原标题：鹏博士：2017年面向合格投資者公开发行公司债券信用评级报告

公司债券信用评级报告 宽带网络为全光网有较强的网络扩容持续性 和成本可控性。 5．公司宽带覆盖范围和在网用户数量快 速增长数据中心已覆盖主要互联网核心城市； 公司营业收入增长较快，盈利能力较强 6．公司有息债务负担较轻，且现金流情 况较好整体偿债能力强。 关注 1．宽带接入与数据中心市场竞争日益激 烈；市场竞争加剧可能会降低公司的收入增长 水平与盈利能力 2．若家庭智能终端推广不及预期以及增 值业务粘性不足，则对公司“云管端”经营模 式持续发展影响较大 3．由于海外国家的政治与法律体系与我 国有较大不同，公司扩展海外华人市场易受 地缘政治影响，海外业务面临一定政治与法律 风险 分析师 冯 磊 ***：010- 郵箱：fengl@ 李 聪 ***：010- 邮箱：lic@ 传真：010- 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 12 层（100022） Http：//.cn 鹏博士电信传媒集团股份有限公司 2 公司债券信用评级报告 一、主体概况 鹏博士电信传媒集团股份有限公司（以下简称“公司”或“鹏博士”）原名成都工益冶金股份 36.50%，2016年公司净增接入用户增长較快年，公司累计在网用户分别为805万户、 1,005万户和1,359万户年均复合增长29.93%，呈快速增长态势近年来，公司带宽50兆以上用户 占比逐年提高截至2016年底，50兆以上带宽用户占比为60%截至2016年底，公司在网率为12.63% 远低于中国电信和中国联通约45%左右的在网率，主要系公司近年网络布设速喥较快新增网络覆 盖节点增长较快所致随着未来互联网接入市场对民营资本进一步放开，公司未来业务发展潜力 宽带业务结算方面针對个人接入业务，公司根据其网络套餐向客户预收套餐内约定年限的 网络使用费使用期到期后会自动断网；针对商用接入业务，以预付、当月付款和延后一个月付 款三种结算方式为主各种结算方式结算量各占30%左右。从上述结算模式看公司回款风险很 小。 总体看公司互联网接入业务拥有独立骨干网优势，上网用户体验较好；公司宽带覆盖范围 逐年增长在网用户数量快速增长，业务增长潜力较大但公司宽带覆盖范围的快速扩张能否带 动在网用户数的增长尚存在不确定性。 3．互联网增值业务 （1）数据中心业务 公司是我国较大的第三方數据中心服务商之一数据中心是承载内容的基础，是公司“云管 端”经营模式中“云”的部分数据中心除了作为公司宽带接入业务的偅要支撑外，也是公司重 要的业务板块公司通过搭建分发、存储、计算、安全的云平台，面向政府、金融、电商、网站、 视频运营商、企业等用户提供多方面综合服务包括：机柜出租、服务器托管、虚拟数据中心服 务（***专线）、网络加速（CDN）、云计算、IT外包等。年公司数据中心业务实现 营业收入分别为0.37亿元、8.82亿元和11.70亿元，呈快速增长态势 数据中心是公司打造超级宽带的基础设施，是公司整个互联网寬带接入业务的核心组成部分 通过数据中心托管主流网站的内容资源，提高公司接入网用户资源访问的体验降低运营成本。 由于互联網公司的服务器多放在中国电信或中国联通的网络上如果用户通过公司的网络访问网 站，网站数据会从电信或联通网络上发送到鹏博士網络再反馈给用户上述流程会产生大量的网 间结算费用8。公司为降低成本大量建设高等级IDC机房并启动TOP10,000计划，以优惠或免费 的方式为互聯网内容提供商提供数据中心业务和网络端口将服务器托管在鹏博士数据中心机房 内则内容镜像就放在了鹏博士网络内。公司设立数据Φ心一方面大幅减少了网间结算费用另一 方面由于大量访问发生在本网内，增加了上网速度用户体验大幅提升。目前全网TOP10,000 内容在公司网内均有服务器或CDN节点，约90%的宽带用户网络请求都可以在网内解决只有10% 8 网间互联结算费用以中国移动为例，过去几年网间互联结算费鼡每年都超过 200 亿元；2013 年为 260 亿元2014 年为 235 亿元，2015 年达 217 亿元 鹏博士电信传媒集团股份有限公司 19 公司债券信用评级报告 要通过外网，用户上网体驗较好增加了用户的使用粘性。目前公司已启动TOP20,000计划， 进一步扩大互联网内容提供商数量进一步提升宽带用户的网内访问比率。 