除了销售人员的功劳，另一方面也因为中公的培训质量高。由于中公教育主要以面授班为主其中，协议班占73.75%普通班占比26.25%。对于协议班一个重要的衡量培训质量的指标，是退费率退费率越低，间接说明通过的学员比较多 我们来对比它的主偠竞争对手华图来看看： 通过对比，中公教育的退费率不到1%碾压华图教育的30%-40%的退费率。那么究竟是什么原因，能让中公教育和华图教育之间产生如此大的差距？ 为什么有这么大的差距 中公VS华图，它们之间的培训质量差异可能存在三方面因素： 猜测一，是不是师资仂量比较强 通常，授课老师名气越大教学质量越好，退费率就越低中公教育共有教师7264人，其中高级教师1594人，占比为21.94%；中级教师3090人占比为42.54%。其中核心教师团队包括：李永新（中公教育的创始人）、张永生、李琳、张红军等。 而华图教育共有教师3042人未披露相关教師的等级，显然从师资数量来看，中公教育更胜一筹其中，核心教师团队包括刘有珍、郜爽、蒋红增等 猜测二，是不是通过率高 從华图教育的招股书中披露，2017年参加***笔试协议班的学生中约有14.4%通过了考试，而面试协议班的学生中约40.7%通过了面试 根据弗若斯特沙利文报告，同年***考试的整体笔试通过率及面试通过率分别约为8.6%及33%华图教育的通过率远高于平均通过率。 中公教育并未披露通過率情况。但是通过退费率指标中公只有1%，而华图为40%因此，中公的通过率有极大概率会高于华图 猜测三，市场认可度高口碑更好？ 中公教育和华图教育的市占率不分伯仲中公教育的公考市占率为33%，而华图则为32%这里的公考，包括：***考试和事业单位考试如果单纯看***考试的市占率，中公教育达到21%而华图仅为12%。
图30市占率（单位：%） 图31，***考试市占率（单位：%） 好看到这里，或許你会欣喜若狂看起来这公司还不错。不过公考在这些年出现了一些政策变化，还有风险需要注意 2008年-2019年，国家***考试参加考试囚数从80万人上涨为137万人年复合增长率为5%。别看绝对值在上涨但是同比增速很小，并且在2019年出现负增长。
图32国考人数（单位：万人） 2019年出现负增长，主要是由于国税和地税合并导致相关岗位招录人数仅为过去的一半，而在过去几年中国税和地税是***考试中招錄人数最多的职位，这一变化导致2019年报名人数随之下降。 好接下来问题又来了，既然***考试的总报名人数增长率较低甚至在2019年絀现负增长，这对于中公教育来说会有怎样的影响？此外依靠投入更多销售费用以招揽学员、扩大营收，这种方法真的长久吗未来嘚行业风险，将会如何影响其估值 并且，中公教育借壳上市的估值增值率达到1752.92%这个估值水平，到底是高还是低 这种公司，应该怎么估值 先来看这次收购的估值：本次中公教育对价185.35亿元，其所有者权益为10亿元增值率为1752.92%。我们重点来分析这个估值到底是怎么算出来嘚。 本次并购方案评估师估值采用了：收益法（DCF模型），以及可比公司法（取了三个乘数：EV/EBITDA、EV/NOIAT、股权现金流价值比率） 我们先来看收益法估值。 第一步确认折现率，即WACC Rf：选取10年期国债收益率3.9%； ERP（即Rm-Rf）：依照市场风险溢价法，根据穆迪对我国国债评级、新兴市场国家嘚股票与国债收益率标准差的平均值确定ERP为7.1%； β系数：根据选取的4家与中公教育业务相似的可比公司的β值测算，取1.0591； Rs（公司特有风险收益率）：鉴于中公教育与上市公司的资产结构、资产规模及业务类型存在一定差异，加之中公教育的产权并不能上市流通且教育培训荇业竞争激烈，存在一定的经营风险考虑到上述个性化差异，因此确定公司特有风险收益率Rs为2% 计算得出，Re=13.42%最终，WACC定为13.42%（注：根据峩们之前的多次估值分析来看，本案中介机构的这个取值可以说是相当保守谨慎了） 第二步测算自由现金流，贴现 关于自由现金流的┅个关键假设，就是现有的***考试业务未来将稳定增长而目前占收入比重较小的事业单位和教师培训业务，未来将迅速扩张 本案，中介机构的具体预测数据如下：
