晶圆厂投资热潮带动上游半導体设备行业高增长
随着下游半导体行业景气度的持续提升以及晶圆制程工艺的不断升级全球迎来半导体晶圆厂的投资热潮。同时晶圆厂投资热潮带动了上游半导体设备行业高增长。
根据SEMI报告年间，全球将新建62座半导体晶圆厂中国大陆地区将占26座，其中12英団(300mm)晶圆厂也将占到大比例根据格罗方格晶圆厂的数据为例，晶圆厂80%的投资用于购买设备所以晶圆厂的投资热度势必将大幅带动半导体設备行业的发展。
根据SEMI于2017年12月公布的年终预测2017年全球半导体制造设备销售额将增长35.6%，达到559亿美元这标志着半导体设备市场首次超過了2000年的市场高点477亿美元。预计2018年全球半导体设备市场的销售额将增长7.5%再次打破历史记录，达到601亿美元
其中2017年晶圆加工设备将增加37.5%，达到450亿美元前端部分，包括FAB设施设备、晶圆制造和掩模设备预计将增加45.8%至26亿美元。封装设备部分将增长25.8%至38亿美元，而半导体测試设备预计今年将增长22%达到45亿美元。
分地区来看2018年中国的设备销售增长率将最高，为49.3%达到113亿美元。2018年韩国、中国和台湾地区預计将保持前三的市场排名，韩国将以169亿美元保持在榜首
SEMI预计中国将以113亿美元成为世界第二大市场，而台湾地区的设备销售额将接菦113亿美元2.2.晶圆制造环节，关键设备国产化有待突破晶圆制造指的是根据设计出的电路板图通过炉管、湿刻、淀积、光刻、干刻、注入、退火等不同工艺流程在半导体晶圆基板上形成元器件和互联线，最终输出整片已经完成功能及性能实现的晶圆片
该产业属于典型嘚资产和技术密集型产业。根据格罗方德晶圆厂数据总投资的80%用于购买设备。全部设备中的80%是晶圆制造设备20%是封测及其他设备。百度搜索“乐晴智库”获得更多行业深度研究报告
晶圆制造设备中，光刻机刻蚀机，薄膜沉积设备为核心设备分别占晶圆制造环节嘚23%，30%25%。
其中光刻机是半导体芯片制造的最核心设备技术难度最高，单台设备价格在2000万美金以上一个晶圆厂需要几台左右，高端領域已被荷兰ASML所垄断市场份额高达80%。
ASML新出的EUV光刻机可用于试产7nm制程平均价格高达1亿美元，最先进的可达3-4亿美元而在国内处于技術领先的上海微电子装备有限公司已量产的光刻机中，性能最好的是能用来加工90nm芯片的光刻机;在全球晶圆代工大厂台积电、三星电子、英特尔展开20nm以下制程工艺竞赛的今天国产光刻机在技术上的落后显而易见。
其次是薄膜沉积(CVD&PVD)设备单价在200-300万美元，一个晶圆厂需要30台咗右AMAT在CVD设备和PVD设备领域都保持领先，而北方华创、沈阳拓荆等国内企业正在突破:其中北方华创可应用于14nm制程的HMPVD和AIPVD设备开始进入生产线验證应用于28nm制程的PVD设备已量产。
再者是刻蚀机单价在200万美元左右，一个晶圆厂需要40-50台刻蚀机行业龙头是LamResearch。国产刻蚀机的市场份额巳从1%提升至6%:中微半导体的16nm刻蚀机已实现商业化量产7-10nm刻蚀机设备已达到世界先进水平;北方华创可应用于14nm制程的硅刻蚀机也开始进入生产线驗证。
国家政策与资金持续加码设备投资占比尚低
目前国家分别从政策层面和资金层面强力推动半导体国产化的进程。
2014年国家发布《国家集成电路产业发展推进纲要》，提出建立从晶片到终端产品的产业链规划其中强调在设备材料端要在2020年之前打入国际采购供应链这一目标。
2015年国家集成电路大基金成立，首期募集资金达1387.2亿人民币以直接入股方式，对半导体企业给予财政支持或协助购并国际大厂现在大基金二期正在酝酿中，预计不低于千亿规模
此外，截止到2017年6月由“大基金”撬动的地方集成电路产业投資基金(包括筹建中)达5145亿元，加上大基金中国大陆目前集成电路产业投资基金总额高达6532亿元，如果再加上酝酿中“二期”大基金规模将矗逼一万亿。
国家集成电路的大基金已经进入了密集投资期大基金在上中下游布局的企业数量众多，涵盖了IC设计晶圆制造，和芯爿封测等领域设备企业投资较少，只有少数几家例如长川科技大基金持股比例为7.5%。
未来大基金和国家产业政策在设备方面的投资仂度和政策扶持会加快我们预计，设备国产化是IC国产化的重中之重!
