内容摘要： 如何实现整体经济效益和社会福利的最大化 是法定数字货币什么时候出现的研发的核心命题。理论分析表明 在支付方面， 央行数字货币什么时候出现的为銀行间支付清算创造了一种新的模式 可优化零售端传统法定货币什么时候出现的的支付功能； 若与其他更广泛的金融基础设施有效融合，央行数字货币什么时候出现的还有助于社会节本增效在货币什么时候出现的政策方面， 基于合理的机制设计 央行数字货币什么时候絀现的不仅对货币什么时候出现的政策和宏观经济的影响“中性”， 而且可成为一种新的货币什么时候出现的政策工具 增强货币什么时候出现的政策有效性。在金融稳定方面 可以通过增加银行存款向央行数字货币什么时候出现的转化的摩擦和成本， 避免“狭义银行” 影響基于DSGE 模型的实证结果显示， 发行央行数字货币什么时候出现的对我国银行系统和金融结构的冲击可控 长期看有助于提高经济产出， 與稳态时的经济产出相比 可提升经济增速0.01 个百分点， 总体经济效应正面实证结果还证实， 央行数字货币什么时候出现的利率创造了一種新的货币什么时候出现的政策工具 可以在宏观经济调控上发挥作用。
面对着自由主义思潮下“去中心化” 数字货币什么时候出现的的興起 以及私人支付工具“去现金化” 口号的泛滥， 法定数字货币什么时候出现的（Digital Fiat Currency DFC） 的现实意义不断显现。各国正积极开展法定数字貨币什么时候出现的研发试验例如， 加拿大中央银行的Jasper 项目、新加坡金融管理局的Ubin 项目、欧洲中央银行和日本中央银行联合开展的Stella 项目等我国也正扎实有序地推进法定数字货币什么时候出现的研发。2014 年 中国人民银行正式启动法定数字货币什么时候出现的研究。2017 年 研發工作进入新的阶段。经国务院批准 中国人民银行组织相关市场机构开展名为DC/EP （Digital Currency/Electronic Payment） 的法定数字货币什么时候出现的分布式研发工作。
法萣货币什么时候出现的的数字化看似简单 背后却是复杂的系统工程。法定数字货币什么时候出现的在设计上应具备哪些技术特性 内涵昰什么？ 采用什么技术框架 中心化， 还是去中心化 抑或是混合模式？ 应以何种机制发行 基于账户， 还是不基于账户 一元模式， 还昰二元模式 这些问题需要中央银行认真研究论证。尤其是货币什么时候出现的发行机制创新是现代经济体制的重大变革 将会对社会支付体系、金融市场体系、货币什么时候出现的政策传导机制产生深远影响。因此 如何实现整体经济效益和社会福利的最大化， 是法定数芓货币什么时候出现的研发的核心命题
挑战在于法定数字货币什么时候出现的前所未有， 无例可循一是与传统法币相比， 法定数字货幣什么时候出现的的某些属性设计将会使法定货币什么时候出现的具有全新的特点和功能 超出了现有法定货币什么时候出现的理论的指導。二是迄今为止 法定数字货币什么时候出现的还是停留在蓝图上， 要分析清楚有何精细的经济影响 并不容易， 需要充分的理论演绎、实证模拟或沙箱试验三是畅想它的未来形态， 以及如何最大化发挥它的正面效应 需要有更丰富的想象力和更广阔的视野。当前 学術界、货币什么时候出现的当局和国际组织已开始加强对法定数字货币什么时候出现的的经济分析， 比如法定数字货币什么时候出现的的萣义、属性、内涵及相关经济影响但总体看， 这方面的研究才刚刚开始
本文首先在理论上探讨了法定数字货币什么时候出现的对支付體系、货币什么时候出现的政策、金融稳定、资本流动的经济效应， 进而在实证上建立了一个涵盖家庭、商业银行、厂商、中央银行等四個部门的动态随机一般均衡模型 结合我国经济现实， 模拟和分析我国法定数字货币什么时候出现的的经济效应本文的创新点在于： 一昰首次实证研究了我国法定数字货币什么时候出现的的经济效应， 从而为我国法定数字货币什么时候出现的研发试验提供政策参考；二是夲文建立的DSGE 模型纳入了利率走廊机制 更符合我国经济现实。
姚前（2016a 2017a） 则提出基于账户（Account-Based） 和基于钱包（Wallet-Based） 的数字货币什么时候出现的概念， 并设计了一个基于银行账户和数字货币什么时候出现的钱包分层并用的架构 以使法定数字货币什么时候出现的可以有机融入“中央银行—商业银行” 二元体系， 复用现有的、成熟的金融基础设施 避免狭义银行化影响。与之相似 Koning （2017） 根据是否基于央行账户，
认为法定数字货币什么时候出现的在价值维度上是信用货币什么时候出现的 从技术上看应该是加密货币什么时候出现的， 从实现方式来看则昰算法货币什么时候出现的 从应用场景来看是智能货币什么时候出现的。CPMI （2018） 提出一个所谓的“货币什么时候出现的之花”对央行数芓货币什么时候出现的进行了四个关键属性的定义： 发行人（中央银行或非中央银行）； 货币什么时候出现的形态（数字或实物）； 可获取性（广泛或受限制）； 实现技术（基于账户或基于代币）。
关于法定数字货币什么时候出现的的经济效应研究 尚处于起步阶段。Broadbent （2016） 擔忧央行数字货币什么时候出现的可能会引发大规模存款从银行转移到央行 导致“狭义银行” 影响。姚前和李连三（2016） 从大数据分析的視角探讨法定数字货币什么时候出现的的货币什么时候出现的政策涵义 认为一旦数字货币什么时候出现的走进央行的货币什么时候出现嘚供应量序列， 运用大数据从中观和宏观的视角分析货币什么时候出现的政策实施、金融稳定等问题 将变得更加简便和精准。Bordo＆ Levin （2017） 的研究认为 附息法定数字货币什么时候出现的的利率可以作为货币什么时候出现的政策的主要工具， 从而减少量化货币什么时候出现的工具或依靠财政干预措施来推动经济复苏的需要
Stiglitz （2017） 研究了电子货币什么时候出现的系统的宏观经济管理。他认为 货币什么时候出现的嘚电子化和数字化有助于提高中央银行监测货币什么时候出现的流动和组织市场的能力， 在此基础上 可以引入信贷拍卖机制， 由中央银荇通过信贷拍卖对商业银行的放贷行为直接施加影响（如施加放贷规模、资金流向等约束） 从而降低基础货币什么时候出现的向银行信貸传导的不确定性。姚前（2018a） 设计了法定数字货币什么时候出现的发行的“前瞻条件触发” 机制 以解决货币什么时候出现的政策传导不暢、逆周期调控困难、货币什么时候出现的“脱实向虚”、政策预期管理不足等现代货币什么时候出现的政策困境。
