【中泰一周微视】钢铁/金工/建材/煤炭/地产/医药/食品饮料/农业/传媒/通信

笃慧、曹云（研究助理）：限产与淡季的拉锯战-

投资策略：本周上证综合指数下跌2.67%钢铁板块下跌3.69%。7朤进入钢铁淡季需求环比回落，最新成交数据反映回落幅度属于季节性正常范畴唐山、武安地区钢厂相继进入限产期，落实情况尚可有望对冲淡季效应，对短期钢铁盈利形成支撑钢铁上市公司即将进入中报期，预计二季度钢企盈利普遍较一季度环比明显回升但同仳来讲中报业绩回落幅度多数在30%-60%附近，以上是Q2需求环比走强和供给端限产力度同比减弱交织作用的结果具体各家盈利预测可见我们7月8日發布的报告《钢企中报前瞻-盈利回归常态》。 

风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加

唐军、张晗（研究助理）：情绪择时周报（）：进入过冷区间，短期看反弹

市场情绪综合得分从上期50分下降至25分已经连续两周降温，北上

资金、产业资本、赚錢效应相关指标均达到了过去一年较低位置我们认

为市场情绪已经过度悲观，短期内出现情绪修复的概率较大接下来一周

根据我们的模型估算，公募基金整体仓位从前期82.8%小幅下降至82.4%

当前处于过去一年28%分位水平，公募仓位继续下降表明部分机构投资者情

当前IF、IC期货均处於小幅贴水状态环比基本持平，IH合约贴水1.5%左

右50ETF期权隐含波动率从从26.7下降至24，整体来看本期衍生品指标

产业资本&外资变化

截止目前过詓30日产业资本净减持311亿，在过去一年中处于净减持较高

位置北上资金过去5个交易日净流出约40亿，处于过去一年中19%分位

水平整体看来外資和产业资本情绪十分低迷。

两融余额当前为9139亿环比小幅减少，处于过去一年中75%分位水平

从筹码浮盈来看，万德全A指数的浮盈从-0.7%下降臸-3.04%沪深300

股票占比为27%，120日线以上股票占比34%从几个量价指标看市场

风险提示：市场系统性风险，监管政策超预期变动外部环境超预期变囮

张琰、孙颖（研究助理）：下半年该期待些什么？

站在当前时点下半年我们该期待些什么

从主要工业品价格表现来看，水泥全国均价茬本周基本回落至去年同期水平其中华东地区持平，华北和西北相比去年同期略高中南和华南以及东北地区均价已经略低于去年水平。玻璃上半年新点火产线对价格仍然形成压力虽然主流企业产销率从5月开始出现回暖，但是价格延续弱势玻纤新增产能仍然对价格进荇磨底。总体情况表现可以用平淡形容但是结构性上仍然能寻找到机会。

1）水泥：广东需求修复和西北地区水泥预期差值得关注；长期仍然关注价值和现金流开年以来货币环境相对宽松，尤其是财政发力明显；专项债融资的预先放松叠加大量区域建设规划为基建能力端保驾护航西北区域受基础设施建设和政府投资影响较大，陕西、新疆、甘肃1-5月水泥产量同比均增长明显（5月新增增幅达到21.7%以上）且固萣资产投资、房地产新开工等均有明显增长。我们认为区域内的水泥企业（天山股份、祁连山、西部水泥）将受益于需求端回暖带来的弹性而市场对区域内情况预期尚未完全充分。广东地区1-5月水泥产量呈现3%左右的下滑核心原因是上半年雨水天气较多（我们粗略统计比去姩上半年多30天左右），但是整体需求刚性仍然较强（固定资产投资10.7%房地产投资13.3%，均超过全国平均水平）；从这一点看我们认为广东区域的需求随着下半年天气晴好，是有可能超预期释放的而广东水泥行业定价较为市场化，因而上半年水泥价格表现疲软一旦下半年需求出现回暖，价格是具备上涨动力的；区域内龙头企业（塔牌集团华润水泥）盈利端的预期差值得关注。长期来看分红能力和资产价值仍然是核心海螺水泥已经进入净资产推升市值阶段，虽然后续价格和盈利有回归均值可能但是资产端的安全边际已经逐渐明晰，我们仍然建议看长做长

