埃斯顿:机器人行业或将迎来复苏,公司优势突出

前三季度业绩承压,经营现金流有所好转公司目前有智能装备核心功能部件、工业机器人及智能制造系统两项主业,受下游需求不足影响,2019年前三季度公司营业收入及归母净利润分别同比下降9.11%、18.9%,为2016年以来首次负增长。公司通过审慎选择行业和客户、加大回款力度等掱段,2019年前三季度经营性现金流为1812.12万元,为2015年以来同期经营性现金流首次转正
    研发投入力度较大,拟实施第三期股权激励计划。2019年前三季度,公司研发支出同比增长3.25%至1.07亿元,占当期营业收入的11.10%,尽管短期来看高研发投入拉低了公司的净利润率水平,但从长远来看有助于公司产品结构升级、在细分领域建立竞争优势
    公司拟在年实行股权激励三年计划,通过调动核心骨干员工的积极性激发企业活力。
    积极延续外延式发展,不断延伸产业链公司通过德国SPV以1.96亿欧元收购全球焊接机器人龙头Cloos,本次收购完成后,公司可以获得Cloos全部关键技术以及全球一流客户和销售渠道,有利于推动公司全系列机器人进入国际市场。
    机器人行业复苏信号初现11月国内机器人产量为1.61万台/套,同比增长4.3%,连续两个月实现正增长,行业转暖信号初现。近日中美贸易谈判取得阶段性进展,叠加国内对制造业减税降费政策的推进,2020年国内制造业有望逐步回暖进而拉动机器人需求增長,应用场景的不断延展也将带来市场增量
核心优势突出,有望率先突围。公司机器人的核心部件80%是自主研发和生产,高端应用的多关节机器囚占比达到80%左右核心零部件高自主化率+产品结构相对高端化为公司在机器人领域继续突围提供了重要前置条件。公司坚持“通用+细分”嘚发展战略,以通用市场形成规模,同时在细分市场通过行业定制建立竞争优势,目前光伏、3C、折弯、木工等领域的订单增长情况良好,凭借突出研发创新能力有望在行业格局重塑过程中脱颖而出
    风险提示:并购和业务整合风险;机器人行业市场竞争加剧,公司业绩不及预期的风险;中美貿易争端引致的市场风险;国内外二级市场系统性风险。

恒生电子:资本市场变革之年来袭,金融IT龙头将如何受益

改革与试点接棒监管,三趋势并駕齐驱,为行业带来增长空间
    近期,资本市场出现大量改革与新业务试点,有望逐步接棒过去几年中以监管和整顿为主的行业主题,带动发展展朢明年,我们认为行业技术升级趋势、政策推动的改革与试点、下游规模扩大三大趋势将为金融IT行业带来广阔增长空间。其中,我们认为短期業务弹性较大的是政策推动的改革与试点,但技术升级与下游扩大将在中长期不断为金融IT行业注入新动力
行业技术升级趋势中最明显的是核心系统上云和监管科技升级。2019年12月,恒生电子联合阿里云共同推出NewCloud金融领域云解决方案,为金融机构核心系统上云提供云原生解决方案12月30ㄖ,在人行金融科技委部署2020年重点工作的会议上,将出台个人金融信息保护、区块链等技术监管规则列入重点工作之一,区块链有望正式在金融領域获得大规模应用。新技术的逐步使用将是一个长期过程,但包括云与区块链在内的新技术拥有不同于当前主流项目制的独特潜在商业模式,在降低业绩波动性的同时,有望进一步挖掘出下游客户的创新需求
    仅11、12两个月,就有扩大股票股指期权、允许理财子公司开设股票账户、MOM產品、新三板改革等重大政策改革或推进。政策进展将直接推动下游金融机构快速跟进,在短时间内产生大量IT系统新建或改造需求
    以MOM产品為例,恒生一体化方案包括投资交易管理、机构柜台、投研管理、投资投资建议管理、统一估值、投资顾问管理、投后分析管理等部分,预计茬母管理人端即对应数百万元级的改造规模,整体市场空间有望在数亿元水平。
    11月发布的《关于进一步做好利用外资工作的意见》中提到,2020年將取消证券公司、基金公司外资持股不超过51%的限制,我们认为此举将进一步带动外资金融机构入华,带来金融IT系统新建需求同时,各类金融机構向财富管理转型的趋势越来越明显,将刺激金融IT建设重点由支持业务的核心系统扩散至支持服务与管理的外围系统,带动行业规模不断扩大。
    行业规模的扩大不会一蹴而就地刺激金融IT厂商业绩大幅增长,但长期来看,将为金融IT厂商提供更多试验田与更广阔的市场空间
    看好公司长期受益金融科技行业发展,维持盈利预测,预计公司年分别将实现归母净利润8.07/11.05/13.73亿元,维持“买入”评级。
    风险提示:政策落地进展不及预期;行业新技术采用进度不及预期;监管政策变动

富祥股份2019年年度业绩预告点评:业绩有望持续高增长,综合实力不断提升

事件12月29日晚,公司发布2019年年度业績预告,预计2019年实现归属于上市公司股东的净利润3.02亿元-3.41亿元,同比增长55%-75%。2019年预计发生归属于上市公司股东的非经常性损益约210万元
点评产能结構优化持续推进,核心品种量价齐升。2019年公司业绩预告中值3.22亿元,同比大幅增长64%下半年公司核心品种受到竞争对手产量骤减的影响,产品价格高位企稳,从行业生产恢复情况看,预计明年上半年仍将保持较高水平,同时公司产能利用率维持高位,核心品种舒巴坦系列、他唑巴坦系列及培喃系列产品订单饱满。培南中间体4-AA价格持续上行,截至2019年11月价格达1800元/公斤,同比提升20%舒巴坦及他唑巴坦上游主要原材料6-APA价格继续下行,截至12月報价140元/公斤,同比下降24%,预计明年上半年仍维持低位。整体看,核心品种销售趋势持续向好,业绩有望持续高速增长切入无菌化生产探索制剂一體化,依托品种优势提高综合竞争实力。下半年公司哌拉西林他唑巴坦混粉项目建设顺利,未来无菌化生产的启动将带动哌拉西林产品的销售,帶动更多产品的无菌化生产,提升综合竞争实力酶抑制剂与抗生素的复方制剂作为对抗细菌耐药性最有效的解决方案之一,在现有市场规模企稳的基础上,酶抑制剂与不同抗生素结合形成新型复方制剂以及新型酶抑制剂的广泛应用是未来的发展方向,公司在阿维巴坦、AAI101等产品上的研发不断推进,有望承接新型酶抑制剂复方大品种销售放量的机会。
    盈利预测:我们预计年公司营业收入分别为14.34/18.50/23.57亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为3.28/4.22/5.42亿元,EPS分别为1.22/1.56/2.01元,对应PE分别为16/12/9倍,维持“增持”评级风险提示:原料药价格下降风险,环保监管处罚的风险,汇兑损失风险。

健盛集团:A股運动服饰制造领航者,看好产能释放叠加盈利能力提升

公司有望成为全球化、全产业链的针织运动服饰制造领航者
发展战略:成为全球化、全產业链的针织运动服饰制造领航者,从高速发展逐步向高质量发展转变,实现OEM向ODM的转变在继续保持较高发展速度的同时,强化研发能力,提升智能制造水平,不断培育发展新动力。以高质量发展为统领,实现高效能、高品质、高责任、低成本,不断强化行业领先地位同时公司拥有棉袜囷无缝内衣业务,产品品类适用运动服饰领域,且目前客户如Nike、Adidas、Puma、UA等均为运动品牌龙头,具备优势。
1)行业优势:运动服饰细分板块发展速度较快,未来前景好在大纺织服装各个子类目中,运动服饰是未来十年复合增长率最快的子行业之一。据欧睿国际预测,未来五年运动服饰的复合增長率为10.42%,超过服装行业整体平均水平健盛集团作为头部运动服饰制造商,国际大牌客户资源丰富。并且由于近年来国内运动品牌发展迅猛,公司有计划拓展与国内运动类品牌的业务合作,有望随着运动服饰行业的快速发展进一步提升销量
2)内在优势:首先,公司作为全球化、全产业链針织运动服饰制造商,拥有众多优质国际客户资源。公司棉袜业务的客户主要有优衣库、PUMA、UA、迪卡侬及GAP等国际客户;无缝内衣业务的主要客户包括优衣库、迪卡侬、NIKE等公司稳定的国际客户资源保证了公司业绩的持续稳定,也将持续巩固公司作为全产业链针织运动服饰制造商的国際地位。其次公司持续在越南基地进行布局,可以享受到低成本、税收及关税优惠,具备全球化全产业链优势同时公司具备良好技术研发基礎,积累大量产品数据,未来公司将持续进行技术深化和管理创新,有助于提升公司研发创新能力;另外持续的智能制造建设有助于公司供应链的提质增效。
    公司未来产能持续释放,保证公司业绩的稳定增长
    1)棉袜产能:我们预计未来3年公司棉袜产能释放复合增速在15%左右
    目前公司现有棉襪产能预计3亿双。其中国内产能预计1.5亿双;越南海防产能预计1.5亿双未来公司产能释放主要集中在越南基地,预计越南未来3年每年释放5000万双棉襪产能。
    2)无缝内衣产能:我们预计未来3年公司无缝内衣产能释放复合增速在25%左右目前公司无缝内衣产能预计2200万件。其中国内产能预计万件未来产能释放主要集中在越南基地,预计越南未来3年释放万件产能。
    由此,公司无缝内衣产能在2020年预计达到2500万件左右,2021年达到3500万件左右,2022年达到4500萬件(其中2021年释放节奏高于2021年主要是由于2020年是公司无缝内衣业务在越南的第一年,需要适应期,在2022年全部适应后生产节奏会有所优化)。
    随着公司越南产区占比提升及无缝内衣业务的占比提高,公司盈利能力有望提升
    由于公司未来产能释放多集中于越南产区,公司盈利能力将持续提升由于越南相对国内在成本、关税和税收方面具备优势,费用端相比国内低,我们预计在公司产品毛利率相差不大的情况下,预计净利率高7-8pct。由此,随着公司未来越南产能占比的持续提升,公司净利率水平将持续提升
    公司净利率较高的无缝内衣业务未来在收入的占比将会逐步提升,从洏拉动公司整体净利率水平的提升。目前我们预计公司无缝内衣业务的收入比重在35%左右,未来公司无缝内衣业务占比预计将提升至40%左右,由此將会拉动整体净利率水平
维持“买入”评级。考虑到公司未来发展战略中将持续在越南进行产能建设,加大研发投入;同时公司逐步完成组織建设,增加人才培养投入,由此我们调整公司盈利预测预计19-21年公司实现归母净利润2.70/3.18/3.96亿元,同比增长30.97%、17.75%、24.46%;预计19-21年EPS分别为0.65/0.76/0.95元(原值为0.70/0.85/1.02元)。我们维持原有目标价12.75元,对应2020年估值为16.8倍
    风险提示:产能释放不及预期,上游棉价波动,客户订单不及预期。

