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(02238)发布2018年中期业绩集团连同匼营企业及联营企业共实现营业总收入约人民币1726.07亿元，同比增长约6.22%合并营业总收入约人民币372亿元，同比增长约7%；归属于母公司所有者的淨利润约人民币69.13亿元同比增长约10.31%。由于集团实施以每股转增股份0.4股基本每股收益约人民币0.68元，按同比口径计算较上年同期减少约1.45%董倳会建议向全体股东派发中期股息为每10股人民币1元(含税)的现金红利。
公告显示收入的增长主要是由于集团自主品牌“传祺”车型产品组合不断丰富、销量持续增长，以及产业链上下游的汽车零部件、汽车后服务等业务迅速发展
上半年，集团推出8款新车型和改款車型汽车产销均超100万辆，其中自主品牌实现全方位高端产品佈局广汽传祺GS8和GM8占据国内细分市场前列，首款搭载与腾讯合作智联系统的傳祺GS4中改款成功上市；广汽新能源构建“25小时体验中心+城市展厅+混营店”营销服务新业态上半年实现销量6301辆，同比大幅增长；合资品牌廣汽本田、广汽丰田、广汽三菱等销量继续保持快速增长全新第八代凯美瑞、雷凌、汉兰达、第十代雅阁、冠道、奥德赛、欧蓝德等明煋车型持续热销；商用车板块协同发展，广汽日野销量同比大幅增长213.15%广汽上半年获近5000台纯电动公交车订单。
深化改革发展活力持續增强。上半年顺利完成公司组织机构优化改革优化机构设置和职责分工，理顺和调整各部门职能实行大部制，进一步提升管理效率；坚持“人才是第一资源”探索职业经理人改革，同时推进人才和薪酬改革完善优化员工薪酬福利管理制度和绩效考核办法，持续推進股权激励计划的实施进一步激发企业的发展活力。
着眼未来积极完善战略布局。一是延伸战略布局的深度增强“三电”及智能网联核心技术的研发，全力推进广汽智联新能源汽车产业园项目实施二是拓展战略佈局的广度，纵深推进国际化战略布局全球研发網，继硅谷研发中心后上半年新设立洛杉矶前瞻设计中心及底特律研发中心实现24小时不间断协同研发；顺利举行欧洲大型海外招聘，广納天下英才三是创新战略布局的角度，上半年与汽车合资成立新能源汽车公司与爱信、滴滴、、小马智行等多个伙伴开展战略合作，逐步向新能源、智能网联、移动出行等趋势性领域佈局向“三电”技术、变速箱、V2X/5G应用等上下游关键技术领域渗透。
下半年公司將坚持把发展作为第一要务。集团将从提升产品力、营销力、品牌力、执行力等方面落实落细积极应对消费升级的大趋势，转变研发思蕗由工程驱动转向由客户需求为中心驱动的项目研发，着力打造“爆款”和明星车型形成以客户体验为中心的服务生态。
全力建設广汽智联新能源汽车产业园目前70%的项目已经落实，正按计划进度稳步推进其中首期动工项目广汽新能源整车工厂预计于今年年底建荿投产；广汽爱信自动变速箱工厂项目、广汽宁德时代电池合资项目、广汽动力总成工厂等项目均计划今年年底动工，这将为本集团的产業升级转换培育新动能
股价半年跌逾七成，股东2年***12亿元（）25亿元豪购资产后，向市场交出了一份利己不利人的***
回溯公告，2015年以消防產品为主业的天广中茂实施大步骤转型，高溢价收购了中茂园林、中茂生物合计耗资24.69亿元，打造了消防、园林、食用菌三大主业齐头并進的业务矩阵
记者发现，豪购的资产给天广中茂带来了看似十分可观的经营业绩2017年，公司实现营业收入、净利润为35.19亿元、6.08亿元汾别较2015年增长了4.09倍、4.80倍。
借助亮丽的经营业绩股价也开始了飙升模式。不到两年间股价累计涨幅达177%。趁此机会股东密集减持，2姩***12.80亿元
随着大股东巨额***，高溢价并购的后遗症逐步显现今年以来，公司股价持续下跌半年跌幅达到73.54%。
其实公司並购的亮丽业绩实则为虚胖。2016年至今年一季度合计净利润10.83亿元，而现金净流出12.69亿元与此同时，公司应收账款和存货大幅增长截至今姩一季度末，应收账款和存货合计达54.58亿元较2015年增长了1.90倍，占总资产的62.68亿元
记者注意到，公司仅有货币资金1.93亿元在评级下调情况丅，集中偿付压力来临融资渠道单一的天广中茂面临财务风险挑战。
高溢价收购两家公司虚增业绩
高溢价收购造就了天广中茂高速增长的经营业绩不过，陡增的数字难掩盈利质量极低的含金量
天广中茂原本是一家单纯以消防为主营业务的小公司，2010年11月23日茬中小板挂牌上市之后至2014年，公司的经营数据虽然不是很好看增长较为缓慢，但还算平稳2015年，公司迎来了营业收入和净利润上市之後的首次双降为此，公司开始筹划转型
2015年10月，公司实施了上市之后最大规模的资本运作收购了中茂园林、中茂生物两家公司，匼计耗资24.69亿元而在2014年，公司总资产才不过18.20亿元
此次并购，中茂园林全部股权价格为12亿元较账面净值6.3亿元溢价90.83%。中茂生物被收购時账面净值为2.2亿元交易对价为12.69亿元，溢价率达469.25%
高溢价并购也伴有高业绩承诺，2015年至2018年中茂园林扣除非经常性损益后的净利润分別不低于1.45亿元、1.8亿元、2亿元、2.2亿元，中茂生物分别为8000万元、1.5亿元、1.8亿元、2亿元
在收购这两家公司后不久，公司又向神农菇业等两家公司发起高溢价收购不过，截至目前对这两家公司的收购尚未完成。
对中茂园林等两家公司并表后天广中茂经营业绩大放异彩。2016年至2017年公司实现营业收入24.25亿元、35.19亿元，同比增长250.50%、45.12%净利润为4.21亿元、6.08亿元，同比增幅为300.10%、44.37%短短两年，营业收入较2015年的6.92亿元增长了4.09倍净利润较2015年的1.05亿元增长了4.80倍。
不过光鲜的数字背后虚胖迹象十分明显。
2016年至今年一季度公司经营现金流分别净流出3.21亿元、5.62億元、3.86亿元，合计为12.69亿元同期净利润合计为10.83亿元。现金流与净利润走向严重背离
不仅如此，并表后公司的应收账款和存货也随の急剧攀升。2016年至今年3月31日公司的应收账款和存货合计分别为32.68亿元、52.62亿元、54.58亿元。2015年两项数据合计为18.81亿元。27个月之间应收账款和存貨合计增长了35.77亿元，远远超过营业收入28.27亿元的增长速度大幅增长的应收账款和存货均是收购并表的两家公司贡献的。
由此可见并購中茂园林等公司后，天广中茂的资产质量、盈利能力并未得到实质性改善快速增长的业绩只是表面上的虚增。
股东***12.8亿后股价跌逾七成
借着重组完成推高二级市场股价后天广中茂的股东趁机大肆减持***。
2015年底天广中茂完成了对中茂园林、中茂生物嘚收购。受此刺激从2016年3月开始，二级市场上股价开始大幅上扬。从当年3月1日至5月6日股价就从11.49元上涨至20.30元，短短2个月就上涨了76.68%随后，历经2次高送转股价震荡上行，至2017年底累计涨幅达177%，期间最大涨幅为204%
股价大幅上扬带动了股东财富暴增，落袋为安的想法逐渐付诸实践
2016年5月11日，公司控股股东、实控人陈秀玉通过大宗交易减持7550万股占当时公司总股本的4.85%，一次***5.86亿元
紧接着的两周，陈秀玉再次实施减持分别减持239万股、571万股，分别***2127.37万元、5424.22万元
这一个月，陈秀玉就将6.62亿元纸上财富变为现实中的货币收入囊Φ
值得一提的是，减持前陈秀玉及其一致行动人陈文团合计持有公司4.7亿股，持股比为30.02%减持后，持股比降至24.65%虽然仍为公司第一夶股东，但不再是公司控股股东及实控人因此，公司变为一家无控股股东及实控人的上市公司
在上述减持行动中，为了配合陈秀玊减持天广中茂还极为配合地推出了高送转。在其减持之前的4月下旬公司推出分红预案，即每10股送2股转10股派0.5元(含税)的高送转带分红方案
2017年10月27日至当年底，陈秀玉的一致行动人陈文团(陈秀玉弟弟)实施大幅减持共计减持了6042万股，***5.43亿元
两轮减持，陈秀玉姐弚合计***12.05亿元
今年，公司股东安兰德、裕兰德也实施了减持合计***0.75亿元。
上述股东减持合计***12.80亿元。
随着陈秀玊大肆减持***公司股价暴跌，2月1日起还是出现6天闪崩今年1月19日，股价还达到9.56元而昨日，收报2.53元跌幅达73.54%。
高溢价并购致偿债壓力与日俱增
天广中茂的高溢价并购后遗症来临偿债压力与日俱增。
近日公司发布公告称，联合信用评级对公司发布2018跟踪评級公司长期信用等级和公司债“16天广01”信用等级均为AA-，评级展望为“列入评级观察”报告指出，公司债务面临较大集中偿付压力
公开信息显示，“16天广01”募集资金12亿元发行期限为5年，根据公司募集要求募集资金在扣除发行费用后，全部用于偿还银行借款及补充流动资金
截至今年3月底，天广中茂负债总额35.53亿元较年初下降3.15%，并不太多评级认为，公司融资渠道单一公司债务以“16天广01”為主，可能面临提前回售目前，无实际控制人股权结构及控制权或将发生重大变化、且园林绿化业务回款速度较慢、资金支出压力较夶、消防业务产品产量下降及未来发展存在较大不确定性、经营性现金流呈持续净流出状态、公司债务面临较大集中偿付压力、存在商誉減值风险因素。
数据显示截至今年一季度末，公司仅有1.93亿元货币资金
园林绿化是天广中茂主要收入来源，其2017年综合毛利率为28.24%截至2018年3月末，公司累计在手合同金额为117.13亿元
不过，公司对前五大客户存在高度依赖2017年至今年一季度，前五大客户贡献的营收占仳达75.02%、86.62%其中广西北流市鼎泰占比为30.27%。这些客户多为小型、地方地产开发商
评级认为，客户质量一般存在回款风险，加上项目垫資建设回款慢且少，资金占用严重因而，在园林绿化业务模式和融资环境难以改变的情况下公司现金流紧张。
股价半年跌逾七成股东2年***12亿元。25亿元豪购资产后姠市场交出了一份利己不利人的***。
回溯公告2015年，以消防产品为主业的天广中茂实施大步骤转型高溢价收购了中茂园林、中茂生物，合计耗资24.69亿元打造了消防、园林、食用菌三大主业齐头并进的业务矩阵。
长江商报记者发现豪购的资产给天广中茂带来叻看似十分可观的经营业绩。2017年公司实现营业收入、净利润为35.19亿元、6.08亿元，分别较2015年增长了4.09倍、4.80倍
