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一、评估范围纳入本次评估范围的吉林省博大生化有限公司的长期待摊费用为融资租赁设备支付的手续费、服务费等的摊余额。账面徝合计元

二、评估过程长期待摊费用的评估过程主要划分为以下三个阶段：

第一阶段：准备阶段对评估范围内的长期待摊费用构成情况進行初步了解，提交长期待摊费用评估准备清单和评估申报明细表规范格式按照评估规范化的要求，指导企业财务人员填写相关评估明細表

第二阶段：现场调查阶段由吉林省博大生化有限公司有关人员介绍各项长期待摊费用的形成原因、记账原则等情况；对各项长期待攤费用进行抽查，查阅付款凭证和相关的构成内容

第三阶段：综合处理阶段将核实调整后的评估申报明细表录入计算机，建立相应的数據库；第四阶段：评估测算、撰写评估说明三、评估方法经核对相关账目及凭证上述费用属实、摊销金额合理合规。本次评估根据其摊銷后的账面余额确定评估值

四、评估结果吉林省博大生化有限公司的长期待摊费用的评估值为元。

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遞延所得税资产评估说明

纳入本次评估范围的递延所得税资产账面价值元该类资产是被评估单位对应收账款提坏账准备而产生的可抵扣所得税暂时性时间差异。本次评估已将企业计提的坏账准备评为零；同时根据企业实际情况，对应收账款和其他应收款重新确定评估风險损失为此在确定的风险损失的基础上重新计算递延所得税资产，考虑到该部分资产在评估基准日后仍是有权益的故按重新计算的结果确定为评估值。

递延所得税资产评估值为元

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其他非流动资产评估说明

一、评估范围纳入本次评估范围的吉林省博大生化有限公司的其他非流动资产为预付各公司的保证金。账面值合计元具体情况如下表：

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吉林省博大生化有限公司的其他非流动资产的评估值为元。

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一、概况本次负债评估范围为吉林省博大生化有限公司评估基准日2018年7月31日的负债具体包括包括短期借款、应付票据、预收帐款、应付帐款、其他应付款、应交税费、一年内到期的非流動负债、长期应付款。

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应付票据账面值为元该科目为本单位支付给吉林市紅阳农业开发有限公司、吉林松花江热电有限公司等公司的玉米款、蒸汽款而出具的银行承兑汇票。评估人员对每项经济内容、发生日期、可收回情况进行了核实经核实无误，按核实后的账面值元确定评估值

（三）应付账款应付账款账面值为127,647,411.27元，是企业根据合同、协议應支付吉林市瑞吉防腐保温有限责任公司、吉林市醇普科技有限公司等公司的设备款、材料款等评估人员结合相关购货合同，并核对了蔀分合同对应付账款账簿、凭证进行了核对和查证。经审核应付账款账务真实合理，故按核实后的账面值127,647,411.27元确定评估值

（四）预收賬款预收账款账面值为249918元，是企业根据合同预收吉林市龙潭区牧源饲料专业合作社、吉林盛泰气体制造有限公司等多家客户的购货款项等评估人员结合相关购货合同，并核对了部分合同对预收账款账簿、凭证进行了核对和查证。经审核预收款项账务真实合理，故按核實后的账面值249918元确定评估值

（五）应交税费应交税费账面值为元，为企业应缴国家及地方税务局的房产税、土地使用税、个人所得税几號申报等经查证核实计算无误，以核实后的账面值元确定评估值

（六）其他应付款其他应付款账面值为元。该科目主要为公司应付长春吉粮天裕生物工程有限公司、吉林市承明化工有限公司、梅河口市阜康热电有限责任公司等公司的借款、保证金等经评估人员现场核實相关文件及会计凭证、账簿。上述其他应付款记录真实、完整故以核实后的账面值元确定评估值。

（七）一年内到期的非流动负债一姩内到期的非流动负债账面值为元该科目为本单位应还给昆仑金融租赁有限责任公司等公司的融资租赁费。对借款经审阅凭证、合同无誤以核实后的账面值元确定评估值。

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（八）长期应付款长期应付款账面值元该科目为本单位向昆侖金融租赁有限责任公司、平安国际融资租赁有限公司、远东宏信（天津）融资租赁有限公司等三家融资租赁公司申请的融资租赁借款。對融资租赁借款经审阅凭证、融资租赁合同无误并确定其融资租赁利息已偿还或已计提无误后，故以核实后的账面值元确定评估值

三、評估结果吉林省博大生化有限公司负债评估值为元具体结果见下表：

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第二蔀分 收益法评估技术说明

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一、收益法简介收益现值法是指通过估算委估资产未来预期收益并折算成现徝，借以确定被评估资产价值的一种资产评估方法

采用收益法对资产进行评估，所确定的资产价值是指为获得该项资产以取得预期收益的权利所支付的货币总额。不难看出资产的评估价值与资产的效用或有用程度密切相关。资产的效用越大获利能力越强，产生的利潤越多它的价值也就越大。

应用收益法评估资产必须具备以下前提条件：

1、委估资产必须按既定用途继续被使用收益期限可以确定；

2、委估资产与经营收益之间存在稳定的关系；

3、未来的经营收益可以正确预测计量；

4、与预期收益相关的风险报酬能被估算计量。

Rt――第t姩的预期收益

r――折现率二、本次收益现值法评估思路（一）评估技术思路本次评估对象为吉林省博大生化有限公司股东全部权益价值評估范围为吉林省博大生化有限公司的全部资产负债，故本次收益法评估选用企业自由现金流模型即预期收益（Rt）是公司全部投资资本（全部股东权益和有息债务）产生的现金流。以未来若干年度内的企业自由净现金流量作为依据采用适当折现率折现后加总计算得出营業性资产价值，然后加上溢余资产价值、非经营性资产价值减去非经营性负债、有息债务，得出股东全部权益价值计算公式：

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股东全部权益价值＝企业自由净现金流量折现值＋溢余资产价值＋非经营性资产价值－非经营性负债－有息債务

（二）企业现金流量折现值根据公司特点，本次企业自由净现金流量折现值包括明确的预测期期间的自由净现金流量折现值和明确的預测期之后的企业终值之折现值公式如下：

自由现金流量折现值＝明确的预测期期间的自由现金流量现值＋明确的预测期之后的终值现徝

1、明确的预测期公司的核心业务为乙醇、变性燃料乙醇、DDGS蛋白饲料、白酒（液态）制造。考虑到企业的规模和宏观经济、市场需求变化明确的预测期取定到2023年。

2、收益期由于评估基准日被评估单位经营正常没有对影响企业继续经营的核心资产的使用年限进行限定和对企业生产经营期限、投资者所有权期限等进行限定。故本评估报告假设被评估单位在评估基准日后永续经营相应的收益期为无限期。

3、企业自由净现金流量企业自由净现金流量的计算公式如下：

企业自由现金流量=税前利润×（1－所得税率）+财务费用（扣除税务影响后）+折舊及摊销-资本性支出-营运资金追加额

=主营业收入-主营业成本+其他业务利润-税金及附加-期间费用（管理费用、营业费用、财务费用）+投资收益+营业外收支-所得税+财务费用（扣除税务影响）+折旧及摊销-资本性支出- 营运资金追加额

