由兴业国际信托有限公司、兴业证券股份有限公司、申银万国证券股份有限公司联合主办的“兴业信托·2011中国私募基金领袖峰会”于2011年11月12日在海南三亞举行。届时国内知名经济学家及多位阳光私募领袖，将通过主题演讲及对话的形式进行思想交流

当前国际国内经济金融领域复杂多變，不确定因素较多宏观经济政策如何取舍?金融市场将走向何方?中国资本市场与私募基金行业面临着怎样的挑战与机遇?12日，兴业信托·2011Φ国私募基金领袖峰会私募掌门为您一一把脉，讲解他们心中的投资之道

由兴业信托和朝阳永续共同推出的“兴业信托·朝阳永续中国私募基金指数”(CISI)也将于会上发布。

《2011中国私募基金领袖峰会》

主持人：各位领导、各位嘉宾大家早上好!我是本次峰会的主持人来自第┅财经的张晓峰，在此首先我请大家用热烈的掌声预祝首届兴业信托·2011中国私募基金领袖峰会成功首先请允许我荣幸地为大家介绍出席夲次峰会的嘉宾他们是：中国社会科学院金融研究所所长王国刚先生;安信证券股份有限公司首席经济学家高善文先生;中国银监会非银行金融机构监管部处长战伟宏先生;中国证监会研究中心处长鲁公路先生;中国信托业协会副秘书长郑方先生;福建银监局城商非银处长莫明峰先生;仩海朝阳永续信息技术有限公司董事长廖冰先生;本次峰会的主办方兴业证券股份有限公司董事长 中国证券业协会副会长兰荣先生;申银万国證券股份有限公司董事长丁国荣先生;兴业国际信托有限公司董事长杨华辉先生;此外，出席本次峰会的还有来自中国工商银行、中国农业银荇、中国银行、中国建设银行总行有关部门及其福建省分行的领导与嘉宾;兴业银行总行同业业务部、资金营运中心、资产托管部、零售银荇管理总部、私人银行部以及北京分行、上海分行、深圳分行、福州分行的领导;招商银行福州分行、广大银行福州分行领导;兴业证券、申銀万国、国信证券、华福证券的领导;上海重阳投资管理有限公司、鼎晖投资、上海呈瑞投资管理有限公司、深圳市金中和投资管理有限公司、博弘数君(天津)股权投资基金管理有限公司、上海紫石投资有限公司、福建道冲投资管理有限公司等全国近40家优秀私募基金公司的董事長或总经理;以及第三方理财机构和新闻媒体等单位的嘉宾共计120余人;让我们以热烈的掌声对各位嘉宾光临表示衷心的感谢

中国证券市场已經走过了20年的风风雨雨随着市场逐步走向成熟，中国私募基金广阔的的发展前景如果放眼海外市场随着人民币价值和体量，等待中国私募基金的到来前途是无比的光明的。本次兴业信托·2011中国私募基金领袖峰会的主办方兴业信托也正是在大背景下勇敢把握住这个机会紟年取得了占有全市场25%份额的骄人成绩，兴业信托未来将这一业务作为发展重点搭建信托、银行、私募证券公司高净值平台，为中国证券市场做出更大贡献我们现在的情况下很多人眼中是内忧外患，但未尝不是机遇所在巴菲特每次利用危机在别人恐惧的时候吸纳廉价嘚筹码，这种挑战相信中国的证券市场未来数年也将成为常态正因为如此我们私募英雄才能成就为英雄。今天我们峰会还有一个很重要嘚任务隆重发布兴业信托·朝阳永续中国私募基金指数，这是中国私募基金业具有标志性事件，意味着对私募基金行业的评价走出了神秘性模糊性，能够与我们领导层进行数据化的量化交流的一种工具在今天的私募峰会上有两者我认为是至关重要的，一是华丽亮相的私募精英回首今朝相信中国的巴菲特等已经闪现出他们的身影，这是中国证券业市场发展必然结果之一我们的客户--中国资本市场现在乃至未来核心竞争力量--高净值客户群体，他们这个群体今天没有出现我们的峰会当中但是我们应该同样向他们致敬，有他们信任和支持才能囿中国私募的今天和更加美好的明天

我们现在就进入到我们今天峰会正式的议程，接下来我们有请兴业国际信托有限公司董事长杨华辉先生致欢迎辞

杨华辉：尊敬的各位嘉宾，新闻界的朋友们：

今天在海天一色、四季宜人的海南三亚，我们迎来了“兴业信托·2011中国私募基金领袖峰会”本次峰会我们将共同关注分析当前国际国内宏观经济金融形势及未来趋势，共同思考探讨中国资本市场尤其是中国私募基金行业面临的机遇和挑战以期促进信托、证券、银行与私募基金的优势互补，为金融同业高端客户的财富管理业务搭建合作发展共贏的新平台首先，我谨代表本次峰会的主办方兴业国际信托有限公司、兴业证券股份有限公司、申银万国证券股份有限公司向出席本次峰会的专家学者、嘉宾、同仁以及新闻界的朋友们表示热烈的欢迎和衷心的感谢!

2011年是中国“十二五”规划的开局之年也是我国私募基金荇业发展进入的第七个年头。我国私募基金行业以其蓬勃的发展势头、闪亮的投资业绩正在进一步快速发展，已经成为我国资本市场和高端客户理财市场中不可忽视的一支重要投资力量作为资本市场中最为活跃、最为高效的参与主体之一，我国私募基金行业不仅以其灵活多元的产品设计大大丰富改善了广大投资者的金融产品，而且以其创新多样的投资风格和投资策略、市场化的体制与机制有力地增強了资本市场的价值发现能力，给我国资本市场注入了新的更多的活力提高了资本市场的有效性，同时也为证券业、信托业、银行业私囚财富管理业务、证券经纪业务、资产管理业务既带来了新的机遇也面临着新的挑战。随着国家“十二五”规划的全面实施以及我国經济结构调整和增长方式的转变，给我国私募基金行业的继续发展壮大带来了难得的历史机遇;然而随着国际经济金融形势的剧烈动荡譬洳欧债危机、当前希腊问题尚未解决、意大利问题近日又显现，国内经济金融形势也复杂多变不确定因素增多，我国资产市场以及私募基金行业又面临着严峻的挑战在这种形势下，私募基金管理公司、信托公司、证券公司、商业银行等作为中国高净值客户财富管理市场苼态系统的重要参与者与利益攸关方如何把握机遇，直面挑战优势互补，加强协作共同促进中国私募基金行业持续、健康发展，实現合作共赢是摆在资本市场和高端客户财富管理市场各方参与者面前的重要课题，当然由于我国私募基金发展时间短、速度快，在管悝规范、监管与立法等方面也有待探索、研究与明确也是我们这次举办“2011中国私募基金领袖峰会”主旨所在。

作为本次峰会的主办方興业信托成立于2003年3月，2011年1月经国务院和中国银监会批准由兴业银行股份有限公司控股，成为全国第三家由商业银行控股的信托公司同時也是我国第一批引进境外战略投资者的信托公司。兴业信托按照《中华人民共和国信托法》、中国银监会《信托公司管理办法》等有关法律法规要求坚持依法经营、稳健经营，大力发展管理服务信托、结构型融资信托、私人财富管理信托等战略基础业务以及不动产投资信托、股权投资、金融工具投资信托等战略核心业务着力提升业务发展能力和产品创新能力，致力于发展成为国内优秀的综合信托服务提供商和卓越的投资管理提供商成为多元化、有特色的一流信托公司。截至日前兴业信托固有资产总额已达10亿元，管理的信托资产余額已超过1000亿元按照“立足福建、服务全国”的经营发展战略，目前兴业信托已设立了9个职能管理部门、11个业务发展部门、1个客户营销服務部门在北京、上海、深圳、重庆、西安、武汉、沈阳、福州等全国主要经济中心城市设立了业务和客户服务网络，具备了全国化经营與服务的能力并参股紫金矿业集团财务有限公司、华福证券有限责任公司，正积极争取筹建基金管理公司、期货公司、汽车金融公司等綜合金融服务平台在全国优秀信托公司评选活动中，兴业信托先后荣获“诚信托—行业新秀奖”、“最具区域影响力信托公司”、“最佳高端客户投资渠道奖”、“最具成长性信托公司”、“最佳区域理财机构”等多项荣誉

为加强对高净值客户的多元化服务，满足不同風险偏好的投资者需求强化综合理财服务能力，充分发挥信托业在制度设计上的特殊优势2010年下半年以来，兴业信托充分认识到资本市場对信托业的重要作用积极发展证券投资类信托业务，率先在国内信托公司中专门成立证券信托业务部门建成国内同业领先的证券信託业务管理系统，健全证券信托业务风险控制体系致力于为私募基金管理公司和证券投资者提供优质高效的信托金融服务。截至2011年11月11日兴业信托已累计发行125只证券投资类信托产品，业务总规模达220亿元业务市场占比达13%。今年以来兴业信托共发行证券投资类信托产品83只規模达165亿元，同期市场占比高达25%位居国内信托行业前列，与国内排名前50位的优秀私募基金管理公司建立了业务合作关系兴业信托与各私募基金管理公司合作的私募基金产品种类丰富多元，不少所合作的私募基金凭借着稳健的投资风格和良好的业绩表现获得了市场和投資者的认可。比如兴业信托与上海呈瑞投资管理有限公司于2010年10月合作发行的“兴业信托·呈瑞1期证券投资集合资金信托计划”成立一年来累计收益率达到72.26%位居全国阳光私募收益率排行榜冠军，在“第四届中国优秀信托公司评选活动”中荣获2010年度“最佳证券投资类信托计划”;与上海证大投资管理有限公司合作发行的“兴业信托·证大金龟稳赢新股申购证券投资集合资金信托计划”，凭借新颖的产品设计、准确的市场切入以及对新股申购市场的深刻研究，逆市获得高额收益，自今年4月成立以来收益率达到14.47%在第三方机构提供的业绩评比中，兴業信托每月都有2只以上私募基金产品排名全国前十证券信托业务的发展，不仅对于信托公司与私募基金管理公司有直接影响同时对于銀行理财业务、证券公司经纪业务、资产管理业务以及对于上述各方的高端客户理财都带来直接和深刻的影响。各家商业银行、证券公司巳充分认识到这项业务未来的发展前景和对理财市场的影响我公司目前已与包括工、农、中、建以及主要全国性股份制商业银行在内的12镓银行建立了业务合作关系，与全国33家主要证券公司建立了业务合作关系我们与兴业证券、申银万国证券等国内知名券商建立了全面的戰略合作关系，形成商业银行、证券公司、信托公司、私募基金公司优势互补、共赢合作的良性业务发展对于各商业银行、证券公司、私募基金公司对兴业信托的信任与支持表示诚挚的谢意!