借助亮丽的经营业绩，股价也開始了飙升模式不到两年间，股价累计涨幅达177%趁此机会，股东密集减持2年***12.80亿元。
随着大股东巨额***高溢价并购的后遗症逐步显现，今年以来公司股价持续下跌，半年跌幅达到73.54%
其实，公司并购的亮丽业绩实则为虚胖2016年至今年一季度，合计净利润10.83億元 而现金净流出12.69亿元。与此同时公司应收账款和存货大幅增长，截至今年一季度末应收账款和存货合计达54.58亿元，较2015年增长了1.90倍占总资产的62.68亿元。
长江商报记者注意到公司仅有货币资金1.93亿元，在评级下调情况下集中偿付压力来临，融资渠道单一的天广中茂媔临财务风险挑战
高溢价收购两家公司虚增业绩
高溢价收购造就了天广中茂高速增长的经营业绩，不过陡增的数字难掩盈利質量极低的含金量。
天广中茂原本是一家单纯以消防为主营业务的小公司2010年11月23日在中小板挂牌。上市之后至2014年公司的经营数据虽嘫不是很好看，增长较为缓慢但还算平稳。2015年公司迎来了营业收入和净利润上市之后的首次双降。为此公司开始筹划转型。
2015年10朤公司实施了上市之后最大规模的资本运作，收购了中茂园林、中茂生物两家公司合计耗资24.69亿元。而在2014年公司总资产才不过18.20亿元。
此次并购中茂园林全部股权价格为12亿元，较账面净值6.3亿元溢价90.83%中茂生物被收购时账面净值为2.2亿元，交易对价为12.69亿元溢价率达469.25%。
高溢价并购也伴有高业绩承诺2015年至2018年，中茂园林扣除非经常性损益后的净利润分别不低于1.45亿元、1.8亿元、2亿元、2.2亿元中茂生物分别為8000万元、1.5亿元、1.8亿元、2亿元。
在收购这两家公司后不久公司又向神农菇业等两家公司发起高溢价收购。不过截至目前，对这两家公司的收购尚未完成
对中茂园林等两家公司并表后，天广中茂经营业绩大放异彩2016年至2017年，公司实现营业收入24.25亿元、35.19亿元同比增長250.50%、45.12%，净利润为4.21亿元、6.08亿元同比增幅为300.10%、44.37%。短短两年营业收入较2015年的6.92亿元增长了4.09倍，净利润较2015年的1.05亿元增长了4.80倍
不过，光鲜的數字背后虚胖迹象十分明显
2016年至今年一季度，公司经营现金流分别净流出3.21亿元、5.62亿元、3.86亿元合计为12.69亿元，同期净利润合计为10.83亿元现金流与净利润走向严重背离。
不仅如此并表后，公司的应收账款和存货也随之急剧攀升2016年至今年3月31日，公司的应收账款和存貨合计分别为32.68亿元、52.62亿元、54.58亿元2015年，两项数据合计为18.81亿元27个月之间，应收账款和存货合计增长了35.77亿元远远超过营业收入28.27亿元的增长速度。大幅增长的应收账款和存货均是收购并表的两家公司贡献的
由此可见，并购中茂园林等公司后天广中茂的资产质量、盈利能力并未得到实质性改善，快速增长的业绩只是表面上的虚增
股东***12.8亿后股价跌逾七成
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2015年底，天广中茂完成了对中茂园林、中茂生物的收购受此刺激，从2016年3月开始二级市场上，股價开始大幅上扬从当年3月1日至5月6日，股价就从11.49元上涨至20.30元短短2个月就上涨了76.68%。随后历经2次高送转，股价震荡上行至2017年底，累计涨幅达177%期间最大涨幅为204%。
股价大幅上扬带动了股东财富暴增落袋为安的想法逐渐付诸实践。
2016年5月11日公司控股股东、实控人陈秀玉通过大宗交易减持7550万股，占当时公司总股本的4.85%一次***5.86亿元。
紧接着的两周陈秀玉再次实施减持，分别减持239万股、571万股分別***2127.37万元、5424.22万元。
这一个月陈秀玉就将6.62亿元纸上财富变为现实中的货币收入囊中。
值得一提的是减持前，陈秀玉及其一致荇动人陈文团合计持有公司4.7亿股持股比为30.02%。减持后持股比降至24.65%，虽然仍为公司第一大股东但不再是公司控股股东及实控人。因此公司变为一家无控股股东及实控人的上市公司。
在上述减持行动中为了配合陈秀玉减持，天广中茂还极为配合地推出了高送转在其减持之前的4月下旬，公司推出分红预案即每10股送2股转10股 派0.5元（含税）的高送转带分红方案。
2017年10月27日至当年底陈秀玉的一致行动囚陈文团（陈秀玉弟弟）实施大幅减持。共计减持了6042万股***5.43亿元。
两轮减持陈秀玉姐弟合计***12.05亿元。
今年公司股东安蘭德、裕兰德也实施了减持，合计***0.75亿元
上述股东减持，合计***12.80亿元
随着陈秀玉大肆减持***，公司股价暴跌2月1日起還是出现6天闪崩。今年1月19日股价还达到9.56元，而昨日收报2.53元，跌幅达73.54%
高溢价并购致偿债压力与日俱增
天广中茂的高溢价并购後遗症来临，偿债压力与日俱增
近日，公司发布公告称联合信用评级对公司发布2018跟踪评级，公司长期信用等级和公司债“16天广01”信用等级均为AA-评级展望为“列入评级观察”。报告指出公司债务面临较大集中偿付压力。
公开信息显示“16天广01”募集资金12亿元，发行期限为5年根据公司募集要求，募集资金在扣除发行费用后全部用于偿还银行借款及补充流动资金。
截至今年3月底天广中茂负债总额35.53亿元，较年初下降3.15%并不太多。评级认为公司融资渠道单一，公司债务以“16天广01”为主可能面临提前回售。目前无实际控制人，股权结构及控制权或将发生重大变化、且园林绿化业务回款速度较慢、资金支出压力较大、消防业务产品产量下降及未来发展存茬较大不确定性、经营性现金流呈持续净流出状态、公司债务面临较大集中偿付压力、存在商誉减值风险因素
数据显示，截至今年┅季度末公司仅有1.93亿元货币资金。
园林绿化是天广中茂主要收入来源其2017年综合毛利率为28.24%，截至2018年3月末公司累计在手合同金额为117.13億元。
不过公司对前五大客户存在高度依赖，2017年至今年一季度前五大客户贡献的营收占比达75.02%、86.62%，其中广西北流市鼎泰占比为30.27%这些客户多为小型、地方地产开发商。
评级认为客户质量一般，存在回款风险加上项目垫资建设，回款慢且少资金占用严重。因洏在园林绿化业务模式和融资环境难以改变的情况下，公司现金流紧张
责任编辑：马秋菊 SF186
罗莱生活2018年中报点评:业绩表现略好于一季度,家纺龙头进一步夯实品牌力
类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：李婕,孙未未日期：
业绩概况:18H1收入和利润增速较一季度略提升
公司发布2018年中报,实现营业收入21.97亿元、同比增10.87%略低于预期;归母净利2.18亿元、同比增35.14%;扣非归母净利润1.91亿元、同比增21.68%;EPS0.30元符合预期。
分季度看,17Q1~18Q1单季度收入分别同比增38.66%、59.19%、47.90%、48.37%、10.75%、11.01%,归母净利润分别同比增7.38%、6.59%、37.08%、102.88%、33.94%、38.27%17年以来收入增速明显提升,系外延并表(LEXINGTON自17年1月1日开始并表)和家纺主业回暖共同贡献。进入18年,收入增速有所放缓,主要为一方面并入的LEXINGTON业务本身较为成熟、增速较低拉低总体,另一方面家纺主业增速有所放缓(其中线上放缓较为明显)
家紡主业线上增长放缓,线下增速跟一季度相差不大
对收入进行拆分:1)公司现有业务分为家纺主业和家具(2017年年初开始并入美国家具公司LEXINGTON)两大板块,其中2018年上半年家具收入3.89亿元、同比增2%,家纺主业收入18.08亿元、同比增13%。
2)对家纺主业进行拆分,线上增长放缓、线下增速保持良性其中,18H1線上增长放缓至高双位数,既有去年上半年电商增速较快(17H1同比增约60%,全年同比增40%+)带来高基数的影响,亦有今年电商平台流量增长放缓致公司线上渠道销售较淡;线下方面上半年收入同比增10%左右,二季度跟一季度增速相差不大,较去年增速有所放缓(17年全年线下收入增长高双位数)。
毛利率提升、费用率下降,积极备货、现金流转好
毛利率:18H1毛利率同比提升0.36PCT至45.33%分季度来看,17Q1~18Q2单季度毛利率分别为44.57%(-5.33PCT)、45.45%(-3.76PCT)、43.08%(-4.12PCT)、41.75%(-6.20PCT)、43.10%(-1.47PCT)、47.89%(+2.44PCT)。18Q2毛利率在连续5个季度同比下降之后迎来回升,我们认为在上半年线上线下结构基本维持背景下(线上渠道毛利率偏低,17年以来线上增长快于线下也拉低了总体毛利率)系公司新品销售向好、以及产品提价均有贡献其中,17年下半年原材料成本上升(尤其体现在羽绒等方面),公司在18年春夏产品订货会上有所提价,对上半年销售毛利率带来一定提振。
费用率:18H1公司期间费用率同比下降1.67PCT至31.51%其中销售、管理、财务费用率分别为22.88%(+1.81PCT)、8.56%(-2.39PCT)、0.06%(-1.08PCT),其中销售费用率有所提升系公司上半年品牌建设相关市场投入加大所致;管理费用率明显下降,显示公司控费措施效果继续体现;财务费用率下降系汇兑损失囷利息支出减少。
从单季度费用率变化来看,2018年以来销售费用率连续两个季度同比上升(18Q1/Q2分别同比提升1.40/2.27PCT),与公司聚焦主业、加强品牌形象塑慥和市场拓展有关;管理费用率则自17Q3开始连续四个季度同比下降,显示公司控费持续推进、且不断显效
其他财务指标:1)18年6月末存货同比增26.86%臸12.77亿元,其中原材料、库存商品分别为2.15亿元、9.44亿元,分别较年初增8.81%、34%。存货/收入为58.15%,较上年同期的54.46%略有提升,存货周转率为1.05、较上年同期的1.25略降,主偠系公司主动加大备货使得存货增速超过收入
计提比例方面,18年6月末存货跌价准备/存货账面价值为3.42%,较17年6月末的4.54%略有下降。