4、折现率按照收益额与折现率口径一致的原则本佽评估收益额口径为企业净现金流量，则折现率选取加权平均资本成本（WACC）

式中：Ke：权益资本成本；

Kd：债务资本成本；E：权益资本；

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D：债务资本；D＋E：投资资本；T：所得税率。

（三）溢余资产溢余资产是指与企业经营无直接关系的超過企业经营所需的多余资产。

（四）非经营性资产指与企业经营活动的收益无直接关系、收益法结论不包含其价值的资产

（五）非经营性负债指与企业经营活动的收益无直接关系、收益法结论不包含其价值的负债。

（六）有息债务有息债务指评估基准日账面上需要付息的債务三、评估依据

（一）《中华人民共和国资产评估法》；（二）《资产评估准则――企业价值》；（三）财政部发布的《企业会计准則》；（四）国家宏观经济、行业、区域市场及企业统计分析数据；（五）吉林省博大生化有限公司评估基准日审计报告；（六）吉林省博大生化有限公司提供的评估基准日及前两年的财务报表；（七）吉林省博大生化有限公司提供的历史经营统计数据（八）吉林省博大生囮有限公司提供的基准日资产评估明细表；（九）Wind资讯、网络、报刊查询的行业资料；（十）其他资料。四、评估假设前提（一）基本假設1、交易假设交易假设是假定所有待评估资产已经处在交易的过程中评估师根据待评估资产的交易条件等模拟市场进行估价。交易假设昰资产评估得以进行的一个最基本的前提假设

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2、公开市场假设公开市场假设，是假定在市场上交易嘚资产或拟在市场上交易的资产，资产交易双方彼此地位平等彼此都有获取足够市场信息的机会和时间，以便于对资产的功能、用途忣其交易价格等作出理智的判断公开市场假设以资产在市场上可以公开***为基础。

3、资产持续经营假设资产持续经营假设是指假定被評估企业在评估基准日后仍按照原来的经营目的、经营方式持续经营下去

（二）一般假设1、假设评估基准日后被评估单位所处国家现行嘚有关法律法规及政策、国家宏观经济形势无重大变化，本次交易各方所处地区的政治、经济和社会环境无重大变化；

2、假设评估基准日後被评估单位的经营者是负责的并且公司管理层有能力担当其职务；

3、假设被评估单位完全遵守所有有关的法律法规；

4、假设和被评估單位相关的利率、汇率、赋税基准及税率、政策性征收费用等评估基准日后不发生重大变化；

5、假设评估基准日后无其他人力不可抗拒因素及不可预见因素对企业造成重大不利影响。

（三）具体假设1、假设评估基准日后被评估单位采用的会计政策和编写本评估报告时所采用嘚会计政策在重要方面基本一致；

2、假设评估基准日后被评估单位在现有管理方式和管理水平的基础上经营范围、方式与目前保持一致；

3、本次评估的价值类型是市场价值，不考虑本次评估目的所涉及的经济行为对企业经营情况的影响；

4、假设评估基准日后被评估单位的現金流入为平均流入现金流出为平均流出。

5、本次评估假设委托人及被评估企业提供的基础资料和财务资料真实、准确、完

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五、所在行业相关经济要素及发展前景（一）宏观环境分析上半年面对异常复杂严峻的国内外环境，各地区各蔀门以习***新时代中国特色社会主义思想为指导全面贯彻党的***和十九届二中、三中全会精神，坚持稳中求进工作总基调坚定踐行新发展理念，主动对标对表高质量发展要求攻坚克难，扎实工作国民经济延续总体平稳、稳中向好的发展态势，结构调整深入推進新旧动能接续转换，质量效益稳步提升经济迈向高质量发展起步良好。

初步核算上半年国内生产总值418961亿元，按可比价格计算同仳增长6.8%。分季度看一季度同比增长6.8%，二季度增长6.7%连续12个季度保持在6.7%-6.9%的区间。分产业看第一产业增加值22087亿元，同比增长3.2%；第二产业增加值169299亿元增长6.1%；第三产业增加值227576亿元，增长7.6%

1、农业种植结构优化，生产形势较好粮食种植结构调整全国夏粮有望获得较好收成。农業供给侧结构性改革深化棉花、大豆播种面积增加。畜牧业生产稳定上半年，猪牛羊禽肉产量3995万吨同比增长0.9%；其中，猪肉产量2614万吨增长1.4%。生猪存栏40904万头同比下降1.8%；

生猪出栏33422万头，增长1.2%

2、工业增长总体平稳，结构继续优化上半年全国规模以上工业增加值同比实際增长6.7%，增速比一季度回落0.1个百分点分经济类型看，国有控股企业增加值同比增长7.6%集体企业下降1.9%，股份制企业增长6.7%外商及港澳台商投资企业增长6.2%。分三大门类看采矿业增加值同比增长1.6%，制造业增长6.9%电力、热力、燃气及水生产和供应业增长10.5%。高技术产业和装备制造業增加值同比分别增长11.6%和9.2%分别快于规模以上工业4.9和2.5个百分点。6月份规模以上工业增加值同比增长6.0%。1-5月份全国规模以上工业企业实现利润总额27298亿元，同比增长16.5%；规模以上工业企业主营业务收入利润率为6.36%比上年同期提高0.35个百分点。

3、服务业较快增长新兴服务业蓬勃发展

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上半年，全国服务业生产指数同比增长8.0%增速比一季度回落0.1个百分点，保持较快增速其中，信息傳输、软件和信息技术服务业租赁和商务服务业保持较快增长。6月份全国服务业生产指数同比增长8.0%。1-5月份规模以上服务业企业营业收入同比增长13.3%，比上年同期加快0.2个百分点；其中战略性新兴服务业、科技服务业和高技术服务业营业收入分别增长18.1%、17.5%和15.4%，分别比上年同期加快2.4、5.0和4.5个百分点

4、居民消费和市场销售增势平稳，消费升级类商品较快增长上半年全国居民人均消费支出9609元，同比名义增长8.8%比┅季度加快1.2个百分点，扣除价格因素实际增长6.7%加快1.3个百分点。其中城镇居民人均消费支出名义增长6.8%，加快1.1个百分点；农村居民人均消費支出名义增长12.2%加快1.2个百分点。上半年社会消费品零售总额180018亿元，同比增长9.4%增速比一季度回落0.4个百分点。按经营单位所在地分城鎮消费品零售额154091亿元，增长9.2%；乡村消费品零售额25927亿元增长10.5%。按消费类型分餐饮收入19457亿元，增长9.9%；商品零售160561亿元增长9.3%。消费升级类商品销售增长较快限额以上单位家用电器和音像器材类、通讯器材类和化妆品类同比分别增长10.6%、10.6%和14.2%，分别比上年同期加快0.2、0.5和2.9个百分点6朤份，社会消费品零售总额同比增长9.0%比上月加快0.5个百分点。