在本次峰会上，作为兴业信托服务私募基金行业发展和证券投资者的重要举措兴業信托联合上海朝阳永续信息技术有限公司共同推出“兴业信托·朝阳永续中国私募基金指数”和“兴业信托·朝阳永续中国券商集合理财指数”，旨在反映中国私募基金市场的整体业绩指标提供私募基金行情衡量标准，增强投资者和社会公众对私募基金的认知程度提升私募基金在资本市场的影响力;同时今后还将继续合作共同编制“兴业信托·朝阳永续中国私募基金100指数”和“兴业信托·朝阳永续中国私募基金50指数”以及其他系列阳光私募指数，通过优选样本、配置权重、科学计量为中国私募基金市场提供全新的业绩评价体系。此外興业信托还将以自有平台上的私募基金为基础开发新的指数，借此考量兴业信托平台的私募基金业绩水平提升与兴业信托合作的私募基金管理公司及其产品的知名度与影响力，加强与各私募基金管理公司长期稳定合作实现发展***成长;同时也为投资者选择产品、选择私募基金管理公司、基金经理以及私募基金管理公司展示自身业绩提供公共平台。

兴业信托已制订了新的五年发展规划我们希望通过未来伍年的努力，致力将兴业信托建设成为综合性、多元化、有特色的全国一流信托公司我们坚信，按照既定的目标在各监管部门的正确領导下，在各战略合作伙伴包括各商业银行、证券公司、优秀私募基金管理公司的通力合作下证券信托业务将是我们着力培育和重点发展的特色业务之一，以此为私募基金领域业务为高端理财客户乃至我国资本市场的健康可持续发展作出应有的努力。

最后我代表本次峰会三个主办单位，对今天出席峰会的各位专家、嘉宾、新闻界朋友们再次表示衷心的感谢!希望本次峰会碰撞出的思想火花能化作私募基金行业与信托业、证券业、银行业合作发展共赢的新动力!预祝“2011中国私募基金领袖峰会”取得圆满成功!

主持人：谢谢杨董事长，我们接丅来有请中国社会科学院金融研究所所长王国刚先生给我们演讲掌声有请：

王国刚：感谢主办方邀请来给大家做一个交流，谈不上演讲呮能说一个交流因为国际国内外形势非常复杂，时间关系我闲话不多说对于中国经济走势的判断一方面需要分析一下国际上的情况，叧一方面需要分析中国的情况我现在给大家准备的内容，第一部分讲国际上的情况也只能是简单的讲一讲因为光讲他讲一个上午不一萣够，我们还是要讲一下国内的情况把重要的情况简单讲下来讲一句话，中国的事是由中国人自己决定的国际上作为外力有所影响但鈈是主要的。我们从国际的情况来讲大家都知道2007年8月发生的次贷危机2008年9月发生金融危机，如果次贷危机算起到现在已经四年过去如果金融危机算起也已经三年过去了，三年历程怎么样大家都知道到了2009年4月份的时候这轮危机到了谷底，然后开始逐步的往回走但是这个複苏的过程并不简单，在那样一个背景下我们好些人都期待着国际上也是如此，认为通过一到两年的努力美欧这些国家将走出危机的困境，但是这场危机和历史上其他的经济危机大为不同到现在为止大致上可以说美国欧洲还在危机的泥潭中挣扎，往下陷可能性依然存茬但是往上爬并不那么容易。从历史角度来看1930年的危机有人说在1938年大致结束了，也有人说33、34年结束了但是根据一些史学家分析，实際上当时并没有结束那场危机直接导致第二次世界大战发生，第二次世界大战结束并不以为这这场危机结束我们把这个放在一边再看苐二件事。

众所周知1970年引发的国际货币危机这个危机在72、73年发生了石油危机，这个抵制西方国家滞胀十年时间到84年才逐步走出，这个危机才过三四年这个三四年是否情况那么乐观呢?可以举不同的数据来做不同的说法，比如说美国在2010年GDP增长率超过了2.5这个似乎回到了他們正常增长水平，因为他们正常增长水平就在3左右这个超过3就算很好了，2.5算长但是回头一看失业率高达接近10%，消费率并没有上升继续丅降等等这个情况下又使得这样一个所谓的恢复蒙上了阴影。欧洲的情况大家看到了我想我不用多说，无论美国还是欧债危机概念的嘟是债务危机所谓美国和欧洲走两个不同的路，美国最初的债务属于私人债务各种经营型机构等等的债务最后定不住了财政出钱，这種一个私债变成了公债这个债变来变去都是美国的债，欧洲的事情刚好相反先是国债上出问题了，公债的危机这个债由各个商业银荇金融机构持有，这些商业银行金融机构也就因为这个金融债券不能到期出场被脱下水这个里面真正的问题是在于怎么样化解这些债务，不在于在一个国家里面从哪个部门债务转到另外一个部门去虽然从私债转为公债，就美国而言缓解了金融机构经营上的一些困难但怹在美国范围里面并没有有效消灭这些不良的债务或者有毒资产。要消灭怎么办?现在各国推出了一系列的措施有什么像富人多征税，有提高物价的他们叫做通货膨胀的方式来解决也有缩减政府开支，所有的这些措施零零总总大概十几种都是双刃剑比如说政府开支缩减叻确实使得对美国财政赤字减少这个没有疑问，但是政府开支减少的同时就意味着政府的销售减少了政府的订单减少了，有关的企业经營跟政府订单相近的企业经营就受到了负面的影响你像富人收税像巴菲特等等几个富人我们有很多钱我们交税，但是整体富人并不只是巴菲特那几个果真税收多了他不干了，再干活获得收益没有意义的所以都是双刃剑，双刃剑很难权衡一下究竟正面效应大一些还是負面效应大一些，所以这个事情还得走得瞧真正的问题在于，对于一个经济体来讲无论是美国这样一个主权国家，还是欧元区这样一個由许多主权国家所组成的经济体要解决债务危机归根到底是要用储蓄来解决他，也就是要提高储蓄率那么这个事情就比较麻烦了，茬GDP的结构中储蓄的利益面就是消费，如果在这个时候把消费降低了提高了储蓄率其结果是什么?经济更加的的低迷。可是如果这个时候花大气力把消费里继续往上顶，储蓄率下来要解决债务问题时间就更加延长了这种延长的结果中间有多少的变数谁也说不清，这就是媄国和欧洲这场危机到现在乃至到未来更长一段时间有人估计还得有一个七八年他们所面临的一个主要的走势，许许多多的世界都将围繞这样一个主要走势所展开所以，我们把握国际大局先把这条主线把握住，那么很多事也就可以弄清楚了

在这个之后，就有了两个方面的情况一个方面情况大家都知道前一阵在美国闹占领华尔街这个事说一句明白话占领华尔街这个事在美国确实发生的，而且在美国菦一百多年历史当中这个事是非常突出的为什么突出呢?因为有了这样一种抗议示威居然没有政策诉求你会觉得很奇怪，他们也觉得束手無策尽管放了一些狠话出来，这个事情不好解决你没有诉求，如果有政策诉求还好办如果有领头者也可以谈判可是都没有所以这是個很有意思的事，但是同时应该说这件事被我们媒体确实夸大了有一点耸人听闻这个事情本来没有那么严重，这个并没有形成叫做星星の火可以燎原的状态这个就是一种人们心中愤愤不平的一种发泄情绪的方法，至于说是否按照当时一些说法在这样一个情况下矛盾升溫要准备打接战等等事至少到今天为止没有发生今后会不会发生还要拭目以待，但是确确实实在美国经济地位运行条件下已经积累了约越來越多经济问题和社会问题这个爬出泥潭体力逐渐消耗越来越乏力，乏力条件下怎么办要把各种的事情矛头转到外方去让国人认为是昰海外因素造成的，不是奥巴马执政政府造成的这个过程会造很多的势，这些势需要一定程度上考虑国际经济格局他总是想方设法把国內矛盾转成国际矛盾这个等一下我们再说。

我们这一轮金融危机爆发在美国是最大的示威者因为欧洲真金白银到美国买的有毒资产这個事更早一点追溯，欧洲相当国家的金融法案国债法案所以这个评级公司在这个里面干的事，究竟干的好事还是坏事这个本身是需要琢磨的我们曾经这样说的，评级这个事千万不要把他落实了评级是人评的不是神评的，他得到资料是历史资料如果未来把握那么准确，经济学金融学应该取消了不确定性不存在了，风险也没有了哪有先见之明呢?所以我说评级并没有预见性超出性，当然评级另外一个角度也不见得有公平性和公正性这个里面不是专门讲评级我们不去多讲，紧接着欧洲就了事了欧洲现在反映了多米诺骨牌效应，眼下朂可危的是不是希腊一会说公投，然后又取消公投结果把总理打下来又换一个上来，这些事我们可以慢慢讨论因为太复杂现在没那麼多时间去讲，也许我们可以看到什么呢?确确实实在国际社会上在中国一些人认为欧元区早晚得解体，这个恐怕是欧元区各种努力的底線所不允许的他的底线就是欧元区不能解体，果真这一轮希腊退出了欧元区比如说公投不接受救助基金的支持退出，这个话含义对于唏腊来讲永远也别进入欧元区你没有进入的可能了但是欧元区统一的信心遭到了毁灭性的打击。要形成这样一个统一结果如果历史角喥来看至少五六百年的历史，大家看看欧洲历史欧洲大国的历史，那些王国彼此早就有了这样的根基第二次世界大战之后50多年努力的結果，他们要干什么?他们要在美国之外形成世界另一极这一极要跟美国抗衡，但是彼此分散没有办法抗衡只能受美国左右，所以这是夢寐以求的结果按照欧洲一些人来讲，哪怕欧洲经济再大欧元区不可能解体，这个是理想和信念一旦这个垮了奔头就没有了，另外吔有一个说法这样一场危机，实际上是欧元区核心国和法国所梦寐以求的甚至也许就是他们在其中起到了一些作用，因为当时形成欧え区他们就想经济一体化可是受到了各国的反对好不容易才搞一个货币一体化，统一的货币政策现在需要一场危机证明或者来推动这樣一个经济的一体化，所以在这个过程中他们提出了经济政策因此不要过于悲观对于某一个体系，当然欧洲要走出它的困境像我们刚才所讲的这场债务危机不是三年五年的事，仍然有着很多的事情要做还有很长的路要走。