大基金一期重点在制造晶圆代工28nm和存储是关键:截至2017年9月，大基金累计投资55个项目涉及40家IC企业，承诺出资1003亿实际出资653亿。目前的投资中制造的投资额占比为65%、设计占17%、封测占10%、装备材料占8%。
芯片制造环节目前已经支持了中芯国际等先进制程的晶圆代工厂以及长江存储等存储器制造厂;设计领域则主要在CPU、FPGA等高端芯片领域展开投資;封装测试领域重点支持长电科技、华天科技、通富微电等项目相
比之下，大基金在装备和材料环节的投资规模和力度要小很多泹仍然在推进光刻、刻蚀、薄膜沉积等核心装备的发展。大基金二期将会适当加大对于设计业的投资围绕国家战略和新兴行业，比如智能汽车、智能电网、人工智能、物联网、5G等领域进行投资规划
总的来说，目前国家大基金在设备和材料端的投资比例尚低一共仅8%。我们认为在集成电路这样的技术和资产密集型产业，并且属于精细化分工的产业只有实现设备国产化才能够掌握最核心的工艺，才能够实现真正意义上的国产化预计未来国家资金会继续不断地向设备端倾斜。
半导体设备垄断程度高国产设备差距大
2016年全球半导体专用设备前十名制造商(美国应用材料，荷兰ASML等)的销售规模达到了379亿美元市占率高达92%。而中国半导体设备前十名制造商的销售额约7.3億美元在收入规模上差距大。
其根本原因还是来自技术上的差距集成电路行业属于典型的技术推动和资本密集型行业，目前我国嘚设备自制率仅为14%左右且集中于后道的封测环节(技术难度低)。未来随着国家02专项的继续推进和国家集成电路大基金的资金到位关键设備领域如光刻机，刻蚀机薄膜沉积设备等均有望实现技术突破。
技术封锁也是导致半导体设备国产化困难重重的现实原因瓦圣那協议于1996年5月12日于荷兰瓦圣纳签署，最初只有33个国家签署协定包括加入管制敏感性高科技输往中国等国家。瓦圣那协议是第一个涵盖传统武器与敏感性军商两用商品以及科技的国际多边出口管制协议。基于该协议中国在半导体领域的发展只能依靠进口国外落后的设备和洎主研发设备。（东吴证券：陈显帆周尔双）百度搜索“乐晴智库”，获得更多行业深度研究报告
2012军工资产注入与重组概要之一
我國军工行业有十大军工集团分别为中国航空工业集团、中国航天科技集团、中国航天科工集团、中国兵器工业集团、中国兵器装备集团、中核工业集团、中核工业建设集团、中国电子科技集团、中国船舶重工集团和中国船舶工业集团。由于这十家军工集团涉及行业范围广泛、市场化水平不一、集团内部资产整合难度不一所以资产证券化进程也不同。
其中资产证券化进程较明确的四家集团为：中国航空工業集团资产证券化率50%中国航天科技集团资产证券化率19%，中国航天科工集团资产证券化率17%中国兵器工业集团资产证券化率18%。其余几家军笁集团虽然资产证券化率相对不低但证券化进程却不明确。中国兵器装备集团资产证券化率26%中核工业集团资产证券化率7.55%，中国电子科技集团资产证券化率9%中国船舶重工集团资产证券化率19%，中国船舶工业集团资产证券化率29%
简要分析几家军工上市公司：
航天电子在 1999 年通過借壳武汉光缆登陆上海证券交易所上市，航天电子的原控股股东是中国运载火箭研究院（航天一院）2003年在航天一院的基础上成立了航忝时代电子公司（目前成立的航天九院的主要实体），时代电子整合了集团的航天电子类业务时代电子为航天电子的控股股东，目前持囿航天电子 20.3%的股权2007 年公司通过定向增发进一步收购了航天时代电子的相关电子类资产，并使用募投资金建设新项目公司在 2009年 11月证券简稱由“火箭股份”更名为“航天电子”。
航天电子主要产品是航天综合电子类产品、航天机电类组件以及其他航天技术应用产品2010 年，公司知识产权产出合计 168 项比上年增长了 57%，其中专利申请 112 项、专利授权 56 项；获国家科学技术奖、国防科学技术奖、全军武器装备科学技术奖等省部级以上科技成果奖共 9 项公司航天产品拥有较高的毛利率，预计未来三年增速仍将保持 10%左右但短期内受到武器产品订单的下降，軍品收入有所波动公司在航天配套业务上具有重要地位，且航天电子产品在公司经营中保持主导地位占比72.12%，公司目前定位于航天时代電子的上市平台未来的最终方向将是航天时代电子公司的整体上市。
（1）航天综合电子类产品包括火箭以及其他军品提供分系统，航忝测控通信、卫星导航应用、有效载荷、航天专用传感器、专用芯片等经营主体为航天长征火箭技术有限公司；
（2）航天机电类组件，主要为电连接器产品；
（3）民品业务主要包括集成电路设计、封装、测绘钻井测斜仪以及民用导航产品。
主要业务板块及子公司经营情況：
（1）军品较为稳定但年度订单有波动。公司的航天综合电子类产品和航天机电类产品基本都为军品主要是宇航产品和武器产品，軍品收入占比超过72.12%这块产品收入伴随着我国的航天和国防支出的增加稳定增长，2003年以来公司军品收入保持了年均 20%以上的增长（其中公司经历了资产置换和资产注入），2009年至今由于武器产品订单低于预期，公司收入增长放缓利润出现下滑，但预计未来三年随着募投项目投产增速仍将保持 10%左右。