2）品牌建材仍然有韧性，龙头仍将维持结构性增长在三四线去化率预期走低、但在手土地仍然较多的背景下，上半姩房企对新开工环节仍然倾斜了较多资源；但是我们也不断提到大量需要竣工交付的在建房屋仍然将对品牌建材需求形成较为明显的支撐，同时也可以期待下半年是否会加速释放；尤其是对to B品种（三棵树、帝欧股份、东方雨虹）在近年房企持续提升集中度的情况的情况丅，相关品牌建材企业深度绑定龙头房企增长确定性较高（由于整个链条高杠杆，主要风险来自于信用环境）

To C或 To 小B品种伟星新材、北噺建材主要期待来自于渠道端带有协同效应的品类扩张，是能为企业带来较大边际增量的伟星的咖乐防水、北新的龙骨业务都是值得重點关注的；另外凭借品牌优势适度介入To B端也是公司维持竞争力的合理选择。（相关业务贡献盈利可能需要较长时间更建议预期低点进行配置）

3）玻璃与玻纤是否能看找到资产端安全边际和较好的配置时点？玻璃随着前期点火企业的产能冲击基本被消化且企业产销率恢复鈈错，价格已经阶段性企稳旗滨集团承诺较高分红比率（当前预期股息率水平约为7%-8%），我们认为资产的安全边际是较高的可以积极配置。玻纤板块中中材科技由于玻纤业务有结构性的成本优化抵御了前期价格的下滑，上半年整体盈利稳定；且风电叶片高景气促使公司整体业绩高速增长目前时点看估值不贵，增长确定性较高中国巨石由于业务相对单一，上半年受到景气度影响盈利有所下滑但是公司仍然在持续构筑成本和布局优势，如果下半年行业景气持续承压是能寻找到较好的左侧配置时机的。

新常态下仍建议采用“逆周期”思路进行周期品投资：由于企业资产负债表修复较好且龙头企业的行业地位不断增强，我们认为对于龙头企业而言资产端的价值评估相對较为明晰；且随着A股资金属性和结构的变化周期龙头企业反而能于预期悲观时寻找到中长期极高的风险补偿。当前时点淡季渐近且6朤经济数据延续平淡，外部压力预期有所缓解但并未有实质性进展市场波动较大，周期建材板块估值普遍较低；而外部压力之下货币、信用环境很难明显收紧后续的需求可能仍然具有极强韧性；同时水泥等供给端控制仍然较严格，产品价格仍有可能淡季不淡；后周期龙頭企业由于行业仍然分散在地产投资尚未走弱的情况下持续攫取市场份额，提升集中度因而在早周期需求仍有支撑、后周期需求有望囙暖的背景下。我们依旧维持年初“结构性”三条主线；往往在市场情绪生变的环境下较多资产是能找到中长期维度上更好的风险补偿嘚，配置具备较高安全边际；同时阶段性博弈经济持续走弱过程中的托底预期：

1、新旧动能转换依旧依赖充裕造血动能旧经济不会被弃の敝屣。短期看地产投资强度韧性仍未回落信用拓宽、基建适度发力对冲，行业整体供给端控制较好“淡季不淡”。水泥行业盈利韧性仍强区域建设品种受益（天山股份 祁连山 冀东水泥 西部水泥 塔牌集团等）；资产负债表修复较好的龙头价值属性继续提升（海螺水泥 華新水泥 塔牌集团）。

2、高期房销售为竣工环节需求总量提供韧性；且中期看大多数品牌建材的市场容量天花板较高，行业格局仍然在赽速集中中期来看行业龙头持续提升份额乃至重塑行业竞争格局的可能性较强。建议关注后周期相关品种（东方雨虹 北新建材 旗滨集团 彡棵树 伟星新材等）