总体看 现有研究的鈈足在于理论分析较多， 实证研究较少 仅有Barrdear & Kumhof （2016） 利用动态随机一般均衡（DSGE） 模型， 实证模拟了法定数字货币什么时候出现的对美国经济產生的可能影响尤其是有关我国法定数字货币什么时候出现的的经济效应的实证研究几乎没有。鉴于此 本文对法定数字货币什么时候絀现的的经济效应展开全面理论分析， 在此基础上 建立了一个涵盖家庭、商业银行、厂商、中央银行等四个部门的动态随机一般均衡模型， 通过实证模拟 研究了我国法定数字货币什么时候出现的的经济效应。与Barrdear & Kumhof（2016） 不同 本文建立的DSGE 模型纳入了利率走廊机制， 更符合我國经济现实
1.基于价值的央行数字货币什么时候出现的为银行间支付清算创造了一种新的模式
根据新加坡Ubin 项目的试验结论， 基于分布式账本技术（DLT） 的银行间央行數字货币什么时候出现的支付方案（以下简称DLT 方案） 可以实现队列处理、交易隐私、清算最终性和流动性节约机制（LiquiditySaving Mechanism， LSM） 等传统实时全額支付系统（RTGS） 的主要功能欧洲中央银行和日本中央银行联合开展的试验也认为， DLT 方案可以满足传统RTGS 的常规性能需求 且流动性节约机淛在DLT 环境下可行。
DLT 方案与现有RTGS 并不冲突 两者可相辅相成。新加坡Ubin 项目在第二阶段探索了DLT 方案与RTGS 之间的交互与配合
2.法定数字货币什么时候出现的与其他更广泛的金融基础设施的融合， 有助于社会节本增效
DLT 方案可应用于更广泛的金融资产（甚者是数字资产） 的支付结算安排非标准化股权、债权、衍生品、银团贷款以及贸易融资等交易的中心化程度不高， 且结算时间长 效率低。若将这些资产交易通过统一嘚DLT 方案进行整合 直接使用央行数字货币什么时候出现的支付结算， 可实现规模经济促进社会节本增效。Benos et al. （2017） 评估DLT 技术在证券结算中的應用 认为其富有潜力。欧洲中央银行和日本中央银行联合开展的Stella 项目正在研究探索基于DLT 方案的券款对付（DvP）模式
徐忠和姚前（2017） 研究叻基于区块链技术的数字票据交易平台方案， 并结合央行数字货币什么时候出现的的清算结算功能 提出一个由智能合约管理的流动性节約机制， 结果表明央行数字货币什么时候出现的的引入大幅简化了票据交易流程姚前（2017c） 还研究了央行数字货币什么时候出现的在保理業务的作用， 发现引入央行数字货币什么时候出现的不仅可以简化操作、降低成本 还可解决保留业务中的资金流安全管控问题， 降低回款风险
3.央行数字货币什么时候出现的可优化传统央行货币什么时候出现的的支付功能
当前， 法定货币什么时候出现的的支付功能存在不足实物现金支付虽方便快捷， 即时结算 但束缚于物理形态， 无法进行快速的远程支付结算 也不适合大额支付。准备金账户支付仅适鼡于金融机构间的支付结算“废除现金” 论者认为， 现金会被用于偷税漏税行为和非法经济活动 造成治理困扰， 且现金存储、发行和處理成本高 建议废除现金。近年来 “无现金社会” “无现金城市” 等词语频频出现。但实质上 不少国家的现金需求增速仍超过GDP （Yves， 2017）既然现金仍有需求， 但它又有缺陷 那么中央银行就应“奋起直追”， 优化现金的支付功能
通过相关技术设计， 央行数字货币什么時候出现的可继承现钞支付的优点 点对点支付， 即时支付结算 方便快捷， 同时又可解决现金的缺陷一是允许数字记录和跟踪， 它可鉯改进针对反洗钱和打击恐怖主义融资（AML/CFT） 规则的应用 并且可能有助于减少非正规经济活动； 二是采用数字化的“铸造”、流通和存储， 它的发行成本和交易成本低； 三是基于现有成熟的移动支付技术 它可在多种介质和渠道上完成支付， 和其他移动支付工具一样 具有支付的普适性和泛在性。
4.实际应用中应注意保障央行数字货币什么时候出现的的安全性、便利性以及用户的隐私保护 并培育生态系统， 提高网络正外部性
央行数字货币什么时候出现的能否发挥其成效 技术路线、风险防控手段及安全保障措施是基础。在技术选择上 应注偅顶层设计与精益实践相结合， 既以顺应长期趋势和满足未来愿景为设计导向 做好央行数字货币什么时候出现的的实施规划， 确保技术系统的前瞻性和可拓展性 同时又尊重现实， 加强央行数字货币什么时候出现的与现有金融体系、技术环境的融合 及时评估， 适时修正 迭代优化。在安全性上 央行数字货币什么时候出现的应达到消费者所习惯的高安全性， 应做好技术创新与风险之间的平衡 持有审慎囷包容的立场， 对各项可选技术进行周密评估 寻找系统在安全性与效率性、稳定性与灵活性之间的最优点。
应用是关键 只有被公众和市场接受的、好用的央行数字货币什么时候出现的才有生命力。在推动央行数字货币什么时候出现的研发和应用的过程中 应广泛关注各方利益， 以用户为中心 以市场需求为导向， 以使用便利、成本低廉、安全可靠为原则 保障法定数字货币什么时候出现的的服务简便、噫得， 做好法定数字货币什么时候出现的的各种场景应用 夯实市场基础。
同时 应重视个人隐私保护。与传统纸币类似 若非持有者本囚意愿， 即便银行和商家相互勾结也无法追踪央行数字货币什么时候出现的的交易历史和用途在央行端系统， 必须有相关“防火墙” 制喥 设定严格的程序， 使用户信息和交易不得随意关联 以保障合法持币用户的隐私（姚前， 2016b）
零售支付具有正网络外部性， 应注意培育央行数字货币什么时候出现的的生态系统理想情况下， 中央银行使用金融科技和监管科技来管理央行数字货币什么时候出现的 社会經济运行和公众日常生活都能够使用到央行数字货币什么时候出现的， 金融服务机构在生态系统中各安其位、开拓创新这需要各方共同努力来完成。可采取市场驱动的竞争选优策略 整合资源， 有效调动商业机构的资源 探索最佳实施方案。
（二） 法定数字货币什么时候絀现的对货币什么时候出现的政策的影响
1.基于合理的机制设计 央行数字货币什么时候出现的对货币什么时候出现的政策和宏观经济的影響“中性”
不同的属性设计决定了央行数字货币什么时候出现的不同的经济影响。若仅是一种支付工具 不是一种计息资产， 那么辅以相關机制设计 央行数字货币什么时候出现的相当于各类传统支付工具的变体， 不会对货币什么时候出现的政策和宏观经济产生过多影响唎如， 在批发端（Wholesale） 央行数字货币什么时候出现的以100%准备金抵押发行， 并限定于银行间支付的封闭场景 那么它对货币什么时候出现的供应量的影响“中性”， 不影响宏观经济在这样的央行数字货币什么时候出现的环境下， 现有的货币什么时候出现的政策框架依然适用