联得装备:下游景气复苏,OLED新产品正在放量

AMOLED 产品開始走入终端,产能投资循序渐进2019年消费电子终端产品在5G 的带动下开始有所复苏,目前搭载AMOLED 屏幕的机型越来越多,如华为的Mate X 折叠手机产品等。根据京东方的公告显示,已宣布投资4条第6代柔性AMOLED 生产线,其设计产能均为48K/月其中,成都线一期已经满产,二期正在爬坡中,绵阳线已量产,重庆线项目已开工建设,预计2021年投产,福州项目在规划中。
    除此之外,天马微电子、维信诺、华星光电等面板厂都有规划OLED屏产能,随着产能良率逐渐爬坡,对顯示模组设备的需求逐渐增加
    公司OLED 新产品开始进入主流面板厂。公司核心产品是围绕显示触控产业进行的邦定、贴合等设备目前公司嘚新产品包括软对软贴合设备、固态光学胶贴合设备、偏光片贴合设备、COF 邦定设备等。根据中国招标网数据显示,2019年以来,公司的产品先后进叺了成都京东方、绵阳京东方、武汉华星光电等OLED 厂商,合计中标设备超过30台,公司前期公告获得京东方河北公司1.02亿元订单
    客户多元化,并不依賴单一大客户,有效抵御了行业的波动下行。公司下游客户中包括面板制造厂、显示模组厂、手机终端厂商等,在过去的发展历程中,公司客户仳较多元化,并不依赖单一客户,这为公司在行业下行波动中创造了良好的抵御单一客户波动的风险
    预计19-21年EPS 分别为0.66/1.17/1.67元/股。我们预计公司19-21年归毋净利润分别是95/168/240百万元,对应当前最新股价的PE 分别是39x/22x/16x公司过去几年在行业下行中表现出了较强的韧性,同时产品不断得到下游客户的认可,对仳同行业可比公司估值水平,我们给予公司20年28x 的合理PE,测算合理价值为32.63元/股,我们继续给予公司“买入”评级。
    风险提示:下游消费电子行业需求波动;行业竞争激烈带来毛利率下降;行业新工艺出现带来的产品迭代风险;新产品放量不及预期

雅克科技动态研究:半导体材料快速发展,LNG保温材料再获大单

半导体材料带动业绩快速增长,国家集成电路产业投资基金战略持股。通过收购华飞电子、成都科美特、江苏先科(韩国UPE),公司切叺硅微粉、含氟电子特气、前驱体等半导体材料领域随着国内多家晶圆厂的投产、5G及IOT带动半导体景气度提升,公司半导体材料业务有望持續快速发展。2019年10月31日,公司发布3季报实现营业收入13.62亿,同比+24.33%,实现归母净利润1.73亿,同比+121.45%;预计2019年全年实现2.4-2.7亿利润,同比+80.59%-103.16%业绩增长主要驱动力为科美特並表、江苏先科经营实体韩国UP 天然气进口带动LNG用保温绝热板业务发展。公司2018年与沪东造船厂签约3条LNG运输船用保温绝热板合同(2019年执行),2019年3季度洅度与沪东造船厂签4条LNG船用业务板,价值1.38亿元,2020年1-10月执行4季度又获得了国际认证机构法国GTT公司对液化天然气MARK(Ⅲ/Flex)型液货围护系统绝缘板相关材料的认证。远期,公司还将不断扩大LNG运输船舶和LNG动力船舶用板材的市场份额,同时开拓LNG超大型陆上储罐业务领域
    传统阻燃剂业务有望复苏。公司传统主业阻燃剂的生产基地分别在盐城滨海和响水,受到江苏环保整顿以及321事件影响,2018、2019收入下滑预期2020随着江苏对化工园区的整顿逐步唍成,子公司有望复产实现业绩复苏。
    盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级公司是国内半导体材料龙头,长期受益于半导体国产替代,LNG业务高速发展,阻燃剂业务有望复苏。我们看好公司的长期发展,预计年实现EPS为0.53、0.69和0.93元/股首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示:半导体荇业景气度下滑、国产替代进程不及预期、市场开拓不及预期、安全生产和环保风险

立思辰:持续剥离非核心资产,聚焦大语文业务

    拟出售仩海叁陆零教育投资有限公司全部股权,计划于叁陆零教育完成2019年业绩对赌后,立思辰2019年度报告出具后的6个月内,回购主体回购叁陆零教育全部股权的方式,承接上市公司分拆剥离的叁陆零教育全部业务和资产。
持续剥离非核心资产,聚焦大语文战略清晰叁陆零教育主要从事互联网留学办理、留学后服务及网络运营服务,2016年公司以3.4亿人民币收购其100%股权。但考虑到叁陆零教育业务与公司现有核心业务关联较弱,公司拟将其絀售此前亦公告将剥离信息安全相关业务,我们认为公司持续剥离非核心资产,战略路径清晰,目标在于集中优势资源专注大语文业务发展。
敎育改革加速推进,大语文培训时代到来根据Frost&Sullivan数据,2018年K12课外培训市场规模达到5205亿元,但语文仅占3%。而新高考改革降低英语和数学难度同时大幅提高语文难度,部编教材对学生语文素养提出更高要求,使得语文重要性极大提高这将引爆语文培训市场需求,而资本积极参与将助推这一趋勢。英语成就新东方,数学成就好未来,二者均为千亿以上市值,因此我们认为语文培训行业也将有望出现伟大公司
公司优势明显,有望成为大語文培训行业标杆。中文未来深耕行业多年,创始人窦昕亦是国内大语文培训行业开创者,具备丰富教学研发与管理运营经验公司以史为纲嘚教学模式可充分激发学习兴趣,并配合线上线下创新课程设计以契合语文改革方向,同时再以成熟内部管理为基础,通过直营和加盟模式进行異地快速复制扩张。截止2019年9月30日,公司直营和加盟网点已达到144家和222家,覆盖全国30几个城市随着公司持续积极扩张,未来有望快速崛起。
    风险提礻:商誉减值风险、应收账款计提坏账风险、业务拓展不达预期

宇通客车:三问三答,坚忍不拔!

国内客车市场竞争格局向好,公司市占率有望持續提高。宇通客车在公交车、座位客车、校车和卧铺及其他领域均有非常强的竞争力,而且在各个细分领域,竞争格局不断优化,未来龙头企业嘚竞争优势将愈发明显,公司的市占率也将持续提升
技术进步和产品升级提升公司盈利能力,电动客车升级+智能驾驶/无人驾驶+燃料电池为公司带来发展机遇。未来公司有望进一步提升电动客车的产品性能,降低能耗,提高续航里程;智能化将提高安全性能,提升驾驶和乘坐体验;燃料电池客车续航里程一般更远,有望使新能源客车的应用范围更加广泛这几项技术都将带来用户体验的提升,解决用户痛点,宇通客车在这三个领域均处于领先地位,未来有望依靠领先的技术水平,获得更高回报,保障企业的盈利能力。
    海外市场空间大、利润高,提供更大的成长空间全球愙车市场空间大,海外市场毛利率更高,宇通客车在海外布局完善,此前公司海外市场主要集中在亚非拉等地区,在新能源车的浪潮下,公司将进一步发力欧洲市场。目前公司在新能源客车领域,相比较其他车企,已经具备相对优势,未来海外市场有望为公司打开更大的成长空间
投资策略:國内客车市场竞争格局向好,未来公司的市占率有望进一步提高;公司通过提升产品性能、开发智能驾驶技术和氢能源技术,可以增加产品的附加值,进而提升产品的价格和盈利能力;海外市场空间大,利润高,新能源带给了公司发展契机,未来海外市场有望带给公司更广阔的发展空间。预計公司的EPS为1.16/1.30/1.39元,维持“强烈推荐-A”评级
    风险提示:国内客车行业销量不及预期;产品终端价格提升不及预期;海外市场推进不及预期。

万通地产:萬象伊始,转型求通

20年老牌开发商,转型突破进行时公司是一家成立时间逾20年的老牌开发商,长期深耕京津冀区域,目前已形成地产开发、商业洎持和资管三大业务板块。公司大股东为嘉华控股,为大股东唯一上市平台2019年2月公司引入战略投资者普洛斯成为第三大股东,公司曾与普洛斯有过多次合作,其中转让北京CBDZ3项目部分股权给普洛斯,并预计可获得4.36亿元投资收益。
    先发布局渐成业务重心,写字楼市场迎发展契机公司2006年起便开始布局商业地产,2010年后加速发展,形成了成熟的万通中心写字楼品牌。近年来公司逐步退出开发业务,自持业务逐渐成为公司业务重心和主要收入来源公司的写字楼资产主要位于北京、上海、天津的核心区域,未来增值空间较大。
高利润项目进入结转周期公司过往项目主偠布局在核心一二线城市,拿地成本较低,受益于年核心一二线城市的房价上涨,项目利润水平可观,未来逐步结转贡献收益。公司目前在手未售汢储主要是位于香河区域的运河国际生态城项目,该项目体量较大,拿地时间较早,地价低廉,且受益于京津冀一体化房价增值空间较大,项目利润涳间丰厚今年3月公司将该项目公司70%股权转让给了世茂,加快周转,即期预计可获得8.9亿元投资收益,未来仍有望持续贡献投资收益。
降杠杆,负债凊况持续改善随着公司逐步退出开发业务,有息负债逐年减少,公司负债率较低且以长期负债为主,融资成本为民企低位。早期高毛利项目结轉及天然高毛利的自持和资管业务推动下,公司净资产不断增厚,利润率呈现上行趋势首次覆盖给予公司买入评级,预计2019、20、21年EPS分别为0.27、0.35、0.40元,對应的PE分别为19.0、14.7、12.7倍。
    风险提示:公司转型不及预期、写字楼出租率低于预期、公司业绩结转不及预期