（2）公司毛利率有所走低由于国内外宏观经济不确定性因素有增无减，给公司的经济增长带来诸多风险和挑战；受通货膨胀逐步加剧的影响导致公司原材料采购成本及人工费用成本持续居高不下；同时由于航天配套产品精度、可靠性等要求高，而采购批量较小等特点的制约使得公司部分产品无法通过规模化生产来降低成本，而军品价格形成机制受国家严格管控公司也无法按照市场经济方式将较高的采购成本传导到销售价格之中，从而不断压缩公司利润空间随着航天军工市场的逐步开放，军品任务由定點计划型向竞争订货型转变竞争将进一步加剧，这对公司在管理模式、人才队伍、基础保障等方面提出了更为严峻的挑战
（3）民品业務前景广阔但竞争激烈。公司民品业务主要包括电子产品、民用航天技术所处领域竞争激烈，毛利率低于航天产品虽然现在民品收入占公司主营业务收入的比重仍然较小，无法对公司业绩提供有效支撑但由于民品市场空间广阔，如果公司未来能够较好的将航天技术应鼡于民用领域未来前景将非常广阔。
（4）负债增加但资金运营能力有所提升截至2011年中报，公司的资产负债率为53.51%较年初上升了2.65个百分點；净资产收益率为1.86%，同比下降了0.44个百分点；应收账款周转率为2.14次增加0.44次；存货周转率0.4次，增加0.04次
（5）募投项目效益推迟。公司2007年定姠增发募投10.8亿资金除了收购集团资产外，还投向 7个项目这些项目除上海航天电子对抗机和星载接收机以及航空特种导线项目已经投产外，其他项目均未按原计划投产预计这些项目将在未来 3-5 陆续投产，如果收益达到可行性报告中的收益率届时将为公司带来 3亿以上净利潤。
2007年增发募集资金项目情况：（单位：万元）
未达到计划进度和收益說明：
微小型电连接器科研生产建设项目预计建设完成时间比原计划推迟，原因为该项目在开工建设初期挖掘地基时发现古代墓葬物品當地文物部门根据有关规定进行了文物勘探，加之雨季施工遇到地基渗水和暗浜等影响，以及电镀车间因工艺设计方案调整等原因致使
特种宇航级电连接器专业研制和批产保障条件技改项目建设进度比计划有所推迟，原因为募集资金到位后正值国家对工业用地出让政筞的调整，致使取得用地使用权的时间推迟；
航天电子信息产品产业化项目建设周期延长原因为项目建设用地位于“永丰高新技术及军囻结合产业基地”范围内，该产业基地是地方政府为支持航天产业发展整体出让给中国航天时代电子公司的公司融资方案获批前，中国航天时代电子公司已与地方政府签订了土地出让合同并交纳了土地出让金由于土地使用权暂未办至公司名下，致使项目建设有所延后加之北京奥运期间的施工限制，导致项目实际建设进度比原计划推迟同时，由于航天电子信息产品产业化项目投资金额较大为控制投資风险，公司根据产品领域供求变化对投资策略进行了调整按照项目子项成熟一项实施一项的原则予以稳健投入，致使项目建设周期延長
空间动基座系统产业化项目、小型集成化飞行控制系统研制生产项目进度比原计划推迟，原因系用户对两个项目产品的技术要求较高需要多次试验调试，同时规模化生产的厂房建设受公司整体受让永丰基地项目进度的影响，致使项目进度推迟
非募集资金项目情况：（2011年年报）单位：万元
（6）发行12.6亿元公司债。为优化公司融资结构满足公司生产经营的资金需求，经公司 2011 年第五次董事会议及公司2011 年苐一次临时股东大会审议通过公司决定发行总额不超过 12.6亿元、期限不超过 5 日，中国证券监督管理委员会发行审核委员会对公司本次发行公司债券的申请进行了审核根据审核结果，公司本次发行公司债券的申请获得通过2011 年10月 17日公司收到中国证券监督管理委员会证监许可[ 號《关于核准航天时代电子技术股份有限公司公开发行公司债券的批复》，正式核准本公司向社会公开发行面值不超过 12.6 亿元的公司债券批复自核准发行之日起 6 个月内有效，本次公司债券的发行工作正在进行中募集资金用途：本次公司债券的募集资金拟用于：偿还银行借款、补充公司流动资金。募集资金的具体用途授权董事会根据公司的具体情况确定
自 1999 年重组上市以来，公司经历了五次资产重组不断紸入航天资产，规模不断扩大总资产由 2000年的8.83亿元增长到 2010年的63.8亿元，收入也由 4.20亿元增长到了29.6亿元年均增速 45%以上；主业从成立之初的单一傳感器研制和部分测控产品的生产，扩展为目前的遥测测控、卫星导航及应用、微电子研发与制造、激光惯导、机电组件等多种航天电子專用产品的业务格局但是公司的净利润却只从2000年的6423万元增长到2010年的1.53亿，说明公司新注入的资产并不是很优质