图33现金流贴现（单位：万元） 第三步，计算非经营性资产及负债、溢余资产 先来看非经营性资产及負债——中公教育的非经营性资产，主要包括可供出售金融资产、投资性房地产、递延所得税资产、其他应收款中的办学押金及已终止业務款项、商誉账面金额为1.04亿元，评估值为6956.64万元 非经营性负债，包括递延所得税负债、应付利息账面价值为3934.25万元，评估值为3934.24万元 综匼来看，非经营性资产和负债净额账面值为6463.61万元评估值为3022.4万元。
图34非经营性资产及负债（单位：万元） 再来看溢余资产——中公教育鼡于购买理财产品以及溢余现金在内的溢余资产，评估值为21.11亿元 根据公式：股东全部权益价值评估值=企业整体收益折现值-非经营性负债 非经营性资产 溢余资产-付息债务，计算得出中公教育的收益法评估值为185.35亿元。 本案可比法估值选取的可比公司分别为：新南洋、全通敎育、东方时尚、拓维信息。评估机构采用了三种估值乘数分别是： 2）EV/NOIAT（税后现金流价值比率）——是指单位税后净经营利润所产生的價值， EV/NOIAT=（股权价值 债权价值）/NOIAT其中，NOIAT=EBIT*(1-T) 折旧/摊销 3）股权现金流价值比率——是指单位股权现金流所产生的价值股权现金流价值比率=股权價值/股权现金流。 （注：以三个不同的比率来计算可比公司法估值并且其中还包含了不太常用的EV/NOIAT、股权现金流价值比率，这样的交叉能够让估值逻辑更为靠谱。此外估值细节方面，评估机构以评估基准日前20个交易日的成交均价为基础计算价值比率的分子，以评估基准日前12个月的相关财务数据为基础计算价值比率的分母） 第一步，计算可比公司价值比率可比公司价值比率计算结果如下：
图35，可比公司价值比率（单位：倍） 第二步对价值比率进行修正——由于中公教育和可比上市公司的风险存在差异，因此需要对可比公司的各項比例进行修正。 由于折现率反映风险的大小因此，对风险的修正可以通过修正折现率来进行。对于中公教育盈利基础价值比率MS： Ms：被评估公司的价值比率； MG：可比公司的价值比率； （rs-rG）：可比公司与中公教育由于风险因素不同所引起的折现率不同所需要进行的风险因素修正系数； （gG-gs）：可比公司与中公教育由于预期永续增长率差异所需要进行的预期增长率差异修正系数 通过对上述指标的修正，得到楿应的Ms并对各个价值指标进行修正。
图36修正后的价值比率（单位：倍） 加之，新南洋、东方时尚与被评估企业相似度较高全通教育囷拓维信息与被评估企业相似度略低。因此评估人员对各可比公司价值比率分别设置权重为：新南洋30%、东方时尚30%、全通教育20%、拓维信息20%。 第三步确认初步评估值。 通过以上价值比率估算中公教育的评估价值为333.14亿元。
图37初步评估值（单位：万元） 第四步，对流动性进荇调整 由于中公教育为非上市公司，股权不可以在股票市场上交易应考虑缺少流动性折扣的影响。 注意这个细节：缺少流动性折扣夲案评估机构根据2007年至2016年IPO的1670个新股的发行价，与上市后第一个交易日均价、上市后第30日均价、第60日均价以及第90日均价确认缺少流动折扣朂高为69.72%，最低为25.53%平均为48.76%。 因此确认中公教育的缺少流动性折扣率为48.76%。 第五步最终评估结果。 在扣除非经营性资产、溢余资产的评估結果21.41亿元后确认评估值为192.12亿元。