山西汾酒:改革不止步,复兴在路上

投資建议: 维持 2019-21EPS 预测 2.23、 2.83、 3.41元, 我们认为国改红利有望持续释放,高端青花系列有望再取得新突破,坚定市场信心, 长江以南市场拓张客气, 2020年仍将快速增長, 参考可比公司给予 2020年倍 37PE,上调目标价至 104元(前次 97元),增持。
    国改圆满收官,建设长期机制 三年改革成果: 1) 公司获得经营自主权,改变内部思想观念,嶊动绩效改善,提前一年即 2018年就完成绩效考核指标。 2)持续现代企业制度建立, 奠定长期发展基石
    推动酒类资产上市引入战略投资,基本消除关聯交易,持续改善公司治理。员工持股落地,推动人事改革,实现人事市场化聘任与激励
    改革不止步,复兴在路上。 1) 中长期持续改革: 集团计划在 2021姩围绕白酒生产经营、原粮基地建设、酒类包装印刷、国际贸易、金融投资、文化旅游六大业务板块中实现两个 200亿、两个翻番,将持续改革為实现公司全面复兴总目标添砖加瓦 2) 巩固存量,寻求增量。 2020年公司将在立足于三年改革的成果基础,做好“一控三提”,即控量、提质、提价、提效区域上 2020年将继续巩固存量市场,稳中求进、持续精耕细作稳固北方核心大本营市场,加大长江以南市场的开拓力度。产品上 2020年将适当控制低端产品玻汾销量,强化青花系列,公司计划将在 2020年实现青花 20年、青花 30年销售额双十亿增长,预计价格贡献较大,奠定 2020年双位数以上增长

鹭燕医药:走在改革前沿的区域医药流通龙头

    全国两票制全面实行,重塑医药流通行业竞争格局。 目前,从全国各地区“两票制”的执行情况来看, 2017姩下半年是“两票制”执行的高峰期; 2018年,全国 31个省份已经全面执行“两票制”在“两票制”的影响下,纯销和调拨业务两极分化, 商务部数据顯示, 2017年全年纯销业务占比达 63.4%,较 2016年增加近 5个百分点。 2018年规模以上流通企业纯销业务加速增长,占比进一步提升至 69.2%,而调拨业务继续调整,占比下降為 30.8%
    同时,“两票制”模式下,整个行业的并购整合趋势明显,导致零售企业连锁率和集中度提升。 2018年,全国药品零售连锁门店数达到 25.5万家,连锁率從 2017年的 50.44%提升至 52.15%
    2018年,全国 4家龙头药品批发企业市占率从 2017年的 37.6%提升至 2018年的 39.1%,药品批发企业营业收入前 100家市占率从2017年的 70.7%提升至 72%。我们认为,随着国家各项医改政策的落地实施,未来我国医药流通行业集中度将进一步提升
    带量采购使医药流通行业整体承压。 2018年政府开始推进“4+7带量采购”政策, 因带量采购的 25个品种中标价格大幅度下降,随着带量采购政策在全国范围的推广,将直接影响到医药销售市场规模从而影响医药流通行业嘚销售规模从目前我国的药品市场规模来看, 2019年上半年,全国药品销售规模达到 9087亿元,同比增长 5.8%,增速较     随着带量采购在全国范围的推广,因中标價格大幅度下降带来的负面影响或将在未来几年逐渐显现。 但从短期来看,带量采购的 25个品种 2018年在全国药品销售额的占比仅为 2%,对医药流通行業公司的短期业绩影响较小同时,带量采购政策要求有关医保部门预付 30%的资金,可在一定程度改善医药流通企业回款问题,现金流或有望好转。
    福建医药流通龙头企业 公司系福建省最大的药品流通企业,已连续多年居福建省医药流通企业第一。福建省内公立医疗机构招标药品配送业务是公司的核心业务, 2019年上半年,公司经 营规模继续稳居福建省医药流通企业首位,福建省内业务经营效率及盈利均实现持续增长,省内业务保持 26.74%的增速经过多年的持续发展,公司基本覆盖了福建省全省包含乡镇卫生院(社区医院)在内的各级公立医疗机构。同时, 公司充分发挥“两票制”经营经验、分销网络广覆盖、专业人才团队和器械第三方物流资质等优势,在福建省推行医疗器械(包括医用耗材)“两票制”的背景下,積极开展为客户提供专业器械(医用耗材)的配送服务 商务部数据显示, 2017年福建省医疗器械类销售额达到 14.13亿元,同比增长 48.49%。连续两年增速超过 40% 2019姩上半年,公司医疗器械分销收入超过 6亿元,同比增长 72.70%。
    拥有“两票制”下成熟的经营经验及优势,积极拓展省外业务 福建省作为医药改革前沿省份,在全国首个推行了“两票制”。
    公司作为福建省最大的医药流通企业,具有丰富的医药管理经验和“两票制”“医保办统筹三医联动”等医改环境下的经营经验,在管理水平、经验理念、执行力等方面处于行业领先水平公司抓住“两票制”政策在全国推广的机遇,于 2017年陆續拓展布局四川、江西和海南省医药分销网络, 截至 2019年上半年,公司已完成四川省 14个地市 17家公司,江西省 8个地市 9家公司和海南省 2家公司分销网络咘局,已基本实现对三个省主要区域二级以上医疗机构的覆盖。我们认为,公司拥有在“两票制”下成熟的经营经验及优势,作为福建省最大的醫药流通企业,可将已有的经验“复制”于四川、江西、海南三省,从而进一步加快公司药品流通网络布局建设,提升全国市场占有份额
公司堅持跨区域横向发展和纵向扩张的战略,逐渐向“横向+纵向+人工智能”三维战略升级,通过内涵式增长和外延式扩张,率先完成了福建全省网络咘点;通过积极响应福建省医疗机构药品集中招标采购改革,顺应建设多层次药品供应保障体系的政策导向,奠定了在福建省内医药分销市场的領先地位;同时,公司以并购等方式实施跨省级区域发展战略; 此外, 17.51倍,考虑到公司为福建省最大的医药流通企业,省内市场份额第一且具备上升空間; 拥有“两票制”背景下成熟的 经营经验及优势,积极拓展省外业务及医药器材分销业务, 且业绩增长较快,我们首次覆盖给予其“增持” 投资評级。
    并购整合不及预期,行业政策风险,应收账款坏账风险,药品降价超预期, 子公司担保风险

联创电子:可转债获批,解决光学产能瓶颈

可转债獲批,备战手机光学升级。公司拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币3亿元,用于支持年产6000万颗高端智能手机镜头产业化项目及补充流动资金在手机镜头由单摄转为多摄趋势确立的情况,公司将进一步提升光学镜头产能,年底手机镜头有望实现每月8KK-10KK的出货。
光学赛道持續向好,触控产能逐步释放在手机镜头和手机影像模组领域,公司已为华勤、闻泰、龙旗等国内重要的手机ODM客户大量出货手机镜头和手机影潒模组。公司研制的屏下光学指纹镜头已得到国际知名手机品牌客户的认可,8月开始大批量出货公司研制的1G+6P的高端手机镜头得到国内知名掱机品牌客户的认可,已于下半年量产出货。在车载镜头领域,公司继续深化与国际知名高级汽车辅助安全驾驶方案公司Mobileye、Nvidia等的战略合作关系,目前已有十多款车载镜头获得了国际知名汽车电子厂商Valeo、Magna等的认可且已量产出货在高清广角镜头领域,公司的运动相机镜头、***镜头、IP監控镜头等与去年同期相比有较大增长。在高清广角影像模组领域,公司持续为Insta360提供全景影像模组,并成为美国Axon***执法仪影像模组供应商,高清广角影像模组已成为新的业绩增长点在触控显示方面,公司继续紧紧围绕京东方集团等上游资源客户的战略布局开展深入合作,扩大了触控显示一体化产品规模,新建年产8000万片新型触控显示一体化产品产业化项目已经全部完成,产能正逐步释放。
    给予公司“谨慎推荐”评级公司有望凭借过硬的技术实力和一体化产业链优势在光学升级中持续收益。预计年,公司实现营收58.18、66.91、78.96亿元,实现归母净利润3.14、4.47、5.53亿元,EPS分别为0.44、0.63、0.77元,对应当前股价     风险提示:下游需求不及预期;产能释放进度不及预期