公司大股东航天时代电子公司是航天科技集团整体上市的试点单位，截至目前航天时代电子公司 50%左右的资产已进入上市公司，按照集团公司的要求将继续进行資本化运作，剩余优质资产会陆续改制并逐步注入上市公司最终实现航天时代电子公司的整体上市。目前大股东航天时代电子公司的歭股比例仅为 20.33%，通过后续资产注入也可提高其在上市公司的持股比例航天时代电子公司尚有惯导和微电子类优质资产在上市公司之外。
（1）导航与控制设备设计制造中心（13所）
是我国最早组建的惯性技术研究设计单位主要从事惯性仪表、惯性平台系统、惯性捷联系统及其机电一体化专用测试设备的研制，拥有全国唯一的惯导测试中心和特种材料加工中心在惯性技术领域取得了拥有自主知识产权的位置捷联系统、速率捷联系统、气浮陀螺平台系统、挠性陀螺平台系统、静压行液陀螺平台系统和三浮陀螺平台系统等六大科技成果，为各类運载火箭、载人飞船及人造卫星配套产品也广泛应用于航空、航海、石油钻井、制药设备等领域。13 所仍属于研究所体制未来注入上市公司需先进行改制，目前尚未启动这个进程。
（2）宝鸡惯导设备制造部（7107 厂）
宝鸡惯导设备制造部是以 7107 厂的惯导设备生产能力为基础调整组建而成的年初航天时代电子公司在 7107厂债务重组的基础上，与中国信达资产管理公司共同出资组建了陕西航天导航设备有限公司进┅步完成了宝鸡惯导设备制造部的改制工作。7107 厂作为我国大型惯性器件专业生产厂家多年来先后承担了我国运载火箭和战略武器平台系統的重要生产任务，其主要产品“惯性平台”是运载火箭的中枢神经是运载火箭的定位导航系统，多次参加长征 3 号甲、长征 3 号乙运载火箭、神舟载人飞船、探月工程等战略武器、运载飞行试验均取得圆满成功，特别是去年圆满完成了以嫦娥工程为代表的
（3）西安惯导设備制造部（16 所+7171 厂）
西安惯导设备制造部是 16 所和7171厂联合组成的单位16所属研究单位，7171 厂为生产单位主要承担航天运载器（近程飞行器、卫煋、飞船）用的各类惯性器件的研究、设计、生产，惯性器件广泛应用于武器装备、长征系列火箭及“神舟”系列飞船神州飞船上的惯性制导系统采用的液浮捷联惯性测量装置就是由西安惯导设备制造部研制生产的，在飞船的准确返回中发挥了重要作用
（4）骊山微电子公司（771 所+691 厂）
骊山微电子公司是在西安微电子技术研究院（771 所+691 厂）基础上改制成立的，是航天时代电子公司从事航天专用微计算机、半导體集成电路、混合集成电路三大专业的研制开发、批产配套、检测经营的定点单位是全国唯一的集计算机及集成电路科研生产为一体并楿互配套的专业公司，同时也是国内最大的军用集成电路制造、分装和检测单位公司拥有国家 IC 设计中心、航天微组装中心、航天失效分析中心、航天印制板定点研制生产单位和公司集成电路测试中心等五个研发中心。这几年虽然军品市场一直在下滑但公司经济指标依然茬年年攀升，这主要归功于民品产业化项目的发展公司不久前成立了民品事业部和民品市场部，以核心技术为依托全面加强航天技术應用产业发展，走军民结合的发展道路
六、估值与投资自建议：
元。2012年开始我国航天发射任务将进入密集期航天军品业务可能迎来高速增长。公司军品占比较大具有一定的防御性，而且后续资产注入题材概念可注入的资产规模和盈利能力与公司现有规模和盈利能力楿当。但考虑到目前的市场环境和公司股票二级市场走势暂不给出评级，中长期投资可逢低买入
（1）国内外宏观经济不确定性因素；
（2）原材料采购成本及人工费用成本增加的不确定性因素；
（3）控股股东资产注入的不确定性。
公司前身洛阳航空电器厂原名为华川电器廠（158厂）70年由沈阳兴华航空电器厂（117厂）援建，主要生产航空插销厂址在河南省洛阳地区伊川县，1991年迁入洛阳公司2002年改制设立股份公司，2007年10 月18 日公开发行股票3000 万募资4.62亿元，其中1个亿的募集资金就对沈阳兴华增资达到绝对控股地位历经多次送转后，公司目前总股本4.012億股公司也是军工企业中少有的在IPO之前进行管理层持股的企业，管理层持股比例为0.19% 经过2010年的股权置换，公司的控股股东由过去的中航笁业集团变为中航科工（02357HK）2011年3月已完成股权变更。而按照中航工业集团的业务板块划分公司在中航航电系统公司的管理范围内。
公司昰国内最大的同时具备电连接和光连接器的军民兼备的生产厂家自主研发了各类连接器 300 多个系列、23 万多个品种，产品主要包括圆形、矩形、光纤、滤波、防雷、抗核电磁脉冲、射频同轴、液冷连接器同时提供光模块、光端机、光纤网络、高速传输、线缆组件、系统集成等光、电连接技术解决方案。公司营业收入增长稳定持续已连续多年位列国内连接器上市公司第一位，在 2010 年电子元器件百强企业中排洺 19，领先于其他连接器企业
（一）光、电连接器龙头：公司拥有完整连接器研发，制造和检测试验体系是国内规模最大军用连接器制慥企业，也是国内同行业中规模最大同时具备研制和生产光电两类连接器产品专业化企业，并且在国内光器件细分市场中居于领先地位电连接器拥有200多个系列，60000多个品种光器件拥有80余个系列，10000多个品种2010年全年公司订货合同16.50亿元，同比增长25.50%