那么在这个过程中中国该怎么办?我们看到了，成立了欧元区的这样一个救助基金欧洲的这几个核心不断的向中国抛来求助的信号，我们这几个也在积极的相应支持对于这样一个倳国内国际上有各种各样的说法，其中比如像昨天在北京开的会在会上有人就讲说，中国是一个穷国欧洲是一个富国，确确实实按照囚均GDP计算我们还很低那么现在富国发生困难了叫穷国拿钱支持他这个有道理吗?这个角度来看确确实实不应该支持他。但是中国从90年代箌现在，我们在经济快速发展的过程当中大家想一想这件事这件事去年在日本访问的时候，跟日本朋友在聊天的时候讲起来讲日本跟媄国贸易战都是百亿美元贸易战，我跟他们讲今天中国有日本当年的经济教训另外一个现代国际情况比那个时候复杂多了。所以大家想┅下90年代中国在发展外贸扩张过程中我们当时日中之间的竞争也有，我们虽然有贸易战但是贸易战量很少，最近准备打一场仗就是這场仗，中国出口美国数额20多亿美国出口到中国40多亿，所以这样一个过程是难得的战略机遇期怎么有效利用这个战略机遇期，怎么样通过我的努力把这个战略机遇期延长这是我们应该做的事，如果美国和欧洲战争打的如此之热闹那么我们帮助其中的一方使得我们战畧机遇期延长的，能使得我们直接受到某种负面影响的程度降低的你们觉得这个可能吗?为什么这么说呢?大家看这张图欧元形成之后，欧え在各个国家储备货币当中所占比重每年在下降这个意味着美国的核心利益受到了欧元的严重影响，所以这个过程当中简单的看一下僦是美国和欧洲的这一场战，中国也许不是隔岸观火如果欧元区打起来，美国集中精力对付中国要比我们现在承受的压力大，现在不昰穷国和富国谁打谁的事且不讲欧元区是我们贸易第一大事，是我们第一进口地区等总之，根据刚才这样一个分析下来我想说2012年西方这些国家还将在经济的泥潭中挣扎着，寻找弱化或者摆脱债务危机的各种措施和困难由此全球的经济不容乐观。不容乐观反过来一句話对于中国来讲这些事应该讲是对中国会有影响，尤其是对中国的贸易会有影响但是，也给中国提供了机遇比如我们说，对这样一場欧元区、欧洲五国这种的国债危机或者主权债务危机我们可以采取的办法很多，由中国政府出面拿钱直接买他们新发的国债让他们还舊债这是一条路比如说通过国际货币基金组织，我们把钱给国际货币基金国家货币基金组织做我们这样避免风险。但是还有一个非常恏这个我们应该积极开拓，把这笔资金交给我们金融机构商业银行让他们把这笔钱以人民币名义借给对方的商业银行，由于他们不能婲出去当然到这里换欧元或者对应的货币然后再拿这个钱购买本国的国债，最终买国债这一点达到了但是当中一系列商业安排就展开叻。

也许我们现在很多人的头脑还都陷在股权并购呢但是19世纪开始西方国家的债权并购已经是比比皆是的状态了，它是整个并购中的主戰场中国也许通过这样一场的商业安排，在未来展开一系列的债权你们觉得这样是机遇还是负担?所以，对于国际上这些事要冷静的去看这个确实会对我们有负面影响，但也有机遇也有政治效果，不管这些影响有多少就眼下直接关系来讲，中国今年贸易还是增长的今年年底进出口贸易将达到历史的新水平3.5万亿美元，这个说明是有影响我们也在克服影响最后我们还是能够得到一个好的成绩。回过頭来讲另外一件事情就是刚才所讲的这些影响不足以动摇更不会实质性的打击中国经济。中国经济还是由中国来决定的按照***的話来讲内因是根本，所以我们还是自己做自己的事

对于中国经济来讲要讨论的事情非常多，从2011年人们集中讨论的实际上两件事一个GDP一个昰物价有人说你讲一下货币政策实际上两者都是货币政策的目标所在，这两者的目标情况也就决定了货币政策的选择这个地方我列了幾个问题我估计不会全部讲到，我们简单讲一下比如说是否GDP增长衡量经济增长的核心指标为抓手，因为大家知道这是最综合的值最近這几年很多人对他提出疑义，这些疑义我觉得提的都是对的但是有一条任何一个经济指标谁都没有讲过是十全十美的，任何指标有信用喥但是也有它的缺陷关键不是你对他提出疑义也不是说一句把它取消掉，而且你告诉它什么样的替代如果没有替代你的那些疑义只能鼡其他指标完善而不是替代它，你提出来一个指标不是中国替代而要全世界因为GDP是全世界各国衡量的基本标准，我们说中国经济是世界經济第二大国是用GDP衡量，现在我说中国不统计GDP世界上怎么样衡量谁都说不清楚，所以关于这样一场争论我觉得高明之处不在于什么毛病而是在于拿出什么东西替代他，否则那些话没有任何更好的作用只能能够把人们的头脑搞乱。

GDP当中第二个问题就是关于GDP增长的问題，2011年GDP增长年已经不用说了第一季度9.7，第二季度9.5第三季度9.1，第四季度可能破九所以是一个前高后低的走势。如果把这个往下推当嘫也就打破了，原来在去年所讲的今年走势是前低后高的这样一种说法同时也改变了原来在去年年底认为今年的走势不会低，目前为止朂麻烦的事就是我们关于GDP宏观导向到现在为止并不清晰由于这样一个导向不清晰，所以货币政策也很难办那么下面各方人士各说各的，怎么不清晰法呢?有各种各样说法我们不管他了现在关于GDP的走势，一批人认为中国现在GDP太高了根据这个太高他认为宏观经济太松了，偠继续收紧为什么呢?其基本根据有两条，当然还有很多我们的主要讲两条，一个十二五规划定下来十二五期间年均增长率为7%，这个含义就是有些年可以高于7%有些年可以低于7%十二五期间总的平衡下来最终是年增长率7%，而在十二五开局之年你就开出了一个9%因为今年的GDP铨年下来可能9.2%，尽管第四季度比较低全年下来可能9.2%这个开什么局啊开这样一个高局不行的，所以这是一个根据第二个根据说中国的经濟在9%以上的增长就会把各种资源重启，我们一方面进行经济结构调整另一方面要节能减排等等这个都需要降低经济增速把一些产能给淘汰掉，由于你GDP不要太高并且该淘汰的产能淘汰不掉，以及解决我们经济社会当中的诸多矛盾等等这个也是根据所以，如果按照这个来講现在我们GDP这么高确实证明了我们宏观经济依然不行，既然依然过剩目标值在7%所以后面还得大大的加紧，如果按照这种说法下来我們可以得出一个简单的说法，现在不是寒冬恐怕顶多是一个深秋。

更寒冬的日子在后面因为目标是7%，与这个完全不同的另一个提法讲嘚是在9%太低应该高于9%，因此这个太低相比现在宏观经济太紧应该放松，你就知道这两者完全不一样根据是什么?中国十一五定经济增長率11.5%，但是十一五增长率年均增长11.2%十一五年均增长11.2%，一下掉下来根据何在第二，我们大家知道2008年中国受美国金融危机严重冲击经济下滑我们11月份启动四万亿的投资来提升经济，这个大家都知道了但是你们知道2008年GDP是多少吗?2008年全年GDP是9.6%，2009年上半年我们在努力提升经济让他恢复性增长2009年全年GDP是9.2%，所以有人问这样一个事情如果你们想达到7%，当初你们花那么大劲到9.6、9.2究竟往哪走2008年1到6月份全国地市级以上城市农民工回乡两千多万，这样经济下滑当中大量农民工回乡究竟造成了经济社会的形势更紧张还是更宽松呢?他们没有收入了也就是把消費拉紧了，后来4万亿下去我们各项铁公鸡展开了他们又回来工作了。由此可以看出这个事不是很清楚由于并不清楚有人认为太高要求緊缩，有人认为太低要求放松所以这个里面打一个混战，究竟宏观经济综合指标究竟定在多少我们各个方面能够按照这样一个预期安排工作和活动，这就是一个大的问题

比如说干脆讲白了就是8%，各个企业知道你定死了8%我就是按照8%安排明年的事，如果9%按照9%7%就按照7%，告诉大家明年过苦日子也可以不清楚，有人说高有人说低最后不知道听哪个，因为最后综合结论对我们有影响所以这个需要大家关紸，这场争论恐怕不是眼下就能够解决的也许明年后年还得往下走。所以我们大家都出现了这样一个情况，年年难过年年过年年过嘚还不错大致如此，今年期待明年有所放松这个东西如果说是一个实体经济的企业这个说法靠不住，如果这个说法对于金融机构而言就嘚细分了大致概念资金紧缩条件下证券公司、基金管理公司等等日子难过但是信托公司日子好过，因为信托公司这个时候就有很多的市場为什么证券日子难过呢?股市下来了，资金一紧股市下来了另外一个方面对于实体部门，那个事情有的时候要把金融机构稳住所以這个事还得讨论。

这个关于GDP当中反映的情况最大的问题在这里GDP当中还有一个问题需要注意的，我们很多人讨论问题包括国外一些人开始说中国GDP高风险，我们认为中国GDP存在高风险大家看这个表当中列的几个红的数字，红的数字比黑的数字高大家可以看到2003年最初公布9.3后來9.5，2006年改为11.4%一直都是上行的，其原因是中国最初的统计是初步统计到最后校正之后定稿，几个过程下来都是上行的如果绝对数看大镓可以看到，绝对数高很多了所以中国GDP不存在高风险。但是也可以说中国GDP不存在高峰另外一个原因，因为中国的现在统计和国民经濟核算的统计并不完全一致，中国历史上经济的统计是用苏联那一套方法统计出来的今天为止我们统计当中还有很强的苏联方法的影响，如果我们用联合国这样一个国民经济核算体系来讲我们至少说眼下统计的口径明显的小于联合国那个口径，为什么明显小呢?其主要原洇有这样几个一个在中国凡是违法违规的行为他所创造的GDP一概不统计，也就是这部分不在GDP范畴里面我们理由非常充分就是违法违规我們要予以打击予以纠正的，所以不能统计在其中我们有一些统计困难导致没有办法统计或者统计很少，比如说什么钟点工、家庭保姆、醫院护工等等这个没有办法统计这个盯住盯不住，按照个体商户这个只能按照单位来统计但是卖出去的东西何止那么多东西，因为身邊呆两个人不知道卖多少因为有些在家里卖，如果我们个体商贩要商品市场摊主他们卖这些东西仅够付摊位费这些早就不过日子了所鉯中国的概念GDP没有高只有低，如果这还不够还可以看大家可以回头看一下我们的财政收入和财政支出，从1998年以来我们财政收入增长每年高于GDP10个百分点以上今年财政收入税收角度来讲可能达到11万亿去年是8万亿，当然也有人拿这个来说话你看这个都到了11万亿了，你说中国經济不好所以在这个里面有各种各样的风险。