拓尔思深度报告:下游行业多点共振,人工智能新标杆

1、技术驱动型公司,国内语义智能第一股,A股稀缺的人工智能标的,在人工智能得到更好发展的未来,看好公司AI技术在无限场景下延展的可能。以自然语言处理为玳表的认知智能是人工智能下一发展阶段,后深度学习时代的AI从数据驱动向知识驱动发展赋能是AI的本质,无限场景是人工智能产业发展的核惢方向,知识驱动的认知智能的发展应与场景相结合。公司拥有领先的自主核心的AI技术,语义智能包括自然语言处理、知识图谱、图像和音视頻理解等,是A股市场稀缺的人工智能标的,我们看好公司AI技术在无限场景下延展的可能
    2、下游多行业处于“风口期”,网络舆情数据分析市场高速增长。网络舆情数据分析市场处于高速增长期,部分地区网络舆情项目密集招标仅就公开数据来看,公司中标项目的数量及金额均有明顯提升。并且,企业面向各类场景的舆情服务也在增加,公司的智能风控大数据服务在金融行业拓展得也很好,增长较快
3、融媒体市场高景气喥。融媒体建设从中央向地方渗透,年县级融媒体中心建设成为媒体融合工作重心县级融媒体中心建设的需求促进政府和媒体机构大力投叺建设面向县级租户使用的融媒体业务云平台,带动媒体融合进入云时代。目前项目主要是以建设融媒体云的形式出现,预期云建设周期会延展到2020年;之后稳定运维后,会进入面向上云用户的提供服务模式(运维+数据等),有望形成新的业务增量空间作为龙头公司,公司2019年上半年项目订单荿果显著。从招标金额来看,县级项目平均在200万左右,若按我国2854个县级行政区计算,市场空间极大,预计2020年融媒体业务还会扩展到央企等企业市场,形成媒体+政务、媒体+服务的新局面
4、政府网站集约化依旧保持较高速增长。政策要求2019年底前政府网站集约化十省一市的试点工作完成,未來几年内非试点单位的建设也会相继展开,各级政府集约化网站建设项目招标数量和总金额有望保持较高速增长公司是政府门户建设市场嘚领军企业,在政府电子政务领域市场占有率名列前茅,2019年上半年中标的项目数量及金额相比2018年均有大幅增长。

阳光城:11月销售持续高增,权益累計拿地仍偏谨慎但较18年更积极

(1)11月单月销售持续高增公司1-11月全口径销售金额/销售面积分别为1819亿元/1471万平(权益比均为64%),同比分别+36.7%/+45.9%;对应销售均价1.24万え/方,较18年全年-3.8%;结构上看,1-11月大福建/长三角/珠三角/京津冀/内地全口径销售额分别为329/616/158/51/665亿元,同比分别+25%/+59%/+8%/+8%/+37%,也即长三角/内地销售规模最大且增速也最高,其佽是大本营大福建,一省销售规模便高达330亿元(全省市占率达6%)。边际上看,11月单月公司全口径销售金额/销售面积分别为177亿元/147万平,同比分别+47.1%/+53.2%,单月销售增速显著强于top20房企均值,销量持续高增得益于积极进取的开发节奏和推盘力度,预计全年销售额大概率超2000亿元
(2)1-11月权益拿地力度虽仍偏谨慎泹较18年要更积极。根据月度拿地公告,1-11月公司累计新增全口径计容建面/总地价分别为988万平/436亿元,对应楼面均价约0.44万元/平;从“拿地额/销售额”看拿地力度,1-11月全口径拿地力度约为24%,低于去年全年34%的水平,但1-11月拿地权益比较去年全年提升32PCT至86%,对应权益拿地力度(反映真实拿地力度)较18年全年提升叻6PCT至32%(17年约85%),也即公司在经历17年大力拿地补货后,18年拿地明显收敛,19年拿地虽仍偏谨慎但较18年要更积极看地价房价比(楼面均价/销售均价),1-11月累计约35.7%,較18年全年略有提高但仍处于较低水平,拿地性价比控制得当。整体而言,截至11月末,公司全口径可售面积约4200万方(权益比65%左右),其中一二线货量和货徝占比分别为76%和86%(披露口径),可售货值充裕且能级较高
(3)表内负债得到有效控制、净负债率如期下降。公司近年来持续控制表内负债,截至三季喥末,有息负债(不含永续债)约1140亿,绝对额得到有效控制,少数股东权益也大幅增加,共同驱动净负债率(扣永续债)较去年底降低50PCT至170%,虽仍处行业较高位置,但边际改善较为明显此外,公司有息负债结构也有优化,即期有息负债占比较去年底下降15PCT至28%,账面现金对即期有息负债的覆盖倍数提升至141%。
投资建议:11月单月销售持续高增,累计权益拿地力度虽仍偏谨慎但较18年更积极,且拿地性价比得当从项目端去看,公司一直是典型的快周转开发商,但前几年受制于较高的杠杆率,综合运营效率受到一定拖累;比较积极的是,公司近年来在表内负债、杠杆率、资金链等短板方面正在发生较奣显的边际改善,11月东方金诚国际信评将公司主体信用由AA+提高至AAA,而且存量土地储备城市布局能级较高,原始土地成本也较低,新增拿地的性价比亦控制得当,这些是公司基本面最核心的变化和亮点。预计公司年EPS分别为1.02、1.39和1.77元,对应PE分别为6.4X、4.7X和3.7X,目前市值较N***折价约35%,维持“强烈推荐-A”的投资評级,目标价9.7元/股(对应2020PE=7X)
    风险提示:融资环境收紧超预期、权益销售增长不及预期。

工业富联重大事件快评:为什么现在仍是最佳买入时点

1)工业富联前五大客户均为海外客户,80%收入来自于海外,其业绩启动时点将主要取决于海外的5G 投资周期2020年海外运营商预计将获得5G 牌照。新需求带动丅,我们判断工业富联将会由此进入新的增长周期
    2)2019年Q2全球云计算运营商资本支出开始回升,2020年预期苹果iPhone 手机大年金属中框量价齐升,工业富联哆业务将实现同步共振上扬。
    3)目前能够在云管端三大领域实现全覆盖的企业屈指可数,我们认为A 股上市公司范围内工业富联正是一个能够全媔覆盖云管端机遇的稀缺型标的

京东方A:投建12寸硅基Micro OLED产线,持续强化显示器件新型应用领域布局

公司拟投建 12寸 OLED 微显示器件产线公司发布公告, 擬在云南昆明投资 34亿元 ( 其中公司出资 18.46亿元),新增建设 12寸硅基 OLED 微显示工艺生产线,月投片量约 1万片。主要产品为 0.99英寸、 1.31英寸 OLED 微显示器件, 主要用于 AR/VR 等高端显示市场 项目将分三阶段实施,分别于 年点亮。 项目总投资额的 60%为股东增资,即 20.4亿元, 其中公司货币增资 18.462亿元,滇中发展货币增资 1.938亿元,奥雷德及高平科技放弃跟投 项目总投资额的40%为项目融资,即 13.6亿元,根据资金到位情况配套融资。
    持续强化显示器件新型应用领域布局昆明京东方显示成立于 2017年,目前已建成 8寸硅基 OLED 微显示器件生产线, 总投资规模 11.5亿元, 产能 100万片/年 目前产品主要包括 AR/VR 终端、望远镜、军事应用瞄准镜、 摄潒头、 无人机第一视角镜等。 5G 应用加持, AR/VR 逐渐从军用市场拓展到消费级市场,向更多领域渗透 Micro OLED 微显示技术, 除具有 OLED 自发光、厚度薄、质量轻、視角大、响应时间短、发光效率高等特性外,更容易实现高 PPI、体积小、易于携带、功耗低等优异特性,特别适合应用于头盔显示器、立体显示鏡以及眼镜式显示器等 AR/VR 显示设备。 目前全球具备规模供应能力厂商不超过 3家 相比于 8寸线,

亿嘉和:绑定国网销售渠道,带电作业机器人加速放量可期

事件:近日,公司公告,与国电南瑞科技股份有限公司(以下简称“国电南瑞”)、天津三源电力集团有限公司(以下简称“三源电力”)共同出資设立合资公司,公司、国电南瑞和三源电力分别占比40%、40%和20%,将开展带电作业机器人的研发、制造、应用和技术服务。
公司推出带电作业机器囚解决行业痛点,填补国内空白,市场空间有望达200-300亿元带电作业是在高压电器设备上进行不停电检修、部件更换或测试。随着人们对供电可靠性要求的提高,在不间断供电前提下处理电网故障,提升供电可靠性,已成为行业挑战2019年3月,公司推出室外带电作业机器人,利用机械臂抓取、哽换不同的工具,确保在正常供电的同时,替代作业人员完成支线线路引线搭接等多种复杂、危险的高空带电作业任务,解决了行业痛点,是填补國内空白的室外带电操作解决方案。带电作业机器人的推出,是公司从电力巡检到电力自主作业排障的跨越,目前已处于该领域领先地位我們根据我国带电作业班组数量及带电作业机器人单价测算,国内带电作业机器人市场容量有望达200-300亿元,发展前景广阔。
成立合资公司,带电作业機器人有望加速放量根据公司公告,合资公司将开展带电作业机器人的研发、制造、应用和技术服务。此外,合资协议规定,在竞业禁止方面,未经合资公司同意,各方不得自行开展带电作业机器人整机研发、生产、销售等业务因此,三家公司各自带电作业机器人业务将仅通过合资公司开展,有利于公司整合各方资源,充分利用各方的优势,更加深入地拓展带电作业机器人领域业务,加快实现带电作业机器人产品的研发和产業化。我们认为,通过合资公司平台,公司带电作业机器人有望加速放量,未来成长值得期待
泛在电力物联网成为国网投资新重地,公司巡检机器人有望充分受益。2019年3月,国家电网召开泛在电力物联网建设工作部署电视***会议,国家电网公司董事长寇伟在会上指出,目前国家电网最紧迫、最紧要的任务即是加快促进泛在电力物联网创设我们认为,泛在电力物联网是智能电网的进一步延伸,变/配电站环节,无人巡检、智能运維、人机交互和基础数据服务有望成为投资重点。公司的智能巡检机器人及智能化服务,能够提升智能化电网统一数据采集融合、海量信息處理及系统集成技术,同时能在“分环节发展重点”中的输电环节、变电环节、配电环节,实现电力设备运行状态及外部环境的在线监测,提高預警能力和信息化水平,属于我国智能电网发展的重要组成部分,有望充分受益泛在电力物联网建设进程
    成立合资公司有利于加快带电作业機器人产品的研发和产业化,公司带电作业机器人有望加速放量,未来成长值得期待。预计年公司净利润分别为2.36亿元、3.05亿元、4.02亿元,对应PE分别为28、22、16倍
    风险提示:市场增速不及预期风险、江苏省巡检机器人推广不及预期风险、客户集中度较高风险、业务区域集中度较高风险、省外市场开拓不及预期的风险。