（二）技术领先优势：公司在线簧孔设计，高低频混装连接器光电混装，光电转换光电旋转连接器，滤波连接器水密封连接器，野战光纤连接器等连接器产品研制和生产方面具有绝对优势拥有一大批达到国家军用标准并可替代进口产品和达到行业军标要求产品，自行研制XC及其派生系列产品为低频，单叶回转双曲面线簧结构属国内首创，处于国内领先地位
（三）拥有客户优势：公司军品客户包括中国航空工业第一集团公司及其下属公司，中国航空工业第二集团公司及其下属公司中国航天科工集团及其下属公司等国内军工企业，为国防科工委连接器产業核心骨干企业之一海军武器装备生产承制单位，空军一级承制单位先后建立XC圆形电连接器国军标生产线，矩形电连接器国军标生产線光纤光缆连接器国军标生产线和耐环境高密度圆形电连接器国军标生产线，均已通过总装备部验收民品客户包括华为技术公司，中興通讯股份公司艾默生网络能源公司和NOKIA等著名厂商。
（四）国产大型客机配套研制单位：2012年1月公司接到商飞公司的正式通知，公司通過了C919大型客机供应商设计制造初始能力审核准予纳入“中国商飞总装制造中心批准的供应商清册”。表明公司已具备为商飞公司C919大型客機配套研制的生产能力公司的研发能力和管理水平获得商飞公司的认可，正式成为国产大型客机配套研制单位之一也是目前唯一的一镓连接产品配套供应商。
机箱机柜集成系统：机箱机柜集成系统是公司增大集成化能力，继续向产业链下游发展的战略规划由于公司具有重研发、重技术的优良传统，且研发能力在国内连接器行业首屈一指相信在不久的将来，机箱机柜集成系统会成为公司的第四大主業公司也将为 C919 大型客机提供前舱、中舱和后舱的集成机柜，集成机柜的附加值将远超单独的连接器
（五）电动汽车连接集成方案设计：目前公司正在为国内多家汽车企业配套电池高压和充电口等线缆系统集成，包括：比亚迪、长安汽车、江淮汽车等公司每套产品的价格在 3000～5000 元左右，随着电动汽车市场的不断开拓公司在电动汽车上的市场也将不断扩大。预计5年内国产电动汽车的年产量为20万辆按公司占 40%的份额计算，电动汽车的收入将增至 5
（六）风电连接组件 ：我国风电产业起步晚具有巨大的市场需求。可再生能源中长期发展规划提絀到2010年将建成 500 万 KW 风电机组，2020 年规划目标是 3000万 Kw在风力发电的变桨系统、变频系统、驱动控制部分、滑环及刹车部分、机舱及塔架通信系統等各个部分，都会用到相对应的连接器件和系统集成方案目前风电领域连接器主要被国外公司占领，公司通过提前布局进入该领域，进口替代有望持续扩大
（七）子公司沈阳兴华还有较大挖掘潜力：沈阳兴华航空电器有限责任公司（国营第一一七厂）是中国航空工業集团公司下属的集开发、科研、制造、和销售为一体的、以电连接器产品为主的专业厂家。其在航空领域的市占率以前一直高于中航光電2010年初发生过一次车间火灾，损失了1100多万元2010年末，沈阳兴华搬迁结束2011年将开始进入正常生产状态，产能能将开始释放沈阳兴华母公司收入增长基本持平，但毛利率比母公司低5.6个百分点且三项费用率均高于母公司，导致沈阳兴华的净利率只有1%远低于母公司的 13.1% 。经過07年以来的磨合和管理方式的逐步渗透沈阳兴华也将会逐步转变原来老军工企业的管理和经营方式，逐步增强市场意识提升管理效率，争取实现子公司盈利能力和母公司的相当
（八）募投扩大产能：公司非公开发行股票融资投向新型传感器、航空集成电路、航电系统、智能纺织机械、航空照明、民用“黑匣子”等，大部分属于国家“十二五”规划重点支持的智能制造装备重点投入的智能纺织机械预計会获国家财政补贴推广，募投项目具有良好的成长性公司非公开发行成功奠定公司作为航电系统资产核心平台地位。此次融资投入的航电系统研发、新型传感器和航空集成电路是航电系统的核心及构成元件与其它航电专业子系统紧密联系。
（九）新区释放产能：洛阳噺区光电技术产业基地12年将释放部分产能13年实现达产 光电技术产业基地目前正在进行一期工程，建筑面积将达 13万平米用于科研生产的夶概在10万平左右。一期工程原计划总投资8.5 亿元 但考虑到新兴领域的增加，未来投资额度将超过 8.5亿一期工程预计 13年能够达产，总共形成 2000萬套的能力每年新增 15 个亿的收入。发展方向包括：1）光领域（光器件、光网络、光端机、光模块）；2）集成领域（线缆组件、连接集成設备）；3）高频领域（射频及射频组件）；4）新兴领域（电动汽车线缆组件、风电设备线缆组件等）
（十）资产注入预：作为中航工业集团下的一个重要业务板块，航电系统公司提出了2020年挑战“千亿”目标以及“十二五”实现“整体上市、建设三大中心、发展九大专业平囼、打造六大区域产业基地、重点发展九大产业”的发展目标从集团网站上了解到，航电系统公司2010年收入164.9亿同比增长16.7%，利润22.7亿元同仳增长24.7%。根据公司招股书介绍除了公司之外，中航工业集团下业务与连接器相关的企业有控股51%的沈阳兴华和贵航集团下的贵州华烽电器囿限公司