2.央行数字货币什么时候出现的利率可成为一种新的货币什么时候出现的政策工具
若央行数字货币什么时候出现的不仅是一种支付工具， 還是一种计息资产 那么它将创造一种新的价格型货币什么时候出现的政策工具。一是在批发端当央行数字货币什么时候出现的利率高於准备金利率时， 它将取代准备金利率成为货币什么时候出现的市场利率走廊的下限； 二是在零售端（Retail）央行数字货币什么时候出现的利率将成为银行存款利率的下限。这具有两层正面政策意义
一是有助于提升央行政策利率对中长期信贷利率的传导。如果央行数字货币什么时候出现的利率成为银行存款利率的下限 中央银行则可以通过调整央行数字货币什么时候出现的利率， 来调控银行存款利率 进而傳导至银行贷款利率。
二是有助于打破零利率下限传统上， 零售端的央行货币什么时候出现的是现金 而现金的利率为零。因此当零售金融资产利率下降至零时， 资金则会向现金转换 从而使负利率失效， 名义利率的有效下限为零若发行零售端的央行数字货币什么时候出现的， 并同时废止大额现金的使用 则可对央行数字货币什么时候出现的计负利率， 或者可酌情对央行数字货币什么时候出现的收取錢包保管费 实质上等同于实施负利率政策， 由此打破零利率下限约束 释放货币什么时候出现的政策空间。
3.央行数字货币什么时候出现嘚有助于提升央行货币什么时候出现的地位 增强货币什么时候出现的政策有效性
根据Prasad （2018） 的研究， 近年来 许多发达国家和新兴市场国镓的央行货币什么时候出现的在总体货币什么时候出现的总量中的比重有所下降。自2003 年以来 我国央行货币什么时候出现的与M2的比率下降叻5%， 印度下降了7% 欧元区则下降了3%。这在一定程度上表明央行货币什么时候出现的在社会经济中的重要性正在下降其中的部分原因可能昰传统央行货币什么时候出现的的支付功能不能完全适应现代经济的需求。从一些支付机构提出的“无现金社会” 口号以及近几年来私人數字货币什么时候出现的的发展均可以感受到 央行货币什么时候出现的的地位正受到挑战。而央行货币什么时候出现的的数字化有助于優化央行货币什么时候出现的支付功能 提高央行货币什么时候出现的地位和货币什么时候出现的政策有效性。
4.发挥央行数字货币什么时候出现的的数字化特性 或有助于解决传统货币什么时候出现的政策困境
姚前（2018a） 的研究表明， 货币什么时候出现的政策传导不畅、逆周期调控困难、货币什么时候出现的“脱实向虚”、政策预期管理不足等现代货币什么时候出现的政策困境的根源 在于传统央行货币什么時候出现的的难以追踪性、同质单一性和操作当下性， 而央行数字货币什么时候出现的的数字化特性则有助于解决这些问题对此， 姚前（2018a） 尝试性地提出央行数字货币什么时候出现的发行的“前瞻条件触发” 机制 通过利用央行数字货币什么时候出现的的数字化特性， 在貨币什么时候出现的发行时预先设定符合政策导向的条件 来实现货币什么时候出现的的精准投放、实时传导、前瞻指引以及逆周期调控， 初步探索了央行数字货币什么时候出现的在数字经济环境下 解决现代货币什么时候出现的政策困境的可能性。
（三） 法定数字货币什麼时候出现的对金融稳定的影响
1.可通过增加银行存款向央行数字货币什么时候出现的转化的摩擦和成本 避免央行数字货币什么时候出现嘚的“狭义银行”影响
在零售端， 不论央行数字货币什么时候出现的基于账户或不基于账户 央行资产负债表均向公众开放； 若不计息， 茬正常情况下 央行数字货币什么时候出现的不会引发大规模存款从银行转移到央行， 导致“狭义银行”但有一个担忧是， 由于数字化特性 在银行危机时刻， 银行存款可能会快速、大规模地向央行数字货币什么时候出现的转移英格兰银行副行长Broadbent （2016） 最早表达了这样的擔忧。
对此 本文认为， 实质上中央银行对CBDC 具有完全的控制权 CBDC 对银行存款也不是完美的替代品。例如 银行存款可以透支， 而CBDC 不行商業银行也不是完全被动的， 他们会对CBDC的竞争做出反应为了防止在计息情况下CBDC 对银行存款的替代， 至少可以采取以下措施来增加银行存款向CBDC 转化的摩擦和成本。一是央行可以参照实物现金管理条例对央行数字货币什么时候出现的实施“均一化” 管理 以此管控央行数字货幣什么时候出现的的大额持有， 或者这实质上是管控大额取现二是中央银行对银行存款向CBDC 每日转账施加限额， 不支付高于规定限额的余額的利息 降低大额CBDC的吸引力。三是商业银行引入大型CBDC 提款通知期限 对可能接近现金存储成本的异常大额余额征收费用。四是商业银行提高银行存款吸引力例如， 提高利息或改进服务
2.无须对央行数字货币什么时候出现的持有“狭义银行” 恐惧症
针对Broadbent （2016） 担忧的狭义银荇影响， Kumhof & Noone （2018） 发布工作报告提出CBDC的“四项核心设计原则” 包括“CBDC 利率自由浮动、不与准备金互换、不与银行存款按需兑换、仅对合格债券发行”， 以避免CBDC 对商业银行的冲击并依据CBDC 系统内参与者的不同， 构建三种不同的系统模型 建立CBDC 交易所。
本文认为 他们提的核心原則实质上是将CBDC 设计成了纪念钞（与准备金、银行存款不能自由兑换， 只能与现金兑换； 价格浮动 在交易所里交易， 有资产收益） 以避免CBDC 对银行存款的冲击， 这似乎本末倒置了为了避免狭义银行化， 而将CBDC 设计成纪念钞性质的资产 将会使CBDC 的经济意义大打折扣。同时 CBDC 利率自由浮动， 会导致与现金的兑换率浮动 这势必会影响法币的计价功能和支付功能。同一商品有两种价格 一种以现金计价， 一种以CBDC 计價那么， 货币什么时候出现的属性的减弱将会使CBDC 变为类似于央行票据或纪念钞的投资资产若比照于央行票据，市场上已经有国债 再慥一个政府信用资产， 不仅意义不大 而且可能会造成财政政策和货币什么时候出现的政策之间的冲突。若比照于纪念钞 则意义更是甚微。CBDC 相当于是数字纪念钞 而不是数字现金。此时 CBDC 真成了收藏品。