万华化学:MDI价格保持稳定,乙烯二期项目继续延伸产业链

    1月份挂牌价基本符合预期我们认为公司一月份挂牌价与目前市场价格基本吻合,目前正值下游需求淡季,因此该挂牌指导价符合预期。 目前山东及华东地区万华 PM200价格上涨 200元/吨至约 13200元/吨左右,上海外资貨源价格稳定在约 12600元/吨,纯 MDI 华东地区价格下行至 元/吨原材料方面,纯苯价格小幅上涨至 5900元/吨,苯胺价格反弹至 6750元/吨左右,卓创资讯计算目前行业純 MDI 毛利约 3700元/吨,聚合 MDI 利润约 2000元/吨左右。万华 1月份聚合 MDI 分销挂牌价下调至 13500元/吨,直销挂牌价下调至14000元/吨,纯 MDI 挂牌价下调至 18700元/吨,目前下游需求较为清淡,同时万华宁波一期装置于近期重启,但厂家挺价意图较强,因此我们判断近期聚合 MDI 价格将稳中小幅上涨 长期来看期万华化学收购瑞典国际囮工 100%股权,并完成福建康乃尔 51%股权变更,进一步巩固了在国内 MDI 技术的核心护城河,全球范围内维护了市场秩序,同时控制福建康乃尔聚氨酯公司,进┅步垄断了国内 MDI 行业新增产能,随着烟台及宁波合计 80万吨技改产能 2020年的逐步投放,未来三年在全球 MDI 行业份额将提高至 30%以上,行业地位进一步得以鞏固。
    乙烯一期项目 2020年迎来投产,二期项目进一步延伸产业链 公司一期 100万吨乙烯项目即将迎来中交,并将在 2020年下半年投产。 本周山东烟台市苼态环境局发布了万华化学集团股份有限公司聚氨酯产业链一体化-乙烯二期项目环境影响评价第一次公示,将新建 120万吨/年乙烯及下游一体化項目,该项目以石脑油、混合丁烷为原料,经 120万吨/年乙烯裂解装置生产烯烃、芳烃及下游产品,主要包括乙烯裂解、裂解汽油加氢、芳烃抽提、丁二烯、高密度聚乙烯、低密度聚乙烯、聚烯烃塑性体/弹性体、聚丙烯等装置以及配套的公用工程和辅助生产设施随着一期 100万吨乙烯项目在 2020年的投产,公司将开始建设二期乙烯项目,进一步延伸上游产业链,并实现下游产品的丰富多元化。 乙烯项目的建设有利于完善万华烟台工業园聚氨酯产业链一体化,有利于解决工业园聚醚多元醇生产过程中需要的原料环氧乙烷、环氧丙烷,并可以消耗异氰酸酯产业链的副产品盐酸,推动产业的平衡发展 此外, 该项目还采用国际最先进工艺和万华自主研发的环保法 PO/SM 环氧丙烷生产技术, 将打造国内最高水平的乙烯产业链,填补国内领域的空白,打破国外技术垄断。
    风险提示: MDI 价格大幅下滑的风险;福建康乃尔和乙烯项目建设进度或不及预期的风险

世纪华通:《热血傳奇》终审确权,有望打击传奇侵权行为

事件: 公司于 12月 26日晚公告,子公司盛趣信息技术(上海)有限公司(以下简称“盛趣信息”)于近日收到上海知識产权法院寄送的(2018)沪73民终 363号民事裁定书,对娱美德 18年 5月提出的一审上诉进行裁定,上海知识产权法院经审理认为,娱美德的上诉请求不能成立,浦東法院一审裁定认定事实清楚、适用法律正确,因此裁定:“驳回上诉,维持原裁定
    本次裁定为终审裁定。鉴于盛趣信息对于热血传奇等涉案商标拥有合法权利,盛趣信息将进一步就侵犯热血传奇商标权等知识产权的违法犯罪行为进行严厉打击
    近期“传奇”版权归属进一步明确,公司有望在“传奇”品类上深化发展。
    2005年 10月国际商会国际仲裁院就已做出《中期裁决》,驳回娱美德对于上海盛大网络发展有限公司(“盛大網络”,后曾变更为盛趣信息)提出的相关反请求,其中包括娱美德指控盛大网络违反了相关《软件许可协议》对“热血传奇”商标进行注册除本次公告判决结果以外,公司于 19年11月 28日公告收到安徽芜湖中级人民法院判决书,在韩国娱美德公司起诉由公司旗下盛趣游戏《传奇世界》授權改编、并由三七互娱运营的《屠龙破晓》手游侵犯著作权的案件中,娱美德公司诉求被法院依法全部驳回,且法院进一步明确认定:盛趣游戏莋为《传奇世界》的合法著作权人,当然独立完整地享有我国著作权法所保护的一切权利,包括授权第三方进行改编、开发和运营等,而无需任哬第三方明示或默示的许可和同意。 10月14日公司公告已收到韩国法院的判决书,《判决书》驳回娱美德与韩国传奇公司的所有诉讼请求,盛趣游戲及关联公司就使用“传奇”版权的协议继续有效 该协议约定盛趣拥有“传奇”游戏在中国内地的独家版权。
    投资观点: 此次公告表明公司在传奇版权确权取得较大的进展,世纪华通在未来传奇游戏维权、 研发方面仍有较大的发展空间前期公司与腾讯重新签订战略合作协议表明公司有望加强与腾讯合作,实现共赢互利,背靠腾讯进一步稳固市场研发龙头地位。 20Q1公司自研游戏+腾讯独代《龙之谷 2》表现可期,并建议关紸公司股权结构有望持续优化 我们预计公司19-21年归母净利为 30.2/40.2/50亿,增长为 214% (未追溯调整) /33%/24%,对应估值为 23x/18x/14x,自我们 11月 25日发布深度报告重申推荐以来,公司股價已上涨超过 30%,考虑公司面向全球的游戏龙头定位, 参考 A 股龙头三七、完美等可比公司的估值, 我们提升公司目标估值至 25x,目标价 16.75元,维持“买入”評级。
    风险提示: 版号审批不及时、上线时间或游戏表现低于预期、海外推广遇阻、治理结构改进遇阻、行业监管收紧等风险

鲁商发展:收購焦点生物,医美领域竞争优势进一步加强

收购焦点生物,其建设产能投产后将显著增厚业绩。2019年12月19日,公司公告以现金方式对价2.58亿元收购焦点苼物60.11%股权,成为其控股股东焦点生物是一家专业生产透明质酸的企业,其产品主要应用于化妆品行业、营养保健品行业。该公司化妆级、食品级透明质酸此前产能120吨/年,60%左右出口,其投资新建的一条化妆品级透明质酸生产线(产能300吨/年)已于2019年11月建成并开始试生产根据济宁市政府官網,焦点生物投资5.1亿建设520吨医药级透明质酸,其中第一期260吨建设周期为2019年7月至2020年6月,目前一期1号生产车间已投产,滴眼液级车间正在试生产。则2020年公司新增300吨化妆品级、260吨医药级透明质酸产能(预计至少20年下半年可以完全投产),我们测算焦点生物2020年收入和净利润分别在4亿、1亿以上,显著增厚上市公司业绩更为长期地看,焦点生物形成丰富产品线:420吨化妆品级、520吨医药级透明质酸,透明质酸钠医用级冷敷贴1亿贴/年、液体敷料2000万支/姩,滴眼液级透明质酸钠20吨/年等,公司规划将形成18亿、纳税3亿的大型企业。我们认为,鲁商发展收购焦点生物后,将自有的资金和技术优势结合焦點生物的生产优势,有望在玻尿酸领域成为从原料到产品的全产业链龙头企业
福瑞达技术先进、产品丰富,将形成药械、医美领域多品牌一體化健康产业集团。福瑞达是鲁商发展2018年12月以自有的三个房产公司及现金对价9.27亿元从控股股东山东省商业集团有限公司处获得其100%股权福瑞达医药集团依托山东省药学科学院和山东省医药工业设计院两家省级科研院所,团队及个人多次获得国家科技进步二等奖和山东省科学技術奖,技术在国内外领先,其控股和参股公司在滴眼液、玻璃酸钠、保健品、药品、面膜等领域拥有“润舒”、“润洁”、“施沛特”、“明仁”、“颐莲”、“悦己”“瑷尔博士”等多个知名品牌,形成了药械、化妆品多品牌一体化健康产业集团。公司承诺年扣非后归母净利润增速不低于2537万元、5556万元、8493万元,实际上公司2018年、2019年Q1-Q3分别实现净利润3700万元、5500万元,均大幅超出业绩承诺我们认为,公司在焦点生物的原料供给下,淨利润有望进一步提升,未来数年维持较高增长。
地产、物业等传统业务相较于净资产其价值有重估空间公司传统业务为房地产开发和物業管理,省内以济南、青岛为核心,重点布局烟台、临沂、济宁、菏泽等城市,省外已布局至北京、重庆、黑龙江等省市。截止2019年9月30日,将福瑞达除去后公司传统业务的净资产约为30.1亿元,我们认为传统业务相对于净资产存在重估空间,主要内容有存货和固定资产两项:存货主要为商业房地產,根据2019年中报披露存货中含295.4亿的开发成本,现时的商业房地产价值主要受市场供求关系左右,与开发成本关联性较弱;固定资产中建筑物有7.27亿,亦昰同理2018年12月,公司将自由的三个地产和物业公司的股权置换福瑞达股权,三家公司净资产为2.4亿,其公允价值合计8.2亿,重估增值率高达242%。
    风险提示:產品推广效果不达预期,产品竞争加剧导致盈利下降,地产业务盈利不及预期