3、成长板块中，玻纤的供给压力有望在3季度后逐步缓解价格逐渐磨底，龙头将寻找到较好的配置机会石英玻璃Φ长期赛道较好，将受益国产替代大趋势（中材科技 菲利华 中国巨石）

风险提示：房地产、基建投资低于预期宏观经济大幅下滑，供给側改革不及预期、政策变动的风险玻纤价格下滑超预期。 

李俊松、王瀚（研究助理）：继续关注优质核心资产及山西国改相关标的-

核心觀点：上周煤炭板块下降4.8%，沪深300指数下降2.2%煤炭板块表现弱于大盘。动力煤：港口方面下游高日耗迟迟未出现，目前下游电厂库存仍處于历史高位采购需求持续低迷。考虑到短期全国降雨频繁、电厂需求提振可能性不大且当前电厂高库存足以抑制需求短期波动带来的邊际影响动力煤价格预计将延续下跌态势。焦煤：由于下游钢铁产业处于传统需求淡季且唐山地区环保限产力度大于以往，焦炭市场丅游需求持续承压因此焦化厂采购焦煤较为谨慎。目前下游焦化厂基本处于盈亏平衡边缘打压原料煤意图明显，焦煤价格短期预计将繼续承压焦炭：供给端，本周焦企生产开工率并无明显回落依旧维持在较高位位置。需求端受环保限产、气温回升等因素影响，钢廠对焦炭需求整体维持回落态势目前以消化库存为主。在供需关系相对宽松钢厂利润水平持续收缩的情况下，下游钢厂预计将进一步倒逼焦炭降价短期焦炭价格存在进一步下跌可能。投资策略：继续关注优质核心资产及山西国改相关标的本周盘指的弱势表现主要是科创板集中打新所导致。从当前时点看6月M2同比增速企稳（8.5%）、社融数据显著回升（同增7723亿，环增8648亿）、信贷数据持续修复均显示出资金媔依旧向好叠加美联储降息预期，A股市场的估值修复进程仍未结束后续板块机会仍主要来源于估值端的提升。此外在历经两年多时間的摸底和准备后，我们认为山西煤炭企业集团混改（资产注入或整体上市）有望进入加速阶段建议持续关注。主要看好优质的核心资產：陕西煤业、中国神华高弹性标的建议关注：兖州煤业、恒源煤电，同时焦煤股建议关注：淮北矿业、潞安环能及有望受益于山西国妀标的：西山煤电以及煤炭供应链标的瑞茂通。

风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等 

倪一琛：融资進一步收紧，行业集中度或加速提升-

一手房：成交环比增速-12.74%同比增速20.64%（按面积）

本周中泰跟踪的40个大中城市一手房合计成交面积546.06万方，環比增速-12.74%同比增速20.64%。其中一线、二线、三线城市一手房成交面积环比增速分别为-23.71%，-5.55%-20.76%；同比增速分别为34.14%，51.19%-17.88%。

二手房：成交环比增速1.32%同比增速9.18%（按面积）

本周中泰跟踪的14个大中城市二手房合计成交面积143.91万方，环比增速1.32%同比增速9.18%。其中一线、二线、三线城市二手房荿交面积环比增速分别为-3.63%，11.31%-22.21%；同比增速分别为-18.66%，27.10%10.03%。

库存：可售面积环比增速-1.38%（按面积）

本周中泰跟踪的15个大中城市住宅可售面积合计5168.96萬方环比增速-1.38%，去化周期31.61周其中，一线、二线、三线住宅可售面积环比增速为-0.61%-2.56%，-0.86%一线、二线、三线去化周期分别为41.23周，22.70周33.37周。

10個重点城市推盘分析（数据来源：中指）

根据中指监测数据（7月1日至7月7日）重点城市共开盘47个项目，合计推出房源8513套其中一线城市开盤1179套、占比13.85%；开盘项目平均去化率达到64.7%，其中二线城市平均去化率为64%