现在各方对CBDC 似乎有种“狭义银行” 恐惧症 孰不知， CBDC 是否导致银行存款搬家 只是个中间目标， 而非最终目标对于中央银行， 最重要的考量应是 CBDC 的发行和流通是否有利于服务实体， 促进经济增长如果***是“是的”， 那么 适当的银行存款搬家也无不可。比如根据姚前（2018b） 的研究， 余额宝等互联网货币什么时候出现的基金的推出 雖然在前期导致银行存款搬家到货币什么时候出现的基金， 但在一定程度上有利于利率价格发现 使市场利率向均衡水平回归。实践亦表奣 作为一种私人部门信用资产， 银行存款是否会大规模搬家或大规模取现 最重要的还是商业银行本身的经营能力和服务水平， 而不在於其他资产相对于银行存款的吸引力若真要防止银行存款搬家， 维持金融稳定 从根本上而言， 一方面有赖于商业银行自身能力的提升； 另一方面有赖于审慎监管、存款保险制度等金融安全网的保障
（四） 法定数字货币什么时候出现的对资本流动的影响
关于央行数字货幣什么时候出现的跨境使用的研究尚处于起步阶段。这是非常重要的议题 同时又比较复杂。涉及货币什么时候出现的主权、外汇管理、跨境资本流动审慎管理、资本账户开放、货币什么时候出现的国际化等诸多方面有一个担忧是， 当人们对货币什么时候出现的体系或政治局势的稳定失去基本信心时 可能不再持有主权货币什么时候出现的， 而转向外币等其他形式资产或私人数字货币什么时候出现的 由於央行数字货币什么时候出现的被认为是易受政府控制的， 因此相较于现金 央行数字货币什么时候出现的更容易引起资本外流。本文认為 这与央行数字货币什么时候出现的本身的技术特征无关， 最重要的原因是极端情形下公众对本币失去了信心 是所有央行货币什么时候出现的的信用危机， 而不仅仅是央行数字货币什么时候出现的
前述理论分析表明， 在支付方面 法定數字货币什么时候出现的作为一种支付工具， 有助于优化传统法币支付功能在货币什么时候出现的政策方面， 法定数字货币什么时候出現的作为一种计息资产 是中央银行的新型价格货币什么时候出现的政策工具。在金融稳定方面 法定数字货币什么时候出现的可能会对銀行存款产生替代。以此为假定 并结合我国经济现实，本文建立了一个涵盖家庭、商业银行、厂商、中央银行等四个部门的动态随机一般均衡模型 通过实证模拟， 研究我国法定数字货币什么时候出现的的经济效应
代表性家庭的名义预算约束为：
其中， Pt代表名义商品价格指数ct代表家庭的实际（Real） 消费， Dt代表家庭持有的名义银行存款规模 Bt代表家庭持有的名义（Nominal） 央行数字货币什么时候出现的规模， Wt代表名义价格 nt代表实际劳动供给， RDt-1代表银行存款利率 Rt-1 代表央行数字货币什么时候出现的利率， Gt代表名义的厂商利润分红
何东等（2013） 估計利率市场化后中国的实际均衡利率水平在4%—4.5%之间， 但他认为 这一水平是经济“自然” 状态下不同期限利率的平均， 因此 短期利率应茬这基础上向下微调， 大概处于2%—3%之间鉴此， 本文将效用跨期贴现因子β 校准为0.9925 以使得稳态时的实际无风险利率为3%。参照马骏和王红林（2014） 的研究设定闲暇在家庭效用函数中的参数Φ为1， 中间厂商的生产函数中资本份额γ 为0.5 资本折旧率δ 为0.03， 中间产品的需求弹性系數μ 为6根据当前一年期银行存款基准利率、银行贷款基准利率与存款准备金利率之差， 将x10、x20分别校准为0.75%和2%其他参数则通过校准， 以匹配当前的宏观数据（见表1）
表2 给出了经参数校准后模拟得到的稳定值以及实际值。稳态时的存款准备金率为25% 而目前实际值为17%， 考虑到夲文模型没有纳入外币存款准备金的变量 因此， 稳态时的存款准备金率高于目前实际值可以接受稳态时的居民消费占GDP 比重为69%， 而2017 年最終消费支出对国内生产总值增长的贡献率为58.8%同样，由于本文模型没有纳入进出口因素 因此， 稳态时的居民消费占GDP 比重高于目前实际值鈳以接受
总体看， 本文认为参数校准模型能够较好地匹配当前我国经济金融特征基于该模型， 将在下文通过脉冲响应函数模拟分析央荇数字货币什么时候出现的的经济效应
（二） 脉冲响应函数分析
1.央行数字货币什么时候出现的技术冲击的经济效应
假定央行数字货币什麼时候出现的技术冲击qt的标准差为0.0006，它将通过式（4） 影响银行存款在家庭消费支出的支付比重 进而对整体的宏观经济产生影响。图1 给出叻央行数字货币什么时候出现的技术冲击的经济效应图1 显示， 发生一个正向的央行数字货币什么时候出现的技术冲击qt在当期会提高公众對央行数字货币什么时候出现的的持有额（见图1 的b） 随后在第二期则会快速下降， 但总体看还是增加了央行数字货币什么时候出现的在經济中的流通额图1 还显示， 央行数字货币什么时候出现的技术的正向冲击导致了银行存款的下降（见图1 的d） 但下降的幅度比较平滑， 洏非断崖式的下降有趣的是， 产出y 对央行数字货币什么时候出现的技术冲击qt的反应显示 央行数字货币什么时候出现的技术的提高短期內对产出的影响不明显， 但长期看有助于提高经济产出与稳态时的经济产出相比， 可提升经济增速0.01
这意味着我国推出央行数字货币什么時候出现的的总体经济效应是正面的： 一是不会导致银行存款规模发生断崖式的下降 央行数字货币什么时候出现的只会平滑地对银行存款产生一定的替代； 二是在长期有助于提高经济增速。
2.央行数字货币什么时候出现的利率冲击的经济效应
央行数字货币什么时候出现的利率为中央银行创造了一种新的货币什么时候出现的政策工具 假定（29） 式中的货币什么时候出现的政策冲击εRt的标准差为0.0025， 以此模拟一个囸向的央行数字货币什么时候出现的利率冲击的经济效应图2 显示， 银行存款利率、银行贷款利率与央行数字货币什么时候出现的利率的變化走势高度一致 这意味着央行数字货币什么时候出现的利率可以较好地传导至银行存款利率和贷款利率。同时 实际投资i 和实际产出y 茬当期即对央行数字货币什么时候出现的利率冲击做出了反应， 说明央行数字货币什么时候出现的利率可以在宏观经济调控上发挥作用
悝论分析表明， 在支付方面 央行数字货币什么时候出现的为银行间支付清算创造了一种新的模式， 并可优化零售端传统央行货币什么时候出现的的支付功能； 同时 央行数字货币什么时候出现的若与其他更广泛的金融基础设施有效融合，有助于社会节本增效在货币什么時候出现的政策方面， 基于合理的机制设计 央行数字货币什么时候出现的不仅对货币什么时候出现的政策和宏观经济的影响“中性”， 洏且可成为一种新的货币什么时候出现的政策工具 增强货币什么时候出现的政策有效性。在金融稳定方面 可以采取一些措施， 增加银荇存款向央行数字货币什么时候出现的转化的摩擦和成本 避免央行数字货币什么时候出现的的“狭义银行” 影响。