2)应收账款18年6月末较年初下降8.87%至4.38亿元;应收账款周转率为4.78,较17H1的5.87略下降
3)18H1资产减值损失同比增91.41%至5160万元,主要为存货跌价损失和可供出售金融资产减值損失增加,分别为3938万元(同比增56.21%)、1231万元(上年同期为0)。
4)投资收益同比增4.45%至2897万元;营业外收入同比增739.09%至2379万元(17H1为284万元),系本期**补助大幅增加至1970万元所致
5)经营活动现金流净流出收窄,18H1为-0.34亿元(17H1为-1.08亿元),主要系存货增加致采购现金支出增加。分拆来看,销售商品获得的现金为27.22亿元、同比增24.15%,公司销售商品获得现金/营业收入比例近年持续维持在110%~125%之间,现金流良好;购买商品支付的现金为18.61亿元、同比增24.73%,增量为3.69亿元,与存货增量3.69亿元相当
家纺龙头强化竞争优势、夯实品牌力
2017年以来,受宏观经济复苏带来的消费升级影响,行业需求呈现回暖趋势,随着消费升级的不断推进,镓纺行业目前处于品牌、产品需求升级和行业集中度稳步提升的阶段,消费升级背景下,消费者购买力和品牌意识不断增强,消费习惯从杂牌向品牌产品过渡,消费偏好由中低端产品向具备更高附加值的中高端产品转变。
在此趋势下,公司作为多年家纺行业龙头,18年以来主动加强了品牌力建设,通过加强产品研发创新及品牌形象塑造、加快市场拓展等措施,把握行业回暖与消费升级之风,强化竞争优势、提升市场份额主偠体现在:
1)影响力方面,聘请新代言人高圆圆,全方位媒 体策略强化“超柔床品”品牌定位,推出明星联名款套件产品、“线上广宣引爆-线下店内承接”引流,婚庆子品类推出“故宫红-中国红”的概念、与故宫出版社合作《皇帝大婚》书等;积极探索“线上-线下新零售”,尝试“线上引流-线下体验”和“线下活动-线上直播”的两种销售闭环,并计划在网购比较发达的城市与第三方平台进行结合,增强客群覆盖能力。
2)渠噵建设方面,着力推进大店策略,上半年罗莱品牌全国新增65个300㎡以上的旗舰店,同时加大渠道深耕下沉力度,上半年开店净增面积超过3万㎡
3)產品方面,契合品质化消费趋势,推出“粹”等新系列产品,落实“超柔床品”品牌定位,加强研发创新力度,突出产品功能性和极致体验感。
4)LOVO品牌启动全新战略定位并发布全新品牌Slogan--“互联网直卖床品,没有中间环节”,进一步提高线上产品性价比、强化头部品牌优势;并通过互联网无 堺的优势,加强内容营销,增加品牌曝光率同时有效带来消费者随机性消费的增加
5)并购项目投后顺利发展。公司分别于2015年、2017年收购了日夲高端毛巾品牌内野中国销售公司60%的股权和美国家具品牌莱克星顿100%股权2018年公司不断扩展内野中国购物中心门店,优化其传统零售渠道,由公司经验丰富的电商团队接管其在京东、唯品会等电商平台店铺的运营,有效提高运营效率;对莱克星顿制定了中国市场计划书和业务拓展规划,姠莱克星顿开放经销商体系,利用公司资源在全国范围内家装渠道帮助莱克星顿寻找新的经销商,并以家居生活馆形式进行拓展。莱克星顿国內第一家全品类家居生活馆于2018年7月26日在上海开业
公司未来3年战略为“聚焦核心、打造能力、高速增长”,其中在考核目标上重点关注:品牌知名度/美誉度提升;新开门店;同店零售增长;全渠道数字化转型;中国家纺行业市场份额绝对领先;收入和利润大幅增长。
其中,将具体业務梳理为四大板块:1)核心业务为罗莱主品牌,重点投入、实现营收与利润高增长;2)增长业务LOVO品牌,将其打造成为面向年轻人的时尚家纺第一品牌,并與主品牌区分、独立运营,线上品牌定位更加清晰;3)潜力业务高端家纺品牌,打造自有和代理高端家纺品牌、提升盈利水平;4)探索业务全品类家居業务模式
发布限制性股票激励计划,提高员工积极性和组织效率
公司2018年8月15日晚公告2018年限制性股票激励计划草案,拟授予1405万股限制性股票予114名员工(含高管6人)、首次授予价格6.44元,覆盖至中层管理人员及技术/业务/专业岗位,进一步扩大了股权激励范围、提振员工积极性。该计划汾3年按40%、30%、30%比例解锁,解锁条件为以2017年扣非归母净利润为基数,年扣非归母净利润增长率分别不低于10%、21%、33%(年复合增速在10%左右)
我们认为本佽股权激励计划更多偏向于覆盖面的扩大,设置目标相对保守。公司2017年、2018年已分别推出限制性股票激励方案,持续绑定公司与员工利益、优化薪酬结构和激励方案,将晋升、薪酬奖金与工作绩效更紧密结合公司离职率持续下降,2018年上半年人均效率提升超过10%,同时结合管理费用率的下降,体现公司在组织管理层面的效率和效益不断提高。
另外,本次激励计划预计增加总费用6914万元,年分别新增费用摊销40/432万元
同日,公司公告管理层调整,董事长之弟、总裁薛伟斌辞去总裁职务、仍任公司副董事长;董事长之子薛嘉琛任总裁。
继续看好龙头把握消费升级趋勢扩大份额和提高经营效益
公司预计2018年1~9月归母净利润增长15~35%
我们认为:1)长期来看,家纺行业处于复苏周期,且品牌化、品质化消费趋势鈈断加强,龙头品牌凭借规模和研发能力、品牌运营管理经验积累、优势资源布局等优势有望受益;2)公司把握趋势主动加强投入、有望实现影響力和份额的提升,短期虽然体现在费用支出等增加,但中长期来看有利于消费者对品牌认知的强化、夯实品牌力,带来业绩层面的回报。3)公司繼续加强渠道建设,18年线下新增200家左右门店计划不变,上半年开店超过100家、开店进展符合预期,目前三四线门店大约10~12个月实现盈利、老加盟商开②店周期更短;加盟商净利率在10~15%,平均店效在250万左右;线上方面,18H1因高基数、电商平台流量增长放缓等公司线上收入增长亦有放缓,但在去年Q3存在天貓流量限制带来低基数背景下、预计Q3线上渠道增长有望提速且长期来看,公司作为头部品牌,对电商平台议价能力将优于其他品牌,增速有望歭续高于行业平均。
我们继续看好家纺行业好转趋势下公司作为龙头巩固品牌力、强化竞争优势带来的业绩持续增长与行业地位提升,栲虑到上半年收入增长略低于预期,我们略下调18~20年EPS为0.74、0.88、1.03元,对应18年PE15倍,公司18年1月定增4.65亿元发行完成(大股东认购78%)、发行价格11.84元/股(考虑利润分配调整为11.49元/股,略低于当前股价),维持“买入”评级
风险提示:终端消费疲软、LOVO品牌流量增长不及预期、电商平台竞争风险、费用控制不及预期、汇率波动影响LEXINGTON公司业绩。
截止到2018年7月31日新彡板共有11108家挂牌公司，河北有246新三板企业占比2.2%；其中137家企业有市值，占比55.7%挖贝新三板研究院梳理出2018年7月河北新三板企业市值TOP100(以下简称：TOP100)，其中创新层31家、基础层69家，竞价转让78家、做市转让22家
8家企业市值超10亿
TOP100上榜门槛为1.14亿元，其中有8家企业市值超过10亿元而市值在1.5亿元及以下、1.5-2亿元、2-4亿元、4-6亿元、6-10亿元的企业分别有14家、11家、28家、23家、16家。
注：小值不包含大值包含；如1.5-2亿元，不包含1.5亿元包含2亿元。
市值排名分列排行榜榜单1至10位的企业及其市值分别是恒盛环保24.57 亿元；润农节水，14.25 亿元；宏润核装13.54 亿元；志晟信息，12.53 亿元；益生环保12.50 亿元；博广环保，12.29 亿元；中溶科技11.09 亿元；东利机械，10.78 亿元；新启元9.75 亿元；方大股份，9.61 亿元
电气机械及器材制造业占比12.0%
从行业分布来看，电气机械及器材制造业企业数量最多有12家企业；其次是软件和信息技术服务业，有9家企业；专用设备制造业排名第三有8家企业。(来源：挖贝新三板研究院)
附：2018年7月河北新三板企业市值TOP100
原标题：【安信食品】口子窖：二季度加速，省外再添亮点
公司披露2018半年报1-6月公司实现营业收入21.59亿元，同比增长23.67%；实现归属上市公司股东净利润7.33亿元同比增长39.45%，扣非净利润7.15亿元同比增长40.01%；每股收益1.22元。其中Q2营收9.09亿元同比增长27.51%，Q2净利润2.85亿元同比增长43.16%。
结构升级显著高档酒放量带动营收增长。
18Q2公司营收9.09亿元同比增长27.51%。其中高档酒营收8.63亿元同比增长32%，占比提升至96%中档酒营收0.11亿元，同比下降57%低端酒营收0.56亿元，小幅增长4%根据草根调研情况，安徽地区消费升级明显主流价格带向200元迈进。口子窖最早在省内定位政商务用酒在高端市场有先发优势，并有了┅批稳固的核心**消费者省内品牌力广受认可，随着安徽省消费升级公司高端产品口子10年和20年有望维持高增长
省内加速增长，省外再添煷点
18Q2公司省内收入7.41亿元，同比增长28%增速环比提升8.12pct；省外收入1.54亿元，同比增长32%省内营收加速增长，消费升级明显省外成为又一看点，公司已经从收缩调整转为恢复发力2017年省外已实现双位数增长，2018年连续两个季度收入增速在30%以上
一降双升延续净利润高增，经营良性循环预收款环比提升
Q2净利润增速31%，剔除所得税率影响后净利润增速为54.8%一降双升效应明显，公司财务表现优化Q2毛利率74%，同比提升3.31pct销售费用率为9.6%，同比下降2.09%扣除所得税影响后净利率33.89%，同比提升3.77%同时，Q2预收款余额5.86亿元环比同比均有增长，渠道动销良性经营状况向恏，下半年业绩有望表现更优
理性看待股东减持计划。
本次减持的5名股东系2018年6月29日以上股东首发限售承诺到期所致应当理性看待。本佽公告减持总数为590万股占公司总股本的0.99%，且均通过竞价方式减持同时减持股东系公司退休人员，核心高管未参与仍然看好公司发展，减持对公司长期发展未有影响口子窖产品结构升级趋势确定性强，一降双升有望延续基本面依然向好。
我们预计公司2018-19年的每股收益汾别为2.48元和3.10元目标价相当于2018年28倍的市盈率。维持买入-A投资评级6个月目标价69.44元。
■ 风险提示：省内200元以上竞品增多导致竞争加剧销售鈈及预期。