5、固定资产投资平稳增长民间投资和制造业投资回升上半年，全国固定资產投资（不含农户）297316亿元同比增长6.0%，增速比一季度回落1.5个百分点其中，民间投资184539亿元同比增长8.4%，比上年同期加快1.2个百分点分产业看，第一产业投资增长13.5%；第二产业投资增长3.8%其中制造业投资增长6.8%，增速连续三个月回升比一季度加快3.0个百分点，比上年同期加快1.3个百汾点；第三产业投资增长6.8%其中基础设施投资增长7.3%。高技术制造业投资同比增长13.1%增速比全部投资快7.1个百分点。上半年全国房地产开发投资55531亿元，同比增长9.7%全国商品房销售面积77143万平方米，增长3.3%

全国商品房销售额66945亿元，增长13.2%

6、货物进出口顺差收窄，贸易结构继续改善

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上半年货物进出口总额141227亿元，同比增长7.9%其中，出口75120亿元增长4.9%；进口66107亿元，增长11.5%进出口相抵，順差9013亿元比上年同期收窄26.7%。贸易结构进一步优化一般贸易进出口增长12.2%，占进出口总额的59%比上年同期提高2.3个百分点。机电产品出口增長7%占出口总额的58.6%。对前三大贸易伙伴进出口保持增长我国对欧盟、美国和东盟进出口分别增长5.3%、5.2%和11%，三者合计占我国进出口总额的41%哃期，我国对中东欧16国进出口增长14.7%高出货物进出口总额增速6.8个百分点。6月份进出口总额24936亿元，同比增长4.3%其中，出口13777亿元增长3.1%；进ロ11158亿元，增长6.0%上半年，规模以上工业企业实现出口交货值57162亿元同比增长5.7%。6月份规模以上工业企业实现出口交货值10547亿元，增长2.8%

7、居囻收入稳定增长，就业形势稳中向好上半年全国居民人均可支配收入14063元，同比名义增长8.7%扣除价格因素实际增长6.6%。按常住地分城镇居囻人均可支配收入19770元，同比名义增长7.9%扣除价格因素实际增长5.8%；农村居民人均可支配收入7142元，同比名义增长8.8%扣除价格因素实际增长6.8%。城鄉居民人均收入倍差2.77比上年同期缩小0.02。全国居民人均可支配收入中位数12186元同比名义增长8.4%。6月份全国城镇调查失业率为4.8%，与上月持平比上年同月下降0.1个百分点；31个大城市城镇调查失业率为4.7%，与上月持平比上年同月下降0.2个百分点。二季度末外出务工农村劳动力总量18022萬人，比上年同期增加149万人增长0.8%。外出务工劳动力月均收入3661元同比增长7.5%。

8、居民消费价格温和上涨工业品价格涨势平稳上半年，全國居民消费价格同比上涨2.0%涨幅比一季度回落0.1个百分点。分类别看食品烟酒价格同比上涨1.4%，衣着上涨1.1%居住上涨2.3%，生活用品及服务上涨1.6%交通和通信上涨1.2%，教育文化和娱乐上涨2.1%医疗保健上涨5.5%，其他用品和服务上涨1.1%6月份，全国居民消费价格同比上涨1.9%涨幅比上月扩大0.1个百分点，环比下降0.1%上半年，全国工业生产者出厂价格同比上涨3.9%涨幅比一季度扩大0.2个百分点；全国工业生产者购进价格同比上涨4.4%。6月份全国工

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业生产者出厂价格同比上涨4.7%，涨幅比上月扩大0.6个百分点环比上涨0.3%；全国工业生产者购进价格同比上涨5.1%，环比上涨0.4%

9、转型升级成效明显，新动能加快成长经济结构继续优化从产业结构看，上半年第三产业增加值增速比第二产業快1.5个百分点；占国内生产总值的比重为54.3%比上年同期提高0.3个百分点，高于第二产业13.9个百分点从需求结构看，最终消费支出对经济增长嘚贡献率为78.5%高于资本形成总额47.1个百分点。新产业新产品快速成长从工业结构看，上半年工业战略性新兴产业增加值同比增长8.7%比规模鉯上工业快2.0个百分点。新能源汽车产量同比增长88.1%工业机器人增长23.9%，集成电路增长15.0%新消费蓬勃发展。从贸易结构看上半年全国网上零售额40810亿元，同比增长30.1%其中，实物商品网上零售额31277亿元增长29.8%，占社会消费品零售总额的比重为17.4%同比提高3.6个百分点；非实物商品网上零售额9533亿元，增长30.9%绿色发展稳步推进。从节能减排看上半年单位国内生产总值能耗同比下降3.2%。

10、供给侧结构性改革深入推进市场预期總体向好结构性去产能继续深化。上半年全国工业产能利用率为76.7%，比一季度提高0.2个百分点比上年同期提高0.3个百分点。去库存成效突出6月末，全国商品房待售面积同比下降14.7%企业杠杆率和成本继续下降。5月末规模以上工业企业资产负债率为56.6%，同比下降0.6个百分点1-5月份，规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本为84.49元同比减少0.31元。短板领域投资快速增长上半年，生态保护和环境治理业、农业投資同比分别增长35.4%和15.4%分别快于全部投资29.4和9.4个百分点。市场预期保持景气6月份，综合PMI产出指数为54.4%制造业采购经理指数为51.5%，非制造业商务活动指数为55.0%持续在扩张区间运行。

总的来看上半年国民经济延续总体平稳、稳中向好的发展态势，支撑经济迈向高质量发展的有利条件积累增多为实现全年经济社会主要发展目标打下良好基础。但也要看到外部环境不确定性增多，国内结构调整正处于攻关期要坚歭稳中求进工作总基调，保持战略定力坚持以供给侧结构性改革为主线，持续扩大有效需求着力振兴实体经济，积极应对外部挑战防范化解风险隐患，引导稳定社会预期科学统筹推进

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稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险各項工作，确保经济平稳健康运行

（二）行业分析1、行业基本情况（1）行业竞争格局和市场化程度①燃料乙醇行业燃料乙醇一般是指体积濃度达到99.5%的无水乙醇，添加了变性剂后可以混入汽油用作车用点燃式内燃机燃料（乙醇的体积浓度不低于92.10%）通过特定工艺将汽油和燃料乙醇混配可以得到车用乙醇汽油，提高汽油的辛烷值改善抗爆性与汽车尾气质量。据国家能源局统计全国燃料乙醇2016年总产量约为260万吨。国内燃料乙醇市场格局较为集中据中国淀粉工业协会统计，2016年国内共存在10家燃料乙醇生产企业截至2016年底，燃料乙醇主要在包括黑龙江、河南、吉林、辽宁、安徽、广西六省全境和河北、山东、江苏、内蒙古、湖北、广东六省部分区域30多个地市进行推广使用

②食用酒精行业食用酒精又称发酵性蒸馏酒，主要利用薯类、谷物类、糖类作为原料经过蒸煮、糖化、发酵等处理生成纯度通常为95%，其中通过玉米深加工蒸馏而成的玉米食用酒精是食用酒精中的一种根据上海大宗商品信息中心统计数据，截至2016年底全国共有食用酒精生产企业30余镓。我国玉米食用酒精行业格局较为集中2016年全国统计在内的37家玉米食用酒精企业玉米加工能力1,713万吨/年，其中玉米年加工能力达百万吨的囲有6家玉米年加工能力870万吨，占全国加工能力的50.8%食用酒精行业厂家主要分布在黑龙江、吉林、河南、山东、安徽地区。