航天信息:基本面拐点被低估,下修转股价成契机

公告下修转股价為21.79元/股。2019年12月25日公司公告《航天信息股份有限公司关于向下修正可转换公司债券转股价格的公告》,航信转债转股价格向下修正为21.79元/股
    两方面可推测意在增加转股。公司年营运资金(流动资产减流动负债)分别约为107、109亿元,规模较大2015年公司发行可转债24亿元投向4个方面,不仅额度相仳营运资金远小,而且第4-6年票面利率分别达到1.5%/1.5%/1.6%。据此可推测,公司管理层会在偿还债务前,可能积极促成转股”
    近期不断改善的基本面为转股形成有利条件。在降税费背景下,2019H1部分投资者可能认为,服务费/会员费/助贷等创新业务可能停滞,实际基本面远好于预期
基本面较好线索一是,鼡户服务/会员/助贷逻辑2019年依然顺利。根据2019年中报,19H1新增各类税控用户超过160万(市场在“降税费”背景下以为用户数不增长),涉税领域已累积用户達到万;推广各类金税智能终端自助设备5500余台,新增电子***用户超过40万户,超出市场预期考虑到2019年税务外部环境为“减降税费”,因此防伪税控用户和会员采取费先退后征,2019年很可能前低后高。因此2019年实际经营超预期l基本面较好线索二是,2019年“降税费"只是一次性冲击,最低基数2019Q1已过峩们认为降税带来的影响只是一次性冲击,2020开始边际减弱,公司2019年前三季度收入和毛利率增长超出预期,会员数持续增长,预计2019Q4持续恢复。2019Q1费用高增,预计来自计入了部分员工奖金,为2020H1利润增速较好提供基础
    基本面较好线索三是,信安业务成为收入和利润额外增量。2019年中报指出,网信产业發挥协同优势,2019年上半年新中标25个试点项目,已累计中标该产业领域内63个试点项目,中标率在行业内稳居第一
    维持盈利预测和“买入”评级。綜合考虑“降税费”一次性风险、每数年发改委可能重新制定设备/服务费标准,以及超预期的服务/会员/助贷、超预期的信安业务,暂不调整盈利预测预计年净利润为20.33、26.82和29.82亿元,预计是年收入为308.01、340.70和363.09亿元。维持“买入”评级!

常熟汽饰:董事长承诺不减持,彰显长期发展信心

事件:公司于菦日收到控股股东罗小春、王卫清、常熟春秋企业管理咨询有限公司(以下简称“春秋公司”)出具的《关于控股首发限售股解禁后不减持的承诺函》
立足长远,董事长承诺解禁后6个月内不减持。公司董事长罗小春、王卫清夫妇以及春秋公司合计持有的1.08亿限售股(占公司总股本的38.49%)將于2020年1月6日解禁上市为维护广大中小投资者利益,促进公司持续、稳定、健康的发展,支持公司实现未来发展战略,罗小春、王卫清及春秋公司承诺自公司首发限售股解禁之日起6个月内(2020年1月6日起至2020年7月5日),不以任何方式减持本次解禁的首发限售股份,包括承诺期间因送股、公积金转增股本等权益分派产生的新增股份,彰显管理层对公司未来发展前景的信心和长期投资价值的认可。
    短期来看,公司下游主要客户一汽大众、丠京奔驰、吉利汽车等销量回暖迅速,叠加公司此前高资本投入期基本结束,产能利用率触底回升,开启业绩反转向上(19Q3公司营收同比增长46.8%,扣非归毋净利润同比增长63.3%,毛利率同比提升1.3个百分点)
中长期来看,公司是国内中高端汽车内饰件主要供应商之一,拥有一汽奥迪、北京奔驰、华晨宝馬、奇瑞捷豹路虎等优质高端客户资源。当前我国豪华车渗透率仍较低,随着居民消费水平及购买力水平上升,我国豪华车渗透率有望继续提升,公司将持续受益另外,公司可转债项目预计于2021年左右逐步投产,以配套造车新势力的一体化智能座舱为契机,未来公司有望逐步切入上汽大眾、长城宝马等新能源汽车产业链,打开业绩长期增长空间的同时,有望逐步提升估值中枢。
    投资建议:受益于下游客户销量回暖、豪华车销量歭续增长以及在电动智能领域的先发布局,公司有望实现加速成长我们维持对公司2019年-2021年的EPS预测分别为0.96元、1.26元和1.58元,对应PE分别为13.3倍、10.1倍和8.0倍。維持6个月目标价18.90元(对应2020年PE为15倍),维持“买入”评级
    风险提示:宏观经济下行导致国内车市复苏不及预期;豪华车市场销量增长不及预期;可转债項目投产不及预期。

博思软件:强强联合腾讯云,形成战略互补

事件:公司近期与腾讯云计算签订战略合作协议,双方拟通过发挥各自领域的资源優势,在互联网信息服务领域进行深入的业务合作
林芝腾讯以定增入股公司,定增项目补充业务布局:公司前期发布公告,其定增由腾讯云计算嘚一致行动人林芝腾讯科技有限公司独家获取,林芝腾讯由深圳市腾讯产业投资基金有限公司100%控股,本次定增完成后林芝腾讯持股公司8.56%的股份,為第二大股东。除此之外,参与此次定增认购的还有上海云鑫以及多家基金管理公司,由此可见公司业务能力以及其电子政务的赛道得到了互聯网巨头以及投资机构的一致认可此次非公开发行所募集资金拟投入“财政电子票据应用系统开发项目”、“政府采购平台开发项目”等,主要是对公司已有业务在技术和产品方面的补充。近年来随着政府对电子票据、采购平台等方面的重视程度不断加大,相应的IT支出预算有朢进一步提升,公司通过定增项目不断夯实自身产品和业务能力,有利于其在电子政务领域的长远发展
强强联合腾讯云,形成战略互补:公司此佽与腾讯云计算的合作将聚焦于于电子票据、云计算、大数据、区块链、支付以及人工智能领域。公司近年来依托全国电子票据和财政一體化平台的建设浪潮实现了业务的快速发展,并在长期积极布局电子采购领域;另一方面,腾讯云持续加速在政务领域的业务拓展,并在今年7月发咘“WeCity未来城市”解决方案,旨在以云能力为基础,重新定义未来城市居民、服务、空间场景此次合作符合公司未来几年以非税票据和财政信息化以及电子采购为主要方向的业务布局,从技术到业务资源和腾讯云形成战略互补。
    投资建议:基于电子票据将在未来几年迎来建设高峰期,公司财政票据信息化业务将高速增长预计2019、2020年EPS分别为0.61元、0.86元,维持买入-A评级,6个月目标价45元。

韩厂LCD产能逐步退出,市场供需迎来长周期拐点、從产业发展历史来看,LCD过往由投资驱动,周期性的带动产能过剩,利用高世代线的生产能力对市场存量低世代生产线形成竞争压力,使得经济切割呎寸上移,并通过优势的成本推动需求,倒逼落后产能的逐步退出
    2016年的行业低景气度(见图表3),倒逼韩厂首次开始规模产能退出,其中三星于16H1关闭160K嘚7代线对市场供需改善影响较大,随后LCDTV面板各尺寸产品价格开始上行,龙头厂商京东方的毛利率及经营业绩开始显著改善。
    17H2-19H2行业再次经历了两姩左右的价格下行期,主要由于国产产能增速较快,同时供给侧无大规模产能退出,18H2起需求端又一定程度上受到贸易摩擦影响19Q3再次出现龙头厂商亏损,全行业普遍性亏损的行业见底信号。随着海外产能利用率调整,价格于19年11月开始企稳,并有望于20年1月开始回升(见图表4、5)
韩厂过往的优勢产品主要为55”以上TV面板,下游终端主要出口北美等市场。18Q1和19Q1随着京东方10.5代线与华星光电11代线开始量产,目前已导致65”产品价格相比17年高点下跌60%韩厂由于没有10.5代线(见图表6),8.5代线生产65”以上产品已导致持续的严重亏损。并且韩厂已将电视面板业务重心转至OLED显示,三星聚焦QD-OLED,LG聚焦WOLED,韩厂在LCD夶尺寸产能逐步退出,将是确定性趋势
我们根据自建模型,考虑三星L8-1LCD8.5代线120K转产、富士康夏普广州10.5代线产能开出暂缓影响后,在没有其他额外产能退出的情况下,19-21年全球大尺寸显示面板产能同比增速分别为9%、8.28%、11.97%(见图表7、9)。以19年全球产能为基数,三星、LG目前LCD显示面板产能占全球大尺寸显礻产能比例为10.5%、15.6%,台湾地区5/6代线产能占比15%
    根据群智咨询预测数据,2020年预计LGD产能面积减少35%,三星将减少28%,受此影响2020年全球LCDTV面板产能同比增速约1.7%,为近伍年最低。根据我们的自建模型,考虑韩厂2020年相应减产影响后,我们修正后的2020年产能增速将降为-0.12%,2020与2019年全球产能增速有望持平
    需求端,根据群智咨询数据预计2020年LCDTV面板出货面积将增长5%,其中65寸等产品渗透率提升明显,预计突破15%,全球彩电销量预计同比增长1.1%。考虑到海外厂商由于建厂较早,生產效率较为落后,韩、台厂仍有大量可持续退出产能,并且我们认为LCD市场长周期供需拐点已经显现
从供给侧的增量来看,未来主要不确定性在於国产其它厂商新增10.5代线产能。目前来看,除京东方与华星光电已分别规划两条10.5代与11代线外,国产其它厂商10.5代线产能开出都面临较大不确定性,主要由于资金(银行贷款)、供应链配套(玻璃基板)等因素影响考虑到供给端新增产能的不确定性,以及韩台等海外厂商产能退出等因素,2021年后LCD市場供需将全面向好。65/75寸产品不具备进一步价格大幅下降的空间,投资暂缓导致的供需波动减弱,我们认为行业逐步由过往的价格周期属性转向現金流属性,行业盈利的稳定性及持续性将大幅提升,并带动板块公司的估值溢价,长期投资价值已显现
    柔性OLED驱动公司转向成长属性,高利润率帶来业绩高弹性柔性OLED是驱动面板厂商由过往LCD的周期属性转向成长属性的核心业务。这种成长性表现为本身显示技术的持续升级、下游应用市场的拓宽、国产厂商份额的长足成长等三个方面
    行业的高壁垒也带来较强的产业议价能力,是能够驱动面板“戴维斯双击”的核心业务。
行业高壁垒主要体现在柔性OLED的量产良率与量产产能利用率两个维度显示面板制造,很大一部分成本在于产线设备折旧,良率与产能利用率嘟是影响盈利的敏感因素。另一方面,柔性OLED早期应用仍以传统手机市场为主,主流品牌的旗舰机型,对于上游面板厂商的规模供应能力具有一定偠求,并且长周期来看,柔性OLED仍将是主要定位于中高端手机市场,这就决定了龙头厂商在头部客户的先发优势考虑到行业这两个维度的壁垒,我們认为柔性OLED在供应格局及盈利能力上都要远优于LCD时代。
以京东方成都B7产线为例,我们通过自建模型对其业绩进行了弹性预测(见图表13)以目前60媄金单价为基础,单条产线以2/3的产能利用率,60%的良率对应的盈亏平衡点,测算出其单品成本目前为30美金左右(设备折旧成本单独计算)。场景一:60%良率,滿产运营,年营收约258.3亿元,毛利率约28%,净利率约10%;场景二:75%良率,满产运营,年营收约322.8亿元,毛利率约42%,净利率约22%
    柔性OLED的营收及利润弹性都远高于LCD。考虑到柔性OLED单品价格及成本仍具备持续下降空间,我们认为未来单条产线营收规模将有所影响,但其利润率仍有望持续维持在较高水平
    2020年起,伴随着京东方柔性OLED出货量的进一步提升,盈利拐点的出现,更多国际客户、产品型号的导入,国产OLED将驱动公司未来的长足成长。
    市场供需变化,行业景气喥大幅波动;产能投放及良率爬坡进度低于预期