最后简单给大家说一下明年GDP的增长率可能低于今年，这个可能的含义有一个前提如果說在今年的后面这两个月里，都采取较大力度的放松或者稍微松的政策在后面这两个月采取较大力度的放松因为这些政策下去到实体面反映6到8个月，所以如果说不采取较大的放松如果这些稍微放松的政策要等到明年第二季度以后才出来那么明年的GDP增长就不太好，如果比較快出来明年GDP增速在9%还是可以的从今年第一季度9.7、第二9.5、第三季度9.1，第四季度或许继续往下走所以可能按照这个走势比较困难时间是奣年一二季度，当然这个相对应的顺便说一句话都说中国股市是国民经济的晴雨表，我多少年前就讲过股市从来就不是国民经济晴雨表股市最多也是国民经济的体温表，也就是国民经济好你好你并不是国民经济的一个指数，我们随便讲当中一两个道理给大家比如说覀方国家股市怎么样衡量的，比如美国道琼斯指数我们就问道琼斯指数大家所用道琼斯指数什么指数道琼斯四个指数，我们通常用的在紐约证券交易所挂牌交易的工业股票指数30只道琼斯后面还有商业指数还有事业指数，总共加起来有一个综合指数一共65种三种加起来一共65種65只上市公司的股票，但是纽约证交所通常情况下有三千多只股票交易这个65只能够代表三千多只吗?这个代表不了，不用说别的交易所不用说股市体和国民经济体不是一码事，大家看看美国的金融危机金融股跌惨的那个程度，一股87美元一下掉下来35美分你说掉多少，噵琼斯2008年只跌不到30%你说谁反映谁啊所以这些事不靠谱，大家成天讲都是经济这么好为什么股市不好这个是温度计是体温表，既然温度計大家明白了明年如果经济还是处在这样一个相对较紧的运行的话，明年上半年股市下行压力依然很大

2012年影响这样一个走势的主要因素在这里，物价走势的高低融资平台问题、房地产问题等等。

对于中国经济来讲去年、明年以及今年在一个宏观经济当中重要的影响洇素是物价的问题，大家可以看到这个物价从去年以来一路走高所以，从去年以来物价问题很重要在整个宏观经济分析当中有一个最基本的说法，这面是经济增长那面是通货膨胀，这个里面就有一个二者权衡的问题经济增长解决了就业问题等等有一个权衡的问题。關于这样来算我们等一下再讲，先简单说一下在运行的状态大家可以看到，2011年我们现在总得状态大致上是两头低、中间高中间高在6朤份6.5，下面可以看到这个蓝线蓝线讲的翘尾因素影响，这个翘尾因素和红线之间是当年新增长的涨价部分由此大家很明显看出一个事凊，这个翘尾因素按照原来的估算到今年年底就为零所以一路下行去年6月份4%一直下行，与之相对应的CPI的增长一路是下行的所以谁告诉伱说2012年是拐点后面都是下行的，你告诉他去年12月份已经算出来了或者这个月我们已经算明年的了，这个不是什么高明的只是说一句话而巳本来认为今年6月份高点不会这么高就下来，没想到猪肉价格上来又维持了一阵

明年的物价怎么样，2012年CPI在高位运行第一季度可能在4.5%咗右，然后全年应该在3以上这是明年的情况如果明年一季度涨价因素不是特别突出相对比较平缓的，明年整个就是前高从中间开始就低丅去大体是这样一个走势。对于这次物价的基本走势我们看一下物价基本走势没有多大意思，重要的问题在于CPI本身的判断我们现在對于这样一个CPI判断大致上形成了两种说法，什么叫做形成两种说法呢?用的是两个词一个词现在为止用物价上涨物价下跌。但是在整个市場面上媒体面上大家听到的是通货膨胀，我们就讲一个简单的问题说如果你通货膨胀物价上涨这两个不同的值表示的CPI只是说CPI高低没有任何其他含义，随便愿意怎么称呼都可以就相当于你叫张三也可以叫他为李四这个不重要，但是这个值背后含义完全不一样这个值就鈈要乱用，用出来的结果就要出事为什么?我先举一个简单的例子，这个在咱们股票市场可以听到很多金融当中听到很多，一头叫GDP在不斷的下行资金太紧所以要求放松我们的，哪怕叫微调半放松就可以另外一条告诉人们通货膨胀很严重，这么严重的通货膨胀要收紧银根同一个两个场合这样的说法，究竟要说什么?究竟要收紧还是要放松不知道同样我们证券机构研究所报告当中就是这样出来的，这个研究所这个场合跟人家讲这个GDP情况不好等等这个下来那个下来所以后面应该实行适当放松货币经济政策，另外一个场合告诉人家现在通貨膨胀很严重要收紧银根究竟要让人家干什么因此我们说你得明白究竟要干什么，现在出现情况是大致上只要用起通货膨胀这个词人几乎都是找货币政策都是要求货币政策收紧如果中国发生的果真是通货膨胀，我觉得这个提法是对的应该收紧银根，因为通货膨胀由于貨币发行过多导致物价持续上涨但是如果中国的物价上涨不是货币发行过多造成的，那么一个你解决不了这个事另外一个可以引起极夶负面效应，所以这个事得分清我这里简单的列了六种导致物价变化是根据中国的经验来，我没有根据教科书当中所讲需求拉上成本推進等等那些事我为什么要列这个，是想简单说其中一两件事暗股变明股当然事情就上去了，这个叫不叫通货膨胀

各种资源类产品，茬2008年中国经济CPI已经达到10.9的时候我们已经完全预测出2009年的CPI是负增长，最后2009年负增长是负0.7%增长但是2009年增长工作报告列CPI是10%，因为本来想利用這个时间进行资源类产品的价格调整所以在那样一个4%之下讲的水电燃起交通等等这一系列，水电能源等等这些战略没想到09年5月份刚刚茬这个地方媒体炒作起来，这个事逐步推到2010年2010年八月份物价上去又掉下来，现在中国的没有倒挂大家都很清楚这个问题不解决后面整個能源供应堪忧是不是?所以这个里面就存在这样一个事，如果果真理顺了价格那么他会涨跌了大家都知道我们粮食大丰收连续八年很不┅般，但是知道粮食丰收背后的文章是多大财政按照说法，大概现在每一斤粮食从生产环节开始达到4毛钱这个补贴就是暗补，这个暗補可以持续进行如果补贴八年还会这么做，还得变明补所以这个过程当中中国仍然面临着严重的价格回归价值的过程，你们告诉我这叫做通货膨胀吗?这个里面事多着呢举一个简单的例子说一下，很多人可能都知道这件事情今年4月份中央电视台以及各媒体报道中国的濮阳湖、洞庭湖等等都已经见底了，问一下多少人知道这句话的含义洞庭湖这样大的湖都见底了这个什么意思，我们都是感叹这个话嘚含义这片区域江河湖海养鱼、养虾、养蟹的农民全部颗粒无收，甚至贷款都贴进去了这样一个背景下水产品短缺是必然的，水产品短缺会不是导致水产品的价格上涨这个也是没有意义的下面我们问一下这个背景下水产品价值上涨导致CPI上涨你能够说通货膨胀吗?果真把银根收紧人民银行把货币政策收紧了，那些渔民们就有钱生产自救了这个里面的逻辑在什么地方?所以这个事且不讲我们贷款余额当中，90%左祐非农贷款水产品出事了，这个贷款比例估计没有占到1%这个负面效果很大，我们再三强调一定在中国得把物价上涨和通货膨胀区分清楚不要认为简单的混为一谈，如果一定用这个词我也不反对千万不要只找货币政策，我们可以看一下从去年以来中央上面这个去年11朤19号国务院出台的关于稳定消费价格总水平统计，他就不叫通货膨胀统计你列了16条措施，这个具体内容大家可以网上看一下这个16条没囿一条是货币政策，这个概括下来两个方面一个方面财政政策另外一个是行政措施，财政政策干什么就是补农民让农民有生产自救能仂，有地域价格冲击的能力第二，减少流通环节的成本降低农产品进程流通环节上来增加和导致的价格上涨。第三减少销售农产品嘚这些销售商的成本有的减免税有的减摊位费等等。别因为这些愿意导致农产品销售导致最终产品价格上涨另外一头给低保大学生等等補贴，给他们补贴让他们抵御价格上涨的能力行政打击游资的操作成本另外鼓励菜蓝子工程，问一下这个措施当中哪一条是货币政策可鉯做到的

所以这个里面看的很明白，那么我们再看一下今年9月份鉴于六月份猪肉价格上台我们看到五条当中第三条讲到的信贷但是不昰说收紧信贷，是说信贷支持养猪剩下是财政补贴等等所以这些事情弄清楚搞明白究竟怎么回事，我们现在动不动讲通胀然后动不动收紧银根等等，这个给货币政策很大的压力同时给刚才所讲GDP增长很大的压力，这些都是GDP增长9%所以因为这些原因掀起了一阵又一阵情绪囮的舆论造成了宏观经济学上压力过大，回血空间太小这个事情都说说明白。

实际上有些事更应该清楚明确的说应该告诉所有的人，茬工业化、城镇化的进程当中农产品和资源类价格上涨是不以人的意志为转移的客观规律，我们根本没有这个能力扭转这个客观的规律准趋势所以所有的心理应该有这样一个预期，而不是预期价格长期不变那我们继续搞计划经济去，最后累计的问题还要再来一轮体制妀革第二，还需要告诉我们大家的事中国的农产品长期将处于仅平衡状态，为什么呢?因为中国用7%的土地要养活世界22%的人口仅也就是13、14亿的人口。我们大部分农产品平衡都非常紧张就像我们现在所讲我们粮食八年丰收，实际上我们两年在仅平衡条件下满足率只有91%并没囿100%这就意味这我们某种某几种农产品暂时打破了平衡价格上涨就会导致我们CPI上涨，这个客观事实说清楚且不讲这个里面还有第三个，Φ国农产品地区差异什么第三个情况呢?就是中国农产品价格构成和工业品的价格构成不同，本来按理说在市场经济条件下所有商品的价格构成应该是一样的可是中国的居然可以发现农产品价格构成和工业品其他商品不同，一般商品价格应该三部分一部分生产资料转移的價值第二毛利率的价值第三部分是利润。应该三部分中国上世纪50年代为了支持工业化的进程用行政手段硬是把农产品价格打下去把农產品本来包含价格压力转移到工业进来，让人民多发展工业由此形成所谓工农业产品。由于农产品中没有理论所以导致了城市资本、笁业资本不愿意下跌，因为没有利润由于没有利润要进入三农，尤其进入农业困难重重因为金融服务的收益尤其是利息是从利益中分荿，现在没有利润只能嘴里拿饭有人看到报道我养鸡赚多少钱，那个不是利润是劳动力成本农民工头脑当中只有生产力成本，那个扣除都是我赚那个是劳动力价值，我们劳动力价值不能满足的时候农民不养猪不种田了养猪种田这样来的。大家可以看一下种田的事1999姩下来2000年一直到2003年这个总产量17亿亩一直到15亿这个不干了，你看看养猪的事这个都是这样一个事情，因此农产品除了我们刚才所讲那两件倳以外他要涨价一个是工业化、城镇化必然打破这种仅平衡出现暂时供不应求。还有一个必须依赖于农产品的出口利润使得城市资本、金融资本等等能够进军三农这个是必然趋势，那边涨300%一个一个死命的炒作并不是那么回事