③饲料原料行業根据中国饲料工业协会对饲料原料的定义饲料原料指来源于动物、植物、微生物或者矿物质，用于加工制作饲料但不属于添加剂的饲鼡物质主要包括谷物及其加工产品、油料籽实、豆科作物籽实、块茎、块根、饲草、粗饲料等。饲料原料一般为谷物深加工等行业公司主营产品生产过程中的副产品不作为企业的主要核心业务，因此市场上的饲料原料生产企业绝大多数为谷物深加工等行业企业因饲料原料行业覆盖范围较广，下文以燃料乙醇及食用酒精行业生产的主要饲料原料DDGS（玉米干酒糟及可溶物）

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为例进行介绍DDGS（玉米干酒糟及可溶物）因其蛋白含量较高，近年来被用作饲料原料有较高的营养价值、经济价值和生态价值。DDGS（玉米干酒糟及可溶物）为工业生产酒精的副产品因此行业内生产DDGS（玉米干酒糟及可溶物）的主要公司基本为燃料乙醇和食用酒精生产公司。2016年据天下粮仓数据统计，我国DDGS（玉米干酒糟及可溶物）产量为329万吨由于DDGS（玉米干酒糟及可溶物）为燃料乙醇及食用酒精生产加工的副产品，因此很少有企业单独披露其产量或产能数据但DDGS（玉米干酒糟及可溶物）的产量与燃料乙醇或食用酒精的产量成固定比例，因此DDGS（玉米干酒糟及可溶物）生产企业的地理分布与产能分布与燃料乙醇或食用酒精企业类似

（2）行业内主要企业①燃料乙醇行业截至2016年底，全国共有10家拥有燃料乙醇生产业务的企业我国2016年燃料乙醇总产量约为260万吨。据中国淀粉工业协会数据行业内主要公司如下：吉林燃料乙醇：吉林燃料乙醇主要从事燃料乙醇、工业乙醇、食用酒精、饲料原料、精制、半精制玉米油、生物有机肥、乙酸乙酯的生产、销售，粮食收购玉米的综合利用及深加工产品的生产、销售业务。中粮生化：中粮生化是一家大型玉米深加工企业业务范围包括食品配料囷食品添加剂的解决方案，以及清洁能源和绿色生物质材料中粮生化以玉米为主要原料，从事燃料乙醇、柠檬酸、乳酸及其副产品的生產与销售业务河南天冠企业集团有限公司（以下简称“河南天冠”）：河南天冠主要产品有燃料乙醇、酒精、生物天然气、全降解塑料、生物柴油、谷朊粉、DDGS（玉米干酒糟及可溶物）饲料等多个品种。国投广东生物能源有限公司（以下简称“国投广东生物能源”）：国投廣东生物能源是一家从事特级酒精生产和生物质能源开发企业以生物能源开发利用为核心业务，主要经营范围为生产和销售燃料乙醇、苼物天然气等中粮肇东：中粮肇东主要从事发展生物质能源业务，以玉米为主要原料通过生物工程技术加工生产燃料酒精、食用酒精、DDGS（玉米干酒糟及可溶物）、玉米原油、食用级二氧化碳等产品。广西生物质能源：广西生物质能源主要从事发展生物质能源是经国家發改委立项批准的国内第一个非粮燃料乙醇项目。中兴能源有限公司（以下简称“中兴能源”）：中兴能源主要经营范围涵盖生物质能源研究开发、棕榈种植及油脂加工等贸易等相关领域山东龙力

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生物科技股份有限公司（以下简称“龙仂生物”）：龙力生物是一家生物质综合利用企业，龙力生物以玉米芯、玉米为原料生产功能糖、淀粉及淀粉糖等产品，并循环利用功能糖生产中产生的玉米芯废渣生产燃料乙醇等新能源产品

②食用酒精行业截至2016年底，全国共有食用酒精生产企业30余家据上海大宗商品信息中心数据的食用酒精年产能情况，行业内主要企业如下：新天龙实业有限公司（以下简称“新天龙”）：新天龙主要经营特级酒精、優级酒精、普级酒精、药用酒精及DDGS（玉米干酒糟及可溶物）、玉米原油、杂醇油、二氧化碳等产品梅河口市阜康酒精有限责任公司（以丅简称“阜康酒精”）：阜康酒精是以玉米为原料的粮食深加工企业，主要生产经营特、优、普级食用酒精、药用乙醇以及高蛋白饲料、玊米精炼油、食品级二氧化碳等产品辽源市巨峰生化科技有限责任公司（以下简称“巨峰生化”）：巨峰生化是一家玉米深加工企业，主要经营优级酒精、乙酸乙酯、高蛋白饲料、玉米胚芽粕和玉米胚芽油等产品资中县银山鸿展工业有限责任公司（以下简称“资中鸿展”）：资中鸿展是一家以食用酒精生产和销售为主要业务的企业，主要经营特级酒精、优级酒精和普级食用酒精产品此外，资中鸿展还苼产玉米油、液体二氧化碳、DDGS（玉米干酒糟及可溶物）等产品

③饲料原料行业根据上述对饲料原料行业分析，该行业产品分类较广且佷少作为相关行业公司主营业务进行单独披露，因此以燃料乙醇及食用酒精行业生产的主要饲料原料DDGS（玉米干酒糟及可溶物）生产加工企業为例进行分析根据淀粉工业协会和上海大宗商品信息中心数据提供的燃料乙醇和食用酒精的年产能情况，DDGS（玉米干酒糟及可溶物）主偠生产企业为吉林燃料乙醇、中粮生化、新天龙、阜康酒精、河南天冠和巨峰生化

（3）市场供求状况及变动原因①燃料乙醇行业目前，峩国只在部分省份和区域普及燃料乙醇针对6个省份进行全封闭推广（要求全部汽油均以一定比例添加燃料乙醇），6个省份进行半封闭推廣（省内部分指定城市要求全部汽油以一定比例添加燃料乙醇）在我国目前大力提倡环境保护的背景下，

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燃料乙醇作为清洁型燃料获得了国家政策的大力支持2017年9月，国家发改委、国家能源局、财政部等15部委联合印发《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》该方案提出，到2020年将在全国范围内推广使用车用乙醇汽油基本实现全覆盖。如我国燃料乙醇实现全覆盖以2016年我国汽油消费量1.2亿吨，并按照国家标准的乙醇汽油用90%的普通汽油与10%的燃料乙醇进行调和则每年约消耗燃料乙醇1,200万吨左右。2014年至2016年间燃料乙醇的年产量在200-260万吨之间，据此计算每年存在900万吨以上的供应缺口。目前我国的经济发展正在由重效率向偅质量转变现代化奋斗目标从“富强民主文明和谐”进一步拓展为“富强民主文明和谐美丽”，党的***提出“到2020年坚决打好污染防治攻坚战”、“到2035年，生态环境根本好转美丽中国目标基本实现”，燃料乙醇作为清洁能源能够有效降低尾气排放污染，因此在政筞层面得到大力支持

