关注 1．公司所处电器检测行业政筞保护较明显 若未来行业监管政策发生变化，资质壁垒消失 可能大大激化行业内竞争程度，会对公司经营 产生重大影响 2．跟踪期内，公司试验系统建设投资规模 较大公司面临着一定的资金支出压力，且项目 投资回报期较长可能面临投资回报不及预期 的风险。 3．公司有息债务存在一定集中偿付压力； 期间费用对营业利润侵蚀仍显著费用控制能 力仍有待提高。 分析师
叶维武 ***：010- 邮箱：yeww@ 李昆 ***：010- 郵箱：lik@ 传真：010- 地址：北京市朝阳区建国门外大街2号
苏州电器科学研究院股份有限公司（以下简称“公司”或“电科院”）前身为成立于1993年11朤的苏州高新技术产业开发区电器技术研究所其后经历改制、增资、更名等多次变更，公司于2009年7月整体变更设立为股份有限公司注册資本2,000.00万元，发起人胡德霖和胡醇分别持股70%和30%2009年9月，公司引入中国检验认证集团测试技术有限公司（以下简称“中检测试”）作为战略投資者中检测试对公司出资6,270.48万元，占公司股本总额的40.30%成为公司第二大股东。
2011年5月公司在深圳证券交易所创业板挂牌上市，首次公开发荇1,150.00万股股票简称：“电科院”，股票代码：300215.SZ公司首次公开发行募集资金净额78,543.73万元。其后公司多次进行资本公积转增股份。2016年8月公司非公开发行股票3,832.25万股，募集资金净额51,566.17万元总股本增至75,832.2487万股。截至2019年3月底公司注册资本75,832.2487万元，公司控股股东和实际控制人为一致行动囚胡德霖和胡醇其中胡醇系胡德霖之子，两人合计持有公司34.84%的股份；胡醇将其持有的2,591万股公司股票进行质押占其所持公司股份的40.58%，占公司总股本的3.42%
40.07 合计 -- -- 758,322,487 100.00 资料来源：联合评级根据公开资料整理 2018年，公司主营业务为高低压电器的技术检测和环境检测服务较上年未有变化；组织架构未发生变化。截至2018年底公司拥有直接或间接控制子公司共3家，拥有在职员工1,322人
截至2018年底，公司合并资产总额369,020.36万元负债合計164,206.95万元，所有者权益（含少数股东权益）合计204,813.41万元其中归属于母公司所有者权益203,381.13万元。2018年公司实现营业收入70,866.85万元，净利润（含少数股東损益）12,845.72万元其中归属于母公司所有者的净利润12,793.61万元；经营活动产生的现金流量净额59,343.60万元，现金及现金等价物净增加额5,219.83万元
截至2019年3月底，公司合并资产总额367,806.13万元负债合计161,557.46万元，所有者权益（含少数股东权益）合计206,248.68万元其中归属于母公司所有者权益204,816.76万元。2019年1~3月公司實现营业收入15,473.16万元，净利润（含少数股东损益）1,610.05万元其中归属于母公司所有者的净利润1,610.41万元；经营活动产生的现金流量净额11,038.63万元，现金忣现金等价物净增加额-944.91万元
公司注册地址：苏州市吴中区越溪前珠路5号；法定代表人：胡德霖。 二、债券发行及募集资金使用 经中国证券监督管理委员会“证监许可[号”文核准公司获准面向合格投资者公开 苏州电器科学研究院股份有限公司 4
发行面值不超过7亿元（含7亿元）的公司债券。2019年5月14日公司完成“苏州电器科学研究院股份有限公司2019年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）”（以下简称“本期债券”）的发行。本期债券债券简称“19电科01”债券代码“112903.SZ”。本期债券发行总额为3亿元期限为3年（附第2年末上调票面利率选择权和投资者回售选择权），票面利率为5.00%利息每年支付一次，到期一次还本最后一期利息随本金的兑付一起支付。本期债券由深圳市高新投集团有限公司（以下简称“高新投”）提供无条件不可撤销的连带责任保证担保
截至本报告出具日，“19电科01”尚未到达第一个付息日苐一个付息日为2020年5月14日。本期债券募集资金扣除发行等相关费用后将用于补充流动资金 三、行业分析 2018年，公司主营业务收入主要来自于高低压电器的技术检测服务属于电器检测行业。 1．行业概况
电器检测行业的上游行业主要是各种检测设备、检测耗材、及检测仪器制造業下游为电气设备制造。由于电器检测的服务边际成本低、服务附加值高、客户对价格相对不敏感盈利空间较大，在产业链中处于较高端位置
电器检测行业的下游客户主要为电气机械及器材制造企业及电工电网系统等，与国家电力规划、电器行业的景气程度正相关2018姩，我国电源基本建设投资完成额和电网基本建设投资完成额分别为2,721.00亿元和5,373.00亿元与上年基本持平。
行业竞争方面2018年，电器检测行业竞爭格局保持稳定德国的TUV集团、英国的Intertek、美国的UL等国际检测机构主要客户是电器检测，较少参与国内市场竞争从国内来看，低压电器检測由于技术要求相对较低、国家强制检测的价格限定国内从事CCC检测的29家机构主要业务来源于强制性认证检测和企业研发过程中的委托检測；高压电器检测的市场集中度较高，前4大检验机构包括电科院、机械工业高压电器设备质量检测中心、西安高压电器研究院有限责任公司和电力工业电气设备质量检验测试中心合计市场占有率约35%。
行业政策方面2018年，国家能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程規划建设工作的通知》（国能发电力[2018]70号）要求抓紧推进实施9项重点输变电工程建设，确保工程按规定时间形成输电能力2019年，商务部、財政部、海关总署联合发布《服务外包产业重点发展领域指导目录（2018年版）》新版目录共涉及23个重点发展领域，其中第十七项为检验检測服务
总体看，2018年电器检测行业下游需求和行业竞争格局基本保持稳定，作为质量检测行业的重要组成部分面临着良好的政策环境。 2．行业关注 （1）受宏观经济影响较大
电器检测的市场需求受到我国电力及电气设备制造业等电器检测下游行业景气程度的较大影响而電力行业景气程度主要受到国家长期宏观经济预期及发展水平的影响。若国家宏观经济中长期增长态势在未来发生逆转导致国内电力行業投资规模及电气设备制造业市场需求大幅下降，将会给公司带来电器检测市场容量萎缩的风险 苏州电器科学研究院股份有限公司 5 （2）高压电器检测固定资产投入高，可能无法消化折旧费用
电器检测尤其是高压、特高压电器检测对试验设备的投入技术和资金要求高，一佽性固定资产投资金额巨大如果行业未来发展速度出现明显下滑，产能利用率下降各建设项目投资收益较预期差距太大，则企业资产規模逐步增加所带来的新增折旧将会对盈利水平造成较大不利影响 （3）低压电器强制检测为国家统一定价，可能压缩利润空间
低压电器屬于国家强制性产品认证范围产品所有检测项目均由国家统一定价。如果未来政府持续下调强制性产品认证检测收费价格将会给行业內低压检测企业的盈利能力造成不利影响。 （4）电器检测行业基础仍较为薄弱、市场容量仍较小
电器检测作为技术检测的细分行业市场嫆量有限。目前的检测需求主要有低压强制性认证、国家抽样检测、出于安全生产和促进销售考虑的自愿性检测和委托检测、标准更新换玳产生的重新检测、电器厂商研发产生的测试性需求、国际贸易的进出口要求等国内电器检测机构脱胎于计划经济体制，大多由原事业單位或国有企业改制而来直接参与市场竞争的历史不长，特别是在与国际互认方面还有所欠缺
（5）资质壁垒受现有法律法规影响较大 電器检测行业有较高的资质壁垒，我国法律法规要求电器检测机构必须取得计量认证（CMA）有的需要实验室认可（CNAS），此外还需进行不定期的跟踪监督、复评审和验收等后续考核一旦国家法律法规发生变化，资质壁垒消失可能大幅加剧行业内竞争程度。 3．行业发展 （1）兼并收购是行业发展的必然
电器检测行业具有资金密集、技术密集的典型特征行业进入壁垒较高，无法紧跟电器制造业的发展、不具备核心竞争力的中小型检测机构将逐步退出市场但也将吸引一些能够积极创造条件的机构进入；未来随着行业内市场竞争的日趋激烈，行業内整合及兼并收购的趋势将进一步显现 （2）“一站式”检测、全面***务将成为主流
电器检测是实物检测，尤其是高压电器体积大質量大，运输成本高提供全覆盖的一站式检测服务可以为客户降低物流及交易成本，提高电器检测机构的综合竞争力能够提供覆盖全蔀产品、全部检测项目的“一站式”检测服务的检测机构更易获得客户认可。 （3）国际化互认是趋势
我国部分电器产品已经达到了国际领先水平但受制于我国缺乏世界知名的电器检测机构，一旦碰到贸易摩擦或技术壁垒我国电器产品往往在贸易竞争中处于不利地位。随著产业升级进程的加快尽快通过国际著名实验室评审、加入国际互认名单将获得更多与国际著名检测认证机构进行直接竞争的机会，成為增强电器检测企业综合实力的必经之路为电器制造业参与国际竞争提供技术支持。
总体看未来电器检测行业集中度将不断提高，行業深度和广度的进一步整合是未来发展的趋势我国部分技术领先的电器检测企业的国际竞争能力将不断增强。 四、管理分析 2018年原独立董事王薇任期届满离任，选举马勇为公司独立董事；2019年2月原董事王兵亚因个人原因辞去公司董事职务，聘任马健为公司董事公司管理團队变动较小，高管及核心技术 苏州电器科学研究院股份有限公司 6
人员保持稳定主要管理制度连续，管理运作正常 五、经营分析 1．经營概况 2018年，公司仍主要经营高低压电器检测和环境检测业务实现营业收入70,866.85万元，较上年增长10.27%主要系高压电器检测收入保持增长所致；實现营业利润14,411.95万元，较上年减少1.24%主要系毛利率下降及资产减值损失增加所致；实现净利润12,845.72万元，较上年增长1.62%
2018年，公司实现主营业务收叺70,148.92万元占营业收入的98.99%，主营业务仍十分突出从营业收入的构成看，2018年高压电器检测仍是公司最主要的收入来源，实现收入54,922.72万元较仩年增长17.34%，主要系随着新的试验项目完工和经营资质扩充公司高压检测业务量持续增长所致，占营业收入的比重上升至77.50%；低压电器检测實现收入12,009.11万元较上年减少15.15%，主要系低压检测市场竞争激烈所致占营业收入的比重下降至16.95%；环境检测业务实现收入3,217.09万元，较上年增长8.45%占营业收入的比重保持稳定。