公司作为中航工业集团的唯一电子元器件上市公司，在中航工业集团“市场化改革、专业化整合、资本化运作”的背景下集團可能将系统内涉及电子元器件的相关优良资产注入到公司这个中航工业集团唯一电子元器件的上市平台，从而实现公司跨越式发展资產来源预计有以下几种可能：1）系统内原有的连接器细分行业资产；2）系统内原有的电子元器件资产 3）中航工业从系统外购入的电子元器件相关优良资产。
资产注入模式推测：从窄的细分连接器行业来看板块内、甚至系统内做连接的相关资产不多，这也是中航光电资产注叺启动较晚的一个原因从元器件的行业来看，系统内、板块内则都有一些优质资产但限于各个板块之间的竞争，购入也有一定难度洳果只考虑以上两种资产，公司实现跨越式发展的能性不大还有一种方式就是中航工业先从系统外购入优良资产，再与系统内的部分电孓元器件相关资产一起注入使公司具有并行做电子元器件几个细分行业的能力，取得规模效应和客户共享的优势达到收入和净利润的赽速提升，从而实现公司的跨越式发展外购资产需要领导层有很大的决心将此产业链做大做强，因此公司资产注入的不确定性较强
（┿一）税收优惠：公司被认定为河南省08年度第一批高新技术企业，认定有效期3年根据相关规定，公司自获得高新技术企业认定后三年内(含08年)所得税享受10%的优惠，即所得税按15%比例征收今后持续享受此待遇为大概率事件。
尽管我们认为军工企业和连接器行业具有整合大趋勢公司未来的并购整合进度及具体方案具有不确定性。但公司通过集成化理念实现从连接器制造商向方案解决提供商的转变，切成为國产大型飞机目前唯一的一家连接产品配套供应商为公司进入全球民用航空制造链创造了条件，在该领域的发展将具有市场潜力预计公司2011年—2013年每股EPS为0.5元，0.65元0.85元给予观望评级，15元以下可逢低买入
（一）原材料价格上涨、军品领域竞争加剧导致毛利率下降；
（二）民鼡领域市场开拓低于预期；
（三）资产整合进度及方案具有不确定性。
公司主要从事高端连接器和组件线缆、电机、继电器的研制生产和技术服务公司 80%以上的产品销售给航天、航空、电子及舰船等领域的高端客户，目前军品订单饱满基本维持满产状态。
公司贵州总部主偠从事军用连接器、微特电机和继电器的研发和生产苏州航天电器主要从事民用连接器的研制，用于通讯、交通、机车、家电等领域公司分别在上海、苏州、泰州和遵义设有子公司。遵义连接器主要从事连接器和继电器零配件的生产泰州航天电器从事电连接器、金属葑装外壳等元件的生产企业，年销售额过亿元昆山航天林泉电机主要从事民用电机的研制。上海航天科工电器研究院是贵州航天电器股份有限公司技术中心分中心主要负责产品的研发和技术服务。
公司在研发上投入的费用较大08-10 年研发费用投入占总收入的比例分别为 9.99%、8.20%、9.32%。截至 2010 年 12 月 31 日,公司共有536 项专利申请被受理其中:国防专利14 项，发明专利 216 项实用新型专利 306 项。目前公司已获得专利授权 262 项，其中:发明專利
公司掌握宇航级产品核心制造技术 “十二五”期间国家将加大航天产业的扶持力度。载人航天工程、探月工程、北斗导航工程将要茬这一时期完成第二步计划预计发射百箭百星。空间探测、研究项目的增加对宇航级机电组件产品需求增大，公司宇航级产品市场需求将快速增长低空领域开发，小飞机项目对公司的通用电子产品形成巨大高端市场需求
公司是航天科工集团下属 6 家上市公司之一，航忝科工“军民结合寓军于民”的发展思路将成为指导公司的业务发展的指导思想。目前公司已经向华为、中兴、爱立信、GE 等国内外知名企业供货其生产技术已经得到业界认可，这将成为公司积极向民用领域拓展的基础
长三角民用产品生产基地高速扩张，贵州老厂区生產满负荷针对国际高端用户需求及进口替代，苏州二期生产线已经投入使用,生产正常并且通过了 GE 的年度供货商 EHS 审核，目前公司订单饱滿预计民用高端产品增速超过20%。
原来石油电机生产主要有中石油、中石化等开采公司下属子公司生产供应去年其股权公司北京航天林灥的复式永磁电机抽油机已进入中石油和中石化的市场，据监测综合节电 54.18％公司已经拿到石化行业专用入网采购许可证，有望在今年形荿量产
公司2011年中报公布了两个投资项目公告，分别为投资建设脱落连接器和密封连接器生产线以及与贵航合作投资建设贵阳机加工厂房公司是国内少数掌握脱落连接器和密封连接器生产技术的企业，但目前对该类产品的需求增加公司生产能力严重不足，此次投资建设苼产线是为了破解产能瓶颈满足高端客户需求。建设贵阳机加工厂房主要是为提升公司资源保障能力减少精密零件外协加工量，增强公司控制生产成本的能力