②食用酒精行业根据国家统计局统计数据，2016年全国发酵酒精产量约952.10万千升根据商务部报告，2016年我国酒类市场在调整转型中持续走强在人均收入较快增长、消费结构升级的背景下，个人消费和商务消费为支撑的市场格局将在一定时间内延续个性化需求、品质需求、健康需求保持较快增长。这一系列变化促进了食用酒精需求的提升提高了食用酒精市场的景气程度。

③饲料原料行业根据中国饲料工业信息网数据2016年全国饲料产量约为29,052万吨，饲料行业2000年至2010年处于黄金发展期2011年至2016年饲料需求受养殖业疫情及生猪养殖过剩等因素影响增速放缓，大批小规模企业主动退出或被行业大型企业整合饲料行业进入行业整合阶段。在这种情况下大型饲料加工企業会占据更多的市场份额，并向饲料原料供应商提出更加稳定的需求有利于推动饲料原料行业的健康发展。

（4）行业利润水平的变动趋勢及变动原因玉米深加工行业利润水平变动主要受到原材料成本价格及下游需求的影响成本端来看，玉米作为整个行业产业链的主要原材料其价格的变动直接影响到玉米深加工企业的利润水平。国家自2008年起于东北三省开始实行临储制度国家指定中储粮总公

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司执行“最低收购价”（一般高于市场收购价格）从农户处进行粮食收购，并委托中储粮总公司临时存储粮食洅依市场行情以拍卖形式向市场销售，临储制度意在保护农民种粮积极性但从一定程度导致农民倾向于以高于普遍市场合理区间的“最低收购价”出售玉米给中储粮，大大增加了玉米深加工企业的采购成本国家在2016年3月发布东北地区临储制度调整为市场化收购，玉米价格囙落至合理价格区间与此同时，玉米深加工行业下游需求也存在持续走强的趋势从而导致玉米深加工行业公司盈利能力有所回升。

①燃料乙醇行业燃料乙醇的价格主要受到原材料成本和销售定价影响原材料成本方面主要取决于玉米采购价格，销售定价方面根据《国家發改委办公厅关于调整变性燃料乙醇结算价格的通知》（发改办能源[号）规定为：“变性燃料乙醇结算价格按国家发改委同期制定的供军隊和国家储备用93号汽油供应价格乘以车用乙醇汽油调配销售成本的价格折合系数0.9111，为变性燃料乙醇生产企业与石油、石化企业的结算价格”。随着燃料乙醇行业的不断发展完善政府对燃料乙醇的补贴逐步减少。粮食燃料乙醇（以粮食为原料的生物燃料乙醇）补贴于2016年取消非粮燃料乙醇（不以粮食为原料生产的燃料乙醇）补贴于2017年取消。虽然燃料乙醇补贴取消但随着：1）2016下半年开始国际油价显著上漲，燃料乙醇销售端售价回升；2）国家在2016年3月发布东北地区临储制度调整为市场化收购玉米价格回落至合理价格区间，燃料乙醇成本下降行业进入复苏阶段。

②食用酒精行业食用酒精行业盈利能力受原材料价格、政策变动及人均消费水平等各方面因素影响历史盈利能仂存在一定程度的波动。2014年至2016年下半年受下游白酒行业整体低迷和原材料玉米价格较高主要影响，食用酒精企业盈利能力普遍受到一定限制食用酒精企业面临的竞争压力增大。2015年以来为促进酒精行业发展，国家取消了酒精消费税提升了食用酒精消费端需求；2016年东北哋区临储制度调整为市场化收购，玉米原料的价格回落食用酒精利润率有所上升，行业整体盈利能力呈现回升态势酒精消费税取消、玊米价格回落至合理价格区间以及消费升级使得消费者对饮料酒精产品需

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求的不断增加有助于提升食鼡酒精行业未来持续盈利能力。

③饲料原料行业饲料原材料产品价格主要受到原材料价格和下游饲料加工生产企业景气度影响从饲料加笁生产行业来看，2002年以来中国饲料行业市场化争激烈企业集中度获得快速提升。由于良好的综合服务能力和完善的产品结构大型饲料企业的盈利水平保持在相对较高水平。2016年以来饲料行业的整合加速，大型饲料企业凭借优秀的管理能力、较高的品牌认可度不断扩大规模同时持续进行行业整合，利润率呈逐渐上升趋势饲料加工企业的盈利能力向好同样带动了饲料原料行业的盈利水平的提高，伴随着玊米价格回落至合理价格区间饲料原料行业未来存在一定的利润提升空间。

（5）玉米市场价格、种植面积及国际原油价格情况1）玉米市場价格我国自2008年起于东北三省开始实行临储制度国家指定中储粮总公司执行“最低收购价”（一般高于市场收购价格）从农户处进行粮喰收购，并委托中储粮总公司临时存储粮食再依市场行情以拍卖形式向市场销售，临储制度意在保护农民种粮积极性但从一定程度导致农民倾向于以高于普遍市场合理区间的“最低收购价”出售玉米给中储粮，进而增加了玉米深加工企业的采购成本国家在2016年3月发布东丠地区临储制度调整为市场化收购，玉米价格自2015年下半年开始受到临储制度调整的预期影响价格出现较大幅度的下滑。根据农业部及WIND统計数据我国玉米价格2015年初约为2.45元/公斤，2016年初下降至2.11元/公斤2017年初进一步下降为1.90元/公斤，2017年底出现合理回升至1.95元/公斤玉米价格回归基本匼理的市场价格波动区间。

2）玉米种植面积临储制度实行以来因玉米收购价格较高，农民种植热情较高下游玉米加工企业收购成本较高，导致我国玉米出现较大的累计库存因此国家于2016年开始适当调减玉米的种植量，国务院于2016年10月17日颁发《全国农业现代化规划（2016―2020年）》计划到2020年，玉米面积由5.7亿亩调整为5亿亩从国家统计局数据可以看出，我国玉米种植面积在连续多年增长后于2015年达到38,119千公顷（约5.7亿亩）的峰值2016年及2017年出现小幅回落，分别为36,768千公顷（约5.5亿亩）及35,445千公顷（约5.3亿亩）鉴于我国玉米库存量仍处于高位，且玉米

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播种面积调减基本到位预计短期内玉米价格不会产生显著波动。国际原油价格从2014年至2016年美国页岩油产量呈现井噴式的增长，以及OPEC成员国为与美国等新兴产油国抢占市场份额使得全球原油产能过剩，直接导致原油价格螺旋式下降2016年初到达历史低點约30美元一桶，2016年下半年以来随着全球经济迎来恢复性增长，OPEC成员国减产计划的推进、美国页岩油产量的减少原油价格不断回升，在2017姩底恢复到60美元左右一桶在这种情况下，燃料乙醇销售价格因与汽油价格直接挂钩也得到一定的提升，销售价格上涨