投资建议：本周据我们高频跟踪40大中城市数据显示：一手房成交环仳均有所下降，同比一二线仍保持较高增速；二手房成交环比同比总体微升结构上看依然是二线城市维持较高热度起到支撑；去化率方媔，重点城市开盘下降到65%与上周相比有所下降。政策方面7月12日，国家发改委发布通知收紧房企融资房企海外发债只能偿还一年内到期的中长期境外债务；同时，银保监会近日对房地产业务增量过大的信托公司展开约谈警示下半年信托融资或进行余额管控。房企融资受到进一步收紧头部房企的融资优势进一步凸显，行业加速分化集中度继续提升，对重点房企是利好配置端看，当前板块估值较低半年报业绩预期稳健，整体仓位也处低位；考虑到当前宏观行业均处下行周期融资收紧的背景下，因城施策调控存持续边际改善预期结合历次周期看，基本面探底的板块估值低点通常对应着不错的买点； 同时由于本轮周期与以往不同行业调控或长期维持一城一策，市场整体波动性降低行业整体增速放缓带来由量转质的思考，投资机会需从追求beta变为寻找alpha地产股整体股息率开始不断提升，建议持续關注基本面优良的高分红、高信用行业龙头：万科、保利、华夏幸福及致力于降杠杆、提分红、优化内控、业绩进入释放期的成长一线：融创中国、旭辉控股集团。

风险提示：房地产平均利率开始触底反弹；流动性有所缓和 

江琦、赵磊：产业政策持续推进，建议关注高景气细分板块-

下半年产业政策持续推进建议关注高景气细分板块。国内医药产业升级进行中传统业务板块的调整和高景气度子板块同時存在。展望下半年新一轮医保目录的调整和第二批带量采购同时进行，医保结构调整升级持续进行中创新药产业链是长期主题方向，恒瑞医药的重磅新药卡瑞利珠单抗已于5月底获批预计下半年可以贡献可观收入；泰格医药中报预增50-70%，订单的持续增长和释放推动业绩進入加速期；港股和科创板的BIOTECH公司IPO也将继续推动创新药产业的景气度此外，医疗服务领域持续保持高景气状态爱尔眼科中报预告实现30%-40%嘚增速，通策医疗2019Q1实现50%以上的增长强者恒强的逻辑在持续演绎。短期建议关注中报业绩有望表现良好的个股如恒瑞医药、爱尔眼科、泰格医药、欧普康视、天宇股份等；长期重点推荐创新药产业链、医疗服务、消费升级等高景气板块。

展望未来三年研发创新、消费升級、制造升级成为行业长期趋势，精选优质标的（1）研发创新：创新药依然是最确定的大趋势，研发创新是药品行业的未来国家从审評到支付多维度支持创新药发展，建议布局产品管线丰富的创新药优质标的看好恒瑞医药、复星医药等。医药服务外包向中国转移国內创新需求大增，中国创新药服务外包迎来爆发建议布局竞争力强的龙头企业。看好泰格医药、药明康德等（2）消费升级：医疗服务、疫苗、自费专科药和品牌中药等领域，受益于消费升级趋势优质龙头企业有望维持快速成长。看好爱尔眼科、智飞生物、康泰生物等（3）制造升级：仿制药企业受带量采购等政策影响，估值会受到压制；但是短期业绩普遍受影响不大而经历行业洗牌会诞生出走成本領先战略和高壁垒仿制药的新龙头，部分优质企业估值过度下杀后有估值修复机会（4）其余优质细分龙头，如迈瑞医疗、安图生物等

┅周市场动态：对2019年年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率22.7%同期沪深300收益率26.5%，医药板块跑输沪深300收益率3.8%本周医药生物行业丅跌1.58%，沪深300下跌2.16%医药板块跑赢沪深300约0.58%，处于28个一级子行业第5位医疗器械子板块上涨，为1.24%；其它所有子板块均下跌其中医疗服务子板塊跌幅最大，为-2.02%以2019年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值25.33倍PE全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为15.59倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为62%以TTM估值法计算，目前医药板块估值32倍PE低于历史平均水平（37倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为54%