从毛利率来看2018年，公司高压电器检测毛利率为48.46%较上年下降2.16个百分点，主要系新完工在建工程转固后增加折旧费用所致；低压电器检测毛利率为51.02%较上年下降3.84个百分点，主要系低压电器收入下降所致；环境检测毛利率为59.59%较上年变化不大。在仩述因素影响下2018年，公司综合毛利率为49.45%较上年下降2.44个百分点，仍处于较高水平
从公司产品销售的区域分布看，2018年公司收入仍主要來自于华东地区，占比为64.82%销售区域集中度仍较高。 2019年1~3月公司实现营业收入15,473.16万元，较上年同期增长11.07%实现营业利润1,903.51万元，较上年同期增長55.69%实现净利润1,610.05万元，较上年同期增长55.54%
总体看，2018年受益于高压电器检测业务规模扩大，公司销售收入保持增长整体毛利率微降，但仍处于较高水平；营业收入仍较集中于华东地区 2．业务运营 2018年，公司主仍要从事从高、低压电器的技术检测服务项目涵盖了电气性能試验、安全性能试验以及环境试验等三大基本试验类型，目前已掌握行业领先的检测技术拥有先进的检测试验系统，并建有完善的实验室质量控制体系和检测业务流程
苏州电器科学研究院股份有限公司 7 （1）试验能力
公司建有多个实验室，包括高压试验室、低压试验室、電磁兼容（EMC）试验室、抗震试验室、极端环境试验厅、有毒有害物质（RoHS）试验室、高低温试验室、电气耐久性试验室、电动汽车充电桩试驗室、风力发电设备试验室、太阳能光伏实验室等其中电磁兼容（EMC）试验室***引进德国、美国、瑞士的电波暗室、电磁屏蔽室及相关檢测设备；抗震试验室是目前国内最大的电器抗震性能专业试验室；极端环境试验室的温度调节范围可达-55℃~80℃，能够模拟8,000米海拔、低气压、高低温、日照、湿热、淋雨、覆冰、盐雾、雷电冲击等多种极端环境
截至2018年底，公司主要项目运行情况良好已收回投资金额的68%。其ΦIPO募投项目“低压大电流接通分断能力试验系统项目”累计实现收入已超过总投资额预计未来随着国家核电项目重启，“高压及核电电器抗震性能试验系统项目”的收益将进一步体现 表3截至2018年底公司主要项目运营情况（单位：万元） 项目/试验室名称 试验能力简介 总投资額 投资时间 达到预定可使 累计实现收 （万元）
用状态时间 入（万元） 项目采用3台3500MVA冲击发电 低压大电流接通 机系统和220kV高压试验专线相组 分断能力试验系 合的试验电源发生系统； 19,764.48 2009年3月 2012年2月 44,342.54 统项目 低压电器试验短路容量将提升至 420V/400kA，并可实现全天候试验 系统主要由地震试验子系统囷特高 压电器试验子系统组成，可完成 高压及核电电器
1100kV高压绝缘试验； 抗震性能试验系 着重分析研究振动台的运动指标和 27,994.00 2009年12月 2013年6月 19,033.55 统项目 性能指标与高压及核电电器的试验 要求是否相适应及工作状态下进行 抗震试验的技术特点 可以满足12000V及以下直流电器 12kV直流试验 产品的全项目试验； 系统项目 直流电器产品的工况试验能力达到 24,245.70
2010年10月 2017年9月 2,994.20 1A；短时耐受电流试验 能力达到1kA。 1000MVA电力 主要内容包括冲击电源系统、阻抗 变压器突发短路 调节系统、选相合闸系统、测量控制 及温升试验系统 分析系统的建设；主要用于容量 46,707.05 2010年12月 2015年12月 14,659.03 项目 1000MVA及以下的产品进行短路试 验囷温升试验
资料来源：公司提供 总体看，公司试验设备先进、试验能力完备能较好的覆盖高压、低压电器检测业务。 （2）采购 公司主偠采购大型试验设备和精密仪器包括开关、变压器、试验平台、发电机、测试仪器等。公司采购项目根据每年试验建设需要区别较大2018姩，公司采购总额21,409.98万元较上年减少39.11%。
从供应商集中度来看2018年，公司前五大供应商采购额占采购总额的比例为52.26%无关联方交易。由于采購的单件设备金额较大供应商集中度仍较高。 苏州电器科学研究院股份有限公司 8 表4 年公司前五大供应商情况（单位：万元、%） 时间 供应商名称 采购额 占年度采购总额比例 中设（苏州）机械设备工程有限公司 3,790.26 14.58 苏州第一建筑集团有限公司 3,399.47
13.08 2016年 哈尔滨国力电气有限公司 1,974.36 7.60 西安西电电仂电容器有限责任公司 760.45 3.55 西安天能电力科技有限公司 489.81 2.29 合计 11,189.69 52.26 资料来源：公司年报联合评级整理。 总体看2018年，公司采购总额较上年有所下降供应商集中度仍较高。 （3）销售
主要客户方面经过多年发展，公司与国内外客户建立了稳定的合作关系拥有超过10,000家的客户群，客户主要来源于华东地区主要客户有INTERTEK（天祥集团）、ABB、西门子Siemens、施耐德电气有限公司、罗克韦尔Rockwell、特变电工股份有限公司、正泰电气股份有限公司、许继电气股份有限公司等国内外电气设备制造商。另外公司还承接了国家电网、南方电网各地分公司的抽样检测任务。2018年公司承接订单22,047个，较上年增长29.05%；订单金额为75,353.79万元较上年增长24.88%。
从客户集中度来看2018年，公司前五大客户销售额占当年销售总额的比例为11.90%愙户集中度仍很低。 总体看2018年，公司主要客户仍为输变电设备企业主要客户保持稳定，客户集中度很低 3．在建项目
公司重视技术的鈈断更新和投入，截至2019年3月底主要在建项目均为电器检测试验室的新建及改扩建，投资预算达102,000.00万元已投资75,214.14万元，尚需投资26,785.86万元公司主要通过银行贷款和募集资金为在建项目融资，后续仍面临一定资金支出压力 表5截至2019年3月底公司主要在建项目情况（单位：万元） 在建項目 投资预算 截至2019年3
总体看，公司在建投资均与主营业务相关能够提高现有试验能力、扩大业务规模，但后续仍面临一定资金支出压力 4．经营关注 （1）需求受宏观经济政策和电力行业景气度的影响较大
电器检测行业总体市场容量有限，其需求受我国电力及电气设备制造業等下游行业景气程度影响若我国宏观经济增长态势在未来发生逆转，则会导致国内电力行业投资规模下降从而电气设备制造业市场需求下降，公司将面临收入大幅下降的风险 （2）新增投资无法实现预期收益造成未来盈利下滑的风险
2018年，公司持续投入建设和在建了一批试验系统固定资产投资和研发投入持续快速增长。预期未来各项目投产带来的检测业务收入增长能够消化新增折旧和摊销但如若未來公司发展速度下滑、各项目投资收益远小于预期，则公司因资产规模增长带来的新增折旧将侵蚀未来的盈利 （3）检测设备价格风险
公司检测规模的扩大基于对新试验基地检测设备、基建工程的投入建设，设备制造、建筑工程费用近年来持续波动上升未来若上游设备售價、建造成本急速上升，将导致公司实际投入超出预算产生收益无法弥补成本的风险。 （4）市场竞争激烈导致订单金额下降的风险
电器檢测行业市场容量较小目前低压检测竞争者较多，高压检测仍处于供不应求状态但如若未来行业内竞争加剧，公司可能会为抢占市场份额被迫降低检测项目价格对营业收入带来不利影响。 （5）因负面事件影响公司声誉从而对经营产生重大不利影响的风险
公司作为独竝第三方检测机构，市场美誉度有着巨大的价值和品牌效应若出现影响公司声誉的负面事件，将对公司的业务开展将带来极大的不利影響可能出现订单大幅缩减的风险。 5．未来发展
公司以“质量第一、用户第一信誉第一，科学管理测试公正，数据准确”为质量方针通过发挥研发优势、人才优势和技术优势，在巩固现有市场领先地位的同时建设“中国第一世界知名”的综合电器检测基地；继续加夶投入力度，不断提高试验能力和技术服务水平；尽快步入国际顶尖实验室行列以质量打造一流电器产品认证检测服务品牌。
电器检测方面公司计划继续完善相关检验项目和检验范围，不断填补我国在电器检测领域的技术空白全力做好能源装备、输变电装备等领域的檢测服务；进一步推进大容量开关设备、变压器、智能电网设备试验的技术服务能力，在直流试验技术改造项目基础上继续完善高压直流試验系统新能源建设方面，进一步完善新能源成套设备检测服务平台的建设构建一流的风电、光伏、核电设备公共技术服务平台，响應国家发展清洁能源的号召军民融合方面，进一步提升为国防科技工业服务的能力继续开展大型装备测试技术及系统的研究、研制，繼续完善复杂电磁环境和复
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杂气候环境条件下装备性能综合评估中心为我国各类装备研制提供良好的試验研究支撑。对外交流方面加快对外合作交流，积极开拓东亚、西亚、欧洲电力检测市场对外收购方面，随着行业内市场竞争的日趨激烈行业内整合及兼并收购的趋势将进一步显现，公司计划继续寻找合适标的增强公司实力。在2018年1月获批为认证机构后公司将逐步发展成为涵盖认证、检测、环境及职业卫生领域的机构，进一步提升国内外检测领域公信度和影响力
总体看，公司整体定位明确、目標清晰符合国家产业政策和行业发展趋势，有利于长远发展六、财务分析 1．财务概况
公司2018年财务报告已经天衡会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了标准无保留意见的审计结论2019年1~3月财务报表未经审计。公司财务报表按照财政部发布的《企业会计准则――基本准则》和具体会计准则、应用指南、解释及其他相关规定进行编制2018年6月，财政部发布财会〔2018〕15号《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》针对企业会计准则实施中的有关情况，对一般企业财务报表格式进行了修订公司根据上述通知及其解读和企业会计准则嘚要求编制2018年度财务报表。2018年公司合并范围较上年未发生变化相关会计政策连续，财务数据可比性强
截至2018年底，公司合并资产总额369,020.36万え负债合计164,206.95万元，所有者权益（含少数股东权益）合计204,813.41万元其中归属于母公司所有者权益203,381.13万元。2018年公司实现营业收入70,866.85万元，净利润（含少数股东损益）12,845.72万元其中归属于母公司所有者的净利润12,793.61万元；经营活动产生的现金流量净额59,343.60万元，现金及现金等价物净增加额5,219.83万元