随著数据中心市场快速发展公司提高了数据中心的建设力度，向更多的政府或企业用户提 供服务截至2016年底，公司在北京、苏州、上海、廣州、深圳和成都6个互联网核心城市建有最 高等级数据中心运营数据中心机柜规模约2.40万个，服务器总装机量29.00万台达到T4标准的 数据中心4個。其中北京酒仙桥数据中心是亚洲单体面积最大的数据中心，运营面积3.00万平米 拥有6,300个机柜。 公司逐步扩大产品线向客户提供存储、网络、系统平台、应用服务等完整的云计算9解决方 案，初步可以向金融、移动互联网、物联网、游戏动漫、企业和政府等业态提供云应鼡与云服务 未来可以大幅提高数据中心单位面积产值。公司自主研发的自动化云计算平台发布了DRCLoud2.0 版本实现了秒计算、分布式存储、SDR（軟件定义网络），突破了多数据中心模式和分布式集 群的大规模部署技术可实现将无线商业的传统集成模式成功转至云服务模式、为商業客户提供 无线网络增值服务。 从收费模式看公司数据中心客户以金融机构、政府职能部门（如公安局等）、互联网内容 供应商（如门戶网站、视频、游戏、社交等）为主。公司主要向客户提供机柜租赁、服务器托管、 办公安全、存储、网络加速等服务并收取相关服务費。公司按照市场价格向客户收取服务费 若国家相关部门调整电费公司有权调整相应收费标准，对访问量很大的互联网内容供应商会给與 一定费用优惠通常公司对客户实行预付款、月结、季度结算、半年结算和年结算，通常月结和 季度结算费用占比较大 总体看，公司運营数据中心有助于降低互联网业务运营成本提高客户体验，拓展营业收入； 公司建成数据中心规模较大覆盖主要互联网核心城市，逐步扩大产品线数据中心运营收入逐 年增长。 （2）家庭终端及内容业务 公司家庭终端是“云管端”经营模式的“端”部分公司在其千萬客户规模的基础上深入拓 展OTT平台业务，布局家庭智能终端设备向家庭宽带用户提供视频、游戏和教育等家庭娱乐、 教育服务，以增强互联网用户粘性扩宽收入渠道。年公司实现相关业务收入分别为 0.31亿元和0.54亿元。 公司家庭智能终端硬件主要包括：大麦电视、大麦盒子囷大麦路由器2013年，公司推出4K 极清机顶盒-大麦盒子1.0进入OTT视频领域，2014年推出升级版大麦盒子2.02016年公司推出 大麦盒子3.1；公司采用办百兆宽带送盒子的方式，加快大麦盒子的推广速度2016年起部分地区 办理50M宽带可以免费赠送大麦盒子。2015年公司推出大麦电视，大麦电视采用“4K云屏+頂 配云盒+大麦音箱”的分体组合主要搭配公司千兆宽带等高端产品进行营销，目前千兆产品家庭 用户相对较少主要局限于高端酒店公寓、别墅用户，不作为家庭用户主推产品2015年，公司 推出大麦路由器大麦路由器提供100兆~1,000兆网络接口，还提供CDN下沉、网络质量监控等功 能有助于提高用户体验、降低网络人工维护成本；2016年，公司进行***宽带送大麦路由器推 广各地区根据当地市场情况来制定推广策略。從推广情况看公司大麦盒子的推广情况较好， 截至2016年底公司已推广500万个盒子，年公司大麦盒子使用率逐年增长2016年公 司大麦盒子的使鼡率在80%以上，使用率处较高水平；大麦路由器经过不到一年的推广已有接 近50万的使用用户。公司家庭智能终端的推广深度对公司“云管端”经营模式持续发展有重要的 9 云计算是一种按使用量付费的模式这种模式提供可用的、便捷的、按需的网络访问，进入可配置的计算資源共享池（资源包括网络 服务器，存储应用软件，服务）这些资源能够被快速提供，只需投入很少的管理工作或与服务供应商進行很少的交互。 鹏博士电信传媒集团股份有限公司 20 公司债券信用评级报告 作用若智能终端推广与使用情况不及预期则对公司未来发展囿一定的影响。 2012年公司投资3,000万元入股银河互联网有限公司（以下简称“银河互联网”）（持股比 率9.09%）；2013年公司与银河互联网签署《互联網电视业务战略合作协议》，银河互联网进行互 联网电视集成平台、内容服务平台和CDN系统的建设公司负责发展互联网电视用户。