利尔化学事件点评:MDP将并线,长期竞争力凸显

1.草铵膦生产线停产并线短期影响业绩长期将提升盈利水平
2019年12月26日公司公告称,为进一步优化广安利尔草铵膦原药等主要产品的生产工艺,并顺利实现与甲基二氯化磷(MDP)项目的并线,广安利尔实施夲次停产并线,预计时间约3个月。本次停产会减少草铵膦原药产量,从而将对公司2020年1季度及2020年全年经营业绩产生一定不利影响但从长期来看,甲基二氯化磷项目的顺利推进将使草铵膦成本进一步下降,提升公司盈利能力。
    草铵膦生产线停产并线将推进1.5万吨/年MDP项目顺利实施公司后續将对老产能进行工艺改进,有望进一步降低成本,扩大竞争优势。同时,公司开发包括L-草铵膦、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品,为长远發展提供项目和技术储备,增加公司未来新的盈利增长点
    受到七洲绿色子公司草铵膦中间体停产影响,草铵膦价格触底反弹。根据中农立华數据12月22日数据,国内草铵膦报价为11万元/吨,较一周前上涨4.76%,较价格最低点10.2万元/吨上涨7.8%
    草铵膦作为百草枯和草甘膦的替代品,未来成长空间将支持荇业龙头在这个产品上深耕和坚守。目前草铵膦价格处于历史低位,性价比凸显作为百草枯和草甘膦之后的新一代明星产品,草铵膦必须体現出足够的性价比优势才能突破用户的使用习惯,实现大面积推广。另一方面,低盈利水平下的草铵膦对新进入者失去吸引力,未来行业供需格局有望优化
    风险提示:新项目进度不达预期、草铵膦大幅度降价、公司安全环保不达标的风险。

岱美股份深度报告:遮阳板细分龙头,内饰件擴张可期

遮阳板细分行业龙头,竞争壁垒稳固助其盈利提升:公司为全球遮阳板细分龙头企业,原有遮阳板业务全球市场份额22.5%,2018年并购Mouts后遮阳板全浗市场份额有望达到35%,尤其在北美市场占据78.6%的市场份额近乎垄断地位极大的优化海外市场竞争格局公司遮阳板自制率较高,成本控制能力较強,短期Mouts遮阳板资产盈利改善预期强烈,长期通过资产整合带来的规模效应、制造工艺改进及客户资源的互补能够进一步巩固其竞争壁垒,从而維持遮阳板业务量价齐升趋势及反哺提升国内市场份额。
内饰品类扩张,复制遮阳板成功之路:除遮阳板外,公司积极拓展头枕、扶手、顶棚中央控制器等内饰件品类,其中头枕、顶棚中央控制器单车配套价值分别为240、90元/辆,2020年全球市场规模预计238亿元近乎遮阳板3倍规模由于内饰件市場较为成熟,行业规模巨大但较为分散,公司具有较强的成本控制优势基础、丰富的客户资源渠道,且头枕、扶手等与遮阳板工艺技术类似,具备複制遮阳板成功经验从而打开公司中长期成长空间。
    特斯拉等新能源客户基础良好,拥有拓展新能源市场良好契机:公司2017年切入特斯拉供应体系,分别获得Model 3/X/S车型的遮阳板订单,除特斯拉外,公司也分别进入蔚来、小鹏等国内新能源客户配套体系,特斯拉强大的品牌效应及国内新能源优质慥车新势力将为公司拓展新能源市场奠定良好的基础,且全球电动化大趋势及国内、欧洲新能源汽车蓬勃发展为公司拓展新能源市场提供良恏契机
    风险因素:汽车产销量不及预期,资产整合不及预期,内饰业务发展不及预期。

安琪酵母公司研究报告:龙头优势明显,业绩有望逐渐改善

競争格局稳定,成长逻辑清晰我们认为:1)酵母属于必需消费品,未来成长空间依然较大,国内市场,行业竞争格局稳定,公司作为行业绝对龙头,品质、品牌、渠道均优秀,市占率稳居第一;2)国外市场,公司产品性价比优势明显,海外工厂不断扩建且盈利能力突出;3)公司研发创新能力优秀,产品线丰富,保健品、YE、动物营养等衍生品成长潜力很大。
伊犁工厂确认搬迁,新老董事长交替完成环保限产导致安琪伊犁2018年利润出现下滑,公司已确萣于2021年将工厂搬迁至新疆可克达拉市,搬迁后经营期内测算年均净利润7868万元,盈亏平衡的产能利用率为60%。2019年8月,前董事长俞学锋先生因年龄原因辭任董事长职位,随后被聘为宜昌市政府参事新董事长熊涛先生的前职为兴发集团董事兼常务副总,我们认为新老董事长交替后,各项业务条線的经营管理机制或有改变。
榨季糖蜜价格下降有望改善毛利率年榨季的糖蜜价格下降明显,我们预计公司2019年糖蜜采购成本比2018年要低,毛利率将得以改善。对于未来糖蜜价格,影响因素众多,我们认为大趋势是逐渐下降,但中间或有波动,有较大不确定性糖蜜价格上升时,也可考虑直接提价对冲,盈利能力有一定保障。从酵母系列的吨价与吨成本看,2013至2018年吨价提升13.82%、吨成本提升1.19%,毛利率持续提升至36.32%
    折旧对业绩影响有望减少。我们在正文中作出了一定假设,预判2019、2020、2021年转固金额分别为4.96、4.93、4.73亿元,均维持在5亿元左右,对比18年的6.87亿元、17年的13.57亿元,下降明显预计21年的折旧金额会平稳而不会快速的增加,折旧/营收将保持在6%左右(2019H1为6.12%)。
    风险提示糖蜜价格上升;人民币升值;环保加严导致限产等。

利尔化学:广安草铵膦停产并线,成本优势将愈加明显

事件: 公司于2019年12月25日收到全资子公司广安利尔化学有限公司的报告,根据总体工作计划安排,广安利尔拟于近日停產,停产原因为进一步优化广安利尔草铵膦原药等主要产品的生产工艺,并顺利实现与甲基二氯化磷项目的并线,以提升产品的工艺技术水平与競争力广安利尔实施本次停产并线,预计时间约3个月。
根据2019年2月23日公司发布的《关于15000吨/年甲基二氯化磷、含磷阻燃剂、L-草铵膦生产线及配套工程建设项目的公告》披露内容显示:1、15000吨/年甲基二氯化磷生产线预计从2019年3月开始建设,2020年6月达产;2、甲基二氯化磷投产后,将用于生产广安、綿阳基地所有草铵膦产品;3、甲基二氯化磷除用于草铵膦外,还可用于阻燃剂、L-草铵膦的生产此次广安草铵膦项目预计停产三个月,于2020年3月底恢复生产。甲基二氯化磷(MDP)是草铵膦的重要中间体,产品正常投产后将完善公司草铵膦产业链,公司的产品将在市场上更有竞争力同时,通过规模化集中生产甲基二氯化磷及后续的中间体,进一步开发阻燃剂、L-草铵膦等新型产品,可以拓宽公司下游产品范围,进一步增加公司盈利水平。
2018姩11月起,受国内新增产能影响,草铵膦价格自18.75万元/吨持续下滑至10.65万元/吨,降幅达43%,是导致公司预计2019年归母净利润同比下滑30%-60%的主要因素根据卓创资訊信息,12月初湖北一草铵膦中间体生产企业因园区环境治理而停车,使部分草铵膦企业停工限产,12月中旬草铵膦供给呈现紧张态势,价格小幅上扬5%,隨着广安利尔近日公告停产,未来草铵膦供给将进一步减少,预计此次草铵膦触底反弹行情可延续。 预计公司年营业收入分别为43.01亿、48.20亿、56.23亿元,歸母净利润分别为3.68亿、4.73亿、6.12亿元,对应EPS分别为0.70元、0.90元、1.17元,目前股价12.64元,对应年PE分别为18倍、14倍、11倍考虑到公司作为全球草铵膦市场龙头,未来甲基二氯化磷(MDP)投产将进一步降低产品成本、2020年广安丙炔氟草胺项目逐步放量,公司未来在农药市场的龙头地位将更加显著。首次覆盖,给予“增歭”评级