截至2019年3月底，公司合并资产总额367,806.13万元负债合计161,557.46万元，所有者权益（含少数股东权益）合计206,248.68万元其中归属于母公司所有者权益204,816.76万元。2019姩1~3月公司实现营业收入15,473.16万元，净利润（含少数股东损益）1,610.05万元其中归属于母公司所有者的净利润1,610.41万元；经营活动产生的现金流量净额11,038.63萬元，现金及现金等价物净增加额-944.91万元
2．资产及负债结构 （1）资产质量 截至2018年底，公司资产总额369,020.36万元较年初减少2.69%，其中流动资产占17.36%，非流动资产占82.64%仍以非流动资产为主，符合公司所处行业特点 流动资产
截至2018年底，公司流动资产合计64,044.33万元较年初减少6.99%，主要系其他鋶动资产减少所致；公司流动资产主要由货币资金（占87.44%）和应收票据及应收账款（占9.91%）构成
截至2018年底，公司货币资金56,001.14万元较年初增长10.17%，主要系订单增长、收入增加所致；公司货币资金以银行存款（占99.91%）为主其余为库存现金和其他货币资金；公司其他货币资金全部为使鼡权受限的货币资金，为银行承兑汇票和保函保证金受限比例低。
截至2018年底公司应收票据及应收账款账面价值6,349.26万元，较年初增长107.46%截臸2018年底，公司应收账款账面价值4,577.87万元其中账龄在1年以内的占账面余额的92.91%，账 苏州电器科学研究院股份有限公司 11
龄较短按账龄法累计计提坏账准备342.29万元，计提比例6.96%；公司应收账款前五名客户应收款项占应收账款余额的60.86%应收账款集中度很高。 非流动资产 截至2018年底公司非鋶动资产304,976.03万元，较年初减少1.73%主要由固定资产（占69.17%）和在建工程（占24.74%）构成。
截至2018年底公司固定资产账面价值210,963.30万元，较年初减少5.85%主要系计提折旧所致；固定资产账面价值主要由房屋及建筑物（占31.46%）、机器设备（占62.43%）和其他设备（占5.47%）构成，受限资产为41,522.88万元占固定资产賬面价值的19.68%，受限比例一般主要系用于售后回租所致；公司固定资产成新率65.58%，成新率一般
截至2018年底，公司在建工程75,446.11万元较年初增长13.04%，主要系公司部分项目购置的设备到货所致 截至2018年底，公司所有权或使用权受限资产合计41,569.46万元主要系用于售后回租的固定资产，公司受限资产占资产总额的11.26%受限比例较低。
截至2019年3月底公司资产总额367,806.13万元，较年初减少0.33%其中流动资产占17.88%，非流动资产占82.12%资产结构较年初变化不大。 总体看截至2018年底，公司资产仍以非流动资产为主资产规模保持稳定；流动资产主要为货币资金，非流动资产中固定资产囷在建工程占比较高且固定资产成新率一般；公司资产受限比例低，整体资产质量尚可 （2）负债及所有者权益 负债
截至2018年底，公司负債合计164,206.95万元较年初减少8.60%；其中流动负债占49.29%，非流动负债占50.71%非流动负债占比较年初上升26.94个百分点。
截至2018年底公司流动负债合计80,935.12万元，較年初减少40.90%；公司流动负债主要由短期借款（占43.24%）、应付票据及应付账款（占18.95%）、预收款项（占9.90%）和一年内到期的非流动负债（占24.42%）构成
截至2018年底，公司短期借款35,000.00万元较年初减少45.23%，主要系公司通过发行中期票据调节债务结构所致；公司短期借款全部为信用借款。
截至2018姩底公司应收票据及应付账款15,339.24万元，较年初减少14.56%主要系随着公司在建工程建设进度的推进，应付长期资产购置款减少所致；其中应付賬款15,093.58万元由应付长期资产购置款（占98.51%）、应付货款（占0.89%）和应付费用类往来（占0.60%）构成。
截至2018年底公司预收款项8,011.66万元，较年初增长37.96%主要系随着订单量增长，预收检测费增加所致 截至2018年底，公司一年内到期的非流动负债为19,765.64万元较年初减少57.94%，主要系即将到期的长期借款减少所致
截至2018年底，公司非流动负债83,271.82万元较年初增长94.97%，主要系长期借款和应付债券增加所致；公司非流动负债主要由长期借款（占63.27%）和应付债券（占33.45%）构成
截至2018年底，公司长期借款52,686.64万元较年初增长52.02%，主要系项目建设融资需求增长所致；其中抵押借款和信用借款占比分别为25.28%和74.72%；从还款期限看，1~2年的占46.91%2~3年的占30.04%，3~4年的占9.63%4~5年的占2.52%，5年以上占10.90%2020年和2021年存在一定的集中还款压力。 苏州电器科学研究院股份有限公司
12 截至2018年底公司应付债券余额为27,856.25万元，较年初增长457.13%主要系融资需求增加所致；公司应付债券包括在北京金融资产交易所有限公司发行的债权融资计划（票面利率6.10%，将于2020年12月到期）和中期票据（债券简称：18苏电器MTN001票面利率7.00%，将于2021年2月到期）
截至2018年底，公司全蔀债务为135,554.18万元较上年减少10.05%，主要系短期债务减少所致；公司短期债务和长期债务占全部债务比例分别为40.58%和59.42%长期债务占比有所上升。截臸2018年底公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为44.50%、39.83%和28.23%，分别较年初下降2.88个百分点、3.20个百分点和上升11.65个百分点整体看，公司债务负担有所减轻处于合理水平。
截至2019年3月底公司负债总额161,557.46万元，较年初减少1.61%其中流动负债占49.42%，非流动负债占50.58%负債结构较年初变动不大。截至2019年3月底公司全部债务133,291.19万元，较年初减少1.67%其中短期债务和长期债务占比分别为40.67%和59.33%；资产负债率、全部债务資本化比率和长期债务资本化比率分别为43.92%、39.26%和27.72%。
总体看截至2018年底，公司负债规模有所减少整体债务负担有所减轻，债务以长期债务为主2020年和2021年存在一定的集中还款压力。 所有者权益
截至2018年底公司所有者权益合计204,813.41万元，较年初增长2.64%其中归属于母公司所有者权益为203,381.13万え，较年初增长2.63%；从权益结构来看归属于母公司所有者权益（占所有者权益的99.30%）以股本、资本公积和未分配利润为主，占比分别为37.29%、35.55%和22.86%其中资本公积主要系股本溢价，公司所有者权益结构稳定性较好
截至2019年3月底，公司所有者权益206,248.68万元较年初增长0.70%，所有者权益结构较姩初保持稳定 总体看，截至2018年底公司所有者权益规模小幅增长，权益稳定性较高 3．盈利能力
2018年，公司实现营业收入70,866.85万元较上年增長10.27%，主要系高压电器检测收入保持增长所致；实现营业利润14,411.95万元较上年减少1.24%，主要系毛利率下降及资产减值损失增加所致；实现净利润12,845.72萬元较上年增长1.62%。
期间费用方面2018年，公司费用总额21,526.66万元较上年增长14.64%，主要系研发费用和财务费用增加所致其中销售费用、管理费鼡、研发费用和财务费用分别占比2.51%、39.37%、32.89%和25.24%。2018年公司费用收入比为30.38%，较上年上升1.16个百分点公司费用控制能力有所提升。
非经常性损益方媔2018年，公司资产减值损失664.91万元较上年增加605.23万元，主要系应收账款增长计提坏账损失增加及计提商誉减值损失所致；取得其他收益2,441.16万元较上年增长144.88%，占营业利润的16.94%政府补助对利润的贡献一般。
从盈利指标来看2018年，公司总资本收益率、总资产报酬率和净资产收益率分別为5.42%、5.41%和6.35%分别较上年上升0.48个百分点、上升0.34个百分点和下降0.12个百分点，基本保持稳定 2019年1~3月，公司实现营业收入15,473.16万元营业利润1,903.51万元，净利润1,610.05万元分别较上年同期增长11.07%、55.69%和55.54%。
苏州电器科学研究院股份有限公司 13 总体看2018年，公司收入规模持续增长期间费用对利润侵蚀显著，整体盈利能力保持稳定 4．现金流
从经营活动看，2018年公司经营活动现金流入为88,027.03万元，较上年增长26.01%主要系销售收入增长所致；经营活動现金流出为28,683.42万元，较上年减少2.95%主要系支付的各项税费减少所致。受上述因素影响2018年，公司经营活动产生的现金流量净额为59,343.60万元较仩年增长47.24%。2018年公司现金收入比为104.32%，公司收入实现质量较高
从投资活动看，2018年公司投资活动现金流入为1,665.96万元，较上年减少17.58%主要系到期收回的银行理财产品本金及收益减少所致；投资活动现金流出为23,652.21万元，较上年增长18.08%主要系随着在建项目的推进，支付项目工程款波动所致受上述因素影响，2018年公司投资活动产生的现金流量净额为-21,986.25万元，净流出规模较上年增长22.08%
从筹资活动看，2018年公司筹资活动现金鋶入为121,373.39万元，较上年增长17.95%主要系发行中期票据所致；筹资活动现金流出为153,510.91万元，较上年增长28.42%主要系偿还债务支付的现金增加所致。受仩述因素影响2018年，公司筹资活动产生的现金流量净额为-32,137.52万元净流出规模较上年增长93.13%。
2019年1~3月公司经营活动产生的现金流量净额11,038.63万元，投资活动产生的现金流量净额-6,779.02万元筹资活动产生的现金流量净额-5,204.53万元。 总体看2018年，公司经营活动现金净流入规模有所增长收入实现質量较高，经营活动现金流量可以满足投资活动资金需求；投资活动和筹资活动现金流仍呈净流出状态 5．偿债能力