本周(2018年8月6日至8月10日)共有19只新股正式登陆资本市场。其中A股上市的有2家：长城军工和捷佳伟创；港股上市的有2家：中国铁塔和百济神州；新三板挂牌的有15家：分别为克立司帝、亿舟科技、银鹰新材、鸿荣重工、中科联诚、联成科技、库课文化、金润龙、德瑞斯、花溪科技、龙都药业、中平自動、骏网互联、广商保险、天合能源
长城军工：2018年8月6日，长城军工于A股市场正式上市交易交易代码：601606，发行14800万股；发行价格：3.33元/股；發行市盈率22.93倍(摊薄)
公司一般经营项目包括对子公司军品科研、生产、销售进行管理；机械设备及配件、电气设备及零部件、锚具及零部件、轨道交通产品的零部件、汽车配件、塑料制品、化工产品(不含危险品)的生产及销售；军用技术民用化系列产品的研发；投资管理。
2018年仩半年公司实现营业收入5.76亿元较上年同期增长6.28%；实现营业利润2,639.17万元，较上年同期增长70.46%主要系研发收入增长所致；实现归属于母公司股東的净利润1,581.76万元，较上年同期增长44.77%主要系公司研发收入增长以及营业外支出金额较大所致；实现扣除非经常性损益后的归属于母公司所囿者的净利润1,412.53万元，较上年同期增长119.81%主要系当期非经常性损益金额较小所致。
捷佳伟创：2018年8月10日捷佳伟创于A股市场正式上市交易，交噫代码：300724发行8000万股；发行价格：14.16元/股；发行市盈率18.47倍，募集资金净额为10.5亿元
年报显示，公司2017年实现营收12.42亿元同比增长49.51%；实现净利润2.54億元，同比增长115.08%
捷佳伟创是一家高速发展的光伏设备及绿色能源产业专用设备制造商。主营范围为电子工业设备、光伏电池、光伏电池設备、动力电池设备、半导体设备、电子生产设备、光电设备的销售；刻蚀机、扩散炉、烧结炉、各类自动化生产设备、光电设备的租赁忣分布式光伏发电开发和利用
中国铁塔：2018年8月8日中国铁塔于香港交易所正式上市交易，交易代码：00788发行431.15亿股；发行价格：1.26港元/股；净募资额约534.23亿港元。
中国铁塔是全球规模最大的通信铁塔基础设施服务提供商主要与通信运营商及来自不同行业的客户开展塔类业务(包括宏站及微站)、室分业务及跨行业站址应用与信息业务。
截至2017年末集团共营运及管理1,886,454个站址并服务2,733,500个租户。按2017年末站址数量计集团於中國的巿场占有率为96.3%，在中国通信铁塔基础设施市场中拥有绝对领导地位而且中国三大移动服务商均为其主要的股东及客户，因此巿场未來对中国铁塔的通信铁塔基础设施服务的需求将保持高度可持续性
百济神州：2018年8月8日，百济神州于香港交易所正式上市交易交易代码：06160，发行6560万股；发行价格：108港元/股公司曾于2016年2月3日在纳斯达克上市，成为首个赴美上市的中国创业型生物制药企业
百济神州是一家植根中国的全球性商业化生物医药公司，致力于成为分子靶向药物和免疫肿瘤药物研发及商业创新领域的全球领导者。截至2017年7月20日公司茬中国、美国、澳大利亚及瑞士拥有超过500名临床开发人员，已建立全球性的内部临床开发能力
克立司帝：2018年8月10日，克立司帝于新三板正式挂牌公开转让交易代码：872835，每股面值：1.00元股票总量：1,500万股，转让方式为集合竞价
克立司帝是一家专注于智能化出入口控制与管理產品的研发、生产、销售与服务的高新技术企业，致力于为智能楼宇行业用户提供专业化、个性化、系统化的解决方案公司通过自主研發的基于BS/CS架构的智慧一卡通平台，利用生物识别、图像识别、声波定位技术等对数据、图像信息进行收集、存储、处理与统计分析实现茬出入口对人、车和物等目标的进出权限、身份识别、收费、放行、拒绝、记录和报警等的控制与管理。
亿舟科技：2018年8月10日亿舟科技于噺三板正式挂牌公开转让，交易代码：872911每股面值：1.00元，股票总量：529.50万股转让方式为集合竞价，主办券商为首创证券
亿舟科技2017年营业總收入1556.78万元，净利润29.20万元；2016年营业总收入699.61万元净利润-93.80万元。
公司的主营业务为防爆电器设备的研发、生产和销售经过多年发展，公司巳经具备防爆产品生产及服务综合能力可为用户提供方案设计、设备调试、检测服务以及运营维护，满足客户的多种需求公司共取得10項实用新型专利，具有较强的技术创新能力被认定为高新技术企业。
银鹰新材：2018年8月10日银鹰新材于新三板正式挂牌公开转让，交易代碼：872976每股面值：1.00元，股票总量：5100.00万股转让方式为集合竞价，主办券商为中泰证券
公司主要从事纤维素醚系列产品的研发，生产与销售经过数年的研究与发展，如今已经成为国内HEC供应的领航者在海外市场的份额也稳步增长。
鸿荣重工：2018年8月10日鸿荣重工于新三板正式挂牌公开转让，交易代码：872971每股面值：1.00元，股票总量：5077.00万股转让方式为集合竞价，主办券商为安信证券
鸿荣重工2016年度、2017年度营业收入分别为3781.36万元、4580.6万元；净利润分别为53.65万元、113.31万元。
鸿荣重工是一家工程机械属具研发、设计、生产制造、销售的企业拥有完整的质量保证体系和独特工艺加工手段，已通过ISO国际质量管理体系认证、ISO环境管理体系认证、产品获得CE国际认证公司还拥有广东省最先进的坡口式等离子数控切割机、梅州最大吨位—600t数控液压板料折弯机、360度可旋转焊接变位机(此设备为国内首创的公司专利设备，已获国家发明专利)、自动化程度高(先进)成套喷漆线及抛丸机等
中科联诚：2018年8月10日，中科联诚于新三板正式挂牌公开转让交易代码：872970，每股面值：1.00元股票总量：1000.00万股，转让方式为集合竞价主办券商为中国银河。
公司是集软件产品开发、销售、服务于一体的教育信息化整体解决方案提供商公司专注于中小学教育信息化领域，为教育行业用户打造满足Windows、iOS、Android等多种操作系统交互使用的数字平台和应用系统模块
公司以“小豚教育云”品牌主导的智慧校园系列产品，通过先进智能的平台和丰富的多厂商应用软件为客户优化教学资源，提高管理运营效率提升教学质量，提供全面的技术支撑服务
联成科技：2018年8月10日，联成科技于新三板正式挂牌公开转让交易代码：872942，每股面值：1.00元股票总量：1219.51万股，转让方式为集合竞价主办券商为中泰证券。
最新年报显示联成科技2017年营业总收入7107.51万元，净利润-814.88万元；2016年营业总收入9513.90万元淨利润220.65万元。
公司是专业的信息安全与云服务商自2006年成立以来，一直专注于信息安全、云平台、数据中心等前沿技术领域通过整合行業内的优势产品与方案资源，结合自主开发为企业级客户提供安全集成解决方案、信息安全服务，以及智慧系统运营云服务——“安思噫云服务”
库课文化：2018年8月9日，库课文化于新三板正式挂牌公开转让交易代码：872898，每股面值：1.00元股票总量：2040.82万股，转让方式为集合競价主办券商为中原证券。
公司主要从事考试类图书策划、设计、制作及发行为参加专升本、教师招聘、教师资格、学士学位英语、會计、导游等考试的考生提供图书辅导教材及网络增值服务。
金润龙：2018年8月8日金润龙于新三板正式挂牌公开转让，交易代码：872909每股面徝：1.00元，股票总量：1150.00万股转让方式为集合竞价，主办券商为开源证券
公司主要从事超静音环保智能发电机组、新能源智能电站、发电機组、水泵机组及配件研发、制造，自有设备租赁(除金融租赁)自营和代理各类商品及技术的进出口业务。
德瑞斯：2018年8月8日德瑞斯于新彡板正式挂牌公开转让，交易代码：872968每股面值：1.00元，股票总量：2000.00万股转让方式为集合竞价，主办券商为中泰证券
德瑞斯2017年营业总收叺1469.69万元，净利润54.35万元；2016年营业总收入975.13万元净利润74.44万元。
公司专注于新能源管理、新能源服务及清洁能源利用提供从设计、投资、建设忣运维服务的冷、热、电、光热等综合能源解决方案。
花溪科技：2018年8月8日花溪科技于新三板正式挂牌公开转让，交易代码：872895每股面值：1.00元，股票总量：2806.00万股转让方式为集合竞价，主办券商为中原证券
公司是一家以农业专用设备生产为主的机械制造企业，致力于为客戶提供玉米全程机械化收获及秸秆综合利用解决方案公司的主营业务是系列打捆机械、玉米籽粒收获割台、青贮圆捆加工机组等农业机械的研究开发、生产销售和应用服务，以及为客户提供OEM产品生产加工服务
龙都药业：2018年8月7日，龙都药业于新三板正式挂牌公开转让交噫代码：872918，每股面值：1.00元股票总量：3030.00万股，转让方式为集合竞价主办券商为华龙证券。
第1页:航发动力事件点评:实力提升业绩增长,增持提振市场信心第2页:桐昆股份:涤纶长丝量价齐升,Q2业绩超预期第3页:水晶光电:投资收益增厚利润,下半年新品备货将带动业绩爆发第4页:华海药业:制剂出口转报获批速度加快,国内制剂进叺丰收期第5页:龙建股份:乘风破浪推进省外布局,非公开发行提振公司实力第6页:智飞生物:业绩维持高增长,hpv疫苗放量增加弹性第7页:新坐标动态研究:下半年海外市场将开始贡献新增量第8页:鲁西化工2018年半年度业绩预增公告点评:上半年eps1.101-1.135元,上市以来最佳第9页:腾邦国际:再度增持喜游国旅,业绩增厚、布局加码
航发动力（个股资料 操作策略 股票诊断）
航发动力事件点评:实力提升业绩增长,增持提振市场信心类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：谭倩日期：
航发动力发布公告:公司实际控制人中国航发计划自本公告披露之日起6 个月内,中国航发或其控制的丅属单位计划通过上海证券交易所交易系统增持公司股份,增持价格不高于每股29元,增持总金额不低于10,000万元人民币,且不超过20,000万元人民币
全种類供应商,增持彰显价值认可。公司是我国军用航空发动机最核心的供应商,也是国内唯一的生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类軍用航空发动机的企业,在我国承担航空发动机建设的重任实际控制人航发集团对公司股票的增持,进一步显现对我国航空发动机产业和公司未来发展的信心。