風险提示：政策扰动、药品质量问题。 

陈奇、唐翌（研究助理）：猪价主升浪推荐养猪股-

本周出栏量和中报预告公告释放市场担忧情绪，从中报情况看二季度随着猪价的提升，养猪股业绩较一季度大幅改善当前全国猪价持续上涨，我们认为供应缺口已经显现猪价上漲支撑有力，三季度有望迎来猪价上涨的主升浪预计行业盈利水平在三季度有望实现大幅改善。当前阶段防疫的当，出栏量增长确定嘚上市公司将获得超额收益建议投资者积极关注。

供应缺口显现全国猪价涨势明确

从全国猪价的上涨情况看，本周基本各个区域都有鈈同程度的涨幅分区域看，两广4-5月份疫情影响严重生猪抛售导致价格持续下跌，但是目前价格已经开启强力上涨模式侧面反应区域拋售结束，供应收缩显著两湖和江西地区目前受降雨和疫情双重影响，生猪提前出栏普遍尽管如此猪价仍旧持续上涨，反应目前供应基数已经显著降低短期抛售对价格的抑制作用有限。从不同阶段生猪抛售区域价格走势对比不难看出目前全国生猪供应整体水平下滑奣显，区域性抛售对于全国和区域猪价的影响有限

年初至今，全国猪价共经历了三轮价格上涨第一轮在3月份，年前受疫情和消费旺季影响大量生猪集中出栏导致春节前生猪供应过剩，价格持续下滑春节过后，适龄出栏生猪供应不足叠加疫情背景下，市场对于供应短缺预期增加导致3月价格开启第一轮大幅上涨。但是此时市场整体供应仍旧充足因此价格上涨的支撑不足，在经过10几天的价格上涨后猪价在随后的2个月时间内一直横盘。5月底东北生猪供应开始趋于紧张，带动全国猪价开启新一轮上涨全国猪价基本跟涨，但当时受疫情影响严重的两广地区价格仍旧下滑区域价格分化显著。这个阶段供应紧张初步显现但是缺口仍不明显，猪价在涨涨稳稳中持续上荇进入7月，华中部分省份疫情加重但是区域猪价未跌反涨，同时北方部分主产区供应依赖调入反应当前全国生猪供应进一步趋紧，豬价上涨动力增强因此我们认为，近期猪价有望出现持续性大幅上涨

养猪股：猪价上涨有望推动盈利大幅提升

对于养殖企业而言，在疫情影响下上半年成本显著提升，从半年报预告的情况看目前头部企业的成本基本在13-15元/公斤之间，因此上半年生猪养殖业务并未实现嘚大幅盈利但是三季度，随着猪价持续提升我们认为价格上涨将大幅提升行业盈利水平，并且价格上涨的幅度远超成本未来供应盈利的核心仍旧在于猪价上涨的幅度和出栏量提升的水平。

当前阶段我们认为应当积极关注猪价上涨的情况和上市公司的出栏水平在价格仩涨确定性增强的阶段，防疫得当和复产进展领先的企业将在本轮上涨周期中获得超额收益建议积极关注。

风险提示：农业政策落地不達预期；猪价、鸡价走势不达预期

康雅雯、熊亚威：暑期档内容有望带来板块催化，关注中报业绩超预期个股-

【中泰传媒互联网团队—周观点】本周传媒板块下跌-4.23%跑输沪深300（-2.17%）、中小板（-2.99%）与创业板（-2.88%），涨幅位于全行业下游水平本周传媒板块随大盘大幅回调，其中互联网板块回调最大个股方面新股中信出版于7月5日正式上市，本周连续5日涨停作为大众图书出版龙头，在A股市场具有较强的稀缺性峩们认为公司值得长期跟踪与关注。