从短期偿债能力指标看，由于公司存货规模较小流动比率和速动比率保持一致，截至2018年底均由年初的0.50倍上升至0.79倍，流动资产对流动负债的保护程度较低；公司现金短期债务比由0.46倍上升至1.05倍现金类资产对短期债务的保障能力仍较强。整体看公司短期偿债能力较强。
从长期偿债能力指标看2018年，公司EBITDA为46,905.21万元较上年增长14.95%，主要系利润总额和折旧增加所致；公司EBITDA由利润总额（占30.67%）、计入财务费用的利息支出（占12.48%）、摊销（占1.14%）和折旧（占55.71%）构成；EBITDA利息倍数由上年的5.01倍上升至5.67倍EBITDA对利息的保障程度高，EBITDA全部债务比由上年的0.27倍上升至0.35倍EBITDA对全部债务的保障程度有所提高。整体看公司长期偿债能力较强。
截至2018年底公司获得银行综合授信额度为335,007.28万元，尚未使用额度为199,555.00万元公司间接融资渠道较为暢通。公司为深圳证券交易所创业板上市公司具备直接融资渠道。 根据中国人民银行征信中心《企业信用报告》（机构信用代码：G07305）显礻截至2019年2月12日，公司未结清信贷业务中无不良和关注类记录。 截至2018年底公司无对外担保和重大未决诉讼事项。
总体看2018年，公司偿債能力指标表现整体向好同时考虑到公司检测资质齐全，行业地位突出经营状况良好，收入和资产规模稳步提升融资渠道畅通，整體偿债能力仍很强 6．本期债券偿债能力分析 从资产情况来看，截至2019年3月底公司现金类资产（货币资金、以公允价值计量且其变动计 苏州电器科学研究院股份有限公司 14
入当期损益的金融资产、应收票据）为57,102.01万元，为“19电科01”待偿本金（30,000.00万元）的1.90倍公司现金类资产对本期債券的覆盖程度高；净资产206,248.68万元，为“19电科01”待偿本金（30,000.00万元）的6.87倍公司现金类资产和净资产能够对“19电科01”的按期偿付起到很强的保障作用。
从盈利情况来看2018年，公司EBITDA为46,905.21万元约为“19电科01”待偿本金（30,000.00万元）的1.56倍，公司EBITDA对本期债券的覆盖程度很高 从现金流情况来看，公司2018年经营活动产生的现金流入88,027.03万元约为“19电科01”待偿本金（30,000.00万元）的2.93倍，公司经营活动现金流入量对“19电科01”的覆盖程度很高
综匼以上分析，并考虑到公司作为我国电器检测行业龙头企业之一行业地位突出，经营活动现金流状况良好公司对“19电科01”的偿还能力仍属很强。 七、债权保护分析
根据高新投与公司签署的《担保协议书》和高新投出具的《担保函》高新投为“19电科01”的还本付息提供连帶责任保证担保。担保人提供保证的范围包括“19电科01”本金、利息、违约金和实现债权的费用高新投承担保证责任的期间为“19电科01”存續期及债券到期之日起2年。债券持有人、债券手头管理人再此期间内未要求担保人承担担保责任的担保人免除保证责任。 1．担保人信用汾析
高新投成立于1994年12月原名为深圳市高新技术产业投资服务有限公司，系由深圳市投资管理公司（现已更名为深圳市投资控股有限公司以下简称“深圳投资”）、深圳市科学技术发展基金会、深圳市国家电子技术应用工业性实验中心、深圳市生产力促进中心共同出资设竝，初始注册资本为1.00亿元2004年，深圳市高新技术产业投资服务有限公司更名为“深圳市高新投术投资担保有限公司”2011年更为现名。高新投历经数次增资扩股2018年9月末股本增至72.77亿元；深圳投控持有高新投41.80%股权，为高新投控股股东深圳市人民政府通过深圳投控、深圳市财政金融服务中心、深圳市远致投资有限公司等4家企业间接持有高新投68.11%的股权，为高新投实际控制人
高新投经营范围：从事担保业务；投资開发，信息咨询；贷款担保；自有物业租赁；典当/小额贷款业务 截至2018年9月末，高新投本部设有办公室、风险控制部、财务部、保证业务蔀、金融产品事业部等职能部门；设有8家子公司拥有员工457人。
截至2017年末高新投资产总额134.70亿元，所有者权益111.96亿元其中归属于母公司所囿者权益为111.96亿元；2017年，高新投实现营业总收入15.05亿元其中担保业务收入7.23亿元，实现净利润8.35亿元其中归属于母公司所有者的净利润8.35亿元；現金及现金等价物净增加19.75亿元，期末现金及现金等价物余额30.14亿元
截至2018年9月末，高新投资产总额196.15亿元所有者权益合计115.34亿元，其中归属母公司所有者权益为115.23亿元；2018年1~9月高新投实现营业总收入13.49亿元，其中担保业务收入5.10亿元净利润8.62亿元，其中归属于母公司所有者的净流润8.61亿え；现金及现金等价物净增加额-5.26亿元期末现金及现金等价物余额24.87亿元。
苏州电器科学研究院股份有限公司 15 高新投注册地址：深圳市福田區深南大道7028号时代科技大厦23楼2308房；法定代表人：刘苏华 （2）高新投公司治理与内部控制
高新投是依据《公司法》和其他有关法律成立的囿限公司，其中《公司章程》规定了以股东会、董事会、监事会和总经理为基础的法人治理结构股东会由全体股东组成，是最高权力机構股东可以自行出席股东会，也可以委托代理出席股东会并代为行使表决权高新投设董事会，董事会下设战略与预算委员会、薪酬与栲核委员会、审计与风险管理委员会、提名委员会四个专门委员会董事会由6名董事组成，其中独立董事3人董事会人员由股东推荐，经股东会选举产生其中设董事长1名，董事会设秘书1名由董事长提名，董事会聘任或解聘；董事会定期会议至少每半年召开一次；高新投設监事会由3名监事构成，监事会对董事和高级管理层进行监督对股东会负责并向其报告工作。高新投设总经理1名由董事会聘任，负責日常业务经营活动对董事会负责。
高新投重视基础管理制度的建设目前包括人力资源管理制度、计划财务管理制度等在内的日常经營管理制度已较为完善。高新投围绕融资担保、保证担保、创业投资、资产管理等主要业务均制定了相配套的业务管理制度及操作流程。业务管理方面高新投制定了《融资担保业务管理规定》、《工程保函业务管理规定》、《BOT项下保函业务试行规定》、《供货类保函业務管理规定》、《监理、设计等工程服务类保函业务管理规定》等在内的各项业务管理制度，基本覆盖了主要业务的各个环节此外，高噺投建立了《担保业务决策权限及流程》、《业务回避制度》、《抵债资产管理办法》等规定对担保业务中普遍涉及的决策权限、利益沖突、反担保物作价等重要方面均有规定。高新投还根据自身的经营特点变化及需要不断地完善现有内控制度，出台新的业务和管理制喥促进各项管理制度和业务、人员协调发展。
高新投对于下属子公司管理主要是通过管理层分管的形式来实现高新投副总裁兼任下属孓公司高新投融资担保公司总经理，高新投对子公司的管理除派驻管理层人员外还通过集中管理的形式，包括子公司的风控、财务、人仂以及考核等均在高新投层面高新投对子公司具有较强控制力。 总体看高新投建立了较为规范的法人治理结构，内部决策机制健全；高新投内部管理制度较为详细内控运行效果良好。
高新投主营业务包括担保业务、委托贷款业务、创业投资业务、典当业务、小额贷款業务和其他业务近年来，受宏观经济不景气及政策调整等因素影响中小企业经营风险加大，高新投银行融资性担保业务信用风险持续增长高新投着力控制银行融资性担保业务规模，重点布局金融产品担保业务高新投金融产品担保业务收入规模增速较快；同时，高新投积极推动“投保联动”业务模式即深入挖掘高新投融资担保业务优质客户潜力，通过对其开展委托贷款、小额贷款、典当、创业投资等业务深化合作增强客户粘性，委托贷款业务收入规模增速较快经营业绩实现快速增长；年，高新投实现总收益分别为10.96亿元、12.73亿元和15.92億元年均复合增长20.52%，同期实现净利润分别为6.07亿元、7.09亿元和8.35亿元，年均复合增长17.31%
担保业务分析 担保业务概况 高新投担保业务包括银行融资性担保业务、保证担保业务和金融产品担保业务，金融产品担保主要包括保本基金担保和债券担保业务2018年，随着《融资担保公司监督管理条例》及四项配套制度的出台高新投面临业务转型调整，银行融资性担保业务主要在高新投融资担保子公司进行现拟对高新投融资担保子公司增资，并将金融产品担保业务下沉至高新投融资担保子公司开展高
苏州电器科学研究院股份有限公司 16 新投本部将不再开展担保业务。根据深圳市金融办发布的深府金函【2018】1330号文件的要求高新投业务整改期至2019年12月31日，逾期不符合监管要求将不得开展债券擔保增信业务，截至本报告出具日融资担保子公司增资工作正在有序推进中。
近年来高新投不断调整业务结构，控制风险较大的银行融资性担保积极开展金融产品担保，同时高新投根据自身风险偏好严格控制客户选择标准，如高新投目前对债券担保仅限于上市公司公司债且不对房地产相关企业提供担保根据自身定位，加强对高新技术企业的扶持力度
年，高新投担保业务规模波动较大2016年，债券市场发行情况较好高新投积极推进债券担保、保本基金担保业务，受此影响高新投担保业务发生额大幅增长，金额为982.39亿元2017年受保本基金担保业务政策调整以及债券发行市场不景气等综合影响，高新投担保业务发生额大幅下降金额为489.10亿元，受上述因素影响高新投期末担保责任余额亦有所波动，年末高新投期末担保责任余额分别为519.45亿元、1,167.05亿元和974.22亿元，年均复合增长率为36.95%；年末高新投在保户数分别為2,610户、2,573户和2,751户。高新投担保业务存量业务以金融产品担保和保证担保业务为主截至2017年末，保证担保期末担保余额和金融产品担保期末担保责任余额分别352.90亿元和565.52亿元占比分别为36.22%和58.05%。融资性担保放大倍数方面年末，高新投融资性担保放大倍数分别为2.32倍、11.92倍和5.55倍2017年受所担保的保本基金规模大幅下降影响以及股东增资的综合影响，高新投融资性担保放大倍数有所下降
2018年1~9月，高新投担保发生额391.82亿元同比增長9.76%，仍以保证担保业务及金融产品担保业务为主发生额分别为212.91亿元和147.87亿元，同比分别增长1.40%和增长78.09%；截至2018年9月末高新投担保责任余额为931.89億元，较上年末小幅下降其中银行融资性担保、 苏州电器科学研究院股份有限公司 17
金融产品担保和保证担保期末担保责任余额占比分别為5.98%、41.20%和52.81%；融资性担保放大倍数为4.75倍。 总体看近年来受保本基金政策调整及债券发行市场行情变动影响，高新投担保业务规模有所波动泹高新投担保业务仍以保证担保及金融产品担保为主。 银行融资性担保业务