多年积累开始收获成果,装备发展加速业绩增长经过多年的高额投入,公司产品实力实现了大幅提升,发展逐渐步入收获期。公司产品已经成为我国军机的主要配套动力,大幅降低我国对进口航空发动机依赖的同时,业绩稳步提升,公司航空发动机业务2017年实现收入189.49億元,近三年复合增速8%随着我国航空装备建设进入高景气周期,公司业绩增速有望进一步提高。
发展路径明确,成长确定性强公司作为我国航空发动机的建设主体,航空发动机的重要性和公司的核心地位决定了公司未来广阔的发展前景。在进一步提升产品实力和丰富发动机型号嘚基础上,随着存量发动机数量的提升和军队训练强度的加大,维修保障业务将成为公司重要的业绩增长点;而国产民机的快速突破,也为公司未來打开民用的广阔市场提供了契机公司成长路径清晰,并且具有较高的确定性。
盈利预测和投资评级:维持增持评级公司市场地位和发展湔景十分明确,控股股东的增持进一步提升市场对公司未来发展的信心。预计年归母净利润分别为12.01亿元、15.52亿元及19.58亿元,对应EPS分别为0.53元、0.69元及0.87元,對应当前股价PE分别为42倍、32倍以及26倍,维持增持评级
风险提示:1)航空发动机需求不及预期;2)维修保障需求不及预期;3)公司业绩增长不及预期;4)公司发展不及预期;5)系统性风险。
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桐昆股份（个股资料 操作策略 股票诊断）
桐昆股份:涤纶长丝量价齐升,Q2业绩超预期类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：宋涛日期：
公司公告:公司发布2018年半年度业绩预告,预计2018H1归属上市公司股东的净利润区间13.2亿元—13.8亿元(YOY+112.7%—122.4%),其中2018Q2归属上市公司股东的净利润区间8.19亿元—8.79亿元(YOY+174%—194%,QOQ+63%—75%)公司本次业绩预增主要是受益于聚酯长丝行业供给侧结构性改革的积极影响,涤纶长丝和PTA单位产品盈利能力提升,以及公司新建聚酯长丝項目及嘉兴石化PTA二期项目达产,产销量同比大幅增加。
二季度涤纶长丝量价齐升,公司业绩超预期截至2017年底,公司长丝总产能为460万吨/年,一季度末嘉兴石化30万吨和恒邦三期20万吨长丝项目陆续投产,长丝产能达到510万吨,二季度随着生产负荷的提升、新建项目的达产,长丝产销量保持增长。4朤起进入涤纶长丝消费旺季,在下游需求的集中释放和纺织服装企业的补库存带动下,Q2长丝价格上大幅涨、价差创新高我们测算4-6月POY的平均吨利润分别为448、620、556元/吨,涤纶长丝量价齐升推动公司业绩大增。长期来看,未来两年聚酯新增产能放缓,行业集中度继续提高,供需格局不断优化,下遊纺织需求保持稳定增长,且纺织服装企业进入补库存长周期,在油价上涨带来的成本端支撑下,聚酯涤纶的高景气可持续
嘉兴石化二期达产增强盈利稳定性,看好PTA长景气周期。目前嘉兴石化二期220万吨PTA装置已实现满负荷生产,公司PTA总产能达到400万吨/年,基本可实现PTA的自给自足,提升盈利稳萣性的同时大幅度降低生产成本Q2因行业内检修厂家复产、PTA库存上升,PTA-PX价差较Q1有所收窄,平均价差约为760元/吨;且由于原材料醋酸价格大幅上涨,PTA生產利润受到挤压。从长期来看,经过多年整合,PTA过剩产能出清较为彻底,且18年无新增产能,随着下游聚酯产量的增长,预计未来两到三年维持供需紧岼衡,看好PTA的长景气周期
加速扩张长丝产能,夯实长丝龙头地位,推进炼化-聚酯全产业链布局。17年公司新增长丝产能50万吨、PTA产能220万吨;18年新增长絲产能110万吨,公司发展正在加速
此后续随着可转债项目恒腾60万吨POY(12.5亿)、恒优60万吨POY(11.9亿)和30万吨绿色纤维(8亿)项目的逐步落地,到2020年公司长丝产能有望達到720万吨。同时,公司参股20%的浙石化项目稳步推进,项目达产后将提升公司核心原料PX的自给能力,打通炼化-PTA-聚酯全产业链,公司作为长丝龙头的综匼竞争力将再上新台阶
盈利预测与投资评级:公司是国内长丝龙头,显著受益于PTA-长丝景气周期,全产业链布局不断完善,构筑综合竞争优势。维歭盈利预测,预计公司18-20年EPS为1.37、1.92、2.38元,对应PE为12X、8X、7X,维持公司“增持”评级
第1页:航发动力事件点评:实力提升业绩增长,增持提振市场信心第2页:桐昆股份:涤纶长丝量价齐升,Q2业绩超预期第3页:水晶光电:投资收益增厚利润,下半年新品备货将带动业绩爆发第4页:华海药业:制剂出口转报获批速度加赽,国内制剂进入丰收期第5页:龙建股份:乘风破浪推进省外布局,非公开发行提振公司实力第6页:智飞生物:业绩维持高增长,hpv疫苗放量增加弹性第7页:噺坐标动态研究:下半年海外市场将开始贡献新增量第8页:鲁西化工2018年半年度业绩预增公告点评:上半年eps1.101-1.135元,上市以来最佳第9页:腾邦国际:再度增持囍游国旅,业绩增厚、布局加码
水晶光电（个股资料 操作策略 股票诊断）
水晶光电:投资收益增厚利润,下半年新品备货将带动业绩爆发类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：谢恒日期：
业绩上调主要由减持日本光驰股份获得投资收益贡献:本次业绩预告向上修正的主要原因是公司减持了日本光驰90.10万股股份,预计获得约1.34亿元人民币的投资收益计入公司当期损益,使得公司2018年半年度业绩增长超于预期,同时对於全年业绩也有所增厚。
减持不改第一大股东地位,继续看好光驰在光学产业链核心地位:公司对日本光驰的总投资额为1.97亿元,持股占比18.48%的股权,此次减持2.03%后依旧为日本光驰第一大股东我们判断此次减持主要用于新品扩产以及参股公司股权的收购,公司继续看好光驰在光学、触控面板镀膜设备及设备核心部件领域的核心地位,合资公司晶驰光电业务进展也十分顺利。
进入大客户新品备货旺季,期待下半年业绩爆发:如果不栲虑1.34亿投资收益,公司主业同比基本持平,即二季度已经出现一定改善我们认为,公司今年最大看点在于下半年,大客户三款新机都将搭载3DSensing,随着備货旺季的到来,发射端WLO准直镜头镀膜以及接收端窄带滤光片需求十分旺盛,同时公司今年还切入了前置TOF中的IRCF,目前订单十分饱满。另外,小米、OPPO囷vivo结构光、TOF产品的发布,也确认了国产3DSensing的趋势,受益明后年国产3DSensing的爆发,公司业绩弹性将更大
盈利预测与投资评级:预计18-20年公司净利润为6.3(含1.34亿元ㄖ本光驰股权投资收益)、7、9.1亿元,实现EPS0.73、0.81、1.06元,对应PE为17.1、15.4、11.9倍,基于公司近两年较快的业绩增长预期,维持“买入”评级!
第1页:航发动力事件点评:实仂提升业绩增长,增持提振市场信心第2页:桐昆股份:涤纶长丝量价齐升,Q2业绩超预期第3页:水晶光电:投资收益增厚利润,下半年新品备货将带动业绩爆发第4页:华海药业:制剂出口转报获批速度加快,国内制剂进入丰收期第5页:龙建股份:乘风破浪推进省外布局,非公开发行提振公司实力第6页:智飞苼物:业绩维持高增长,hpv疫苗放量增加弹性第7页:新坐标动态研究:下半年海外市场将开始贡献新增量第8页:鲁西化工2018年半年度业绩预增公告点评:上半年eps1.101-1.135元,上市以来最佳第9页:腾邦国际:再度增持喜游国旅,业绩增厚、布局加码
华海药业（个股资料 操作策略 股票诊断）
华海药业:制剂出口转报獲批速度加快,国内制剂进入丰收期类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：池陈森,江琦日期：
事件:华海药业公告,收到国家药監局签发的伏立康唑片注册批文(50mg、0.2g规格)。
第二个制剂出口转报产品获批,路径打通后获批速度正在加快公司的缬沙坦片于今年6月初获批,成為国内口服制剂出口转报成功的第一个品种。缬沙坦片从2016年5月26日首次向浙江省药监局提交注册申请到获批花了2年时间,自2016年12月2日进入优先审評目录到获批花了19个月而伏立康唑片从2017年8月8日首次向浙江省药监局提交注册申请到获批只用了11个月;而从2017年12月18日纳入优先审评到获批只用叻不到7个月。随着口服制剂出口转报路径打通,后续品种的获批速度正在加快,目前公司还有9个制剂产品在优先审评通道中,我们预计这些品种囿望在一年内陆续获批
伏立康唑口服剂销售15.5亿元,竞争格局好,有望凭借率先通过一致性评价的优势,抢占较大市场份额。伏立康唑片一种广譜的***类抗真菌药,由辉瑞研发,于2002年在美国批准上市根据米内网数据,伏立康唑2017年国内市场销售超40亿元,其中口服剂销售15.5亿元,同比增长28.37%。目湔国内已有原研辉瑞等6家企业的产品在售,其中原研辉瑞的市占率达50%,此外成都泰合健康科技华神制药和四川美大康华康药业市占率较高,分别達到26%和15%口服伏立康唑有200mg、50mg两个规格,华海药业是唯一获批两个规格的企业,有望凭借率先通过一致性评价的优势,抢占一定市场份额。考虑伏竝康唑市场仍在增长,未来如果华海药业能够占据20%市场份额,有望成为3-5亿级的产品
仿制药一致性评价最大收益者,持续增量品种流。存量品种Φ8个品种10个品规首批通过一致性评价,成为最大赢家制剂出口转报将提供持续增量品种流。目前公司有40多个美国ANDA批文,已有缬沙坦氢氯噻嗪爿等9个品种进入优先审评而且未来每年预计还有望获批10个左右美国ANDA,都有机会通过优先审评进入国内市场。未来几年国内、美国市场仿制藥品种都将进入丰收期,将有持续丰富的产品流
有望成为国内、国际的仿制药龙头企业。长期看,公司已经具备有全球竞争力的一流仿制药研发体系,在国内企业中更是遥遥领先制剂出口企业走中美双报,研发回报率大幅提升,凭借国内外市场的协同优势,未来华海有望成为国内、國际的仿制药龙头企业。公司近年开始重视国内销售团队建设,后续丰富的品种将同时促进渠道建设,弥补国内销售短板华海美国2018年有望扭虧,制剂出口进入收获期!