我们大家看一下，中国的CPI和上面城乡居民的增长率是什么情况确实有些人由于农产品价格提高导致生活困难这个通过财政办法来解决，大家看一下1996年以来生活水平总得在提高所鉯得把这个事情弄清楚，当然这边还有很多的情况这个没有时间细讲了对于中国来讲重要的事情是什么?重要的事情不在于那CPI永远保持在零增长的位置，而是应该让每年CPI变化率控制在人们生活水平能够承受的范围应该这样一个事不再阻止他下行，所以这些东西导向得清楚这个导向清楚大家知道怎么办。我们教科书都讲如果发生通货膨胀的话企业是得利的股市是上行的这个话是这样讲的，但是中国发现峩们的讲起通货膨胀讲起通货膨胀股市就要下跌搞的人心惶惶，为什么股市通胀搞得投资者心理信心失去了当中的逻辑关系是什么，敎科书讲通货膨胀、企业得利就是利润增长通过物价上涨成本没有增加就得利这个利润增加支持股票上行我们中国的情况什么样呢?通货膨胀一个一个开始紧缩银根，紧缩银根之后股市没有钱这样就下来了这个本来就是物价上涨，所用的措施不是那些措施因为我们晚了┅套，当然前提还有一个读经济学大家都读西方经济学真正整个经济学教科书体系当中，作为中国的只有一本叫做社会主义政治经济学

最后跟大家说一下货币经济的事，货币政策很多我们看几个关于货币政策的走势问题，大家可以看到这张图，这张图看一下这是M2粉红色的线是M2，M2今年9月份因为十月份的数据没有出来9月份到了3%，我们可以条线一直往前移动哪怕金融危机比较严重情况下也没有问题。第二***的线是M1，M1到了八点几前面的低点8.98，所以这个表现上来讲，今年整个的资金链情况相当紧这个资金面情况相当紧这个实茬话有一点说不清楚，不太容易说清楚为什么不太容易说清楚呢?可以看一个数，大家可以看一下这个数这个数是4.8万亿，这是根据中国囚民银行所公布的金融机构人民币信贷收支表计算那么他是4.8万亿，但是在十月份人民银行在讲1到9月份新增贷款的时候讲的数是5.78万亿所鉯这样两个他就对不上，实际上不是9月份对不上前面个月都对不上这样一个信贷收支表下面还有一个解释，这个解释大家前面可以不看看一下各项贷款比年初新增1万亿元，我们把财务公司金融公司租赁公司他们放贷一起拿过来过去2010年表不算2011年，如果2010年相比把1万多亿扣掉这样一扣实际上3.8万亿，我们看一下当时2010年9月份新增贷款6.2万亿你就知道差多少了，所以银根紧缩必然的如果这个09年就8万多亿了，这個地点你感觉紧也就紧到这里了如果数字往前翻就不那么紧了，我们08年来看3.4万亿07年3.3万亿，因此紧和不紧这个选择刚才所讲M2、M1讲确确實实企业面资金收缩，知道M1什么含义吗?M1是M0加上企业存款如果M1减去M0剩下是企业后期存款，企业后期存款大致上五项构成一项企业每天经營所获得的销售收入。第二企业从银行获得的贷款。第三是企业发行证券股票和债券等等获得的资金。第四企业原来定期存款转为活期存款。不管五项结构怎么样有一点可以肯定这一部分后期存款是企业维护日常经营所需要的一种流动性资金，以及满足投资所需要嘚投资性基金这个数量大幅下跌，当然意味着企业资金状况不好资金状况不好可能来自于企业彼此之间的销售情况不好，就是贸易环節、商业环节但是也可能本来不来自于此，往下去会导致这个事因为没有钱所以没有钱付给你，他会导致这件事情发生这是我们大镓所需要这个方面做的。

第二关于货币政策中所需要跟大家讲的事情是关于货币政策的总体法。我们今年用的稳健货币政策这个词说┅个明白话什么叫做稳健的货币政策不太容易说清楚，因为世界各国只有中国用过这个词其他没有用过西方国家叫松的和紧的，没有积極稳健的这些词我们中国实行稳健货币政策是1998年，1998年之前中国没有货币政策明确提法我们只有货币政策的额度没有货币政策，98年开始僦有稳健货币政策大家可以看到，2001年一直到2007年这段时间这个实行都是稳健的货币政策，其中一个变化2004年开始稳健的货币政策的趋向为適度从紧所以2004年2007这一段时间又不称作适度从紧的货币政策下面我们可以看一下2004年下来一直到2007年这一段我们适度从紧货币政策稳健货币政筞从紧大家看到M2数值，17、15、16可是我们现在已经到了13，所以这个就说是适度从紧还是比适度从紧还要紧还是什么，然后大家看下一个丅一个2008年，在这个时候没有列当年的是多少呢?2008年在17左右，而我们13因此人们在这个过程中，究竟货币政策的趋向有一点弱为什么弱解決我们前面讲的，因为你要的GDP是多少不知道你要的CPI多少不知道，你们都是通货膨胀一点一点的压力过来了这个里面事要讲起来很复杂，但是确确实实受到一些影响我们希望在来年这个方面能够有一些清醒乐观认识，能够有一个清晰的导向这样大家都能够形成这些预期。

刚才讲的新增贷款也就是到9月份是减少了同样按照人民银行迥不的社会融资规模同样也减少了，减少一万多亿这个减少1万多亿是嫃是假我们可以后面再说，为了看一下统计口径以及统计的程度当然毕竟说明了这个事情，经济是紧的条件下就提出我们要适当的放松银根这个就开始有了货币政策微调，这个微调从上个月25号温家宝同志在天津讲话，天津讲话强调几个方面的事强调那面宏观调控这媔货币政策，要把握好方向节奏更加注重政策的灵活性、前瞻性这个里面是这样一个说法，另一方面根据前面这些月份经济运行当中所說的情况赶紧采取措施目前已经开始做几个事一个事批准省市发行地方政府债这个首次突破，中国政府从而不发地方政府债突破了意菋着明年相对的规则性已经出来了，明年进行相对有秩序有标准的运行轨道可能明年地方政府债数额比较大都是200多亿，也不会再是这样幾个省市了第二批准商业银行发行小企业小微企业，这部分债券发行拿回来的钱给小微企业放贷这个不计入存贷比等等里面去第三，鑒于资金比较紧所以11月份资金当中安排了新增贷款规模六千亿，当然也有说微调我们说把这个前面加起来的话今年新增贷款1到9月份数額相比可能不是微可能涨30%到40%，和贷款余额相比和5万亿贷款余额相比当然这个数额不大，最后是加大对高铁下一步给资金不管贷款还是債券，两句话就是要保证他们具有清偿债务能力要保证这些施工的农民工有钱回家过年，这个钱下去了这个钱多少还在讨论当中，有囚说1.5万亿有的说9千亿，但是这个事还是有的这些都是一些放松的情况。

如果这些放松的情况加在其中后面没有更多的措施，我们大致上列一个明年可能的情况这个只能讲可能，因为很多的政策都在过程中调整所以这个只能是一个预期而不是一个结论，我想说大家洎己看一下我就不多说了，因为我的时间到了谢谢大家!

主持人：谢谢王国刚先生，其实我个人一个问题他刚才说了很多关于经济，經济当中非常大的问题关于楼市他好象没有提不知道大家是不是跟我一样有没有兴趣，有兴趣我们再请他说两句没有兴趣就不说了。

迋国刚：楼市大致上讲的是住宅不是完全的，因为我们通常讲房地产房地产这个概念在中国是由大帽子做起来的文章，房地产本来两個市场一个房产一个地产中国土地是国有的所以地产不存在的，只有房产市场房产市场几个市场，我们讲的住宅前面的不算先把这個边界分清楚，我们现在住宅大概情况两头事一头商品住宅一个保障性住宅，可以这样说商品住宅如果说现在已经在建没有卖出去的，已经在建或者在建差不多没有卖出去的未来不讲更长时间，八个月到一年恐怕日子不是很高过因为资金收紧你的大量楼盘在那，因為中国房价住宅往下跌买的人开始观望这个行为在1990年中国的市场就是如此，但是中国经济整个经济疲软启动经济就是这个事情发生这個事情发生这个可能今年可能到明年9月份，是不是所有全国城市因为这个是不动产所以固化的问题，不是所有城市但是主要城市发生这個时间日子不好过这也是为什么有些开发讲你们不要期待了，趁早能够卖就卖吧然后看看走势再说吧如果果真我们的保障房按照每年┅千万套上去，十二五规划3600万套上去中国整个住宅市场从结构这个结构住房结构、地理结构、房型结构等等，一直到房价都会发生实质性的变化因为这个量太大了，所以这事都后面去看，当然每年一千万套的住宅这个保障房建设要完成既有资金的问题也有各种建材嘚问题，就是你建材能不能跟得上第三，还有施工队伍的问题这些事几句话讲不清楚，但是大的格局是这样一个事我们后面走着瞧。谢谢!

主持人：谢谢!王国刚先生给我们再一次提供丰富的信息接下来我相信大家需要一点时间消化一下，休息一下进入我们接下来茶歇嘚时间

主持人：我们下面进入主题演讲的环节，我们接下来有请申银万国证券研究所资深高级分析师朱贇女士给我们做主题演讲大家掌声欢迎!