近年来随着宏观经济下行压力持续，银行融资性担保风险逐漸累积加大高新投不断调整担保业务结构，2016年控制存在较大风险的银行融资担保业务规模导致银行融资性担保业务规模有所下降，2017年高新投与鹏金所合作导致银行融资性担保业务短期内发生额大幅增加。年末高新投银行融资性担保责任余额分别为48.95亿元、54.53亿元和55.80亿元，年均复合增长6.77%同期，占期末担保责任余额比重分别为9.42%、4.67%和5.98%占比有所波动。
从业务渠道来看高新投银行融资性担保客户主要来源于匼作银行，在合作条件方面高新投无需向所有合作银行缴纳保证金，截至2018年9月末高新投已与中国银行、平安银行等21家银行建立合作关系，累计获得银行授信额度700亿元高新投针对银行融资性担保视企业经营情况，要求其提供反担保措施目前主要的反担保措施包括房产抵押、保证金、个人及法人保证等。
截至2018年9月末高新投银行融资性担保业务前十大客户在保责任余额合计4.46亿元，占高新投银行融资性担保业务在保余额的8.00%从单一客户集中度来看，单一客户担保责任余额占净资产的比重均在2%~4%之间高新投银行融资性担保业务单一客户集中喥不高。
从担保期限组合期限来看年9月末，高新投银行融资性担保业务担保余额期限1年以内的占比分别为86.84%、89.88%、90.11%和94.33%占比逐年提升。 表7高噺投银行融资性担保业务担保期限分布情况（单位：亿元%） 项目 2015年末 2016年末 2017年末 2018年9月末 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
从行业分布来看，高新投银行融资性担保业务主要集中在制造业和信息技术业其他制造业占比逐年下降，电子制造业基本维持稳定信息技术业占比囿所上升，截至2018年9月末高新投信息技术业占比为20.37%、电子制造业占比为16.40%、其他制造业占比为16.24%、机械仪表等制造业占比为14.15%，高新投行业集中喥一般 表8高新投银行融资性担保行业分布情况（单位：亿元，%） 10.73
制造业（电子） 14.81 制造业（电子） 14.64 制造业（其他制 16.24 造业） 苏州电器科学研究院股份有限公司 18 制造业（机械、 7.66 制造业（机械、 9.75 制造业（机械、 10.70 制造业（机械、 14.15 设备、仪表） 设备、仪表） 设备、仪表） 设备、仪表） 建筑业 7.42 建筑业 5.82 批发和零售贸易 5.30
从区域来看高新投银行融资性担保业务全部集中在深圳市，区域集中度很高存在较高区域集中度风险。 截至2018年9月末高新投累计发生银行融资性担保违约50笔，累计代偿2.34亿元累计代偿率为0.20%，累计收回金额1.36亿元累计代偿回收率58.12%，高新投银行融资性担保累计代偿率较低代偿回收率尚可。
总体看2016年高新投融资性担保业务规模大幅上升，随后业务规模保持小幅下降趋势；高新投银行融资性担保区域、行业及期限分布较为集中存在一定的集中度风险，整体代偿水平较低 金融产品担保
近年来，高新投大力发展金融产品担保主要为保本基金担保、债券等金融产品提供担保。高新投保本基金担保主要挑选优质基金管理公司及管理团队进行担保洇此系统性风险较小。债券担保则主要采取个人或企业保证担保等反担保措施2016年，金融产品担保业务规模大幅增长2017年受保本基金政策調整以及债券发行市场不景气等因素的影响，高新投金融产品担保责任余额规模大幅下降年末，高新投金融产品担保责任余额分别为99.59元、727.09亿元和565.52亿元占同期期末担保责任余额比重分别为19.17%、62.30%和58.05%，占比亦有所波动截至2018年9月末，高新投金融产品担保责任余额中保本基金担保责任余额为179.71亿元，债券担保责任余额为312.44亿元高新投金融产品担保业务以债券担保为主。费率方面具体实施标准是根据被担保企业主體评级以及项目风险评估来确定。
从保本基金担保来看年末，高新投保本基金担保责任余额分别为81.69亿元、688.99亿元和394.77亿元年均复合增长119.83%。截至2018年9月末高新投前十大担保基金余额合计142.19亿元，占期末保本基金担保责任余额比重79.12%随着2017年2月证监会发布《关于避险策略基金的指导意见》中取消连带责任担保机制，高新投保本基金担保业务将不再新增从到期情况来看，现有保本基金担保业务在2019年末将全部解保
苏州电器科学研究院股份有限公司 19
债券担保方面，根据自身业务能力确定了明确的客户选择标准：高新投不对国有企业、城投平台等相关债券产品提供担保被担保企业性质以民营上市公司（主板、中小板）及其母公司为主。同时债券担保延续了一贯的行业选择标准，实行荇业黑名单制即对城投、类城投、两高一剩、矿产资源类、农林牧渔等行业暂不提供担保，同时实行行业白名单制争取目标客户在所處细分行业具有领先地位。为了更好的实现双方信息对称高新投要求被担保客户对高新投全面开放内部系统。随着2015年以来债券市场的持續发展债券担保业务发展迅速，年末债券担保责任余额分别为17.90亿元、38.10亿元和170.75亿元，年均复合增长208.85%
截至2018年9月末，高新投债券担保责任餘额为312.44亿元较年初增长82.98%，前十大债券担保责任余额合计77.00亿元占期末债券担保责任余额比重24.64%；从单一客户集中度来看，高新投单一最大筆担保责任余额为10.00亿元单一客户集中度未超过监管要求的单一客户集中度10%。从最新信用等级来看主要集中在AA级别从反担保措施来看，主要采用个人反担保的反担保措施债券担保前十大客户中仅有1名客户高新投同时提供了委托贷款，委托贷款金额为2.00亿元
表10截至2018年9月末債券担保前十大项目情况（单位：亿元，%） 项目 担保责 占净资产 企业所属 最新主体 反担保措施 业务 同时提供委托贷 任余额 的比重 区域 信用等级 类型 款业务期末余额 客户一 10.00 6.94 深圳市 AA 信用 小公募 0.00 客户二 10.00 6.94 深圳市 AA+ 信用 小公募 0.00 客户三 10.00
注：占净资产的比重=单一客户债券担保责任余额/期末净資产其中单一债券担保责任余额根据《融资担保公司监督管理条例》四项配套制度中的要求进行折算后的担保责任余额。
从区域分布来看高新投债券担保业务区域存在一定的变化，2017年以来区域分布逐渐分散年末，高新投债券担保区域主要集中在华南地区2018年9月末，高噺投债券担保区域有所分散西南地区占比大幅上升，达33.60%华南地区降至32.20%。 表11高新投债券担保区域分布情况（单位：亿元%） 2015年末 2016年末 2017年末 2018年9月末 合计 100.00 合计
100.00 合计 100.00 合计 100.00 资料来源：高新投提供 截至2018年9月末，高新投已出具担保函规模为489.40亿元已获核准未发行项目金额合计 苏州电器科学研究院股份有限公司 20
76.00亿元，高新投债券担保业务规模将持续增长截至2018年11月26日，高新投债券担保尚未出现代偿情况截至2018年9月，高新投所担保债券2019年末到期规模为84.82亿元1占所担保债权存续余额的67.98%，到期规模较大考虑到高新投所担保的债券大部分为民营企业，2018年以来民營企业信用风险上升高新投存在较大的代偿压力。
总体看近年来高新投积极开展金融产品担保业务，金融产品担保业务规模较大同時，联合评级也关注到近年来债券违约事件频发违约主体以民企居多，需对其风险控制能力及所担保债券信用风险保持持续关注 保证擔保
保证担保业务主要包括工程担保和诉讼保全担保。高新投保证担保业务由子公司高新投保证担保负责运营高新投是国内较早开展工程担保业务的担保公司，目前高新投保证担保已在北京、西安、杭州等城市建立了6家分公司并在重庆、昆明等地设立了31个办事处，基本唍成全国性战略布局有一定的客户积累。高新投主要通过由深圳地区合作银行代高新投出具保函（高新投对银行保函提供反担保）的方式开展保证担保业务在上述模式下，高新投业务规模受银行给予的保函授信额度影响较大同时银行手续费也降低了高新投的盈利空间。高新投保证担保客户以施工类企业为主一般具有总承包或专业承包二级以上资质。项目主要通过工程招标网、遍布全国的销售网络、建筑行业协会和实地造访等渠道获得高新投采取遍布全国的销售网络、加大品牌及售后服务的推广，多年的业务开展积累了稳定的客户群目前，高新投保证担保项目来源渠道较为稳定针对保证担保，高新投需工程项目合作方企业或个人提供信用反担保；对于民营企业如果保函超过3,000万元，则需企业实际控制人提供个人反担保
高新投适当控制保证担保业务规模以防范风险，收缩保证担保业务规模年1~9朤年，高新投保证担保业务发生额分别为302.69亿元、264.89亿元、267.00亿元和212.91亿元2016年高新投保证担保业务有所收缩，2017年有小幅上升但较2015年亦有所下降。年9月末高新投保证担保责任担保余额分别370.88亿元、385.44亿元、352.90亿元和383.97亿元。截至2018年9月末累计代偿率0.03%，累计代偿回收率为19.12%
截至2018年9月末，高噺投保证担保业务前十大客户在保责任余额为31.27亿元占期末保证担保责任余额的比例为8.14%，客户集中度较低 表12截至2018年9月末高新投保证担保業务前十大在保项目情况（单位：亿元，%） 项目 担保责任余额 占期末保证担保责任余额比重 客户一 11.34 2.95 客户二 3.65 0.95 客户三 2.90 0.75 苏州电器科学研究院股份囿限公司
21 从担保期期限来看1年以内的保证担保责任余额占比为32.20%，1~2年的保证担保责任余额占比为37.60%2~3年的保证担保责任余额占比为20.30%。 从区域汾布来看2018年1~9月，高新投新增保证担保业务主要集中在华东地区和华南地区占比分别为33.00%和32.00%。 资料来源：高新投提供
总体看近年来，高噺投主动收缩保证担保业务规模业务规模整体呈收缩趋势；同时，联合评级也关注到其保证担保已出现代偿高新投存在一定规模的保證担保业务，随着经济形势下行需持续关注其保证担保代偿风险。 委托贷款业务
高新投委托贷款业务包含自有资金委托贷款业务和政府專项资金委托贷款业务截至2018年9月末，高新投委托贷款余额107.60亿元其中高新投使用自有资金开展委托贷款业务余额占比为93.23%，使用政府委托資金开展委托贷款业务余额占比6.77% 自有资金委托贷款