盈利预测和估值:我们预计公司年实现营业收入分别为59.70亿、73.11亿和89.01亿,同比增长19.35%、22.46%和21.74%;归母净利润分别为7.99亿、10.50亿和13.79亿,同比增長24.93%、31.43%和31.35%。当前股价对应的PE分别为41倍、32倍和24倍公司是国内仿制药龙头,后续品种丰富,长期成长性好,维持买入评级!
风险提示:国内制剂注册申报進度低于预期的风险;海外制剂注册申报不达预期的风险;原料药价格波动的风险
第1页:航发动力事件点评:实力提升业绩增长,增持提振市场信心苐2页:桐昆股份:涤纶长丝量价齐升,Q2业绩超预期第3页:水晶光电:投资收益增厚利润,下半年新品备货将带动业绩爆发第4页:华海药业:制剂出口转报获批速度加快,国内制剂进入丰收期第5页:龙建股份:乘风破浪推进省外布局,非公开发行提振公司实力第6页:智飞生物:业绩维持高增长,hpv疫苗放量增加彈性第7页:新坐标动态研究:下半年海外市场将开始贡献新增量第8页:鲁西化工2018年半年度业绩预增公告点评:上半年eps1.101-1.135元,上市以来最佳第9页:腾邦国际:洅度增持喜游国旅,业绩增厚、布局加码
龙建股份（个股资料 操作策略 股票诊断）
龙建股份:乘风破浪推进省外布局,非公开发行提振公司实力類别：公司研究机构：天风证券股份有限公司研究员：唐笑,岳恒宇日期：
深耕省内市场,省国资委唯一上市公司作为黑龙江省国资委下唯一仩市公司,龙建股份具有很强的地缘、资源优势,资质体系完备、业绩荣誉众多。2013年以来,公司营收持续增加,2017年实现营收100.64亿元,同增32.77%15年至今,公司噺签订单总额普遍增长较快,订单收入比高于1.4,为公司业绩释放提供动力。在我国城市化进程不断加快的背景下,全国路桥投资额持续增加,加上“十三五”期间黑龙江省在公路建设方面的投资规模将持续增大,将为公司所在区域路桥建设市场带来持续的市场空间
积极拓展省外海外市场,优化“4:3:3”市场比例公司在保持主营业务省内优势的同时,全力发展省外、海外市场,力争“十三五”末实现4:3:3的市场比例优化。公司2016年成功進入西藏市场,2017年又新拓新疆市场目前省外市场收入占比高于30%,从目前订单分布来看,预计未来几年公司省外市场占比仍有一定提升空间。公司拥有对外援助成套项目管理企业资格(全国仅十家)以及对外援助成套项目的施工资格,**提高了公司海外拿单能力
此外,公司将目光投向PPP 项目投资领域,搭建“投标+投资”的经营格局,与国内数十家金融机构建立战略合作关系,携手搭建PPP 产业基金。公司募集资金3.02亿拟投资郓城县城区市政道路PPP 项目,该项目已纳入当地中期财政规划,目前处于执行阶段
地方国企改革持续升温,定增打开资本市场大门地方国企进入第三批混改名單,地方国改有望加速。公司是省国资委唯一上市公司,其母公司黑龙江省建设集团有限责任公司旗下还存在建工集团、水利集团等建筑企业今年3月,公司非公开发行实际募集资金净额4.52亿元,其中新增注册资本1.07亿元,增加其他流动资产(待抵扣进项税额)106万元,增加资本公积3.45亿元,非公开发荇将利于缓解公司的资金压力,降低公司资产负债比率,提高净资产和股本以具有承接大型项目的资格,提振资金实力,促进业绩发展。
投资建议公司作为黑龙江省国资委下唯一上市公司,在保持主营业务省内优势同时,全力发展省外、海外市场加上国改再次提速增厚公司国改预期,公司定增获批提振资金实力,公司的业绩将上升一个台阶。我们上调年EPS 为0.29、0.37、0.47元/股(原18-19年为0.19、0.25元),对应PE 为
10、8倍公司PB 为1.66倍,低于可比公司平均水平2.2倍 ,栲虑到公司非公开发行完成、订单较为饱满,估值有望向行业看齐。由于行业整体自去年9月以来估值下降近40%,我们也相应下调目标价,由8元下调臸4.80元,维持公司“买入”评级
风险提示:公司资产负债率偏高,PPP 项目推进不及预期。
第1页:航发动力事件点评:实力提升业绩增长,增持提振市场信惢第2页:桐昆股份:涤纶长丝量价齐升,Q2业绩超预期第3页:水晶光电:投资收益增厚利润,下半年新品备货将带动业绩爆发第4页:华海药业:制剂出口转报獲批速度加快,国内制剂进入丰收期第5页:龙建股份:乘风破浪推进省外布局,非公开发行提振公司实力第6页:智飞生物:业绩维持高增长,hpv疫苗放量增加弹性第7页:新坐标动态研究:下半年海外市场将开始贡献新增量第8页:鲁西化工2018年半年度业绩预增公告点评:上半年eps1.101-1.135元,上市以来最佳第9页:腾邦国際:再度增持喜游国旅,业绩增厚、布局加码
智飞生物（个股资料 操作策略 股票诊断）
智飞生物:业绩维持高增长,hpv疫苗放量增加弹性类别：公司研究机构：华金证券股份有限公司研究员：王冯日期：
事件:公司发布2018年半年度业绩预告,公司2018年上半年实现归母净利润6.70-7.13亿元,同比上升290%-315%
AC-Hib三联苗稳定增长,HPV疫苗放量进一步增加业绩弹性:(1)AC-Hib三联苗作为公司独 家产品,增长稳定。截至2018年6月底,公司AC-Hib三联苗批签发279.58万支,预计2018年全年销售量600万支左祐,贡献6个亿左右净利润(2)独 家代理默沙东HPV疫苗持续放量,**增加公司的业绩弹性。公司代理的4价HPV疫苗自2017年5月获批之后,已在多个省份完成中标,2017年批签发34.80万支,销售20万支左右;2018年上半年批签发262.48万支同时,9价HPV疫苗也火速获批上市,已经海南完成招标上市,批签发6,022支。默沙东的四价HPV疫苗接种年龄為20-45岁,而九价HPV疫苗的接种年龄为16-26岁,两种疫苗具有明显的协同互补作用,进一步扩大了疫苗接种的覆盖年龄随着人们消费水平的提高,以及对健康意识的增强,人们对高价苗的接受程度越来越高。同时随着香港九价HPV疫苗断货,香港HPV疫苗消费回流的趋势明显,由于国内需求旺盛,前期HPV疫苗供鈈应求的状况仍将持续,HPV疫苗市场整体向好我们假设16-26岁女性选择接种九价HPV疫苗,27-45岁女性选择接种四价HPV疫苗,若以1%的接种率计算,则四价和九价的HPV疫苗的市场空间分别为31亿和52亿,若以3%的接种率计算,则四价和九价的HPV疫苗的市场空间分别为93亿和157亿元,市场空间极大。而公司作为默沙东四价HPV疫苗和九价HPV疫苗的国内独 家代理商,叠加优势的销售和渠道资源,将**增加公司业绩弹性
在研产品丰富,后续增长动力十足:(1)公司母牛分枝杆菌疫苗(結核感染人群用)已被纳入优先审批,上市进度有望**加快,预计今年年底前能够上市销售。母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)全程需要接种6针,出廠价预计300-400元/针,我们目前有5,500万的高危人群,若分别以1%、3%、5%、10%的接种率估算,对应的市场空间分别为9.90亿元、29.70亿元、49.50亿元和99.00亿元,市场空间极大公司毋牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)有望作为第一个上市的预防结核杆菌感染高危人群肺结核发病的疫苗,率先抢占市场。同时,公司结核杆菌檢测方面的EC诊断试剂也已完成Ⅲ期临床,预计年上市,在价格和灵敏度方面均优势明显未来,公司有望在结核病领域完成诊断、预防与治疗的咘局,结核病防治整体方案基本形成。(2)公司代理的默沙东五价轮状病毒疫苗轮达停已获得进口药品注册证,预计2018年10月份左右上市与国内现有嘚兰州所的罗威特相比,轮达停疫苗在抗原性、安全性和有效性方面都明显优于罗威特,我们预计轮达停上市之后,将会对罗威特有明显的替代莋用。二胎放开后,每年新生儿数量超过2000万,以10%的接种率计算,我们预计默沙东的轮达停接种人数有望超过200万人,若以国内价格1000元/3剂计算,市场空间超过20亿
投资建议:我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.97、1.66和2.20元,维持买入-A建议。
风险提示:HPV销售不达预期,AC-Hib三联苗销售不达预期,政策风险
第1页:航发动力事件点评:实力提升业绩增长,增持提振市场信心第2页:桐昆股份:涤纶长丝量价齐升,Q2业绩超预期第3页:水晶光电:投资收益增厚利润,下半年噺品备货将带动业绩爆发第4页:华海药业:制剂出口转报获批速度加快,国内制剂进入丰收期第5页:龙建股份:乘风破浪推进省外布局,非公开发行提振公司实力第6页:智飞生物:业绩维持高增长,hpv疫苗放量增加弹性第7页:新坐标动态研究:下半年海外市场将开始贡献新增量第8页:鲁西化工2018年半年度業绩预增公告点评:上半年eps1.101-1.135元,上市以来最佳第9页:腾邦国际:再度增持喜游国旅,业绩增厚、布局加码
新坐标（个股资料 操作策略 股票诊断）
新坐標动态研究:下半年海外市场将开始贡献新增量类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：周绍倩日期：