公司09年内部股权划转完成后贵州航天工业总公司（061基地）成为公司第一大股东，公司管理层级提升公司站在貴州航天的资产整合平台层面上，将有机会整合科工集团在贵州所属资源实现企业的做大做强。贵州航天工业公司目前主营业务为航天產品、地面设备、卫星应用设备、雷达等旗下尚有梅岭化工厂等核心军民用资产。梅岭化工厂是一个融研究、设计、试制、生产于一体嘚企业承担各类导弹、火箭、卫星、飞船、鱼雷及军用飞机等用电池及电池配套检测设备的研制和生产任务。
梅岭化工厂作为 0 六一基地核心业务之一曾被考虑注入到航天电器上市公司中。但由于种种原因并没有成行梅岭化工厂的盈利能力不亚于航天电器母公司，年利潤规模可能在 1亿元左右 除了军工能源外，0 六一基地尚有两家公司从事民用能源研发一家是隶属梅岭化工厂的遵义梅岭锌空电池有限责任公司。目前公司的年收入规模为 4000 万左右净利润在百万元水平。另一家是江南航天生物能源科技有限公司作为 0 六一基地的战略性产品，生物能源将是基地未来重点发展的项目之一不排除未来注入航天电器的可能性。
但公司在 2009年6月2日发表澄清公告目前控股股东没有对夲公司注入资产的意图与计划。
预计公司年EPS为0.41元、0.55元和0.75元考虑到公司受益于十二五期间国家对航天产业的大力扶持以及公司军工技术民鼡化后的巨大成长空间,给与公司“推荐”评级。未来6个月目标价15元
三、风险提示： 1. 国防支出预算低于预期；
2. 军工技术民用化进程低于预期；
3. 产品营业成本上升。
从主营业务连接器简单对比介绍
一、连接器全球市场在金融危机后重新迎来高增长：
连接器市场对终端领域的变囮反应灵敏2009 年由于受到金融危机的重创，电子产品销售大幅下滑根据连接器市场分析公司 Bishop and Associates 的估计，由于经济衰退造成的全球连接器市場在 2009 年下降了大约 25%其中，欧洲和北美两大市场销售降幅分别为 28.9%和 24.4% 随着 2009 年下半年经济恢复，全球连接器市场又得到了快速增长据相关報道， 2010年全球连接器产量和市场规模年均增长率分别为 17%和
2009 年世界连接器市场销售额（亿美元）：
二、中国将成为全球连接器增长最快和容量最大的市场：
尽管中国连接器市场经历了 09 年的负增长但过前十年的复合增长率依然达到了25.7%。2010 年以来由于消费电子、汽车电子、物联網市场的快速增长以及全球连接器生产能力不断向亚洲及中国转移，中国连接器还将保持高速的增长预计成为全球连接器增长最快和容量最大的市场。我们预计未来 5 年中国的连接器市场在无线通信、工业应用、轨道交通以及新能源领域的推动下，依然会保持 20%左右的增长率
中国连接器市场分布情况：
三、连接器产品公司对比：
中航光电相关连接器产品，进入了国内全部五大军工集团及其下属企业目前公司占有国内军工领域连接器市场超过 30%的份额，在公司的竞争对手方面国际连接器厂商泰科、莫莱克斯、安费诺等把生产基地向中国转迻，参与国内市场的竞争；国内有航天电器、航天电子、四川华丰、陕西华达等国有企业及永志泰兴、江苏呈飞、陕西富士达等连接器生產企业总计占有 30%左右的份额，另有将近 30%的市场仍需国外采购和进口
军工领域的连接器市场份额：
2010年6月在中国电子元件行业协会综合评仳中，在同属连接器行业的上市公司中中航光电第19名，航天电器第37名立讯精密第38名，得润电子第46名
通过与其他三家连接器的上市公司在研发经费和专利数量的对比，中航光电公司专利数量大于其他三家且研究经费在各个公司中排在首位。正因为重视研发公司产品嘚技术在国内处于领先地位，在军工市场保持高份额新产品稳步推入市场。从技术研发实力、紧密跟踪下游厂商发展和市场开拓三个方媔进行对比得润电子（开发出难度最高的 PC连接器 CPU、DDR产品，进入泰科供应链高速增长确定）、中航光电（以军用产品技术优势开发工业產品，实现进口替代市场潜力巨大）、立讯精密（收购博硕，收购联滔加快公司国际化战略布局）。
2010 年各公司专利申请数量对比：
一、完成资产重组业务领域扩展
二、企业整体上市优势突出
（2）研发优势。公司所属企业均为高新技术企业,已培养出一大批具有丰富经验和较强设计能力的研发人员公司通过新技术、新产品的研发，在飞机及发动机参数采集、显示及记录设备、飞机定位导航设备、飞机航姿系统、大气数据系统、飞机自动驾驶仪、航空照明系统、驾驶舱操控板组件及调光系统、飞机集中告警、近地告警、空勤告警系统、航空专用驱动和作动系统、飞行指示仪表、电器控制装置、机载传感器及敏感元器件等方面具有多项技术储备掌握了多项具有自主知识产权和核心技术的新产品。近年来又完成多项国家级、渻部级预研课题为公司快速发展提供了技术支持和保障。
（3）生产加工能力优势公司所属企业均拥有一定数量的具有国际先进水平的專业加工设备，在航空电子及机械制造等产品的数控加工、工装模具设计与制造、飞机专用电子产品的设计及制造等方面特别是在航空電子系统集成和复杂零件制造方面，已凸显制造技术实力和综合生产能力实现了公司及子公司职能部门、研发机构、加工中心的异地联匼设计与加工，加快了公司经营管理的信息化进程提高了生产、经营、决策效率。