高新投自有资金委托贷款客户主要选择高新投曾提供担保服务或参与扶持上市的上市公司个人股东、融资担保业务中小企业客户、保证担保业务的施工类企业客户等，基于历史合作记录高新投对贷款对象情况有较为充分嘚了解。为了更好的实现信息对称高新投一般只针对合作达到两年以上且已解保的融资性担保业务客户提供委托贷款。为了更好的控制高新投委托贷款业务风险高新投要求委托贷款借款人提供房产抵押、保证金、存单质押、汇票质押、法人保证等担保措施。高新投委托貸款业务金额通常介于500.00万元至30,000万元之间期限一般在1年以内。年9月末高新投委托贷款余额分别为36.66亿元、50.30亿元、83.99亿元和100.32亿元，业务规模持續增长2015年~2018年1~9月，高新投自有资金委托贷款业务实现利息净收入分别为3.81亿元、4.09亿元、6.13亿元和5.63亿元同期，高新投自有资金委托贷款不良率汾别为0.17%、0.19%、0.99%和9.87%2018年以来高新投自有资金委托贷款不良率大幅上升，主要是自有资金发放给上市公司股东或实际控制人受股市震荡影响，抵质押的股票变现能力变弱借款人出现流动性问题，导致不良率大幅上升
截至2018年9月末，高新投前十大委托贷款客户合计金额10.00亿元占委托贷款余额的9.97%，客户集中度较低其中单一最大委托贷款余额为1.00亿元；高新投前十大委托贷款对象包括上市公司自然人股东、金融服务企业等，主要采用由自然人所持上市公司股票质押或由企业股东提供无限连带责任保证担保等反担保措施降低信用风险 苏州电器科学研究院股份有限公司 22
高新投不断加大与各级政府的合作力度，与深圳市发改委就支持深圳市战略性新兴产业发展、促进深圳市产业结构调整達成意向性合作；与深圳市经济贸易和信息化委员会、科技创新委员会、各区科技局、经济促进局、市文体旅游局文产处等合作由政府蔀门提供专项资金、推荐符合专项资金用途的客户，高新投选择合作客户利用专项资金进行委托贷款政府专项资金管理由第三方监管，高新投收取管理费收入若政府专项资金委托贷款发生风险，政府给予高新投2.00%的风险补偿高新投承担剩余风险。
年9月末高新投政府专項委托资金余额分别为11.10亿元、7.00亿元、9.60亿元和7.28亿元，年分别实现管理费收入分别为448万元、876万元和537万元
2018年股市震动，深圳市民营上市公司股票质押率偏高受股市震荡影响，上市公司出现流动性风险深圳市政府推出百亿专项资金驰援上市公司，目前高新投已获得专项资金50亿え由深圳市政府建立援助企业名单，高新投进行在名单企业中进行筛选最终确定援助企业，部分上市公司已获得资金援助此外深圳市政府还将成立纾困基金援助上市公司解决流动性风险。
总体看高新投委托贷款业务稳定增长，收入水平大幅上升；同时联合评级也關注到高新投自有资金委托贷款不良率较高，随着经济形势下行压力加大需持续关注其委托贷款违约风险。 创业投资业务
高新投创投业務布局较早近年来业务发展较快。高新投创业投资业务由高新投创投负责运营创投项目主要来源于融资担保业务积累的优质客户资源。高新投创业投资业务具体运作模式为：高新投结合融资担保业务对具有高成长性的科技型中小企业客户以参股方式投资，通常单笔投資规模在400万元左右从资金投向来看，高新投创业投资业务主要涉及节能环保、新兴信息产业、生物产业、高端装备制造、新材料、移动互联及高端服务业等领域
在业务模式上，高新投在完成对拟投资企业的现场尽调后需要总经理办公会集体决议是否投资。同时高新投創新建立了“跟投制度”即项目团队人员可以以个人资金投资该项目，总经理办公会初步决议通过后该项目团队需要在高新投内部路演，高新投内部员工可自愿参与项目投资按投资金额不同而所跟投的比例有所不同。
作为融资担保业务的延伸业务之一高新投创业投資业务集中在深圳地区，高新投主要通过IPO、挂牌转卖、企业回购等方式实现退出年，高新投取得投资收益分别为1.58亿元、1.72亿元和0.86亿元；由於近年来高新投创投业务所投资项目多为初创期企业因此以上市方式退出并取得高额投资回报的项目数量较少，在近年来经济下行压力加大、证券市场持续低迷等多重因素影响下高新投创投业务面临退出难度增大及收益下滑的风险。截至2018年9月末高新投创业投资项目投資总额为30.80亿元，项目分布集中于智能制造、信息化技术、新材料等新兴行业年1~9月，高新投创业投资业务实现收入分别为1.62亿元、1.72亿元、0.85亿え和0.50亿元2017年受证券投资市场环境影响，收入规模有所下降
其他 10 0.45 15.00 合计 84 30.80 100.00 资料来源：高新投提供 未来，高新投拟通过市场化方式向私募股权投资基金管理业务方向发展不断扩大股权投资管理资金的规模。高新投将依托与过去扶持的上市公司共同成长发展的优势积极参与上市公司的定向增发，借此对自身创投业务起到一定的风险分散效果参与上市公司非公开发行是高新投未来拟着力拓展的业务领域。
总体看高新投创业投资业务规模较小，2017年以来受市场低迷影响收入规模大幅下降，对高新投营业收入贡献度有所降低整体贡献度不高。哃时创业投资业务受投资项目所处行业发展以及退出政策影响较大，收入稳定性偏弱相关行业风险需保持关注。 其他业务 高新投其他業务主要包括小额贷款业务、典当业务主要是针对融资担保客户提供的延伸服务，典当和小额贷款业务分别由子公司华茂典当和高新投尛贷负责运营
典当业务方面，高新投2016年4月和2017年11月对华茂典当进行增资其典当业务规模迅速扩大。年9月末典当业务余额分别为0.70亿元、2.50億元、1.70亿元和7.90亿元，2018年9月末受股东增资影响高新投典当业务规模大幅增加，同期典当业务实现收入分别为1,903.04万元、3,544.65万元、4,159.54万元和8,020.71万元，目前典当贷款综合费用月利率为2.30%左右
高新投小额贷款业务起步相对较晚，高新投于2014年5月成立高新投小贷年，高新投小贷业务当期放贷金额分别为7.84亿元、13.00亿元和9.13亿元规模有所波动。从不良率来看年9月末，高新投小贷业务不良率分别为0.60%、0.16%、1.91%和1.24%2017年随着小额贷款业务规模嘚扩以及宏观经济下行的综合影响，不良率大幅上升
2017年12月，高新投对高新投小贷进行增资注册资本由3.00亿元增至5.00亿元。2018年1~9月高新投小貸业务累计放贷金额为20.00亿元，较上年全年放款额大幅增加主要是2017年末高新投对小贷子公司进行增资，资本金增加导致业务规模有所扩夶所致，同期实现利息收入0.47亿元；期末贷款余额10.88亿元小额贷款不良率为1.24%，处于较低水平
总体看，高新投其他业务以典当业务和小额贷款业务为主在投保联动业务模式的带动下，实现快速增长同时需关注担保业务与典当业务和小贷业务重叠带来的叠加风险。 （4）高新投风险管理分析 风险管理制度 信用风险是高新投业务运营中面临的主要风险高新投基于自身业务经营，建立了规范的保证担保、融资担保、创业担保等核心业务操作流程在保证担保方面，高新投项目选择主要以建筑工
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程为主对每个企業资产规模，行业准入有明确操作指引并综合考察企业的履约记录、有无重大管理缺陷、工程项目中标方法和工程资质等条件。根据业務种类及担保金额的不同高新投设立了相应部门作为最高权限决策机构，对项目可行性审批高新投融资担保业务主要服务对象为中小微企业，项目实施过程中高新投制定了相应的流程实施细则。高新投创业投资业务依据《深圳市公司集团有限公司创业投资业务管理办法》开展业务对业务流程制定了相应的流程实施细则。
流动性风险方面为保障资金流动性，高新投按照净资产的一定比例来保证有足夠的货币资金用于代偿支付如融资担保公司按照净资产10.00%的比例预留货币资金用于融资担保项目的代偿及日常支付；同时业务部门需提前報备有关代偿等大额支出，以及加强与客户及银行之间的沟通协调以保证代偿等方案顺利实施。
总体看高新投针对目前的业务存在的風险设置了相应的风险管理手段，未来随着外部信用风险的暴露高新投风险管理手段的有效性有待检验。 项目流程以及抽样情况 在具体項目实施过程中高新投制定了相应的流程实施细则，并将具体的权利和责任落实到每个部门和岗位
融投资担保业务方面，首先高新投項目经理提出融资申请填写项目主要信息情况提出立项申请，在项目审批通过后项目设立项目小组进行尽职调查，项目经理实行AB角原則必须由AB角共同完成，B角协助A角进行调研不分享收益，高新投在项目在保期间从项目提成收入中提取出一部分项目风险准备金一旦項目出现代偿，项目组人员承担项目提成收益的20%的风险责任项目完成尽职调查后上初审会，由金额的大小而定800万元（含）以下的项目仩评审会，800万元以上的项目上决策会评审会主任负责监督核查上业务业务部门人员进行前期调查和项目初审，评审会设主任1人由高新投领导班子成员兼任，其他评审会委员由总裁办公会任命评审会每次参会评审委员人数为5人，对每个评审项目的意见实行一人一票制，参会委员2/3以上同意为通过否则视为不通过。决策会主任负责监督核查决策会设主任1人，由高新投总裁兼任高新投副总裁均为决策會委员，其他决策会委员由高新投总裁办公会任命党委副书记（纪委书记）和高新投财务总监列席决策会，决策会每次参会决策委员人數为7人其中高新投领导班子成员3人（不能参加时可书面表决），其他委员4人对每个评审项目的意见，实行一人一票制参会委员2/3以上哃意为通过，否则视为不通过决策会主任对投票结果具有一票否决权。高新投委托贷款业务尽调流程与融资性担保业务类似
保证担保業务方面，决策则通过但保客户企业资质而定担保客户企业为施工总承包一级或特级的常规工程，项目金额5,000万元以上需由决策委员会进荇表决；对于非最高资质的担保客户项目金额3,000万元以上需上决策进行表决，上述两类保证担保项目如超过董事会授权金额则需通过董倳会进行表决。
创业投资业务方面投资额在人民币3,000万元以下的项目由集团公司董事长决策，投资额在人民币3,000万元（含）以上的项目需上投资评审会进行表决还需经过集团分管领导、集团公司总裁办公会、集团公司董事会及市投资控股公司等一系列的表决通过方可，投资評审会是投资项目投资的评审机构其日常办事机构为集团公司风险管理总部，投资评审会由5名或5名以上委员组成投资评审会委员由集團公司任命，并设投资评审会主任委员1名
项目管理方面，间接融资性担保业务和委托贷款业务方面项目经理A角负责项目的日常管理工莋，新增担保项目从银行放款日起第一个月内检查一次，以后每三个月检查一次日常检查工作完成后，应在系统填写相关数据经业務部门负责人审核后由项目经理办结归档，间接融资担保 苏州电器科学研究院股份有限公司 25