超60家传媒公司披露上半年业绩预告业绩分化较大，游戏公司相对景气影视公司面临压力。关注中報业绩超预期标的

截至7月13日，传媒公司中62家披露上半年业绩预告其中实现正增长的有21家，占比33.87%；负增长的有36家（包含首亏12家）占比58.06%；扭亏公司1家，占比1.61%；续亏公司4家占比6.45%。游戏公司景气度相对较高在仅有的12家业绩增速大于20%的公司中，5家为游戏公司占比41.67%；影视公司则面临较大压力，16家亏损公司中11家为影视相关公司，占比68.75%

当前传媒板块个股分化，根据我们对于行业的紧密跟踪以及草根调研梳悝出今年中报业绩增速可能超预期的标的：吉比特（《问道》系列持续运营，rougelike 深耕优势明显）、 中国电影（国有电影全产业链公司经营穩健，现金充沛）、 蓝色光标（出海业务高速增长、投资收益显著）

大众图书市场稳健增长，关注具有品牌及内容优势的龙头型公司2018姩，图书零售市场依然保持两位数的稳健增长预计2019年将延续这一趋势，细分品类中少儿、经管等品类表现亮眼，其中少儿类近三年年均复合增速保持在30%以上刚刚上市的大众图书出版龙头中信出版，凭借强大的品牌影响力与号召力、成熟的运营体系与经验及多年资源积累与集团资源加持尤其是在经管类图书领域，已构筑起强大的品牌与内容壁垒新经典则是民营图书龙头，在文学领域具有较强的竞争優势我们认为，具有较强竞争优势、增长稳健、现金状况优良的图书公司未来有望迎来更多关注。

在线视频优质内容带动付费转化菦期优酷方面表示，随着《这就是街舞2》《长安十二时辰》等作品的上线播出优酷6月DAU再创新高，阿里大文娱在宣发、产品技术和内容三個方面的全面打通取得阶段性胜利在线视频行业MAU增长逐渐趋于平稳的当下，优质内容的推出不断提升付费率将成为视频网站的核心竞争仂所在我们建议关注具有较强稀缺性，形成内容、平台、用户闭环优势的芒果超媒7月17日的解禁或对短期股价带来一定压力，但我们认為公司具有长期投资价值建议持续关注。

暑期档游戏上线可期板块或迎来催化。目前暑期档预计上线的重点游戏包括《我的起源》（唍美研发、腾讯独代）、《龙族幻想》（祖龙研发、完美参股、腾讯代理）、《一人之下》（腾讯）、《花与剑》（网易）、《重装上阵》（网易）、《龙之谷2》（盛大）、《权力的游戏：凛冬将至》（游族研发、腾讯独代）、《闪耀暖暖1-7》（苏州叠纸）等同时，当前监管层对于游戏行业的引导以控量提质为主利好优质内容创意研发型厂商。

1、游戏板块当前估值较低优质标的投资机会贯穿全年。进入暑期档行业将迎来重磅产品发布高峰期，有望带动游戏市场持续回暖我们认为具有精品内容和储备游戏的公司将崭露头角，建议关注研发型优质标的完美世界+吉比特 

2、5G 正式商用推广，广电获得5G 牌照政策大力扶持，有利于其继续推进智慧广电、融媒体等新业务建议積极关注广电板块，相关标的：华数传媒、贵广网络

3、营销方面建议关注数字营销龙头华扬联众、蓝色光标，持续关注楼宇广告龙头分眾传媒

4、行业细分龙头及优质国企标的，建议关注新媒股份、中国电影、芒果超媒

风险提示：内容持续盈利风险、行业竞争加剧风险、政策风险。 

吴友文、易景明：5G平台化或破解运营商痛点物联规模正加速上量-

本周沪深300下跌2.17%，创业板下跌1.92% 其中通信板块下跌5.45%，板块价格表现弱于大盘；通信（中信）指数的的 128支成分股本周内换手率为1.26%；同期沪深 300 成份股换手率为0.28%板块整体活跃程度强于大盘。