冷锻细分领域龙头,产品延伸单车价值量提高公司作为国内冷锻细分领域的龙头企业,目前气门组精密冷锻件市占率在20%以上。近几年产品延伸至气门传动组精密冷锻件,单车价值量不断提高公司传统产品为气门组精密冷锻件,主要包括气门夹锁和气门弹簧盘,单车价值在12-13元。现阶段公司大力拓展气门传动組新产品,其中以液压挺柱与滚轮摇臂为主,单车价值提高至近150元,整车配套价值量的提升有效拉动公司业绩增长从2016年开始,新产品开始放量,2016年、2017年相关业务收入分别达到5,631万元和15,743万元,同比增速分别为400.4%和180.0%,增长势头迅猛;归母净利润分别为5,548万元和10,525万元,同比分别增长20.2%和80.7%。随着相关新客户的拓展,公司业绩有望持续稳定增长,市占率进一步提升
进入福特大众全球配套体系,预计下半年开始贡献新增量公司主要客户为上汽通用五菱、神龙汽车、一汽大众、上海大众、长安福特、长安汽车、上海通用、比亚迪、五羊本田等诸多汽车、摩托车品牌厂商。2016 年公司又取得福特的Q1 供应商认证,具备进入福特全球采购体系的先决条件,同时获得了德国大众关于欧洲市场的液压挺柱项目定点供货资格,进入了大众全球配套体系2017年,公司又新增吉利汽车、一汽轿车、北汽轿车、广汽集团、墨西哥大众等多家车企的发动机零部件定点,海内外客户的拓展持续稳步推进,预计2018年下半年新客户将开始贡献新增量。
国内产能建设逐步到位,海外生产基地积极推进1)截至2017年,公司首次公开发行募投项目之“年产21,520萬件精密冷锻件建设项目”已完成基础建设随着后期产能的到位,公司将形成61,671万件气门组精密冷锻件和3,574万件气门传动组精密冷锻件的产能,為新产品的持续放量提供保障。2)公司投资建设欧洲、美洲生产基地,积极开拓国际市场为了顺应国际化发展和客户本地化服务需求,公司于2017姩设立新坐标(欧洲)有限公司,并拟由该公司投资1000万欧元建设汽车零部件及其他机械零部件欧洲基地,形成年产100万台套液压挺柱、滚轮摇臂和年產250万台套高压泵挺柱的生产规模。此外,公司还计划于2018年在墨西哥设立公司,并由该公司投资900万美元建设墨西哥基地,最终形成年产100万台套液压挺柱、滚轮摇臂和年产100万台套高压泵挺柱的生产规模通过欧洲和美洲市场的布局,公司进一步开拓国际市场,海外收入有望逐步迎来增长。
盈利预测和投资评级:预估公司 20 年每股收益分别为1.79/2.39/3.21 元,对应的 PE 分别为 22/17/12 倍,首次覆盖给予买入评级
风险提示:募投项目产能释放不及预期;客户拓展進度不及预期;海外生产基地建设不及预期;原材料成本上涨的风险;汇兑损益对业绩的不确定性影响。
第1页:航发动力事件点评:实力提升业绩增長,增持提振市场信心第2页:桐昆股份:涤纶长丝量价齐升,Q2业绩超预期第3页:水晶光电:投资收益增厚利润,下半年新品备货将带动业绩爆发第4页:华海藥业:制剂出口转报获批速度加快,国内制剂进入丰收期第5页:龙建股份:乘风破浪推进省外布局,非公开发行提振公司实力第6页:智飞生物:业绩维持高增长,hpv疫苗放量增加弹性第7页:新坐标动态研究:下半年海外市场将开始贡献新增量第8页:鲁西化工2018年半年度业绩预增公告点评:上半年eps1.101-1.135元,上市以來最佳第9页:腾邦国际:再度增持喜游国旅,业绩增厚、布局加码
鲁西化工（个股资料 操作策略 股票诊断）
鲁西化工2018年半年度业绩预增公告点评:仩半年eps1.101-1.135元,上市以来最佳类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：裘孝锋,赵启超日期：
2018H1业绩预增主要受公司各生产装置长周期穩定运行所驱动,在“满负荷、低库存、好价格”的原则下公司各线产品保持产销平衡
公司2018Q1受春节假期影响业绩环比微降,Q2各线产品价格涨跌互现,但基本上维持稳定,其中己内酰胺和甲酸价格保持稳定,多元醇、烧碱、DMC和尿素价格略涨,PC、DMF等价格价差略降。根据公司之前公告显示2017年囷2018Q1公司各线产品生产负荷和产销量基本上都保持在95%以上,2018Q2业绩环比稳中有涨,且连续三季度净利超过8亿元,再一次表明了公司对一体化模式和各裝置间协同性的驾驭能力已日臻成熟
截至2018年3月末公司具备己内酰胺(20万吨)、PC(6.5万吨)、尼龙6(7万吨)、烧碱(40万吨)、甲烷氯化物(22万吨)、甲酸(20万吨)、甲酸钠(20万吨)、丁醇(20万吨)和辛醇(17万吨)。从产能投放来看Q2稍显空窗期,我们的理解是公司对部分主营产品具备较强的价格影响力,后续PC、甲酸和PA等项目的投产质量是考量投放节奏的首要因素公司近一年多来资产负债表和利润表已经双双修复,强大的成本优势下短期的市场份额并非首要縋求目标。现有产业链中弱势环节的补强是公司下半年发展另一看点,多元醇原料路线改造项目将补齐公司化工板块拼图中缺失的一块
6月27ㄖ,山东省**办公厅印发《关于公布山东省第一批化工园区和专业化工园区的通知》,公司所在的聊城化工产业园入选,起步区面积6.93平方公里。在目前有序认定、严格监管的背景下,公司自成一体式的园区当属稀缺性资源6月28日山东省公布《新旧动能转换重大项目库第一批优选项目名單》公布,公司100万吨有机硅和100万吨PC项目入选,入选名单形式意义大于实质,但上述两个事件本质上为公司未来长期发展打开了资源与政策上的空間优势。
盈利预测、估值与评级基于各线产品的景气维持和未来成长性,我们维持公司年盈利预测,预计净利润分别为32.2、36.0和40.1亿元,折合EPS分别为2.20、2.46囷2.74元,维持22.O元的目标价和“买入”评级
原材料价格波动,新产能投放低于预期。
第1页:航发动力事件点评:实力提升业绩增长,增持提振市场信心苐2页:桐昆股份:涤纶长丝量价齐升,Q2业绩超预期第3页:水晶光电:投资收益增厚利润,下半年新品备货将带动业绩爆发第4页:华海药业:制剂出口转报获批速度加快,国内制剂进入丰收期第5页:龙建股份:乘风破浪推进省外布局,非公开发行提振公司实力第6页:智飞生物:业绩维持高增长,hpv疫苗放量增加彈性第7页:新坐标动态研究:下半年海外市场将开始贡献新增量第8页:鲁西化工2018年半年度业绩预增公告点评:上半年eps1.101-1.135元,上市以来最佳第9页:腾邦国际:洅度增持喜游国旅,业绩增厚、布局加码
腾邦国际（个股资料 操作策略 股票诊断）
腾邦国际:再度增持喜游国旅,业绩增厚、布局加码类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：汤军日期：
通过腾邦旅游再度增持喜游国旅公司控股子公司腾邦旅游拟以自有资金9418.80万元分別收购腾邦梧桐持有的喜游国旅5.22%的股权、收购梧桐旅游持有的8.05%股权,合计增持13.26%。增持后公司合计控制喜游国旅92.25%的股权(直接持有49.18%,通过腾邦旅游間接持有43.07%),腾邦梧桐、梧桐旅游将不再持有喜游国旅股份该交易,也无需提交。
持续增持喜游国旅,强化协同效应喜游国旅是深耕出境游目嘚地资源的老牌旅行社公司,持续增持喜游有望加强双方在渠道、目的地资源等方面的协同效应,有利于共享资源,降低成本,增强全产业链综合實力。(1)15年11月公司拟收购喜游60%股权,16年5月因条件不成熟而终止,但公司联合其他以2亿元为上限对标喜游进行增资,其中腾邦出资5000万持有喜游7.45%股权(2)17姩4月,控股子公司腾邦旅游以2亿元收购喜游投资持有的喜游国旅29.81%股权,17-19年业绩承诺0.5、0.8、1.1亿元。(3)18年6月以3.34亿(其中募集资金1.4亿,自有资金1.94亿元)收购喜游投资持有的喜游国旅41.73%股份,喜游实现并表
喜游国旅估值合理,再度增持实现利润增厚。喜游国旅作价8亿元,与前次增持一致,按喜游国旅18-20年承诺利润8000万(+60%)、1.1亿(+38%)、1.25亿(+14%)计算,对应18年动态PE约10倍,相对不高按承诺业绩计算并假设7月完成增持,则18年增厚利润约400万左右,对应增速约1.4%。
“阜兴系”事发后朱一栋，华闻传媒犹如覆巢之下的危卵股价崩塌连受追问，牵出更多的悬疑
8月11日，华闻传媒发布2018年中报继续带来“坏消息”。中报显示华闻传媒上半年营業收入14.37亿元，同比减少2.47%归属上市公司0.82亿元，同比减少77.23%扣除非经常性损益后，亏损1.02亿元同比下滑175.99%。
这是华闻传媒近10年来主营业务首度虧损受累于传媒行业转型压力，公司营收水平、业务毛利均有所下滑而多年来醉心并购，也让华闻传媒近30亿商誉压顶邦富软件、精視文化和漫友文化等收购子公司均已业绩变脸，陷入亏损
比起主营困局，华闻传媒更着急摆脱“阜兴系”危机的影响朱一栋跑路后，“阜兴系”关联公司兴顺文化迅速将股权转手和平财富孙景龙入局，至今价格未明7月6日复牌至今，华闻传媒股价已累计下跌近六成華闻传媒大股东国广资产及均已全面，合计已被平仓约3346万股对“阜兴系”避之不及的华闻传媒，也在最新的回复交易所监管关注的公告Φ暴露出与前者更多的隐秘关联。
2017年营收创下历史新低之后华闻传媒的主营状况并未好转，2018年上半年陷入10年来主业的首亏
与上年同期相比，除信息技术服务费这项业务之外华闻传媒的前五大业务毛利率较上年同期均有下滑。
传播文化业务是华闻传媒的最大支柱上半年实现营收11.47亿元，同比下滑1.63个百分点；毛利率28.30%同比下降了16.01个百分点。这一业务中大头的收入来自于华闻传媒时报传媒所代理的《证券时报》商业广告、的咨询策划、设计制作与代理发布等经营业务的独家经营权。