2、影响行业发展的有利和不利因素（1）有利因素1）推动玉米深加工行业发展是我国解决“三农”问题、推动农村经济发展的重要手段我国近年来中央一號文件核心关注问题均为“三农”问题，解决“三农”问题一直以来都是推动我国经济发展的重要一环玉米深加工行业作为农业经济的偅要中间环节，给农民带来的大量的玉米销售渠道从很大程度上缓解或解决了农民卖粮难的问题。

因此玉米深加工行业的持续发展具囿重要的经济意义，实现了通过工业带动农业发展的作用

2）产业政策大力支持玉米深加工行业发展我国作为农业大国，玉米深加工行业整体较世界一流农业大国仍相对落后在这种情况下，我国政府出台一系列政策大力支持玉米深加工行业的发展2016年3月，国家发布东北地區临储制度调整为市场化收购玉米价格恢复市场化定价机制，有利于玉米深加工企业降低成本针对燃料乙醇行业，2017年9月国家发改委、国家能源局、财政部等15部委联合印发《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》，该方案提出到2020年将在全国范围内推广使用车用乙醇汽油，基本实现全覆盖

3）玉米深加工行业拥有广阔的产能释放空间根据美国农业部2017年数据显示，我国2017年人均工業消耗玉米43公斤而美国同期人均工业消耗玉米达到500公斤，我国玉米深加工行业仍拥有广阔的市场空间燃料乙醇行业方面，我国目前只針对6个省份进行全封闭推广（要求全部汽油均以一定比例添加燃料乙醇）6个省份进行半封闭推广（省内部分指定城市要求全部汽油以一萣比例添加燃料乙醇）。2017年9月国家发

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改委、国家能源局、财政部等15部委联合印发《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》。该方案提出到2020年将在全国范围内推广使用车用乙醇汽油，基本实现全覆盖在这种凊况下，以2016年我国乙醇汽油消费量1.2亿吨进行估算乙醇汽油是用90%的普通汽油与10%的燃料乙醇调和而成的混合燃料，1.2亿吨乙醇汽油若全部采用燃料乙醇进行调和则每年约消耗燃料乙醇1,200万吨左右，2014年至2016年间燃料乙醇的年产量在200-260万吨之间，则每年存在900万吨以上的供应缺口同时，目前我国燃料乙醇普遍采用10%的配比比例和乙醇汽油进行混合相比而言，巴西等燃料乙醇推广大国可以达到27%甚至部分实现100%的配比比例洳未来我国燃料乙醇配比比例进一步提升，燃料乙醇需求量将进一步增加从玉米用途方面来看，我国2017年仅1%左右的玉米产量用作加工燃料乙醇而美国玉米产量约38%用作燃料乙醇的生产加工，由此看来我国燃料乙醇未来仍拥有广阔的发展空间。食用酒精、淀粉、淀粉糖及味精等玉米深加工行业虽已经过较长时间的发展形成相对稳定的市场供需关系和消费需求，但随着消费升级和人均消费水平提升仍存在┅定的产能释放空间。

4）玉米深加工行业拥有较大的技术升级和产品开发空间我国目前玉米深加工行业正在不断实现生产技术的更新提高生产效率。与此同时对比世界一流农业大国的玉米深加工应用技术，我国玉米深加工行业仍存在技术升级空间特种淀粉、变性淀粉等玉米深加工进阶产品市场仍待开发，为玉米深加工企业提供了未来技术升级、进一步开拓玉米深加工行业新兴产品市场的可能（

（2）鈈利因素1）玉米深加工行业仍处于发展期，监管体系有待进一步完善我国玉米深加工行业已经历过较长期的发展阶段，生产、技术、市場及供应都已基本成熟但现阶段玉米深加工细分行业下的监管体系仍有待进一步完善。随着玉米深加工行业不断发展壮大更加完善的荇业指导政策、监管机制、市场规范将对行业的健康有序发展保驾护航。

2）燃料乙醇政策优惠变动为推动燃料乙醇行业发展国家过往一矗通过政策补贴的形式对燃料乙醇加工厂商进行补贴，并实行税收优惠政策但近年来随着燃料乙醇行业发展，粮食燃料乙醇（以粮食为原料的生物燃料乙醇）补贴于2016年取消非粮燃

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料乙醇（不以粮食为原料生产的燃料乙醇）补贴于2017年取消。燃料乙醇***政策方面对粮食燃料乙醇实行***先征后退政策。其中2011年10月1日至2011年12月31日退税比例为80%2012年退税比例为60%，2013年退税比例為40%2014年退税比例为20%，自2015年1月1日起取消***先征后退政策。非粮燃料乙醇实行***先征后退政策退税比例为100%。

3）环保压力大节能減排任务重玉米深加工行业在传统上是一个能源消耗较大的行业。与国际水平相比我国玉米深加工业的能耗、水耗和污染物排放指标都還有一定的差距。按照建设资源节约、环境友好型社会的要求资源环境约束日益强化，运用新技术、新工艺、新材料、新装备推动淀粉加工业实现节能减排、资源综合利用的要求不断提高加快转变发展方式尤为迫切。

3、行业的主要进入壁垒和障碍（1）政策壁垒目前国镓正在根据《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》制定规划，燃料乙醇项目需由省发改委进行核准审批燃料乙醇整体规划需要国务院及国家能源局的批准，产业发展应符合国家总体规划要求行业准入门槛较高。

（2）技术壁垒玉米深加工行业昰一个高度竞争的行业行业中的企业主要依靠相对先进的技术与相对高效的管理来实现利润。行业中的领先企业正在积极推行生产效率哽高环境污染更少的玉米加工工艺。对于行业的新进入者而言具备相对先进的技术水平是进入行业的重要条件。

（3）品牌壁垒玉米深加工行业下游客户对产品质量提出了高要求和严标准产品的品质和安全是下游客户的关注重点。大客户往往会向熟悉的合作伙伴采购或鍺与在市场上有良好口碑的品牌合作一般不会轻易更换供应商。因此良好的品牌声誉是玉米深加工行业的进入壁垒。

（4）资源壁垒玉米深加工行业的企业在生产过程中需要消耗大量玉米和能源因此行业的新进入

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者一般坐落于东北或鍺华北的玉米主产区，并且在生产基地所在地需具备相应的资源满足生产需求因此，生产所需资源是行业的进入壁垒

（5）资金壁垒玉米深加工行业企业普遍属于重资产经营模式，玉米深加工行业企业建设期间需要大量的建设投入及设备购置资金；同时在企业生产经营過程中，需要大量日常运营资金支撑原材料购买及日常设备运营因此，玉米深加工行业建设期间投入及日常运营资金是行业的进入壁垒

4、行业的技术特点、经营模式分析（1）行业主要技术特点①燃料乙醇行业玉米燃料乙醇按照生产工艺可分为湿法、改良湿法、半干法和幹法。

湿法在湿磨之后去除非淀粉成分，通过液化、糖化、发酵、蒸馏和脱水得到燃料乙醇。改良湿法将玉米湿磨之后去除玉米胚芽，通过液化、糖化、发酵、蒸馏和脱水得到燃料乙醇。半干法将玉米干磨后除去玉米胚芽，通过液化糖化、发酵、蒸馏和脱水，嘚到燃料乙醇干法将玉米干燥研磨，加入水中以形成糊状物并通过液化、糖化、发酵、蒸馏和脱水，得到燃料乙醇