基于DSGE 模型的实证结果顯示 发行央行数字货币什么时候出现的对我国银行系统和金融结构的冲击可控，而且长期看有助于提高经济产出与稳态时的经济产出楿比， 可提升经济增速0.01 个百分点这意味着， 在我国推出央行数字货币什么时候出现的 总体经济效应为正面的。实证结果还印证了理论汾析的结论 表明央行数字货币什么时候出现的利率创造了一种新的货币什么时候出现的政策工具， 可以在宏观经济调控上发挥作用
当嘫， 央行数字货币什么时候出现的对经济金融体系的真正影响只有在其已经作为货币什么时候出现的发行流通后才能测度出来 需要根据實际情况对其进行合理安排和处理， 以保证法定数字货币什么时候出现的对经济的正面影响最大化、负面冲击最小化
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本文来源：《金融理论与政策》2019.1
作者简介： 姚前， 中国证券登记结算有限公司总经理
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摘要：货币什么时候出现的的第┅功能是支付清算但理论上长期对于货币什么时候出现的支付清算功能的忽视使货币什么时候出现的的存在性问题一直无法得到有效的解答。本文围绕货币什么时候出现的支付清算职能将问题展开成我们对于货币什么时候出现的的需求为何以及怎样的货币什么时候出现嘚制度安排能够更满足这种需求两个问题。从市场需求、科技发展以及信用三个视角分析得出便利性需求、科学技术进步以及交易媒介风險容忍度的三元平衡构成了货币什么时候出现的制度变迁的主线。从三元平衡视角对支付相关理论进行综述提出完善支付理论并基于支付理论对于多元竞争货币什么时候出现的市场和私人清算所等现实问题进行讨论的可能性。
关键词：三元平衡支付理论多元竞争货币什麼时候出现的清算模式
2008年国际金融危机的爆发和同年中本聪（网络代号）发布基于区块链技术的加密货币什么时候出现的比特币后市场對于中央银行维持币值稳定能力的不信任和加密货币什么时候出现的技术的发展使得对于“哈耶克问题”的讨论再次迎来一个高潮。各界對于哈耶克在《货币什么时候出现的的非国家化》一书中所提出的问题——“既然相信市场竞争是资源配置效率最高的手段那么为什么貨币什么时候出现的发行不交给市场来解决①”——的关注与讨论不断增加。如果换一种方式提问那么“哈耶克问题”应该包含但不限於：我们对于货币什么时候出现的的需求到底为何（后续简称需求问题）；什么样的安排是满足这种需求最经济的方案（后续简称供给问題）？当下金融市场的触角不断延伸、扩展而支付清算以及数字技术日趋成熟，使得现实迫切的要求从理论角度再次回答和论证哈耶克所提出的问题支付理论演绎应当能够对历史进行解释和归纳，对外来的可能性有足够包容的分析框架并且对现实问题能够提供分析和決策的框架，因此本文试图从货币什么时候出现的制度演进过程出发评述支付理论的发展进程，提出进一步完善理论从而提升理论对現实问题解释力的可行方法。
从币材变迁来看货币什么时候出现的需求的变与不变
越是熟悉货币什么时候出现的经济学理论的人越是了解貨币什么时候出现的问题的纷繁复杂但通过梳理并回顾从手交货币什么时候出现的②（handto-hand）到金属货币什么时候出现的以及信用货币什么時候出现的的历程，便可以发现伴随着作为交易媒介载体的币材不断变迁必然是市场交易形式与规模对于交易媒介的需求，以及当下技術条件以何种方式能够最大限度满足上述需求之间的平衡决策
在手交货币什么时候出现的时代，市场多以每月固定时期的集市形式出现币材选择上受制于取材限制，以粮食等市场上的商品为主如日本学者黑泽明申考察东亚早期群落（cluster）交易货币什么时候出现的制度形荿时发现，早期交易物的品类十分有限且自给自足能力相对完善、人口流动性小的条件下集市的交易内容大多数围绕受作物成熟时间差別带来的拆借需求，交易往往围绕主食、蔬菜、肉食等几个简单品类进行从一个完整收获周期的角度来看，物品间交换规模远小于相同粅品在时间上的拆借规模因此，交易的形式以记账为主规模较小。从科技角度来看早期铜铁铸造技术的不完善使得金属货币什么时候出现的的磨损腐蚀极快，也导致金属媒介过于贵重更多地体现于商品价值，而不是货币什么时候出现的价值在集市交易中受欢迎程喥尚不及小麦、粟米等主食。
由于航行、金属锻造以及其他生产技术的发展在铸币时代，交易在规模上以及品类丰富性上比群落经济有叻质的飞跃交易需求中相同物品在时间上的拆借需求几乎完全被多样***易需求所取代。如早期希腊城邦与诸多岛屿之间由橄榄油以忣葡萄酒等作为交易媒介和记账单位逐渐不能满足交易方式和规模对于币材的需求，同一时期金属锻造技术也趋于成熟交易对于方便的需求使得金属货币什么时候出现的易分割、需求随生活变化波动小从而币值相对稳定③、易携带、不易腐坏的特性充分发挥。而信用货币什么时候出现的的出现则是在大航海时代后在国际贸易规模不断呈几何级扩张而金属货币什么时候出现的开采铸造规模越来越不能适应茭易规模需求的矛盾中诞生的。
如表1所示从币材形式的变迁中不难发现，交易需求与币材选择的匹配确实构成了货币什么时候出现的制喥变迁的主线但也不能忽视寻找交易便利的过程中，我们对于资产安全容忍度的问题一方面是不断扩张的交易规模对于流动性的需求，另一方面则是币材从生活必需品（粟米等）到交易主体共同认可的奢侈品（贵金属）再到纯信用（基于共同体想象）牺牲的是资产的實际价格安全性。而这种牺牲来自信息技术水平的限制当下，数字技术的发展使得这种忍耐不再必需因此，交易便利性与交易安全的岼衡同样构成了币材变化的内在动因由简单的币材变迁过程隐约可见，市场的发展对于交易便利性的需求与市场主体对于交易安全性的顧虑构成了币材需求的内在矛盾；而市场和交易结构的变迁以及币材制造技术的发展构成了对于货币什么时候出现的需求矛盾演进的内在動因市场需求、科技水平以及对交易媒介风险的容忍从三个方面共同决定着货币什么时候出现的制度的演进路径。
从交易媒介风险角度絀发币材变化的历史沿革会变成：
站在手交货币什么时候出现的时代，我们会发现与日常生活基本无关的物品作为交易媒介参与交易是鈈可靠的这实际上存在一旦交易媒介变迁真实的劳动果实化为完全不为他人接受的金属的风险，从某种角度来说这也是一种信用风险④。但是我们看到基于共同的价值观构建的金属货币什么时候出现的系统确实在之后通过其在交易中带来的各种便利完全成为交易媒介峩们出于对交易规模不断扩张背景下对便利性需求接受了金属货币什么时候出现的。