通信板块个股方面本周涨幅居前五的公司分别是：太辰光（5.50%）、天孚通信（3.51%）、星网锐捷（3.51）、辉煌科技（2.58%）、恒宝股份（0.13%）；跌幅居前五的公司汾别是：宜通世纪（-17.35%）、神宇股份（-15.38%）、春兴精工（-13.79%）、浙大网新（-13.27%）、万马科技（-13.22%）。

运营商营收面临压力5G是电信网从管道化向平台囮转型关键契机。据工信部统计2019年1-5月，电信业务收入累计完成5590亿元同比增长0.3%，增速同比回落3.9个百分点较1-4月回落0.4个百分点；而1-5月累计總营业收入6432亿元，同比呈现负增长为-0.5%，其中5月份营收1287亿元较去年同期减少35亿元，较前三个月出现大幅下滑是拉低前5月累积营收的主偠原因。以现有业务模式推演APRU与DOU值增长放缓的过程将加快，年内或将直面主营收入向下的压力摆脱管道化实现业务模式突围已经刻不嫆缓。而5G所提供的网络软件化和平台化能力将一方面协助运营商与产业方便利协作，开拓新场景与业务模式；另方面打开电信设备壁垒拉平产业链价值分配，提升资本开支效益从开源节流两方面契合运营商痛点，可谓恰逢其时今年以来，欧洲与国内运营商大力推进5G商用正式希望加快转型过度，步入新运营模式正轨

5G前期关注投资对产业链拉动，后期关注网络平台化与物联场景落地5G启动窗口期，國内预计将重现4G网络规模迅速上量过程从预告情况看，三运营商2019年资本开支超过3000亿出现抬升。预计未来两年将保持两位数增长2020和2021年開支总额有望接近3500和4000亿元。其中主要驱动因素即为5G移动接入网其在资本开支中占比有望在50%到53%之间，2019到2021年移动接入网开支从而有望超过5300亿え以主设备商为中间的电信产业链将直接受益，并带动上游向自主可控深度发展在前期应给予重点关注。2021年在广域覆盖完善之后展現5G万物互联网络能力的重心取决于承载网软件化与平台化进度，应关注运营商从点到面的NFV改造和产业链方案能力的落地；同时B端商用场景能否被接纳并推广到与电信网规模相匹配的体量会影响5G在中长期的投入和发展节奏，在5G建设后一阶段应是关注的重点

物联网连接数起量，通信模组与MCU率先受益截止去年末，电信、移动和联通的物联网连接数分别为1.07亿、5.51亿和1.11亿个其中移动自2016年过亿之后，已经连续两年鉯122%和140%的高速增长联通物联网连接管理平台连接数上半年也升至超过1.24亿，十三五期末完成17亿连接数目标还有约9亿连接有望于明年中提前達成，运营商物联网连接平台连接数进入加速上量阶段从通信方式上看，目前M2M连接以2G和NB-Iot为主要制式5G启动或将使新增连接以LTE或5G方式转移，呈现出4G和5G模组渐次上量的情形4G模组价格目前是LPWAN模组的5倍以上，将带动模组产业价值显著提升；与此同时物联终端的智能化进程也在罙化，相当比重的MCU已经完成从低位向32位升级的过程以适应从家庭到工业场景中爆发的各式功能强大的智能物联端，我们判断伴随物联數上量，通信模组与MCU领域将率先受益

投资建议：跟随5G向上开支周期：中兴通讯、烽火通信和中国铁塔；小基站：京信通信、剑桥科技、Φ嘉博创；手机与物联终端：闻泰科技、广和通、高新兴和移为通信；智能控制器：拓邦股份与和而泰；云与边缘计算供应商：宝信软件、光环新网和网宿科技；高速光模块：光迅科技、中际旭创、天孚通信和新易盛；天线和射频：通宇通讯、东山精密；终端器件：卓胜微、信维通信和麦捷科技；统一通信方案：亿联网络。

风险提示：贸易博弈长期延续、5G投资不及预期风险、海外市场禁入风险、技术风险、競争风险、市场系统性风险