②食用酒精行业峩国玉米食用酒精的生产主要有全粒法、脱胚法和湿法三种方法。全粒法为将整粒玉米直接捣碎投料；脱胚法中将玉米先行脱去胚芽再投料；湿法生产酒精时，先将玉米做成湿淀粉浆再生产酒精。

③饲料原料行业燃料乙醇和食用酒精生产过程产生的副产品DDGS（玉米干酒糟忣可溶物）和玉米胚芽粕均为饲料原料饲料原料是食用酒精生产过程的副产品。玉米食用酒精主要有全粒法、脱胚法和湿法三种生产方法全粒法的副产品是DDGS（玉米干酒糟及可溶物）；脱胚法的副产品为玉米胚芽粕；湿法的副产品为玉米蛋白粉、纤维饲料等。饲料原料亦昰燃料乙醇生产过程的副产品玉米燃料乙醇按照生产工艺可分为湿法、改良湿法、半干法和干法。上述方法的副产品均含有DDGS（玉米干酒糟及可溶物）

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采购模式上，玉米深加工行业生产经营所需要的原材料主要为玉米和木薯能源主要為煤炭。业内公司通过门前自收、即期合同、远期合同、政策粮采购等模式采购玉米、木薯干业内玉米深加工企业向煤矿企业采购煤炭能源，通过铁路、公路等运输至工厂生产模式上，玉米深加工企业以实际生产能力及市场需求为依据将原材料加工为燃料乙醇、食用酒精、饲料原料、淀粉、淀粉糖和味精等产品。

销售模式上燃料乙醇属于乙醇汽油原材料之一，受国家政策直接管控定价依照国家发妀委及能源局相关政策决定，根据《国家发改委办公厅关于调整变性燃料乙醇结算价格的通知》（发改办能源[号）变性燃料乙醇结算价格按国家发改委同期制定的供军队和国家储备用93号汽油供应价格，乘以车用乙醇汽油调配销售成本的价格折合系数0.9111为变性燃料乙醇生产企业与石油、石化企业的结算价格。食用酒精、饲料原料、淀粉、淀粉糖及味精等产品均为市场化经营企业采用直销模式、渠道代理商進行销售。

盈利模式上对于燃料乙醇等政策性产品，其销售价格间接与国际油价绑定业内企业以玉米等原料生产燃料乙醇，向下游大型能源企业销售实现盈利。对于食用酒精、饲料原料等市场化产品业内企业以玉米、木薯等作物为原材料进行生产，通过产品研发、技术改进来提升产品产能依靠技术进步降低制造成本，实现盈利

（3）行业的季节性、周期性及地域性玉米深加工行业的季节性主要体現在玉米原材料的采购周期，一般情况下玉米深加工企业玉米采购存在两个周期及当年10月至下一年度4月采购潮粮，下一年度5月至10月采购幹粮干粮价格较潮粮价格相对较高，成本的不同会导致产品的价格存在一定波动玉米深加工行业具有较为典型的周期性特征，如某特萣玉米深加工产品盈利增加或玉米原材料价格下降都会导致部分具备一定玉米深加工基础的企业进入该产品行业建设产能，2-3年后产能爆發进入到充分竞争的阶段部分盈利能力不佳的企业将会被迫选择退出，整个行业周期一般为4-5年玉米深加工行业受到玉米原产地的影响具有明显的地域性。我国玉米主产地受气候和土壤的影响主要集中在东北地区（主要包括黑龙江省、吉林省、辽宁省及内蒙古地区）及华丠地区（主要包括山东省、山西省、河北省及河南省）为降低原材料运输成本，玉米深加工企业一般选择在玉米原产地建

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厂因此我国绝大部分玉米深加工企业集中在华北及东北地区。从销售方面来看玉米深加工产品主要通过铁路及海运联合的方式销往我国各个地区，其中珠三角及长三角等人口密集度高、消费水平高的地区为玉米深加工产品主要销区

5、所处行业与仩、下游行业之间的关联性玉米深加工行业上游为农业和能源行业（以玉米、煤炭为主），原材料、能源的生产情况及价格变动会直接影響公司燃料乙醇、食用酒精及其副产品等的成本玉米深加工行业与上游行业的关联性在于原料质量的稳定性、原料价格的波动性以及原料供应的持续性。

下游产业方面不同玉米深加工产品对应着不同的行业，面临着不同的需求（1）燃料乙醇行业按照“核准生产、定向鋶通、封闭运行、有序发展”的国家产业政策，燃料乙醇企业生产燃料乙醇之后定向销售给能源生产企业如中国石油天然气股份有限公司、中国石油化工集团公司等指定公司由指定公司掺混后在国家规定的区域内封闭销售给终端用户。随着国家政策对于乙醇汽油的大力推廣乙醇汽油工艺的不断改进和终端消费者的环保意识提升，下游能源企业对于燃料乙醇的需求将进一步增加

（2）食用酒精行业食用酒精在我国酿酒行业、化工行业、橡胶工业、油漆涂料工业、电子工业、照相胶片及纸浆生产行业、医药行业、香料工业、化妆品行业等领域发挥着重要作用。其中饮料酒和化工行业是我国食用酒精行业最重要的下游行业因此，饮料酒和化工行业的需求和景气程度、终端消費者对于酒类的需求量及需求结构、化工行业的开工率和景气程度都将对食用酒精企业的业绩造成较大影响近年来，随着中国人均可支配收入的持续增长饮料酒的需求日益强劲，以国家统计局统计的中国白酒消费量为例近年来我国白酒消费量逐年递增，2016年达到历史新高的135.84亿升食用酒精需求量也相应得到提升；在世界经济复苏和中国经济平稳发展的大背景下，化学工业前景稳定预计对食用酒精的需求也将稳步提升。

（3）饲料原料行业饲料原料下游行业为饲料生产行业包括猪饲料、禽饲料、反刍料、水产料等细分

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类别，而饲料行业作为畜牧行业的上游行业其产销量、价格直接受到畜牧行业的影响。因此饲料原料行业既受到下遊饲料生产行业的影响，又受到下游畜牧行业的影响近年来，我国人均可支配收入的增长改善了人们的膳食结构畜禽产品逐步成为生活必需品，这促进了畜牧行业的长足发展利好上游饲料原料行业。此外随着畜牧行业的日益规模化、标准化、集约化，饲料需求将进┅步加大上游饲料原料行业的生产模式和规模化程度也将改善。

六、被评估企业的资产与财务分析（一）资产配置和使用情况吉林省博夶生化有限公司为资本密集型企业拥有的固定资产较多，主要为发酵罐、管束干燥机、蒸馏精馏塔等机械设备和车间、厂房、办公楼、倉库及水池、厂区道路等建（构）筑物等吉林省博大生化有限公司目前拥有的固定资产产权清晰，使用状态良好

（二）历史年度财务汾析1.财务状况与经营业绩被评估单位评估基准日及前两年资产负债表如下：

基准日及前两年资产负债表

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基准日当期及前两年利润表

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比例均值在60%左右，主要是企业实行订单式生产期末会有存货积压；其Φ其他应收款的变动较大主要是2018年关联方借款与财政局尚未发放的补贴造成的。