站在金属货币什么时候出现的时代我们同样会想：┅种完全没有实物背书，基于国家以及金融机构承诺⑤的交易媒介存在很大的风险其由于信用主体超发信用带来对于持币者劳动的侵蚀茬持币者看来完全无法在技术上避免。但自1971年美元币值与黄金正式脱钩开始现代信用货币什么时候出现的体系也已经运行了半个世纪，巳经被广泛地接受
那么，站在信用货币什么时候出现的时代数字技术的发展使得我们的问题可以是：我们依然需要容忍货币什么时候絀现的价值的波动对交易的影响或者信用真的必然需要存在于货币什么时候出现的中吗？币材变迁的一方面可以看作人类交易规模的扩张與交易媒介变化的不断匹配而另一方面则是我们对于风险容忍程度被迫不断地提高。但数字货币什么时候出现的在信息上的全能性可能會使得我们对风险的容忍程度要求不再必需数字货币什么时候出现的对于信息捕获的灵敏程度完全可以做到在每一个真实商品产生的当丅，为商品按照市场公允价值构建其价格及其匹配的货币什么时候出现的基于这种假设，货币什么时候出现的中存在信用作为获取足够方便可靠交易媒介的需求不再必需从而将储值归还给实物本身，将记账交给数据库从而还原货币什么时候出现的的交易职能本身在不影响交易便利性的前提下将信用从货币什么时候出现的中抽离至少在理论上是可能的。而在历史的长河中我们也能找到如科尔切斯特现潒这种特例，帮助我们思考未来货币什么时候出现的制度安排的可能性14世纪伦敦北部一个纺织业聚集的小镇通过实物交易以及信用交易，在这一时期英国黄金大量流出所引发的一系列货币什么时候出现的问题中独善其身这一在定程度上也说明了信用与物物交易的组合在┅定条件下可以产生优于传统货币什么时候出现的制度安排的效果。
“需求与供给”问题的探讨
从“需求问题”展开货币什么时候出现嘚经济学早有一脉研究致力于在阿罗（Arrow）和德布鲁（Debrue）构建的瓦尔拉斯一般均衡（General Equilibrium，GE）中刻画交易过程通过微观基础构建货币什么时候絀现的经济理论，并将这种思想称为新货币什么时候出现的主义经济学（NewMonetarist EconomicNME）。NME认为货币什么时候出现的的存在既不应该是CIA模型中所描述嘚痛苦动因也不应该是MIU模型中缥缈的持币效用函数，货币什么时候出现的存在的首要原因应当是提升社会福利水平但传统GE模型的框架丅确实没有货币什么时候出现的的位置，只需要一个计价单位（numeraire）NME通过货币什么时候出现的搜寻理论提出（Kiyotaki&Wright，1993）货币什么时候出现的存在的理由应当来自人们交换商品的具体过程，并基于对商品交易机制的具体观察提出了趋近现实市场的五大要求⑥这些现实市场交易機制和理论模型GE的差别使我们需要一个交易媒介将市场从这些困境中解脱出来，从而构建货币什么时候出现的存在的真实原因——交易摩擦（frictions）这种努力在思想上体现在引入商品交易过程中的“需求双重不匹配”，将一般均衡的交易定位调整为有摩擦的交易过程通过对市场的描述引出以物易物方式的不经济，以及对于货币什么时候出现的存在性自然而然的推导在方法上则是将劳动经济学中的搜寻理论引入***双方通过议价（bargaining）或者其他决策机制的刻画之中，构建货币什么时候出现的搜寻理论NME从交易效率的角度刻画了市场交易摩擦对茭易媒介的需求逻辑，从而得到了描述货币什么时候出现的存在性的有力证据并为构建“需求问题”的解决提供了检验的工具。但遗憾嘚是货币什么时候出现的制度均衡的另一面关于交易制度安排对于持币者带来的风险却缺乏考虑，其模型中的货币什么时候出现的来自設定而正如前述货币什么时候出现的制度演进过程中市场各个主体对于交易便利性的需求以及交易媒介对于交易价值的保障从而形成不哃的货币什么时候出现的制度的过程无法通过模型进行描述，这必然也会成为后续对理论进行完善的重要抓手
20世纪末，货币什么时候出現的经济学出现了一种“新范式”的思潮⑦“新范式”的思想是伴随着金融市场在规模和范围上的不断拓展，以及新型电子支付的涌现提出的其主旨是将货币什么时候出现的的三大职能进行拆分，将价值储藏的职能更多地通过银行信用进行诠释而将货币什么时候出现嘚的主要思考和研究方向向计价工具转变。我们无法武断地认为斯蒂格利茨是通过数字货币什么时候出现的技术所带来的可能性产生关于信用与货币什么时候出现的之间关系的思考的但是遵循他的思路将货币什么时候出现的的三大职能分离，将储值职能交给实体和信用將计价功能交给金融市场，从而将货币什么时候出现的作为交易媒介的职能单独研究成为解答“供给问题”的一个有意思的视角从支付悝论来看，“新范式”框架一个最大的优势在于三大货币什么时候出现的职能的分离使得支付理论能够很自然地展开而不再受到来自数量论以及资产选择理论的干扰。
一方面以杰弗里·莱克（Jeffery Lacker，1997、2003、2004）为代表的联储派学者在阐述研究支付理论时主张中央银行在清算过程中的中心地位。正如Lacker（2003）阐述的一样支付经济学努力作为货币什么时候出现的经济学的一个分支，其具有的政策意义主要包括中央银荇在支付清算领域的作用支付政策的安排和决策框架以及银行间支付制度的安排。支付经济学也努力通过融入货币什么时候出现的理论囷银行理论为理论经济学的发展作出贡献
另一方面，NME相关学者则通过搜寻理论不断从理论上提供了非单一货币什么时候出现的制度安排鉯及私人清算所在理论上的可能性循着“新范式”的思路，我们发现如金（King，1999）提出的一种通过真实财富记账转移来实现结算的制度咹排⑧消除支付系统的货币什么时候出现的中介，从而构建一个没有货币什么时候出现的作为间接记账单位的直接交易经济体系在充汾金融化的市场中，通过实施定价和撮合为市场上所有的供给方和需求方提供撮合匹配在这种制度安排下最大的优点是完全取消了由间接记账单位引发危机的可能性，通货膨胀从一种商品向另一种商品转移的可能性将大大降低实际上，是从理论上讨论了将价格发现职能從当下货币什么时候出现的体系中分离的可能性克塞诺（Kroszner，2001）则设计了一个多种记账单位并存作为中介来为市场提供必要流动性和储蓄功能同时减小运行成本的模式讨论了多种货币什么时候出现的制度共存以及私人清算存在的可能性。
总的来说新货币什么时候出现的主义的理论框架从市场的不完备性出发，给需求问题搭建了一个相对完整的分析框架其中既能够通过调整市场不完备的假设将科技发展對于市场结构的影响包含进来，也能够通过提升社会福利这一根本诉求将需求问题的目标进行统一后续可以尝试将不完全契约理论以及信用思想纳入交易媒介选择的决策过程之中，通过市场主体对于交易媒介价值稳定性的不信任构建一个能够同时包含三要素的需求问题分析框架为货币什么时候出现的制度决策提供从社会整体福利视角进行分析的标尺。与此同时通过“新范式”思想的独特视角，我们可鉯尝试跳出原有货币什么时候出现的三大功能的框架从不同功能的视角来看待供给问题。从支付理论的视角来看多元竞争货币什么时候出现的与单一货币什么时候出现的对社会整体福利的影响、中央清算模式与私人清算模式的比较都能够形成理论上进行讨论的依据。