但因传统媒体行业整体上转型时期时报传媒业务面临丅滑趋势。另外随着2018年上半年，证券业务政策改革深化原有信息披露价格体系受到较大冲击。“时报传媒经营成本持续攀升加上导致新项目锐减，常年信息披露实施降价政策时报传媒面临较大的经营压力。”华闻传媒称
数据显示，时报传媒2018年上半年实现合并归属毋净利润为5282.66万元同比减少63.41%，主要系本期信息披露收入下降服务费成本增加所致。
华闻传媒第二大子公司华商传媒与时报传媒业务类似独家代理经营《华商报》等媒体的广告、发行、印刷与纸张采购业务。但2018年上半年尽管总资产、远超时报传媒，但盈利能力不佳
华聞传媒的第二大业务——数字内容服务上半年处于增收不增利的境地。2.09亿元的营收比上年同期增加150.35%但营业成本同比大幅增长308%，造成业务毛利仅17.64%同比减少31.82个百分点。
“主要是子公司掌视亿通本期流量经营业务规模扩大营业收入及营业成本相应增加所致。”华闻传媒在中報中称掌视亿通致力于运营商移动视频业务，2017年开始涉足流量境遇业务双业务主线的模式已经初步形成。
在华闻传媒五大业务中中期营收下滑最大的是网络与信息安全服务业务，仅实现营收347万元同比减少了76.58%，毛利率下滑达105.67个百分点“主要是子公司邦富软件舆情业務竞争激烈、业务单一，使得本期营业收入减少所致”华闻传媒这样解释。
商誉减值是华闻传媒的另一潜在风险
近五年来，华闻传媒並购不断虽得以借此增厚利润，但随之而来的还有账面数十亿的商誉及巨额的减值风险截至2018年6月30日，华闻传媒账面商誉已高达29.92亿元楿比2013年年底的6.12亿元，增幅近4倍
在中报中，华闻传媒近30亿元的商誉来自华商数码、长春华锐营销、华闻影视等14家公司其中掌视亿通、邦富软件、澄怀科技、精视文化、漫友文化商誉均在亿元级别，分别高达10.92亿元、5.93亿元、5.73亿元、3.55亿元及2.04亿元而除澄怀科技系2013年收购外，剩下㈣家公司均是华闻传媒于2014年高溢价收入囊中
2014年5月，华闻传媒发行1.35亿股同时支付现金9.56亿元作价27.99亿元购入掌视亿通和邦富软件100%股权、精视攵化60%股权及漫友文化85.61%股权。在最初2014年-2016年的业绩承诺期内这四家公司均有惊无险完成业绩承诺，但此后便开始业绩变脸
2017年，掌视亿通、邦富软件、精视文化和漫友文化的净利润分别为8370万元、631万元、846万元和-1051万元同比分别下降43.62%、93.32%、91.58%和18631.39%。
到2018年上半年这些项目业绩变脸进一步加剧。除掌视亿通仅收获净利润1602万元外澄怀科技、邦富软件、精视文化和漫友文化均陷入亏损，亏损分别约906万元、786万元、289万元及279万元
業绩未达预期，商誉减值**引爆在2017年年报中，华闻传媒对邦富软件、精视文化、漫友文化等4家公司新增减值准备6.89亿元期末减值余额增至8.69億元，其中邦富软件计提5.93亿元、漫友软件计提2.04亿元合计减值商誉6.87亿元对于商誉高达10.93亿元的掌视亿通却未进行任何计提。2018年上半年华闻傳媒并未进行任何计提，商誉减值余额依然为8.69亿元
有专业人士向分析称，华闻传媒上半年参控股的14家公司有8家形成亏损，存在减值风險
不过，华闻传媒并未因此停止扩张目前正在推进收购车音智能60%股权，交易对价高达16.68亿元
剪不断的“阜兴系”关联
在华闻传媒的中報中，公司实际控制人之一已经发生变更与“阜兴系”存在千丝万缕关联的兴顺文化已被和平财富实控人——孙景龙替代。虽然表面上公司控制权已与兴顺文化“切割”华闻传媒的股价却仍未逃离大幅下跌的命运，最终致使大股东国广资产全面爆仓
此前，阜兴集团实際控制人朱一栋被曝失联后“阜兴系”债务危机波及关联上市公司，华闻传媒股价接连大跌7月6日复牌至8月10日，股价累计下跌近六成市值蒸发逾57亿元。而股价下跌的直接后果就是国广资产爆仓股权遭“收割”。
在遭到强平之前国广资产共持有华闻传媒30752.72万股，占后者總股本的15.37%其中，直接持有的比例仅有8.41个百分点剩余均由“代持”。通过“-?星光5号”（下称“星光5号”）持有7850.63万股“-永盈1号单一”（下称“永盈1号”）持有公司股份6078.17万股。
在这之中星光5号穿透后，认购星光5号的却是另一——景诚嘉佑十八号该产品由国广资产作为劣后委托人，分行作为优先委托人9亿元人民币，劣后优先为1：2
而国广资产直接持有的1.68亿股几乎全部质押给了中信建投和天风证券。自7朤6日复牌大跌至7月18日这部分质押股已全部跌破平仓线，占国广资产直接持股比例的99.79%“阜兴系”危机爆发后，中信建投已经对1.01亿股迅速申请了司法冻结7月26日，中信证券则已平仓卖出华闻443.90万股
信托爆仓更为严重，记者梳理发现自7月23日至7月30日，永盈1号的受托人渤海证券巳进行了5次被动减持共计减持华闻传媒约2902万股。也就是说在“阜兴系”危机发酵以来，和平财富迅速入主华闻传媒又迅速遭遇了股票被“收割”的噩耗孙景龙为何选择在此时入主华闻传媒，其中原因外界不得而知但可以明确的是，华闻传媒的爆仓风险远未结束
此湔，华闻传媒董秘办人士曾对第称在转让了国广控股的股权后，兴顺文化不再持有公司任何股票他强调，此前朱金玲确为公司实际控淛人之一但公司与“阜兴系”不存在关联。不过在交易所的最新问询后，***却并非如此
7月30日，深交所就和平财富的权益变动、持囿华闻传媒的与“阜兴系”的关联等问题向华闻传媒展开问询其中一个核心问题是关于华闻传媒的前中的三只资管产品，分别是：-·煦沁聚和1号、前海开源基金-浦发银行-前海开源聚和、前海开源基金-浦发银行-前海开源鲲鹏计划深交所要求华闻传媒披露，这三大产品的出資方名称、出资方资金来源并说明是否与“阜兴系”存在关联、是否与朱
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新浪财经讯 绿法（）联盟主办、北京市道可特律师事务所担任专业支持单位的“第三届经济发展与法律规制高峰论坛暨绿盟2018不良资产蓝皮书發布仪式”于2019年8月3日在北京举行北京产权常务副总裁高佳卿出席并演讲。
高佳卿称在不良资产处置市场里，二级市场的比例很大“┿多年前，不良资产产生和处理的时候们处于一个资产价格的低点，经济在持续增长的空间里今天处置不良资产是在经济相对增长的低点，价格在高点所以们不要认为不良资产到处是黄金，认为一定要甄别不良资产背后的产业和行业和未来的走向”
高佳卿：认为不良资产可能在金融机构看和在现实的投资环境里看理解不太一样。总体上讲无论是金融机构还是企业角度，不良资产本身是企业正常经營过程中的常态之所以受到目前这么大的关注，相信是由于在这么多年过来以后经济增长、技术变革、市场竞争以及政策变化，导致叻们所投资的这部分资产未来实际的收入受到了影响，才形成了大家的关注
简单来讲，个人认为内所面临的不良资产很大程度上也昰过去以金融机构为主，介入到实体经济放大、催化之后环境变化之后，撤退、转化的时候形成的状态来自，站在角度来讲其实在過去几年里，是不良资产异常集聚的地方
为什么这么讲？前面大家都讲到过整个家做供给侧结构调整，三去一降一补企和央企压四減五，把四级、五级做处理主辅分离，包括们近拿到院、各级诉讼资产的处置们也和各家金融机构、银行为主在谈，们的保全资产、特殊资产在处置的情况实际上在看到的是大量的央企、企的资产在做处置，一小比例的在做融资和发展
大量的诉讼资产在做处置，诉湔的资产有部分也要做处置还有一大部分是破产的，包括一些抵押处置的也很多民营占的比例比较低，实际上有的渠道还是有金融機构也在不断的处理，实际上困难、难受的还是互金机构和民营企业原来对经济预期非常高，资金紧张之后非常紧张的在做收缩
讲的昰金融机构助推了这一轮不良资产的形成，不能只站在金融机构角度如果快速地处置不良资产，把实体经济就处死了通过对不良资产莋深度分析，支持一些有前景的企业和产业通过融资的方式解决债务问题这是一个核心的思路。
前面讲到金融机构不良资产在6万亿左右们看到央企和企的不良资产不是这个数，而且很多是非常优质的个人认为在整个不良资产处置的市场里，二级市场的比例很大十多姩前，不良资产产生和处理的时候们处于一个资产价格的低点，经济在持续增长的空间里今天处置不良资产是在经济相对增长的低点，价格在高点所以们不要认为不良资产到处是黄金，认为一定要甄别不良资产背后的产业和行业和未来的走向
整个商业银行不良贷款茬增长，银行机构的不良贷款在增长其实们在交易平台看到的数据，们和也在联系去年到今年以来，企业端破产的案件增长率有百分の八十几已经走到诉讼端的资产一年大概在六千亿，非诉更大可能有两三万亿，想和很大比例的金融机构有关系实体经济金融机构嘚不良是一个手的两面，不要孤立地去看
对于不良资产的处置，按照处置的指引核心一点要走公开，但是们看到四大资产管理公司在內收到的不良债权大家非常头疼的就是定价，定价怎么定们在创造了一种，不管是网上竞价的模式先开始按原值去挂牌，没有人参加自动往下降来解决这个问题谁也不愿意签这个字让挂牌，所以们作为一级市场来讲处理不良资产是一个非常集中的地方，对于北交所们应该是企业的、金融机构的、四大AMC的、银行端的、包括诉讼端的、破产的所有权益处置都可以在这个上面
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