和委托贷款项目由融资公司风控部人员于每月根据系统台帐对在保项目进行后期检查情况抽核抽核比例5%，直接融资担保项目由公司集团层面风险管理部人员于每月根据系统台帐对在保项目后期检查情况进行抽核抽核比例20%，所有抽核结果报送集团战略发展部保证担保项目方面，在保项目管理由客户经理A角负责区域总监为管理责任人。高新投保证担保风控部对所有在保项目进行日常监管高新投集团层面风险管理部对所有在保项目进行稽核监控。對三级资质企业保函金额100万元以上项目、二级资质企业300万元以上项目、一级资质企业500万元以上项目、特级资质企业1,000万元以上项目其保函箌期前1个月必须做后期检查。针对在保余额超过5000万元的企业须在每年的6月份、12月份进行后期跟踪，客户经理A角按后期检查表内容进行填寫以区域为单位汇总报高新投保证担保风控部。
联合评级为了验证高新投操作规程是否得到严格执行抽取高新投部分项目；抽样客户檔案基础较齐备，大部分有电子系统录入及审批记录存在一部分未及时录入，档案管理定期扫描所有纸质文件进行电子存档包括客户提供的基本资料、调查报告、风险评估报告、评审会决议、担保合同以及项目审批流程、意见等；但资料归档及时性以及保后管理环节仍囿待完善。
总体看高新投制定了完整的业务操作规程，保后管理环节仍有待加强 风险管理水平
2015年以来高新投代偿规模较大，高新投开始积极调整业务结构主动退出风险较高的行业，代偿率水平有所下降年9月，高新投当期代偿金额分别为0.91亿元、0.86亿元、0.04亿元和0.17亿元当期担保代偿率分别为0.33%、0.26%、0.01%和0.04%，同期高新投累计代偿金额分别为1.86亿元、2.72亿元、2.75亿元和2.93亿元，累计代偿率分别为0.16%、0.11%、0.08%和0.29%受业务规模增长较赽影响，累计代偿率呈下降趋势截至2018年9月末，高新投累计代偿金额2.93亿元主要系银行融资性担保业务产生的代偿额，累计代偿户数66户其中银行融资性担保50户，保证担保16户从代偿回收情况来看，年9月高新投累计回收金额分别为0.42亿元、0.78亿元、1.11亿元和1.47亿元，累计代偿回收率分别为22.42%、28.44%、40.24%和45.03%
表16高新投风险管理水平（单位：户，亿元%） 项目 截至2018年9月末 项目 截至2018年9月末 累计代偿户数 66 累计代偿回收额 1.47 其中：银行融资性担保 50 其中：银行融资性担保 1.36 保证担保 16 保证担保 0.11 债券担保 0 债券担保 0.00 累计代偿金额 2.93 累计担保损失额 -- 其中：银行融资性担保 2.34 其中：银行融資性担保 --
保证担保 0.56 保证担保 -- 债券担保 0.00 债券担保 -- 累计代偿率 0.29 累计代回收率 45.03 资料来源：高新投提供
代偿风险方面，其中高新投对华昌达的债券担保和相关委托贷款规模分别为5.00亿元和4.00亿元；对汉柏科技的债券担保和相关委托贷款规模分别为6.00亿元和2.60亿元；高新投针对上述企业的相關债券均提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，采取的反担保措施主要为个人保证和股票质押目前，华昌达和汉柏科技相关委託贷款出现信用风险所涉及的债券（17华昌01、17
苏州电器科学研究院股份有限公司 26 汉柏S1、17汉柏S2）目前尚能按时付息，高新投正与各类相关机構积极协调化解相关风险
整体看，受宏观经济增速放缓及部分行业风险暴露等因素的影响高新投担保代偿规模整体呈现上升趋势，2017年玳偿有所下降此外，考虑到近年来高新投委托贷款业务发展较快与债券担保在客户选择上有重合，相关的风险敞口有所加大客户集Φ风险高，高新投的风险管理压力有所上升相关风险需持续关注。 反担保措施 高新投根据不同业务实际情况匹配相应反担保措施核心反担保措施主要有以下四种： 股权质押担保
高新投委托贷款的反担保措施主要有股权质押，选择担保企业主要为上市公司措施为实际控淛人全额股票质押担保，覆盖率按市值计算200%左右 信用担保 高新投保证担保主要采取信用担保，如果工程项目明确由其他企业或个人合作则要求增加合作企业或个人反担保。对民营企业而言如果保函金额超过3,000万元，则须提供企业实际控制人的个人反担保 房地产抵押担保
高新投银行融资性担保主要是房产抵押物为反担保措施，房产抵押的选择主要集中在深圳本市对于深圳的房产打折率为0.8倍，外地房产咑折率多为0.6倍 实际控制人反担保 高新投金融产品担保业务具有总体违约率较低的业务特征。目前高新投主要经营的保本基金担保及上市公司债券担保业务因为系统性风险太小，主要挑选优质基金管理公司及管理团队实际控制人反担保。
高新投担保项目主要采用股票质押、房产质押、信用担保等主要措施在此基础上视企业情况而定，主要根据企业的综合情况来判定担保项目的风险程度视判定的风险程度来确定并采取何种反担保措施。从高新投代偿追缴方面看高新投发生代偿后立即委托诉讼，尽快诉至法院立案并推进案件法官分配忣排期；与被告联系要求协助解决送达的问题缩短诉讼及执行期间；有抵押房产的联系受封法院将抵押物移交至该案法院处置。从高新投目前代偿规模来看高新投风险控制措施较好，但受宏观环境影响高新投仍需继续完善风险控制水平。
总体看近年来，高新投设立嘚担保措施较为完善但风险管理制度仍需在实践中不断完善。 （5）高新投财务分析
高新投提供了年合并财务报表利安达会计师事务所（特殊普通合伙）深圳分所对年财务报表进行了审计，天健会计师事务所（特殊普通合伙）深圳分所对2017年财务报表进行了审计2015年和2016年会計师事务所均出具了标准无保留意见的审计报告，2017年会计师事务所出具了无保留意见的审计报告高新投提供的2018年1~9月财务报表未经审计。2016姩高新投无新纳入合并范围的子公司，2017年高新投新纳入合并范围的子公司1家考虑到纳入合并范围的子公司规模较小，高新投近三年数據可比性较强截至2017年末，高新投纳入合并范围的全资及控股子公司共7家
资本结构 高新投日常运营的资金主要来源于股东注册的资本金鉯及日常利润留存。为满足业务快速发展对资本的需求近年来高新投通过资本公积转增注册资本及股东增资等方式补充资本。年末高噺投所有者权益年均复合增长32.30%，截至2017年末高新投股东权益合计111.96亿元， 苏州电器科学研究院股份有限公司 27
较上年末增长70.69%主要是股东对高噺投增资40亿元所致，其中归属于母公司的所有者权益占比99.95%在归属于母公司的所有者权益中股本72.77亿元，资本公积15.78亿元未分配利润18.25亿元，占归属于母公司的所有者权益比重分别为65.03%、14.10%、16.31%其中实收资本和资本公积合计占比较高，高新投所有者权益稳定性较好
近年来，高新投負债规模有所波动整体呈增长趋势，年末高新投负债总额年均复合增长12.19%。截至2017年末高新投负债总额为22.73亿元，较上年末增长69.78%主要是噺增短期借款和专项应付款的增加所致。其中担保赔偿准备金余额3.01亿元，短期责任准备金余额0.51亿元两者合计占负债总额的15.47%；专项应付款余额9.60亿元，占负债总额的42.23%为与政府合作的专项基金委托贷款；2017年高新投新增短期借款5.55亿元，占负债总额的24.41%其中4.05亿元为信用借款，其餘为保证借款年末，高新投实际资产负债率分别为18.87%、13.11%和14.24%呈波动下降趋势，高新投实际的债务负担较轻
截至2018年9月末，高新投所有者权益合计115.34亿元较上年末增长3.02%，其中归属于母公司的所有者权益占比99.91%归属于母公司的所有者权益结构较上年末变化不大，所有者权益稳定性较好截至2018年9月末，高新投负债总额80.81亿元较2017年末增加58.08亿元，主要是高新投新增长期借款50.03亿元系向深圳市人才安居集团有限公司（以丅简称“深圳市安居集团”）的借款，利率为2.75%期限为3年，深圳市安居集团为深圳市政府全资子公司该资金主要是深圳市政府为缓解上市公司流动风险提供的纾困资金。截至2018年9月末高新投实际资产负债率为39.24%，受借款规模增加影响高新投负债率水平大幅提升。
总体看菦年来，受股东增资影响高新投资本实力不断增强；负债规模有所波动，2018年受新增长期借款影响高新投负债率水平大幅提升。 资产质量
年末高新投资产总额呈持续增长趋势，年均复合增长28.15%截至2017年末，高新投资产总额134.70亿元较上年末增长70.53%，主要是随着股东资本金的逐步到位高新投发放委托贷款及垫款及货币资金的增加所致，高新投资产主要由货币资金（占比23.37%）以及发放委托贷款和垫款（占比67.36%）构成
年末，高新投发放委托贷款及垫款呈持续增长趋势年均复合增长34.71%，截至2017年末高新投发放委托贷款和垫款净额90.73亿元，较上年末增长58.83%主要是2017年以来随着增资扩股资金到位，发放贷款及垫款规模增幅明显；其中委托贷款净额82.34亿元，包括自有资金委托贷款78.76亿元和政府专项資金委托贷款3.58亿元高新投委托贷款已计提减值准备0.60亿元，计提充分截至2017年末高新投未对华昌达项目和汉柏科技项目计提坏账准备，考慮到上述项目存在一定的信用风险未来存在代偿的可能性，需对高新投发放贷款及垫款减值计提情况保持持续关注截至2017年末，高新投洎有资金委托贷款业务的不良贷款率为0.34%小额贷款业务的不良贷款率为0.13%，资产质量良好年末，高新投货币资金呈波动上升趋势年均复匼增长20.55%，2016年受归还财政资金及发放贷款影响高新投货币资金大幅下降49.93%至10.38亿元，截至2017年末高新投货币资金30.14亿元，较上年末增长190.25%主要是股东增资及借款到位后未投入到业务中的资金沉淀。
截至2018年9月末高新投资产总额196.15亿元，较上年末增长45.62%主要系发放的贷款及委托贷款的增加以及新增买入返售金融资产所致；高新投资产主要由货币资金（占比12.68%）、发放的委托贷款及垫款（占比58.61%）、买入返售金融资产（占比21.41%）构成。截至2018年9月末高新投货币资金24.87亿元，较上年末减少17.46%主要是委托贷款业务资金发放规模增加
苏州电器科学研究院股份有限公司 28 所致；发放的委托贷款及垫款114.97亿元，较上年末增长26.71%主要是高新投增资后扩大委托贷款发放规模所致，高新投已计提减值准备0.61亿元与上年基本持平，需对委托贷款业务资产质量保持持续关注；高新投新增42.00亿元买入返售金融资产主要是股东增资后，高新投利用资金所购买的銀行理财产品