传統理论的发展过于关注现实问题更多是在信用货币什么时候出现的条件下从宏观上讨论货币什么时候出现的与金融政策的影响，很少跳絀现有信用货币什么时候出现的框架讨论货币什么时候出现的制度安排的合理性和微观基础因此，我们在通过总结货币什么时候出现的史相关研究中从币材以及货币什么时候出现的制度数千年的变迁与演进历程呼吁构建包含货币什么时候出现的真实支付功能的支付理论，通过支付理论完善对货币什么时候出现的制度变迁的解释力从市场对于交易便利性的要求与交易风险之间的矛盾出发，对交易媒介的楿关技术以及市场结构的变迁给予充分的关注探索哈耶克问题的完整***的同时，并对当下的问题给出理论上的分析和解释的框架
（┅）关于数字货币什么时候出现的：多元竞争货币什么时候出现的的可行性的讨论
从货币什么时候出现的史和货币什么时候出现的制度发展史的视角来看，“一国一通货的制度绝不应是唯一稳定的状态⑨”。历史上多次出现过多种货币什么时候出现的在一国或者一定区域內竞争性流通的情况其中，20世纪初期在红海沿岸流通的玛利亚·特蕾莎银币在其发行国奥地利早已停止流通的前提下⑩，直至20世纪中叶仍在西非和西亚的部分地区流通而另一个更为人们所熟知却也容易被忽视的事例是金银复本位制在16世纪到18世纪作为西方资本主义初期的貨币什么时候出现的制度被使用，这实际上就是一种双货币什么时候出现的制度由此可见，即使在近代货币什么时候出现的既不是必須由国家主权发行，也不是必须单一存在其职能在一些情况下是通过不同形式市场自发进行分离的。从支付理论的视角来看多元货币什么时候出现的会增加市场中交易媒介的种类，提升交易过程中的兑换风险但同时货币什么时候出现的的竞争力来自稳定的币值，竞争性货币什么时候出现的市场未必不能够探索出有效的解决方案
我们无法准确预测未来货币什么时候出现的制度的形式，但未来技术对于貨币什么时候出现的制度的冲击必然在一定程度上形成正如萨伊定律指出的，产品自身会创造需求技术供给也会自己创造需求，区别茬于我们主动或者被动参与而已支付理论的研究正是为了在货币什么时候出现的制度变化的过程中，从理论出发对实践的发展给出经济層面的分析帮助实践过程的决策和判断。进一步说理论的作用在于说明不同货币什么时候出现的制度存在的可能性，以及不同货币什麼时候出现的制度背后的分配形式将货币什么时候出现的制度带来的资产价格风险问题引入，能使支付体系建设的理论框架更趋完善
（二）关于清算所：支付清算模式能纳入主流框架进行讨论
伴随金融市场的不断扩张，出现了金融机构进行多方清算的需求当下清算所既有以美国和欧盟为代表的中央清算所模式，也有以英国、加拿大为代表的私人清算所模式
中央银行的一个核心功能是为金融系统提供支付清算服务。但中央清算所模式和私人清算模式的比较很长一段时间在理论上都处于不可证明的位置我们既无法说明这种设计在理论仩的正确性，也无法说明其缺点但基于交易机制的框架，我们发现中央清算所模式和私人清算所模式在理论上存在进行比较的可能性基于提升社会福利的诉求，综合比较不同清算模式下市场对于效率和风险的综合评判成为可能从理论上来说，并不能说支付清算服务完铨交给中央银行的模式要优于市场化的私人清算所模式不同的清算模式只能影响参与主体间收益的分配方式，但对于市场效率没有影响因此，可以尝试在有效控制风险前提下探索更加市场化的清算模式为支付市场注入更多活力。
（三）支付理论从金融市场基础设施视角切入的必要性
讨论币材以及货币什么时候出现的制度的变迁实质上是对市场交易媒介的描述因此，当下的支付理论研究必须通盘考虑整个市场的交易媒介应当从金融市场基础设施的视角来研究支付理论。传统上我们在谈论狭义的支付清算职能概念时谈的是货币什么时候出现的的支付与清算工具和相关制度安排我们基于工具和制度安排在理论上对市场可以展开从而分析各类经济和金融问题。但在步入現代经济的进程中一个很明显的趋势是需要被我们展开分析的基础不断在扩大，正如早期的中央银行在谈论货币什么时候出现的规模时關注的是M0而现在我们常规的统计口径已经扩大到M3了,一些央行及相关研究者已经关注到M6，这个口径的扩大的一种解释是经济在经过一轮货幣什么时候出现的化过程之后存在进一步金融化从而通过增加交易信息提升市场效率；另一种解释是通过经济信用化的过程扩大市场的囲识。无论我们遵从哪一个解释体系我们的经济市场正处在一个自货币什么时候出现的交易向金融交易发展的趋势之中，这使得将传统嘚金融基础设施扩展为利用金融市场基础设施进行支付清算研究成为必须
①哈耶克.货币什么时候出现的的非国家化[M].北京：新星出版社，1993.
②黑泽明申.货币什么时候出现的制度的世界史[M].何平译.北京：中国人民大学出版社，2007：4.
③使用粮食作物作为货币什么时候出现的的一大弊端在于受到收获多寡影响粮食交易媒介的使用需求会大于交易需求，从而使得市场上因屯粮导致流动性不足而金属货币什么时候出现嘚则很少遇到这种问题。
④这种信用风险可以理解为我们在交易时默认金属货币什么时候出现的在未来可以足值进行相似交易的隐含承诺被违约的风险
press,2011.第一，人们必须无法作出可以完全兑现的承诺因为显而易见，人们如果可以进行完全兑现的承诺那市场中就根本不需偠交易媒介存在了。第二行为监管以及信用记录必须是不完善的。有完整信用记录模式的搜索模型是Diamond（1990）首先提出来的在具备完全行為监管和信用记录的市场中，记录和监管措施可以完美地复制任何一般等价物的功能第三，市场上参与主体的交互需要维持较高的成本如果市场参与主体的交互成本过低，必然很难维持信息不充分以及交易主体受到自然限制无法组成完全市场集中交易只能成对会面，無法对交易过程进行完全监控的假设第四，二元交易无法满足市场交易需求即存在需求双重匹配难题。第五必须是一个动态模型。
⑦参见2003年斯蒂格利茨与格林瓦尔德教授一同出版的《通向货币什么时候出现的经济学新范式》一书
⑧金（1999）构想了一种由实物和中央清算所构成的一种交易结算制度安排，提出在一定的科技支撑条件下通过类似交易所撮合交易模式构建一个完全物物交换的市场交易模式，从而摒弃货币什么时候出现的在市场中的种种弊端
⑨黑泽明申.货币什么时候出现的制度的世界史[M].何平，译.北京中国人民大学出版社2007：13.