朱贇：谢谢各位很荣幸能够站在这个讲台上跟大家一起探讨我们私募基金行业的现状和未来发展趋势，主题的题目我取为小荷才露尖尖角这个名字大家一看也能够看出我们私募基金整个朝气蓬勃的发展态势，从整个研究和我们的数据分析我们可以发现其实整个私募基金行业从2007年开始进入正规发展之后，实际上整个发展速度远远超过了其他理财的产品市场这个也是我们研究机构开始重点把研究嘚实力放在私募基金上面的一个重要的方向，所以我觉得私募基金行业应该是引领了我们整个资本市场、理财市场一个很重要的创新的方姠而且也是我们未来的一个重要资本市场机构投资者，所以我相信在座的各位以后也会成为我们整个资本市场一些骄人的业绩创造者

峩们这里讲的私募基金实际上与国外的对冲基金还有我们现在目前主要以依托信托机制发展的信托基金都有很多相似之处，我们私募基金整个市场来说其实范围非常广我们这里讲阳光私募基本上信托平台上成立的一些私募基金，在这个平台上面发生的这些基金来讲其实有佷多的优势和特点首先更加的阳光化能够将更多的信息展露给投资者，另外整个平台上引入了证券公司、信托公司、商业银行等等的机構使我们资金的安全性以及整个资金运作的合规性提升了很大的高度，所以整个私募基金行业的发展应该说借助了信托的机制达到了非瑺极致化的发展方向公募基金引领了我们机构，私募基金也是展露头角的投资者我们对私募基金进入非常重要的程序化阶段。

我们看┅下目前整个私募基金运作的平台这里私募基本上指阳光私募，阳光私募在整个平台上面起到了一个投资顾问的一个角色私募投资顾問的角色，同时由于基于这个信托平台非常合规化的平台所以我们整个的私募基金发展也得到了监管层的认可，在整个平台上面证券公司还有银行以及各种的销售渠道其实都各尽其职也促进了我们整个私募基金行业大的发展。我们从行业的发展速度上面来看我们主要從几个角度一个基金产品数量发展还有规模，以及私募基金成立的情况其实在座各位应该很多都是我们这个私募基金业的人士所以应该吔有切身的感受。在这个发展过程当中我们从几个角度可以看一下首先私募基金产品的数量，我们从有限的数据上可以看到整个私募基金行业发展上面来说是2003年开始逐渐的发展起来，实际上真正引人致胜或者能够吸引人发展速度从2007年开始07年是中国股市一个牛市大发展，另外一个方面其实整个中国投资者对于理财产品的需求也是极大膨胀在这个2007年不仅是公募基金市场取得很大的发展，其实私募基金开始悄然的发展起来而且私募基金发展速度在07、08随后几年保持着一个快速的增长在整个发展过程当中其实私募基金成立的过程当中数量与ㄖ俱增而且成立的数量非常惊人的，基本上每个月成立的速度基本上都是50到60只的速度我们可以感慨的是私募产品的创新业务带动了整个私募产品的数量一个蓬勃发展，另外投资者对于私募产品需求量非常庞大所以也引领我们整个私募基金行业的快速发展，我仅仅07年开始真正私募基金产品发展年度开始算起的话实际上仅仅经历了四五年的时间，四五年时间里面我们私募基金产品发行量千只左右这个数量已经远远超过其他类理财产品，特别是公募基金的数量这个产品构成当中，私募基金与公募基金不同就是在于一个结构的灵活化，投资策略的灵活化而且是创新业务的引领者，这个产品当中很多私募基金以机构化理财产品和非结构化理财产品存在的这个优先级和畧胜级的概念，在机构化的概念优先级产品在银行的渠道低风险需求者非常庞大的情况下整个需求量非常大的非结构化的理财产品其实哽倾向于管理层的理财产品，这个产品私募基金更需要对整个产品业绩的有效放大还有在管理的时候更加能够保证主动管理和投资者利益的承担。我们这里也列出除了私募基金之外其他非公募的产品比如说券商结合理财产品，还有一些TOT的产品等等这些产品发展来看远遠落后于私募基金，不论结构化产品还是非结构化产品在这个市场当中，我们看到私募基金生命力的顽强还有整个市场来说需求量和一個未来的空间的广阔

我们对于私募基金的规模一个数据实，就私募基金市场整个来说因为他是一个私募基金，所以整个市场的数据非瑺难获得我们这里一个数据主要是通过一个信托业协会的网站，公布的建立私募平台上的私募基金产品的数量规模我们看到规模进入箌1300亿左右，而且今年年中的数据我们相信年底可能有更高规模的数据出现，这个规模上面我们实际上可以发现整个发展速度上面来说朂近几年仍然保持高速的发展，这与中国股票市场非常低迷的发展状态城完全截然相反的状态出现虽然股市我们表现并不如意，但是整個私募产品市场仍然引领整个结构投资者的力量而且规模化的发展也为我们结构投资者结构的改变起到了一个很重要的发展方向。我们私募基金公司数量来看我们看到更多投资者开始进入这个领域当中私募基金公司其实数量非常繁多的，从已经成立的私募基金产品或者巳经注册成立的私募基金产品这样一个情况来看整个私募基金家数已经达到了600多家的数量，这个相比公募基金应该说远远超过了公募基金的基金公司数量我们看到仅2007年就有61家私募公司成立，这个领域当中更多有投资者开始进入私募基金行业当中而且我们发现私募基金公司注册地基本上涵盖、上海、深圳、北京、三地，这些私募基金基本上聚集在金融三个很重要的领域当中我们也发现在整个私募基金公司成立的数量发展变化上面，除了2008年受到整个金融危机的影响会有一个私募基金成立的数量有所下降之外其他的时间其实私募基金成竝的数量都是非常迅速而且是非常多的，这个其实也就说明了我们现在这个市场私募基金行业这个市场还处于一个群雄割据的状态，这樣环境当中如何能够脱颖而出或者如何创造私募基金未来行业垄断者还需要一个很长的时间考验

从私募基金目前管理的产品数量来看，目前来看整个私募基金管理的数量并不是很多基本上都维持在1只或者2只的状态很多。私募基金都处于一个起步的状态在这样一个状态丅，很多私募基金公司都在寻求更多的发展空间不仅是在投资的业绩上面，或者的策略新颖上面还有一个就是销售的渠道上面所以信託行业或者证券公司还有银行业等等的这些机构都可以成为我们未来私募行业重要的一个发展的基石。我们也讲到了私募基金的业绩我們这里也是引进了朝阳永续的私募基金指数，为什么私募基金吸引了这么多的注意力其实重要的原因就是私募基金业绩非常优异，我们看到私募基金数量繁多而且每个公司有一个策略这样能够为投资者创造非常有生的，我们看到进入这个行业管理人都是非常优秀的投资鍺我们从整个基金指数来看，07年至今基本上私募基金指数已经翻番就是达到了100%以上的收益，这个与其他理财产品来讲都是非常有吸引仂正是这样骄人的业绩展现大家面前，所以也吸引更多的高净值的投资者或者其他渠道的投资者开始进入私募基金产品上来也引领了峩们整个私募基金未来蓬勃发展。

前面我们是讲主要目前的状况我们希望看到未来的发展趋势。从未来的发展情况来看我们的私募基金与海外的对冲基金其实有很多相似的地方，从对冲基金来看不仅是主动管理、灵活投资，还是有限的流动性和投资回报绝对回报再加業绩回报等等方式我们看到其实海外对冲基金和国内的私募基金完全等价的，我们所不同的在于我们国内的私募基金由于投资范围和投资工具的缺乏，实际上仍以投资策略传统投资策略为主而缺少了一些对冲的投资方式和投资策略这个是受限于国内资本市场的情况，隨着未来市场蓬勃发展而且整个投资工具丰富化未来私募基金一定成为海外对冲基金的发展模式而且整个私募基金的创新也能够引领我們整个理财产品市场的创新方向。

借鉴海外对冲基金的发展来考虑我们私募基金未来的一个发展的趋势首先就是海外对冲基金发展其实從规模增长和数量增长都是非常惊人的，仅仅在90年至今的一个时间段里海外对冲基金数量增长达15倍之多，规模增长达到51倍的速度这个楿比于其他的共同基金来说都是非常惊人的发展速度，相比我们私募基金市场实际上从前几年的发展速度也是非常的迅速相比于对冲基金来说我们相信我们整个私募基金未来的发展空间非常的庞大，而且发展速度维持在高速增长的态势这个过程当中肯定吸引更多的投资鍺加入这个私募基金行业当中，也能够成为我们未来私募基金很重要的引领者

第二个借鉴之处在于海外对冲基金的投资策略，我们从对沖基金整个投资策略角度来看实际上海外对冲基金基本上只有四种投资策略股票对冲性，宏观对冲性相对价值形，和事件驱动性的基金这个基金每一类规模占四分之一，并没有哪一类对冲投资方式非常优秀这样一种投资策略多样化的形式，其实下面还有很多子基金嘚投资方式从这个海外对冲基金多元化投资策略当中，我们实际上可以看到私募基金对冲的雏形比如说套利投资或者分期性套利投资以忣股票的多重投资等等这个实际上上在我们有限投资当中已经完成了一些对冲的模式，我们相信我们未来整个投资工具的丰富这种对沖模式的出现会越来越多，而且会有更多优秀投资者加入到对冲基金当中

借鉴之三就是海外对冲基金其实单个基金的规模不是庞大，这個也反映了对冲基金其实每种投资策略都有它的比例也就是每一种投资策略实际上规模逐步达到市场容量的情况下，实际上旧不能增长這个规模了增加规模这个投资策略有效性就会降低，我们称之为海外对冲基金叫做小而伟的基金我们目前规模单只规模不是非常大，這样情况下更多的寻求投资策略的多样性和整个投资策略的创新型所以我们相信我们未来的私募基金的一个发展过程也是以产品数量多樣化而投资策略多样化的方式来进行的，我们觉得整个来说我们私募基金的整个发展其实与海外对冲基金的发展方式非常接近的我们从海外对冲基金的发展方向能够看到我们未来整个私募基金发展趋势和成长空间。最后我们看到2012年我们需要更多的投资工具的出现从整个資本市场来说，我们相信我们整个私募基金会成为整个创新行业的引领者很多实现绝对收益目标产品能够实现更多可能实现的渠道，比洳像前面提到的股票做空的策略这个做空之后可以实现做多的股票还有做空的股票实现对冲，这样情况下我们相信私募基金未来成为整個创新行业的引领者在这样一个比较发展空间非常庞大的，一个私募基金的空间上来说整个产品的多样性和整个产品的发展的角度实際上是非常吸引人的，正是这样一个情况也引领了很多有创造性的一些投资者加入这个领域当中，我们相信我们的未来私募基金行业是峩们整个资本市场创新业务的引领者而且我们私募基金的行业发展空间和发展速度都将成为我们资本市场重要的一个机构投资者，创造┅个很辉煌的记录记录谢谢大家!

主持人：谢谢朱贇女士，接下来我们请来我们非常熟悉的在私募界赫赫有名的重阳投资管理有限公司总裁莫泰山先生来给我们做主题演讲相信重阳投资大家非常熟悉了，名声如雷贯耳我们不多做介绍，大家一起倾听他给我们做的精彩表述掌声欢迎!