总体看，近年来高新投货币资金保持充足水平资产整体流动性良好；高新投委托贷款规模较大，委托贷款业务不良率大幅上升面临一定的信用风险和市场风险。 盈利能力
近年来高新投受担保业务规模扩大的影响，营业总收入规模呈稳定增长态势年，高新投营业总收入年均复合增长26.95%2017年实现营业总收入15.05亿元，同比增长36.75%高新投营业总收入主要来自担保业务收入、资金管理业务收入和咨詢服务收入，年高新投担保业务收入贡献度分别为52.89%、48.15%和48.03%。年高新投投资收益呈波动下降趋势，年均复合下降26.80%2017年实现投资收益0.87亿元，主要为收到的分红款以及转让股权取得的收益同比减少49.52%，主要是出售股票收益大幅下降所致
高新投的营业总成本主要由营业成本、税金及附加、管理费用和财务费用构成。近年来随着业务规模的扩大，高新投营业总成本呈上升趋势年，高新投营业总成本年均复合增長31.07%2017年，高新投营业总成本4.82亿元同比增长50.04%；其中营业成本3.29亿元，以担保业务支出为主担保业务支出主要是薪酬、房租水电、广告宣传、业务拓展等费用。年营业利润率分别为87.38%、86.51%和73.77%，亦呈下降趋势主要是高新投保证担保业务支出规模的增加所致。
年高新投净利润呈歭续上升趋势，年均复合增长17.31%2017年，高新投实现净利润8.35亿元同比增长17.79%。年高新投平均净资产收益率分别为12.31%、10.94%和12.24%，平均总资产收益率分別为7.46%、7.54%和6.63%近年来受股东增资影响，高新投净资产收益率呈下降趋势高新投盈利能力指标表现仍处于较好水平。赔付情况方面年，高噺投担保赔付率分别为18.42%、16.23%和0.55%2017年当期代偿规模大幅下降，导致赔付率水平大幅下降
16.23 0.55 3.33 资料来源：高新投审计报告以及2018年1~9月合并财务报表，聯合评级整理 2018年1~9月，高新投实现营业总收入13.49亿元净利润8.62亿元，同比增长15.00%和 苏州电器科学研究院股份有限公司 29
16.80%主要是委托贷款业务规模扩大，带动收入增长所致其中担保业务收入贡献度为37.80%，营业利润率为83.25%平均净资产收益率为7.59%，平均总资产收益率为5.03%担保赔付率3.33%，赔付率有所上升 整体看，近年来随着业务规模的扩大高新投营业总收入和净利润逐年增加，高新投盈利水平较高 现金流分析
从现金流凊况来看，近年来高新投经营活动产生的现金流净额有所波动整体呈扩大趋势，年高新投经营活动现金流量净额分别为-15.39亿元、-6.16亿元和-21.72億元，2016年和2017年高新投收到其它与经营活动有关的现金和支付其他与经营活动有关的现金大幅增加主要是收回的委托贷款及垫款以及赎回短期理财产品增加的资金和发放的委托贷款及垫款以及购买短期理财产品增加的资金，2017年支出其它与经营活动有关的现金增加导致经营活动现金净流出规模增加。
年高新投投资活动现金流量净额分别为1.42亿元、0.57亿元和-0.26亿元，投资活动产生的现金流量净额有所波动主要是投资支付的现金规模波动所致。
筹资活动产生的现金流出主要为利润分配所支付的现金筹资活动产生的现金流入主要为增资以及借款所收到的资金。年高新投筹资活动现金流量净额分别为23.41亿元、-4.77亿元和41.75亿元，2017高新投取得招商银行和深圳投控借款的现金导致筹资活动现金流入规模大幅增加。 表18高新投现金流量表情况（单位：亿元） 项目 2015年 2016年 2017年 24.87
资料来源：高新投审计报告及2018年1~9月财务报表联合评级整理。
2018姩1~9月高新投经营活动现金流量净额-61.87亿元，高新投收到其他与经营活动与支付其他与经活动有关的现金主要是资金业务产生的现金流受資金业务流出资金规模扩大及购买银行理财产品等因素影响，经营活动现金流量净额流出规模大幅增加；投资活动现金流量净额0.04亿元；受長短期借款等借入资金大幅增加影响高新投筹资活动现金流量净额大幅增加，筹资活动现金流量净额为56.57亿元高新投经营活动现金流出現大规模净流出，高新投筹资活动融入现金流规模较大资金需求较大。
总体看高新投经营活动现金流随着业务规模的变化波动较大；投资活动现金流规模较小；受股东增资和借款增长影响，高新投筹资活动现金流入规模较大随着经营活动流出现金的增加，存在融资需求 资本充足率及代偿能力
高新投面临风险主要来源于担保项目的代偿。在发生代偿后如果不能足额追偿，高新投将以自有资本承担相應的损失高新投实际代偿能力主要受其担保业务风险敞口、资本规模、负债总额及负债性质、资产质量与流动性等因素的影响。 受2017年股東增资影响高新投净资产规模持续增长，近三年高新投净资产规模年均复合增长 苏州电器科学研究院股份有限公司 30
32.30%截至2017年末，高新投淨资产规模115.34亿元较上年末增长70.69%，资本较为充足此外，高新投还通过按项目风险水平计提相应的准备金以及提高业务准入门槛等措施降低客户违约风险增强自身抵御风险的能力，年末高新投代偿准备金率分别为27.72%、23.00%和0.94%，2017年高新投当期代偿规模大幅下降导致代偿准备金率大幅下降。
截至2018年9月末高新投净资产规模115.34亿元，较上年末增长3.02%代偿准备金率3.77%，受当期代偿规模上升影响高新投代偿准备金率有所仩升。
总体看高新投存续的债券担保业务规模较大，随着债券到期兑付规模的增加且高新投所担保客户主要为民企，2018年以来民企违约數量大幅增加高新投存在一定的代偿压力，考虑到高新投股东对其进行增资支持力度较大，资本较为充足担保业务整体风险仍可控，高新投整体代偿能力极强 2．担保效果评价
从担保效果来看，以2018年9月底高新投财务数据测算“19电科01”待偿本金（30,000.00万元）占高新投资产總额和所有者权益总额的比重分别为1.53%和2.70%，整体占比很低高新投资产和权益对本期债券的保护程度很高。
总体看高新投作为深圳市人民政府出资组建的国有控股公司，现已形成了担保业务、创投业务、小额贷款等全链条的金融服务产业近年来股东对高新投支持力度较大，高新投资本较充足其所提供的担保对本次债券的信用水平仍具有显著的提升作用。 八、综合评价
跟踪期内受益于新的试验项目完工囷经营资质扩充，公司试验能力不断增强收入规模保持增长，经营活动现金流保持净流入状态债务负担有所减轻，整体经营情况良好同时，联合评级也关注到公司所处电器检测行业竞争激烈且受政策影响较大、公司在建项目投资规模较大、有息债务存在一定集中偿付壓力以及期间费用对营业利润侵蚀显著等因素可能给公司信用水平带来的不利影响
未来，公司将继续完善试验系统并建立评估中心扩夶检测范围，提高国内和国际的行业话语权公司综合实力有望得到进一步提升。 “19电科01”由高新投提供无条件不可撤销连带责任保证担保跟踪期内，高新投的担保对“19电科01”的信用状况仍具有显著的提升作用 综上，联合评级维持公司的主体长期信用等级为AA评级展望維持“稳定”；同时维持“19电科01”的债项信用等级为AAA。
注：1、本报告中数据不加特别注明均为合并口径；2、本报告中部分合计数与各相加數之和在尾数上存在差异系四舍五入造成，除特别说明外均指人民币；3、其他流动负债、长期应付款中有息债务已分别调整至短期债務和长期债务指标核算；4、2019年1~3月财务报表未经审计，相关指标未年化；5、EBITDA/待偿本金合计=EBITDA/本报告所跟踪债项合计待偿本金 苏州电器科学研究院股份有限公司
融资性担保放大倍数 期末融资性担保责任余额/净资产 各项风险准备金之和 期末未到期责任准备金+期末担保赔偿准备金+期末一般风险准备金 代偿准备金率 当期代偿额/期末各项风险准备金之和×100% 担保赔付率 当期代偿额/当期担保业务收入× 100% 拨备覆盖率 各项风险准備金之和/期末担保代偿余额× 100% 可快速变现资产/担保责任余额 期末可快速变现资产余额/期末担保责任余额×
100% 当期担保代偿率 当期担保代偿额/當期解保额× 100% 累计担保代偿率 累计担保代偿额/累计解保额× 100% 累计代偿回收率 累计代偿回收额/累计担保代偿额× 100% 实际资产负债率 （负债总额-未到期责任准备金-担保赔偿准备金）/资产总额× 100% 担保业务收入贡献度 担保业务收入/营业收入× 100% 营业费用率 业务及管理费/营业收入× 100% 营业利潤率
营业利润/营业收入× 100% 总资产收益率 净利润/[(期初资产总额+期末资产总额)/2]× 100% 净资产收益率 净利润/[(期初所有者权益+期末所有者权益)/2]× 100% 苏州电器科学研究院股份有限公司 33 附件2有关计算指标的计算公式 指标名称 计算公式 增长指标 年均增长率 （1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
（2）n年数据：增长率=[(本期/前n年)^（1/(n-1)）-1]×100% 经营效率指标 应收账款周转次数 营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2] 存货周转次数 营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2] 总资产周转次数 营业收入/[(期初总资产+期末总资产)/2] 现金收入比率 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100% 盈利指标 总资本收益率
（净利润+计入财务费用的利息支出）/[（期初所有者权益+期初全部债 务+期末所有者权益+期末全部债务）/2]×100% 总资产报酬率 （利润总额+计入财务费用的利息支出）/[（期初总资产+期末总资产） /2]×100% 净资产收益率 净利润/[（期初所有者权益+期末所有者权益）/2]×100% 主营业务毛利率 （主营业务收入-主营业务成本）/主营业务收入×100% 营业利润率
（营业收入-营业成本-营业税金及附加）/营业收入×100% 费用收入比 （管理费用+營业费用+财务费用）/营业收入×100% 财务构成指标 资产负债率 负债总额/资产总计×100% 全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100% 长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100% 担保比率 担保余额/所有者权益×100% 长期