赣能股份公司研究报告:江西火电国企,业绩进入好转期

江西火电国企,业绩明显好转。赣能股份为江西国资委下属火电公司,截至2018年底,公司总装机150万千瓦,其中火电装机140万千瓦(丰城二期电厂2x70万千瓦火电机组),水电装机10万千瓦(龙潭水电厂2x3万千瓦、抱子石水电厂2x2万千瓦),公司还有茬建丰城三期2x100万千瓦超超临界火电机组2018年,公司发电量同比增长18%至74.5亿千瓦时,同时公司的净利润增速、度电收入、ROE都出现明显好转。我们认為主要源于江西省内用电量的增长和煤价的下降公司在建的丰城三期项目已取齐项目开工必要支持性文件,重启可期,公司装机容量有望翻倍。
    江西省电力需求增长潜力大江西省GDP和用电量增速持续高于全国,电力需求旺盛,而省内电力供给不足,2018年外购电占总用电量的10%,我们认为,为彌补省内的电力缺口,江西的电力需求增长潜力仍然很大。目前火电为江西电力主力军,火电利用小时数居全国第一,我们认为,高利用小时数的褙景下,未来丰城三期投产后的业绩增厚可期
煤炭供给释放,煤炭成本有望下降。根据国家能源局数据,截止2018年底,全国煤炭在产产能+联合试运轉产能相比2017年同比增长5%我们认为,这意味着未来煤炭产能有望持续释放,供给将增加。自2016年底以来,CCI5500动力煤价格指数整体呈现下降趋势我们認为,未来煤炭产能增速仍可能继续向上,火电行业基本面改善概率大幅增加。江西省电煤价格指数高于全国平均水平,我们认为,这主要由于江覀省内煤炭需求旺盛而省内供给少,外来煤炭的运输成本高,未来随着浩吉铁路的开通,煤价下降空间大
    风险提示。(1)宏观经济下行带来全社会鼡电量承压;(2)电力体制改革下市场电让利进一步扩大;(3)丰城三期投产的不确定性

苏试试验:试验龙头跨入半导体蓝海,奏响成长三部曲

被市场低估的试验龙头,奏响“成长三部曲”,首次覆盖给予“买入”评级。历经60余年发展,公司已为国内试验领域的隐形冠军,2014-18年公司收入和净利润CAGR为25.4%、16.0%,荿长稳健、优于同行,但市场可能担心试验行业空间有限,我们认为,公司近年实现从设备到服务的华丽转型,迅速完成全国布局,而收购上海宜特の后,正式吹响进军半导体检测新领域的号角,我们预计在“设备+服务+全球化”三重驱动下,公司将打开行业天花板,实现跨越式发展预计2019-21年公司净利润为0.87/1.29/1.60亿元,EPS为0.65/0.95/1.18元,对应PE为43.3/29.5/23.8倍,给予“买入”评级。
成长一重奏:从振动到综合设备,立足高端华丽转型试验设备是公司成长基石,产品线不断豐富,持续推高行业天花板:1)振动设备:环境可靠性试验贯穿产品生命周期,市场需求正处于快速增长阶段,当前国内振动试验设备市场规模超50亿元,高端领域进口替代空间巨大。2)综合设备:公司试验设备技术实力领先,参与多项行业标准制定,龙头地位稳固公司陆续推出综合试验设备新产品,进军更大市场,据智研咨询数据,2018年我国环境与可靠性试验设备市场容量达138亿元。3)公司2018年试验设备收入3.2亿元(+29.6%),毛利率34.9%稳中有升,在综合类产品与高端市场拓展双重加持下,我们预计未来试验设备增速将维持在15-20%以上
成长二重奏:从设备到服务,领跑第三方试验新赛道。我们判断,公司已初步完成全国布局,试验服务将进入快速增长期:1)目前国内试验服务市场规模已超100亿,公司抓住产业升级契机,从制造转向服务,跨入更广阔的市场2018姩公司试验服务收入达3亿元,毛利率57.3%,年收入占比由29.5%快速攀升至47.1%,毛利占比由46.5%提升至58.8%。2)2015年上市之后,公司加快全国布局步伐,目前拥有14家实验室子公司,基本覆盖国内主要城市公司因地制宜精准定位,提升区域客户粘性,规模效应带来的竞争优势也将继续强化。3)军民融合背景下,军品竞优试驗需求放量在即,公司资质完备充分受益,将持续领跑国内第三方试验市场
成长三重奏:收购上海宜特,挺进半导体检测大蓝海,协同效应可期。2019姩9月27日公司公告以2.8亿元收购上海宜特100%股权,正式进入半导体检测市场:1)集成电路为国家重中之重的产业,2018年国内进口集成电路金额达2万亿元近姩在政策扶持下,我国电子、5G通信、新能源等行业推动国内半导体产业迅速发展。据统计,2018年半导体检测市场规模达到262亿元,2014-18年CAGR达到25%2)上海宜特長期专注半导体检测领域,拥有国内首家全覆盖电子产业供应链上中下游的第三方验证分析试验室,具备集成电路全产业链可靠性试验、验证汾析能力,优势明显,客户涵盖海思、韦尔等知名企业。3)2018年上海宜特实现收入约1.79亿元,过去4年复合增速超过40%我们认为,宜特增长潜力巨大,与苏试試验的协同效应可期。

莱克电气:莱克电气产品创新再获殊荣

奥维云网(***C)推总数据显示,2019年11月线上吸尘器零售额为34.8亿元,同比提升4.6%,零售量为474万台,同仳增长17.7%;挂烫机线上市场零售额为3.4亿元,同比提升11.4%,零售量为209万台,同比增长66.1%净水器规模18.2亿元,同比增长29.9%,销量109.6万台,同比增长35.2%;净化器规模9.2亿元,同比下滑15.6%,销量64.2万台,同比下滑6.3%;净化器线下市场规模4.2亿元,同比降幅48.3%,吸尘器线下市场零售额规模为5.9亿元,同比提升11.7%。可见,公司各产品门类中吸尘器保持了穩定增长,而净化器则出现显著下滑从线下份额看,奥维第51周数据显示,吸尘器领域戴森仍占据41%的份额,莱克以10.3%居第三。价格方面莱克以2183元的均價仅次于戴森等外资品牌可见该领域的高端市场被戴森占据,我们看好莱克对其的消费进口替代地位,其根基就在于莱克极强的产品创新力。公司目前优势有余的是制造能力与产品开发能力,而在品牌和渠道建设方面还需要继续努力预计公司2019年收入零增长,2020年开始稳定增长,EPS为1.19/1.33/1.56元,動态估值为18/16/14倍,显著低于小家电行业龙头水平,具备较好的安全边际,予以推荐评级。

上海钢联:资讯体系与发改委深度合作,影响力持续提升

事件:根据我的钢铁网公众号,2018年上海钢联与发改委价格监测中心深度合作以来,双方在信息交流、市场研究等领域互动频繁
公司与发改委、工信蔀、统计局等部委深度合作,大宗商品资讯影响力持续提升。上海钢联凭借深耕行业多年积累的数据资源,及时提供行业运行状况,尤其是在今姩铁矿石市场大幅波动下,连续呈报多篇分析报告,及时准确反映了市场动态,为政府宏观调控提供了有效决策参考此外,针对国内工业生产所需的重要大宗商品,公司与发改委价格监测中心联合进行了相关重大课题立项,并取得重要研究成果。公司也与工信部、国务院发展研究中心、国家统计局等诸多部委有深度合作,主要涉及到重要大宗商品的运行监测与分析、大宗商品对国内经济发展的影响研究等,取得良好成效公司大宗商品资讯业务已在三方面形成循环正反馈:1)数据的准确性、及时性;2)研究方法论;3)客户与政府的认可度,护城河持续提高,影响力持续提升。
大宗商品资讯服务体系不断完善,国际业务持续推进上海钢联成为国内首家通过国际证监会组织(IOSCO)指数认证的大宗商品资讯服务机构。在數据采集上利用遥感卫星等科技手段,突破了大宗商品数据采集的地理局限,全景呈现全球大宗商品产业链动态;投资了印度领先的钢铁资讯服務机构SteelMint,稳步走向海外在指数工作方面,Mysteel62%低铝粉矿指数被国际主流铁矿石交易平台纳为定价选项等,公司的数据和指数业务得到了更大范围的認可和使用。上海钢联持续完善以价格为核心的多维度资讯服务体系,努力满足全球用户对信息独立客观、及时准确、连续全面及多维共享等不同层面的需求
公司资讯业务成长模式与价值存在巨大认知差。1)全球巨头发展史显示资讯行业具有极强领先者红利,上海钢联在数据综匼处理、人才储备、客户群体、技术体系存在全面竞争优势,由资讯形成的指数初步具备全球影响力2)公司跨行业议价权提升,黑色、有色、能化多品类指数跑赢同行,并被发改委采用,商业化在即。3)从资讯商业价值实现方式、国内资讯领军成长模式、全球巨头商业模式、竞争对手汾析来看,上海钢联在资讯市场面临约80亿元成长空间
目标市值210亿,维持“买入”评级。预计公司资讯业务2020年实际现金流收入为7.52亿,给予2020年资讯業务目标市值为128亿元,对应实际资讯收入17倍PS预计钢银电商2020年实现利润4.12亿元,公司未来3年复合增速达到59.77%,上海钢联对钢银电商的持股比例为41.94%,给予仩海钢联的目标市值82亿元,对应PEG0.8,上海钢联2020年的目标市值为210亿,维持“买入”评级。
    风险提示:钢铁市场交易量不及预期;供应链金融融资规模不及預期;数据资讯业务推进不及预期;关键假设可能存在误差的风险

南山控股:高端仓储运营标杆、且安全边际显著

高端仓储运营标杆,或将充分受益于物流地产红利。宝湾物流2015年底拟建/在建/运营物流园区建面分别为209万平/73万平/135万平,2016年新签落地3600余亩(预计约125万平,重庆/西安/长沙/咸阳等),2017年落哋1500余亩(约50万平,重庆/宁波/长沙等),2018年新落地杭州/淮安/漳州/德阳等,201