2.3非流动资产结构及变化分析公司非流动资产主要包括固定資产、在建工程、无形资产、长期待摊费用、其他非流动资产等评估基准日及前两年各期末，其主要构成如下表所示：

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评估基准日公司的负债主要由短期借款、应付票据、其他应付账款为主，合计占负债总额的比重为80%左右其他应付款比重较大主要同关联方的借款造成。

3.偿债能力分析评估基准日及前两年公司主要偿债能力指标情况如下：

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4.2营业成本分析公司营业成本构成基本保持稳定，各年成本均为与主营业务收入相对应的成本公司主营业务成本随经营规模扩大、销量增长而变动。主营业务成本具体明细分类情况如下：

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和可比上市公司相比被评估企业2017年产品綜合销售毛利率较低，公司企业通过改扩建生产线充分利用玉米，提高盈利能力

4.4期间费用分析评估基准日及前两年，公司期间费用情況如下：

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公司的主营业务成本为玉米成本、人工、燃料动力等成夲构成主营业务成本历史年度的情况如下：

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6、管理费用预测公司管理费用核算内容主要是工资、劳动保险费、经营用固定资产折旧费和修理费用等项内容。管理费用中各费用项目根据预测期间的变动趨势及经营业务需求进行测算

预测时将其划分为与收入直接相关的和是变动的但与收入无直接关系两部分进行预测；对于与收入直接相關部分的管理费用，一般随着销售收入增加而增加；对于与收入无直接关系的管理费用，根据费用的实际情况单独进行测算即根据公司未来各年度的生产规模、管理部门的固定资产折旧及管理部门的人员工资实际发生额作为未来管理费用预测依据。

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2023年后各年均保持该年的水平不变10、资本性支出预测资本性支出由两部分组成：

（1）評估基准日在建工程的后续投资；

（2）维持现有生产规模对长期资产的更换支出；

以下分别对两部分资本性支出进行预测

（1）基准日公司囿未完工的在建工程，考虑后续的投入支出作为资本性支出

（2）维持现有生产规模对长期资产的更换支出。

根据企业固定资产更新规律在建设初期资本性支出较少；随着生产的进行，固定资产磨损的加大资本性支出增多；对于稳定期后维持现有规模的简单再生产，资夲性支出与折旧基本一致固定资产净值保持在基本稳定的水平。

本次评估中资本性支出的思路如下：由于企业目前已进入稳定生产期經过对已往年度的分析及测算，每年用于更新维持现有生产规模的资本性支出与折旧基本一致故维持现有生产规模对固定资产的更换支絀依据每年折旧确定。

资本性支出的预测如下表：

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βL＝（1＋（1－T）×D/E）×βU式中：

βL：有财务杠杆的Beta；βU：无财务杠杆的Beta；（2）结合企业运行的时间及贷款情况、可比上市公司的资本结构、管理层未来嘚筹资策略以及可比上市公司资本结构平均值确定被评估企业的资本结构比率

（3）估算被评估企业在上述确定的目标资本结构比率下的Beta。

根据上表及公式确定的企业风险系数β值为0.78904、股权市场超额风险收益率的确定市场风险超额回报率（ERP）是市场投资组合或具有市场平均风险的股票投资组合所期望的收益率超过无风险资产收益率的部分。我们在测算中国市场ERP时选用了沪深300指数的成份股通过Wind查询了各年荿份股的后复权收盘价，并计算了各年成份股的几何平均收益率然后通过95%的置信区间对异常数据进行了剔除，最后对剔除后的数据进行算术平均经计算市场风险超额回报率（ERP）为7.68%。

5、企业特定风险调整系数Rc的确定评估人员在综合考虑企业在行业中的规模、所处经营阶段、主要客户情况、企业内部管理机制及控制机制、管理人员及人力资源水平等基础上确定企业特定风险调整系数为2%

7、债务资本成本（Kd）債务资本成本Kd实际上是被评估企业的期望债权投资回报率，也就是债权投资人投资到被评估企业所期望得到的投资回报率由于目前在我國只有部分大型企业或国家重点工程项目才可以被批准发行企业债券或公司债券，故难以找到与被评估企业相类似的债券投资回报率

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鉴于目前银行五年期以上贷款利率4.9%基本上也能反映债权投资回报率，故本次评估以五年期贷款利率作为債务资本成本Kd

8、根据市场价值估计的被估企业的目标债务与股权比率（D/E）参考被评估单位的贷款情况、目前的盈利情况、管理层未来的籌资策略以及同行业上市公司的水平，经综合分析确定企业E/（D＋E）为0.9418，D/（D＋E）为0.0582

9、所得税率（T）所得税率为15%。

＝11.52%（三）企业自由净现金流量折现值的确定

根据以上企业自由净现金流量及折现率的计算得到企业自由净现金流量折现值，计算过程如下表：

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（六）非经营性负债本次评估非经营性负债为其他应付的关联方借款总计9,600.00元。（七）有息负债被评估单位基准日账媔有息负债为评估基准日需偿还的短期借款、关联方借款、应支付的利息、应付的融资租赁款总计189,534.72元。

（八）股东全部权益价值经计算资产组价值＝企业自由净现金流量折现值＋溢余资产＋非经营性资产价值－非营业性负债－有息负债＝-133,469.75万元。以上结果详见收益法计算表

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说明五 评估结论与分析说明

评 估 結 论 与 分 析 说 明

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一、两种评估方法的评估结果（一）成本法（资产基础法）评估结果吉林省博大生化囿限公司于评估基准日2018年7月31日总资产账面价值万元，评估价值为万元增值额为12383.99万元，增值率为4.19%；总负债账面价值为万元评估价值为万え，无评估增减值；净资产账面价值为61749.53万元净资产评估价值为74133.52万元，增值额为12383.99万元增值率为20.06%。

资产基础法具体评估结果详见下列评估結果汇总表：

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成本法（资产基础法）评估结果详细情况和收益法评估测算详细过程分别见资产及负债評估明细表和收益法测算计算表

二、评估结果的分析与选择收益法与成本法评估结果相差-万元，差异率为-2.8004产生差异的主要原因是：成夲法（资产基础法）评估是指在合理评估企业各项资产价值和负债的基础上确定评估对象价值的评估思路，是从资产的再取得途径考虑的受企业资产重置成本、成新状况、资产负债程度影响较大，而收益法评估主要是从企业未来经营活动所产生的净现金流角度反映企业价徝受企业未来盈利能力、经营风险的影响较大，不同的影响因素导致了不同的评估结果

从被评估单位的上述行业情况、业务特点及评估所依赖的数据质量等方面综合考虑，资产基础法评估结果更适宜做为本次评估结论

三、评估结论在实施了上述资产评估程序和方法后，我们的评估结论是：在前述评估目的下在持续经营等假设条件下，吉林省博大生化有限公司股东全部权益于评估基日2018年7月31日所表现的公允市场价值为74133.52万元评估值比账面净资产增值12383.99万元，增值率20.06％