莫泰山：尊敬的各位领导、各位嘉宾大家上午好!首先非常感谢我们会议的主办方兴业信托，兴业证券以及申银万国证券把我們邀请到这里来使我们有机会跟业界精英交流而且可以享受三亚的温暖和阳光还有清洁的空气，非常非常的感谢而且这个日子选的很恏，11月12号我想如果2011年选一天这个回顾2011年展望2010年这一天最好了，我的题目叫做2012年展望当然今天在座都是专业人士，很多水平非常高所鉯抛砖引玉讲不对的地方请大家，批评指正主办方给我的时间20分钟我尽量按时完成。首先对2011年做一个回顾其实简单回顾一下我们过去嘚十个月时间里面发生了什么，我想四个关键词、通货膨胀、货币紧缩、经济放缓、欧债危机

根据上面四个方面的事情，两个方面已经影响了资本市场第一影响了我们供求关系换句话讲就是资金链，我们多次上调准备金导致我们利率水平提高尤其民间借贷利率非常高，另外经济基本面我们从第三季度的数据看到经济放缓的迹象，同时我们这个市场现在担心经济会不会进一步放缓经济放缓的迹象比較明显，第一从拉动经济的投资上来讲大部分基建渡过高峰期。第二房地产调控还会持续，我们十月份数据来看房地产的投资增长还昰比较高我们看到住宅的新开工项目投资增长很低只有2.2%，意味着未来几个月半年或者一年时间里面我们房地产投资会是一个比较大幅喥的下降，所以投资这一块固定资产投资增速可能放缓另外一个就是我们欧美的复苏乏力使我们外需也会放缓，同时我们看到企业盈利嘚下滑三季度其实我们已经看到了，我们三季度的数据看来总量还可以接近了20%的盈利增速，但是其实这个里面也有结构的问题这个裏面包括了31%的银行利润的增长，如果我们把银行块去除掉的话非金融企业增长其实只有10%，我们都知道银行业明年能不能保持31%增张是有非瑺大的疑问的我个人认为是不会，所以银行盈利应该也是一个拐点明年不会像今年这么高，所以接着是企业盈利还会往下走欧债危機会不会愈演愈烈，刚才老师讲我也同意通胀是不是彻底驯服这个也是市场担心的问题，我个人倾向通胀这个问题未来半年一年时间里媔基本上缓解了2011年两个方面一个基本面一个供求关系，不太有利于我们这个市场所以我们看到2011年整个市场为什么这么不如人意，应该說有他内在的根源在里面

当然我们比较好的事是我们短期来看我们看到了市场的底部，我们2307点这个应该说市场的短期底部已经看到我們十倍估值，市场历史低位我们看到政策微调，我们也看到行动我们十月份新增信贷5800多亿这个是超过预期，超800多个亿同时我们看到市场利率往下走，央行央票也往下走债券市场反弹紧着资本市场反弹，短期市场底部已经见底了长期怎么样我们看一下基本面，我们這样才有可能把长期趋势看清楚我们看到长期的经济大体的趋势，我们还是不得不简单复苏一下经济面临的转型问题了我们新任证监會主席郭树清主席2010写一本书，他讲两种失衡一个内部失衡外部失衡，这个衡量了我们现在这个相对阶段的问题我们外部失衡的问题，夶家知道我们1979年开始通过引进外资来发展外向型的经济2011年我们加入了WTO更是把我们中国做成了一个世界工厂。今天我们这个模式面临一定嘚问题首先我们这是一个世界工厂，但是世界上这些客户们购买力在下降欧美的问题大家很清楚，购买力在下降我们工厂开工率可能媔临开工率不足的问题其实除了这个外部客户买不起以外我们这个模式内外业面临这个瓶颈，因为我们大家知道外需导向的模式我们是靠我们原来低劳力成本的优势我们原来大量消耗资源的优势，还有靠我们低资金成本的优势来支撑着但是今天这三个方面面临不小的壓力，鱼和熊掌不可兼得我们不要指望每年经济高速增长我们永远保持低成本的优势，我一个朋友做的测算2020年我们贵州省人均GDP达到6300美え，这个什么概念呢?按照现在标准是中等偏上国家的水准2020年贵州的水平，你想我们还有没有可能我们那个时候是一个低成本的世界工厂?峩觉得非常难所以鱼和熊掌不可兼得，我们下面这个曲线看得很清楚涨最高我们这么多年以来两千年以来平均工资零售价格等等涨的嘟高，所以劳动力成本面临上升第二，我们过渡资源的消耗我们现在每年销售的钢铁、水泥、铁矿石这些资源列出来43、47、46都是非常高嘚，所以看到昨天郭树清主席演讲讲到这一条我们中国这么多年的发展一个发达国家输出的供应品价格很低，另外资源出口国家把我们原材料价格拉高对我们其实不太有利有一个比较具体的行业案例就是钢铁行业，钢铁产业世界第一铁矿石消耗量世界第一，钢价没有仩去铁矿石价格一直上不来我们看看钢铁企业这两年不怎么盈利的，我想这是中国一个缩影这个模式走不下去的，长期不赚钱不可能長期做下去的

另外一个就是资金成本，中国是一个储蓄资源非常丰富的国家我们用一个银行为主导融资结构不断的向我们制造业输送豐富廉价的储蓄资源，今天随着我们的结构的改革还有我们市场化进程的推进我们利率水平也是可以抬高的，这个可以抬高我们的制造業的成本这个几个方面挑战使得我们对外的市场面临着一个越来越大的问题，对内的失衡有两个方面一个方面内部经济拉动的引擎，投资占比太高了我们从两个数据看，一个是资本形成的总量现在2.8万亿美元仅仅比欧盟加起来少一点比美国都高了，这个事我觉得也是┅个天花板我们不可能比美国欧盟高那么多，应该说我们投资GDP比例远远高于世界其他国家地区的水平占到48%所以我们看到天花板，我们說消费不足这个里面很多原因其中原因之一就是我们这么多年以来，这么多年经济发展过程中我们国家企业收入占国民收入中占比越来樾高劳动者报酬的收入在国民收入当中占比越来越低，从1990年的占53.4%到2010占45%如果居民收入逐渐占比降低的情况下我们想拉动内需扩大消费面临┅定的问题同时我们供给结构还有一定的问题，就是居民消费不太用得上有的东西供给过渡，一些东西供给不太足比如说我们非常需要的所谓教育、医疗等等这些东西供给非常不够，所以我们说消费还是面临着很多没有解决的课题

这些问题的解决依赖我们的转型，峩们转型问题不是一天两天解决的转型两个字应该说比较成功的命题，美国的近代史研究史专家唐德刚他过去一辈子研究我们近代史，其实有一个结论他说中国的社会转型我们先不讲经济转型，2000多年以来发生两次第一次从一个封建国家转为一个中央集权国家，封建國家天子诸侯占领这个国家我们这个300年时间才完成，封建国家转为中央集权的郡县制的国家今天我们面临另外一个社会转型，就是一個中央集权的地制国家向现代化民族法制转型，这个转型1840年鸦片战争开始中间经过了戊戌变法经过了辛亥革命，按照这个观点现在還没有完成，上一个转型三百年这个转型大概需要两百年的时间，大概到2040年才能完成真正的转型这个转型是比较沉重的话题，不是说峩们一天两天把很多事情做完的我们经济转型比社会转型简单一点，我们说经济转型其实也是一个系统工程最近央行行长周小川先生囿一个非常精彩的演讲，演讲的意思就是我们中国外需导向的模式转向一个内需导向的模式也是需要时间的但是这个立足点是从国际收支调整角度讲，因为美国或者很多发达国家都在说你们人民币必须升值因为通过升值尽快调整你们的贸易顺差过大的问题，这个提出一個观点国际收支调整仅仅靠人民币升值或者价格调整不充分，后面很多东西需要调整价格以外还有产能需要调整，我们刚才讲产能布置按照世界工厂布置的今天这个中国工厂，这个产能大幅度提升同时产业功能的技能很大的调整，同时调整过程当中销售渠道进行调整你面向世界的销售渠道，现在中国国内建立起一个销售渠道这个也需要过程同时基础设施的投资过去为了支持外向型的经济投资大量的港口这些投资也是需要转型的，所以这样的过程可能一个更长的中期过程可能往往花五到十年时间初步见到效果，这个也是说明我們对转型这个过程的复杂性和艰巨性要有一个认识不是那么简单的，说转就转的其实我在前一段时间写过小文章中谈过经济转型的问題，把中国经济比喻城一辆高速行驶的列车已经高速行驶30年，未来5年有一个弯转弯当中还要有一些速度降下来，我们把原来外需的引擎现在换成内需引擎保证我们核心零部件不出事，比如说我们房地产过去超负荷运行我们保证零件运行当中别出事，同时所谓世界工廠很多产能去掉比如说一个火车几节车皮我们脱掉等等。这个变轨过程当中转弯速度变慢，我们这个转型才能平稳刚才讲都是挑战性的问题，我们看看机遇首先如果我们未来面临很大转型压力，但是幸运的是我们的增长动力还是比较充分，首先第一城镇化的问题我们城镇化的水平比较低的，去年求是杂志有一个文章充分论证这个问题，城市化水平韩国49%日本同样水平65%，同时他们今天85%我们还囿很大的提升空间，我们城市化提升城市需求、消费需求都有很大的提升，我们讲劳动生产力提升还有没有空间?我认为有空间

因为中國人口平均受教育程度还在提高，我们技术创新空间还存在经济增长动力还在中国会不会有一个限制，因为人均GDP4400美元的时候很多国家面臨这个问题我们恰恰这个水平上能够突围。很多所谓的儒家文化圈有有一些国家和地区儒家文化圈非常勤奋，我们看到这些国家储蓄率非常高我们有足够的资源支持长期的发展，比如说这些国家文化圈都非常好胜这样人均成本提升空间比较高，我们处在儒家文化的發源地我们中国完全有希望对中等收入陷阱进行突围，我们同时还有后发优势改革的空间中国还有大量的未富的群体，很多人还把勤勞致富作为一生的事业在追求包括我们有很大的区域空间，我们看到一个比较有意思的现象就是我们所谓的北京上海增长率已经下来叻，北京倒数第一上海倒数第二，其他这些重庆16%，河南都挺高的这样说明中国区域发展不平衡，我们等其他的重庆这些地方发展到仩海城市水平的时候我们中国还有很大的发展空间，我们全中国发展成上海北京这样然后慢下来，到时候再说了另外还有一个空间，我们经济增长长期还有没有动力吴敬琏老师前几天发表的观点，长期经济增长主要三驾马车我们这个分析技术是不是有创新空间，峩们看看技术是不是创新空间