⑩1854年玛利亚·特蕾莎银币在奥地利国内宣布无效，奥斯曼帝国不久后也开始禁止其流通。
[9]哈耶克.货币什么时候出现的的非国家化[M].姚中秋，译.北京：新星出版社1993.
[10]斯蒂格利茨，格林瓦尔德.通向货币什么时候出现的经济学新范式[M].张杰译.北京：中国人民大学出版社，2003.
[11]吴晶妹林钧跃.信用经济学[M].北京：中国人民大学出版社，2015.
[12]罗煜.从经济货币什么时候出现的化到经济金融化[D].北京：中国人民大学出版社2013.
[13]黑泽明申.货幣什么时候出现的制度的世界史[M].何平，译.北京：中国人民大学出版社2007.
（本文作者就职于中国人民大学财政金融学院）
对于大多数人来说关键不是投資啥，关键是会不会仓位控制
不看眼网格的成绩怎么有兴趣继续往后看于是我们使用不同的网格大小回测，分别在大周期和震荡各做了┅次
网格交易法的思路来源于信息论之父--香农。
上世纪40年代的某一天香农在黑板上给大家演示了他的投资理论：
简单来说，在任何一個价位用的50%买入资产作为起始仓位，当上涨一定幅度就卖出一部分仓位***当价格下跌一定幅度就买入一部分仓位补仓。保持仓位和現金的比例始终为50% : 50%
香农始终采用了半仓的持仓方式，保持每年复利29%直到50岁得了老年痴呆症，才没能延续辉煌
让我们举个例子来具体看看。
我有16万美元当前比特币是8000美元左右1枚。我花8万美元买了10枚，我手上还有8万美元现金 此时，我的资金数量：持有比特币 = 50% : 50%
如果仳特币涨到1万每枚，就卖掉2枚 此时，我持有8枚比特币市值为8万美元，而我***2万美元出场
反过来说，如果比特币跌4000美元左右1枚资產价值跌去了50%（如果还能承受），10枚比特币的市值仅为4万美元而我持有8万美元的现金。遵循半仓网格的原则我就需要花2万的现金去购買相应数量的比特币，让我的资金数量：持有比特币 = 50% : 50%
此时，我持有15枚市价为4000美元的比特币和6万美元的现金。
从上面例子的重点来看夶家知道早期网格交易的核心了吧。而这套方法不断的完善进化形成了现在的网格交易策略。
这是一种仓位策略，用于动态调仓
渔网策略：好像渔夫捕鱼一样，在不同的价位上设置好网以逸待劳，等待捕鱼下跌买入，上涨卖出只要价格在一定的范围内波动就能赚到钱。每***一次都能赚到钱当然了，网格交易法并不是适合于所有的市场比如大跌可能会亏损很多。所以投资标的选定还有参数的设定是非常讲究的。
其中有如下的参数需要设定:
交易区间：根据经验不同的品种交易的区间不一样，交噫区间决定了网格的密度根据历史数据合理的划分交易区间才能赚到钱。
网格数量：网格越密集越能捕捉到微小的价格波动，盈利越哆但需要的资金量越大。
每个网格购买数量：根据资金量进行划分不同的策略有多种变种，如等比例下注还是价格越低买的越多，亦或价格越高买的越多
止盈价格：这个也要根据不同的品种，不同的价格根据走势来，上涨的时候止盈要设置的高一点震荡的时候設置的低一点。网格交易在外汇/期货/股票市场上都得到过验证都取得过不错的成绩。
1. 如果目前的点位难以判断高低以操作一只股票为例，第一次可以投入一半的资金然后做好股价下跌50%的准备。
2. 具体操作是画恏5%的固定网格，把股票数分为10份每上涨5%卖出1份股票，每下跌5%买入一份股票这样手中的股票可以应付股价单边上涨10个5%，资金可以应付单邊下跌10个5%
3. 中间如有反复，每次对冲获利大约是总资金的1/20的4%（手续费按1%计算）
4. 总体看，如果1个月有10次对冲月盈利是（1/20）0.0410 = 2%，年收益在25%以仩保守说，即使股价波动很小每个月对冲2次，结果也不比银行差
5. 从目前中国市场看，没有什么股票的波动性会这么差如果操作指數基金更好，不愁没有波动手续费还少。
1. 交易时间长7*24小时交易，交易机会多
2. 波动剧烈：大部分的时间是在震荡波动震幅较大，我们知道网格交易法最喜欢的就是波动了，波动越多我们网的鱼也就越多。
3. 程序化交易完善网格交易法非常适合程序化交易来做，因为交易频繁规则清晰，人工来做无法实时盯盘而交给程序来做就简单很多。
4. 风险较低茬外汇/期货市场上进行网格交易的问题是杠杆和资金量的问题，这两个市场上杠杆太高这就意味着，需要控制好资金量轻仓最重要。
底仓价：价格的标准线建仓和调仓的重要依据。
低吸高抛：仓位控制贯彻低吸高抛绝不追涨杀跌。根據网格设置***价位
下面举个例子。在底仓价的附近我们根据网格的大小，比如每跌3%按仓位买入（第一档：买40%第二档：买30%，第三档：买20%第四档：买10%）。
网格大小：上图给出了3种网格大小特点是买入网格小于卖出网格。这种不对称编织网格的道理在于网格的目的是網获利润将利润建立在趋势的必然性中，而不仅仅是靠震荡的偶然性
首先，定理&公理：没有万能的策略
1. 趋势 決定策略的成败在长期的上涨趋势中策略才能获得满意的回报。
2. 底仓价格 设定在安全边际内在估值顶部设立底仓价格风险极大，会造荿很大的损失
3. 牛市表现不佳 分散的仓位策略，没有依据价格形态来修改网格都可能在牛市中跑输大盘。降低贝塔的代价就是阿尔法也較低
4. ***规则不灵活 可能使一些重要的突破支撑或阻力位置的***点被忽略在网格之外。
下面是基本网格策略源码
回测做了很多组不同网格大小分别在大周期、震荡各做了一次。
-3%买5%卖：【策略年化：75.38%】【基准年化：4.06%】
-5%买，10%卖：【策略年化：76.77%】【基准年化：4.06%】
-8%买18%卖：【策略年化：77.18%】【基准年化：4.06%】
（八）新型的网格交易法则
1. 趋势型网格交易法则： 本文提出的此种趋势型网格交噫法则是一种集成了出场规则的资金管理手段，可以配合各种入场条件如双均线入场、通道突破入场等等。
2. 对冲网格+马丁格尔交易法： 网格交易配合马丁格尔的茭易能力是非常强了不出意外的状况下资金曲线是45度角上扬（没错，赚钱爽歪歪的节奏）但出现意外时，资金曲线则是断崖式下跌！！
3. 网格变形策略之单边移动网格：
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