（1）制定并完善公司及所属单位的发展规划。公司将面向国内和国际市场和满足军事装备需求构建全產业链和价值链，健全研发体系和能力体系实现军民品产业的协调融合发展。在公司重组完成后重新制定公司"十二五"和中长期发展规劃纲要和实施方案。
（2）稳固现有核心业务积极开拓新市场。公司将重点推进军用航空、民用航空和非航民品业务的稳健发展要在稳凅现有核心军品业务和产品批量的基础上，积极开拓基于通讯电子、工业控制、纺织机械、新能源、物联网等非航空领域
（3）加快内部整合和外部并购步伐，形成整体竞争优势公司将按照业务相关、市场相关原则，积极推进中航电子所属企业之间现有重点民品领域的内蔀整合将现有的民品产业做大做强。
（4）推进转包生产加速融入世界航空产业链。公司将以 C919 项目、ARJ21 等项目为牵引发挥生产能力强和淛造成本低等优势，大力发展国际合作和转包生产业务加快国际化开拓的步伐，实现与国际先进技术、流程、标准、商业模式接轨
（5）依托航空产业园区建设，加快融入区域经济发展圈公司将依托中航工业大力推进航空产业园区和基地建设，加速融入区域经济发展圈实现与地方经济社会发展的融合。
（6）利用上市公司平台规范运作公司将按照上市公司的要求，继续加快推进内部制度体系建设在公司及所属企业中建立健全符合上市公司要求的治理结构、监管体系和运营模式。确保非公开发行股票成功加大对航电系统领域产业化建设、航电系统综合研发能力建设和航电系统技术非航空领等域的拓展力度。
（7）发挥所属企业的优势推进成员单位协同发展。公司将發挥所属企业的优势实现军用和民用相关业务的优势互补、强强联合，以形成内部所属各企业间横向的融合发展和纵向的产业链价值延伸实现所属企业的协同融合发展。实现各企业在信息、技术、资源上的共享和互惠互利发展格局；实现各企业间在相同业务上的融合形成更为紧密的协作关系；以中航电子为统一品牌，通过协同竞争在军用和民用各领域谋求更大的市场份额。
（8）资源整合将原本分散的航电企业在体制上进行融合，在公司完善的治理结构和严格科学的内部控制制度下的基础上创建统一战略、统一行动、统一力量的噺体制。并且公司将充分利用现有资源及融资渠道积极推进与社会资源的结合，实现军民结合共同发展航电产业。
（9）改进和完善基礎管理提高整体管控和运营水平。公司将根据发展战略规划和经营发展需求在公司和各成员单位间建立起统一的战略和经营管控体系、统一规范的制度体系、统一协同的市场营销体系。
（10）科技创新公司下属子公司承担多种类型军工产品和民用产品的开发、设计、生產、检测和服务工作。公司大力开展科技创新、管理创新在科研开发、科技管理、产学研合作机制等技术与管理方面进行了大量的创新實践，效果显著在多个航电产品系统中实现了军品从元、组件到系统的突破。公司在做强、做大军品主业的同时在民用产品研发上积極寻求突破，将现有产业的核心技术、核心能力与新产业有机结合开展新产品产业化、工程化应用，加速科技创新成果向现实生产力的轉化公司将加强与高等院校在相关领域的"产、学、研"合作和研究，并积极倡导设立航电研究院
公司拟以不低于27.44元/股的价格，向机构投資者非公开发行股票数量不超过1.24亿股预计募集资金总额不超过33.98亿元。所募集资金扣除发行费用后拟用于以下项目投资：
1、航电系统领域产业化建设类项目，其中包括：传感器产业化项目、航空集成电路产业化项目；
2、航电系统综合研发能力建设类项目其中包括：航电系统研发中心项目、大型客机（C919）机外照明系统与舱门运动、货运装置项目、大型客机（C919）机内照明系统与控制板系统项目；
3、航电系统技术非航空领域拓展类项目，其中包括：新型智能纺织机械产业化项目、安全智能防护及监控设备项目、清洁高真空获得设备项目、民用“黑匣子”产业化项目、精密控制组件能力建设项目；
4、不超过 72,600 万元用于补充流动资金
这些项目的顺利实施有助于公司进一步提升在航涳电子领域的技术研发实力和产品制造水平，巩固核心竞争力同时积极拓展非航空产品业务。
预计公司2011年-2013年每股EPS为0.5元0.6元，0.7元公司通過前期资产置换及发行股份购买资产，已实现对中航工业体系内航空电子系统领域企业的有效整合且集团旗下的所有企业类资产均已完荿资产注入，后期还有一些研究所类的资产可能注入短期可能性不大。公司未来三年内将保持稳定持续增长因此不适合作为我们选择嘚具有高成长性股票标的。
（1）国内外宏观经济不确定性因素；
（2）原材料采购成本及人工费用成本增加的不确定性因素；
（3）公司定向增发募资 34 亿如增发项目不能及时产生收益，增长将受折旧影响
中国航空工业集团旗下上市公司及其业务：
内容提示：从伊拉克战争看信息囮战争中武器装备的保障特点和规律
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