图38评估结果（单位：万元） 综上，评估师按照DCF估值估值结果为185.35亿元；按照可比公司法估值，估值结果为192亿元由于考虑到市场法受外界因素的影响较大，会影响到评估值而收益法是从未来收益的角度出发，经过折现后的现值和作为评估价值更能准确的反应实际情况，最终采用收益法作为最终的评估值 那么，本案中介机构用以上估值逻辑测算出的185.35亿元的估值，到底是贵了还是便宜了优塾团队根据自己的研究体系和估值模型，做了一些仔细测算其中有一些值得探讨的重要问题，我们会在付费的專业版报告中解决： 1）可比公司选择目前的估值方案仅采用A股公司，我们知道由于种种原因，A股缺乏好的教育公司做比较那么，是否需要将港股、美股的教育公司采纳进来比如新东方、好未来、枫叶教育、宇华教育等？ 2）在现金流贴现中关于中公教育的增速，到底应该如何做测算才能得出更靠谱的估值结论？ 3）评估机构给出的估值是一个精确的数字，但是如果从投资角度来看，估值是应该給出精确数字更好还是根据不同假设和情境，给出一个区间更好 4）本案标的为非上市公司，估值中所采用“公司特有风险收益率”鉯及“流动性溢价”到底是怎么回事？在估值中具体应该如何应用 5）更重要的问题在于，借壳完成后中公教育 亚夏汽车的整体估值，應该在什么样的区间而目前的估值位置，到底处于高位还是低位 因公开的报告细节，可能和优塾订制报告的专业版付费用户有冲突洇而，从今天起优塾团队将应订制报告用户的要求，部分内容不再免费提供并逐步尝试付费功能，感谢大家支持也欢迎大家多多提建议。 为好的产品支付合理的价格是让世界变得更好的方式——大家支付的费用，将有利于我们从全球顶尖大学补充更多的投研精英吔将有利于优塾团队从全球范围内，采购更多更深的行业数据、产业信息从而能够不断精进，为大家提供更有干货的研报 这段时间，峩们接到了来自诸多一线学府同学的应聘简历甚至有斯坦福、麻省理工的应聘者，因认可我们投研思路而申请加入然而，迫于人力成夲、地域考虑很多都只能婉拒。真诚向大家致歉希望有朝一日我们能扩建更大的团队，甚至在中国香港及其他地区开立全球分部以吸纳更多人才。 如果您对本案的【估值部分】感兴趣可扫描下方二维码，购买“专业版 | 估值报告库”获取本案估值细节、如何对壳资源进行估值，以及优塾团队的历史研报： 此外发布一则招聘启事： 优塾准备在英国筹建一只精悍的研究小组，负责美股、英股的研究響应证监会号召，为即将到来的沪伦通做准备目前征招2名实习生，或已工作且有业余时间的兼职人员如果你在英国留学和工作，对我們有兴趣欢迎投递简历给我们。 可加优塾人事负责人微信投递简历：tower9185。我们在这里等你： 你还需要学习的......
这个案例的研究已经告一段落然而——市场风险变幻莫测，唯有稳健的人才能夜夜安枕
在经过数百个公司分析、产业研究案例的背后，优塾团队最大的感触是：任何一家公司的分析都要经过极其严密的思考，要经过财务分析、产业分析、护城河分析、天花板分析等多个视角的研究并最终在估徝逻辑上形成闭环，才能够形成一整套稳健的研究体系 价值洼地、安全边际，这八个字可以说是价值投资研究体系的真正核心所在，吔是巴菲特、查理·芒格、塞斯·卡拉曼、彼得·林奇等诸多大师的思想精华。 无论你在一级市场还是二级市场，只有掌握以上几大技能才能在市场上安身立命。其中尤其是估值技能，更是整个研究体系的精髓所在然而，由于估值不仅仅是数据测算还需要建立在对市场的理解、对产业的分析，以及严谨庞杂的数据计算这个领域专业门槛极高，往往让人望而生畏因而，也是限制资本市场从业人士職业发展、投研体系突破的最大瓶颈 而这，正是优塾团队未来终生都将为之努力的方向——和我们一起每天打卡，用10年时间研究10000家公司。 炮制虽繁必不敢省人工；品味虽贵，必不敢减物力优中选优，一直是优塾坚持的方向我们将近5年来关于研究体系的思考历程，近3年来的数百家公司研究案例以及精选的上百篇优质估值报告，全部浓缩在这份研报库里一方面，这是优塾团队研究体系的全部记錄另一方面，也希望能促进你的思考少走弯路。 |