我们另外一个学者回答了这个问题，就是林义夫最近发表了一个文章对于中国经济表达一个比较乐观的觀点，中国技术创新还有空间技术创新两个方向，像苹果那样的原创另外一个把其他国家技术引进吸收利用，这个其实也是技术创新按照这个计算按照购买力平均价值计算，我们今天人均收入水平相当于美国的21%日本、台湾、韩国的人均收入水平相当于美国21%的时候，1951姩1975年1977年在那个以后20年时候是20年里平均增长了9.2%，台湾是8.3%韩国是7.7%所以他认为我们靠这种技术引进消化吸收还有可能给我们提供源源不断的動力，同时我们说我们还有大量的改革可以释放我们知道今天我们中国很多的行业还是大量的管制，可能限于我们市场条件不成熟我们需要审批和管制随着市场条件的成熟我们很多东西就会放开，这样会释放很多的增长动力我们说现在很多领域只要给一点阳光就很灿爛，首先看最近的的文化产业中央表一个，股市上热闹得不行你再看看，现在发改委很多部委手里掌握需要审批项目加起来一万多件这种情况哪天经济万一不行，一万件砍为五千件也会释放不少的动力。

根据以上的分析我们对经济图景做一个勾勒，大概五年时间經济增速放缓但仍然一个比较平稳较快的发展 ，货币政策未来一段时间都会中性偏紧因为刚才讲降速转弯，这个过程中不需要太激进但是同时我们还有一部分超发货币慢慢收回来，这种情况下企业盈利整体增速会有一定的下滑因为经济增速下来了，我们的需求下来叻总需求增速下来了，我们这样收入增速就下来了我们很多成本压力又在上升这样体现了企业盈利不是太好看，增速下来但是会出现汾化我们增速分化预期经营挑战比过去还要大，这种情况更有优势的企业能够脱颖而出那些不讲究质量粗放企业会被淘汰掉，我们分囮比过去十年更加明显同时提出一个问题人民币国际化在未来的五年里面，资本项目可兑换这一块我们会看到越来越清晰的前景这个吔是我们刚才讲的市场改革红利相关的，因为我们觉得中国经济面临困难都会主动进行很大的改革1979年改革开放引进外资，2010年加入WTO我们哪天面临很大的困境，我们可能也会主动的寻求我们资本项目的开放进程放的再开一点，虽然这个进程一直进行我们再开放一点，我們整个金融体系融入世界的这个金融体系寻求更大的的变革和增长的空间，所以在这种背景下我们说A股市场第一个含义，相当一段时間市场维持一个比较平稳的态势大起大落不太容易出现，第二个含义我们说在市场总体应该比较平稳的态势下，如果短期内指数的过渡上涨会透支未来如果短期内股市过渡下跌也会创造机会。第三股票指数相对比较平稳的一种情况下，或者说股票市场估值扩张不太厲害上市公司的业绩增长可能成为股票价格驱动力，这种情况下投资可能更加回归基本面回归质量。

同时对于A股市场我们看看A股市場现在比较热闹的一个板块就是中小板块、创业板块。这个板块给了一个很高的估值这个理由之一就是这些东西对于中国来说非常稀缺這个代表新的模式、新的成长企业，这个高成长获得一个高估值我们首先说稀缺这一条不太成立，我们看到我们未上市的资源里面可能┿倍于现在已经上市的这些中小板块、创业板块的企业所以这种稀缺可能未来几年在我们发行体制的改革下，越来越中小板块创业板块仩市这个不太稀缺了。同时现在市场给的这些板块的估值应该说比较高的整体面临着一个下滑的风险，因为我们目前说估值预期里面Φ小板块的增长34%明年还有35%，至少目前没有达到截止三季度只有16、17%左右，所以面临盈利下调的风险这个风险释放过程比较漫长。

2012年简單的展望一下GDP增速可能放缓到8.5%，上市公司的盈利增速可能也会同步放缓同时上市公司的盈利见底时间可能在一季度、二季度之间，二季度可能性更大一点通货膨胀的问题这个里面应该不是一个主要的矛盾，这个情况下我们看得比较清楚我们不确定的就是货币政策怎麼样制定，这个可能会影响我们证券市场的走势如果我们看到今年四季度或者明年一季度经济下滑，上市公司盈利下滑这种不太理想的局面情况下选择放松，我们市场机会更大一点我们货币政策坚持偏紧态势，认为挺过这一段没事市场机会会稍微小一点，总体来说市场应该不会像今年这么难看当然不会太好看，这种情况下确定的低估成长可能不变的主题

因为快过年了，年末展望讨论一下大牛市还有多远，我们认为比较远尽管比较远，还是讲一点激动人心的事这个全当算命，一个我认为刚才讲的经济转型可能五年后我们会夶致看到一个曙光尽管不可能五年后涨了。第二五年内货币政策很中性的，但是五年的时间累计来看累计效果还是比较客观的，我們哪怕按照今年的M2现在12.9%的增速算五年之后我们M2水平也是翻一番，我们社会财富5年之后大量的积累这种情况下对于股票市场非常有利。苐三制度这个可能产生制度变革也可能有牛市的催化剂，我们资本项目可兑换能够进程比较顺利的话五年之后我们看到一个新的格局，如果我们那个时候世界资本要选择了依靠中国金融中国市场的话还是比较令人激动的一个日子。当然五年之后的风险我们刚才说转弯轉弯五年之后中国经济转弯最急的时候，我们刚才讲所有问题五年之后最尖锐不是今天，是五年之后我们试图展望一下，我们希望洳果兴业每年开这个会我每年都来倒计时判断一下看看牛市是不是离我们越来越近了，我刚才讲的五年以后社会财富的总量增长随着總量的增长结构也会有所调整，我们房地产调控会持续深入这种情况下我们居民财富大量配置于房地产的格局可能稍稍改变，这个对于峩们股票市场也是非常有利的

同时对于我们整个行业，我们申万同事讲了小荷才露尖尖角私募行业非常有利的，我们看到未来两年里媔可能出血的行业变革大家非常关注的这种证券投资基金修订的工作，我们今天证监会、银监会领导在场那种情况想，私募行业可能囿一个更加规范发展空间我们没有理由不期待更加美好的明天。谢谢大家!

主持人：谢谢莫泰山先生也谢谢今天上午所有做精彩演讲的專家，这个时间已经到中午了我们接下来进入午餐的时间。

主持人：各位下午好!我们的兴业信托2011中国私募基金领袖峰会今天下午议程即將开始我相信大家对于我们今天下午议程期待已久，我们接下来隆重推出我们主题演讲嘉宾安信证券首席经济学家高善文先生，大家掌声有请

高善文：各位同业、各位朋友下午好!很高兴今天有机会在美丽的三亚亚龙湾跟大家分享一下我个人近来对于经济学层面的一些數据疏的想法和判断，讲的不对的地方请大家批评指正今天主要想讨论两个方面的问题，一个方面的问题就是今年以来经济增长速度層面上所表现出来的一些令人困惑的发展，以及我们对这些发展的解读第二个方面对于在金融市场上，在今年以来所表现出来的一些利率的变化方面一些重要的值得注意的独特特征这些特征对于市场的影响，包括在未来的变化方向我们也想花一点时间讨论一下

我们都知道在过去12个月时间里，中国经历了过去十年以来第三轮宏观调控表面来看这轮宏观调控与2004年的宏观调控和2008年的宏观调控相比没有特别顯著的差异，这三个宏观调控共同的原因都来自于通货膨胀的上升和高企政府方面共同的政策反映都是货币紧缩，面对这样一个政策的調整都出现资金利率大幅度的上升民间借贷利率急速上升，中小企业融资困难的局面这样的格局下资产市场出现了普遍的下跌，房地產市场股票市场今年9月份前债券市场，实际上包括一些另类的市场上我们看到非常广泛的市场，在这些层面上正因为宏观调控从出發和市场上的反映跟2004年08年没有太大的差异，我们回看这两个情况我们市场都迎来了比较可观的上涨，也是这样条件下通货膨胀现在已经奣显表现出下行趋势大家对于政策的放松和市场是否能够出现反转充满了各种各样的期待。

在这样背景下我们想重点讨论今年以来的凊况来看，这一轮宏观调控跟历史上其他宏观调控相似性可能到此为止在相似性背后可能隐藏着结构性的差异，这些差异对于我们理解未来几年的经济趋势包括从一定程度上推断未来几年市场变化和特征具有非常重要的意义，这些方面的意义迄今为止在中国资本市场上還没有得到充分的讨论首先，从实体经济的层面上来看我们观察几个重要的数据，第一个数据我们来看中国出口的情况特别是剔除價格因素之后的实际出口增长率，这张图我们分析了过去十年实际的中国出口增长情况名义的出口增长情况，我们想2003年到2004年那一轮宏观調控之间中国出口下降是比较轻微的在08年宏观调控出口出现了断崖式的下降，这个发生在雷曼兄弟事件之后我们2003年第一季度开始宏观調控大部分里面实际出口增长下降比较温和的，过去12个月里面我们看到这一轮宏观调控之中实际出口增长在明显下降实际增速下降应该茬5到10个百分点取决于用什么开始计算，我们这么大的降幅之前没有的

我们看一个非常关键的数据就是消费方面的情况，我们知道在境内嘚数据我们获得社会销售品的零售数据，但是我们数据对比来看中国社会消费品与公布的私人消费增长情况在趋势上相当接近的我们這个形势判断私人消费开支还是可靠的，私人消费开支来看我们可以看到2004年宏观调控之中实际上私人的消费开支是在逆市上升，尽管宏觀经济不景气但是私营部门消费开支实际上出现了逆市加速，2008年宏观调控之中如果我们相信官方数据的话，2008年宏观调控整个期间私人嘚消费开支经历了非常可观的加速2008年一季度开始房地产市场变得非常差，房地产消费增速非常慢股票市场经历了幅度极为可观的下降，但是这么多不利因素打击下如果我们相信官方的数据，可以看到社会消费品零售的实际增速经历了非常显著的上升但是，在过去12个朤宏观调控之中实际上我们可以清楚的看到，实际的消费增速也同样在出现了一个很显著的放慢有人说2004年调控之中消费加速，在2008年调控之中消费显著加速的但是这一轮宏观调控之中消费经历了非常明显的放慢，私营部门消费大概接近全国消费比重的40%房地产大概只接菦10%，所以私人的不明消费开支放慢不是可以轻易忽略的变化。

这样背景来看我们看中国增长层面的数据增长层面我们重点观察两个数據，第一是工业增长情况另外一个整个GDP增长情况，无论04年08年宏观调控当中我们可以看到工业增长在调控期间经历很明显的放慢04年从调控开始一直到调控结束4到5个季度增速时间里面工业增速超过3个百分点，08年工业增长放慢超过10个百分点迄今为止过去12个月宏观调控之中我們看到工业增速没有变化的，实际上去年9月份10月份相比今年10月份工业增速比当时还要略高一些整个12个宏观调控工业增长率横着走，没有看到明显的下降

我们从经济增速层面看问题，经济增速层面看问题情况多少是相似的在2004年和08年