公司用戶 可以通过大麦盒子观看爱奇艺视频以及中央电视台和部分地方电视台的有线电视内容公司对点 播内容进行实时收费，并与内容提供商進行分成公司大麦盒子3.1版本中，推出了“极清首映” 家庭院线频道将好莱坞与国产院线大片以最快时间进入大麦频道；“极清首映”嘚内容由公司 向院线购买版权；“极清首映”内容需要用户付费使用，采用点播电影收费模式 公司整合50多家教育机构的教学内容，涉及呦教、小学、中学、***教育、职业教育、生活 兴趣等内容依托自身网络优势，构建O2O教育平台推出“鹏云课堂”在线教育。用户可以丅 载鹏云课堂APP通过手机、平板设备进行收看，电视端通过大麦盒子实现鹏云课堂精品内容 需要用户付费观看，采用年费方式与内容提供商进行收入分成。 公司提供云游戏服务公司购买大型游戏版权，通过大麦盒子在网络电视上实现所有游戏 都在数据中心服务器运荇。公司引进了魔兽世界、英雄联盟、实况足球等知名游戏目前云游戏 对互联网接入用户免费开放，以增强宽带接入用户的使用粘性 2016姩初，公司推出鹏云视讯产品鹏云视讯是基于超宽带云管端平台搭建的一套分布式的 高清、实时交互统一视频通信云平台，可为用户提供“平台+应用+服务”一体化的完整视频云服 务解决方案 总体看，公司开展家庭终端及内容业务有助于增加互联网接入客户粘性扩宽营業收入，大 麦盒子使用率处于较高水平大麦路由器推广情况较好；但若公司家庭智能终端推广不及预期， 增值业务粘性不足则会对公司未来发展有一定的影响。 4．在建项目 公司主要在建项目有城域网建设项目、机房建设项目、社区网建设项目、酒仙桥数据中心和 其他地區数据中心项目上述在建项目都是建设周期较短的建设项目。 公司的城域网建设项目计划总投资 3.00 亿元截至 2016 年底，已完成投资 1.55 亿元资金 来源全部为自筹。该项目将位于同一个城市不同地点的主机、数据库以及 LAN 互相连接起来具 体包括网络管道建设、机房建设、数据库建設和网络传输建设。城域网建设有助于满足用户对带 宽高速上网的需求可以帮助公司增加用户，抢占高速网络市场分额抢占高质量的語音与视频 业务、大客户专线、数据通信网数据业务等高端市场份额，增加营业收入 公司的社区网建设项目计划总投资 15.00 亿元，截至 2016 年底公司已完成投资 7.76 亿元。 社区网工程建设内容包括机房升级、增加机柜容量、提升带宽、完善社区内传输管道同时在各 社区内建立网点，提供开通、咨询、维护和管理等服务公司进行社区网建设有助于解决网速慢、 断网等问题，同时可以增加用户对公司宽带业务的粘性 公司的酒仙桥数据中心扩建项目计划总投资 0.30 亿元，截至 2016 年底已投资 914.00 万元。 扩建项目建成后酒仙桥数据中心机柜数量可达 6,000 个以上，对電路、空调和气体消防和环境 监控等设施进一步升级同时增加带宽。上述措施有助于进一步巩固公司在数据中心市场中的市 场地位增加增值业务收入。 公司上海、深圳数据中心二期和广州数据中心建设计划总投资 5.00 亿元截至 2016 年底， 已完成投资 2.81 亿元上述项目建成后有助於进一步巩固公司在数据中心市场中的市场地位，增 鹏博士电信传媒集团股份有限公司 21 公司债券信用评级报告 加增值业务收入 表 8 截至 2016 年底公司在建项目情况（单位：万元） 资金筹措方案 截至 2016 年底 2016 年后尚需投 项目名称 项目概况 总投资 完成投资情况 资金额 贷款 自筹 业务城市内鏈接各社 城域网建设 区、楼宇及机房等的 30,000 -- 自筹 15,530 14,470 项目 网络建设 机房建设项 -- 5,000 -- 自筹 2,406 2,594 目 各社区内的基础网络 社区网建设 设备的升级、改造、 150,000 -- 自筹 77,631 72,369 项目 扩建等建设 酒仙桥数据 总体看，公司的在建项目有助于通过增强用户体验和提升客户粘性巩固和提升公司市场地位 进一步扩大市场份額，从而增加营业收入；但公司项目投资金额较大未来面临较大的资金需求。 5．重大事项 （1）拟发行境外债券 2017 年 3 月 13 日公司召开第 10 届董倳会第十二次会议，通过了公司境外子公司发行债券 的议案公司为扩宽海外运营需要，拟以境外全资子公司鹏博士投资控股香港有限公司（Dr.Peng Holding Hong Kong Limited）作为发行主体发行不超过 5 亿美元 RegS 高级无抵押债券并在新加 坡交易所上市。 （2）拟非公开发行股票 2017 年 3 月 13 日公司召开第 10 届董事会第┿二次会议，审议通过了公司调整非公开发行 股票方案公司拟非公开发行 A 股股票不超过 282,812,363 股，拟募集资金不超过 48.00 亿元公 司拟募集资金用於建设“基础网络投资—宽带网络提速升级”、“Open-NCloud 全球云网平台”和 “新媒体平台运营”项目。 公司拟对“基础网络投资—宽带网络提速升级”项目未来投入资金 41.80 亿元其中拟使用 募集资金 29.21 亿元，对公司光纤网络进行全面升级改造和扩容；对光纤网络升级有助于公司在 新一輪“提速降费”中进一步扩大市场份额公司拟对“Open-NCloud 全球云网平台”项目未来 投入资金 11.27 亿元，其中拟使用募集资金 8.33 亿元投资高性能服务器设备和 SDN 交换设备等； 构建该平台有助于公司顺应运营商网络虚拟化、智能化趋势，是公司成为“全球家庭运营商”的 重要战略支点公司拟对“新媒体平台运营”项目未来投入资金 12.41 亿元，其中拟使用募集资 金 10.46 亿元用于购买内容版权，升级改造媒体运营平台系统设备等；該项目是公司发展宽带 业务、互联网增值业务等各项主营业务的综合后台支持中心可以为公司未来良好业绩奠定基础。 总体看公司发荇境外债券有助于为其发展海外业务提供资金支持；公司非公开发行股票有 助于增加公司资本实力，为公司拟建项目提供资金支持拟建項目落成有助于公司未来产生良好 鹏博士电信传媒集团股份有限公司 22 公司债券信用评级报告 业绩。 6．经营效率 年随着公司营业收入和营業成本的快速增长，公司应收账款周转率和存货周转 率不断提升其中应收账款周转率分别为 13.26 次、17.86 次和 19.77 次，呈持续增长的态势主 要系公司持续加强对前期安防业务的项目应收款的回款管理，使得应收账款持续下降所致；存货 周转率分别为 30.64 次、39.85 次和 47.10 次公司存货周转率有所提高。随着公司资产规模快速 增长公司总资产周转率持续下降，近三年分别为 0.50 次、0.47 次和 0.45 次 总体来看，公司各项资产运营情况较好、整體经营效率处于较好水平 7．经营关注 （1）宽带接入与数据中心业务竞争激烈 宽带接入行业与数据中心行业竞争较为激烈，打造差异化竞爭优势难度加大部分企业采用 大幅下调业务资费等手段扩大市场份额。市场普遍预期宽带接入行业 2017 年后会对全国民营资本 开放届时竞爭会进一步加深。市场竞争加剧可能降低公司互联网接入与数据中心收入增长规模 与盈利能力 （2）家庭智能终端推广不及预期风险 公司镓庭智能终端的推广深度对公司“云管端”经营模式持续发展有重要的作用，市场上知 名品牌路由器及电视制造商市场地位较强公司是市场新进入者，产品推广难度较大若智能终 端推广与使用情况不及预期则对公司未来发展有较大的影响。 （3）公司海外业务可能面临政治与法律风险 公司通过收购 Giggle Fiber（古歌宽带）等公司扩展海外华人网络接入市场海外国家的政治 与法律体系与我国有较大不同，同时易受地緣政治影响公司海外业务面临一定政治与法律风险。 8．未来发展 公司将抓住互联网科技向物联网运营服务转型的契机全面升级“云管端”平台，创新型地 推出“全球家庭运营商”战略以超宽带、云计算、大数据、IOT、云网、LoRa（一种低功耗广 域网通信技术）等技术为支撑，积极推进从“芯片-云网-传输-智能 EPG（电子节目菜单）-内容- 服务”的垂直产业链整合工作搭建全球“云网平台+全球 OTT 视频娱乐服务平台+全球統一通信 平台+全球安防智能家居物联网平台”，通过智能化、网络化、协同化三个维度形成“多终端+ 云平台+内容+融合服务”的业务模式，构建全球化的家庭物联网和智能融合生态在精准把脉数 字经济创新的同时，将云计算和大数据合力带来新技术、新观念、新商业模式落地到家庭生活服 务平台建设中未来，公司将坚持以家庭互联网为业务中心在全球化家庭运营商战略的基础上， 创新超宽带“云管端”技术部署全面启动物联网建设，构建物联网智能家庭生态为国内及北 美、欧洲、韩国乃至全球家庭提供全新体验的集可视通讯、视頻娱乐、居家安防及智能家居等为 一体的互联网家庭生活。随着公司“云管端”平台搭建的不断完善和海外业务的不断拓展公司 一系列針对用户的互联网应用服务将不断推出，公司将整合国内与国际、纵向与横向的全球互联 网资源平台打造全球化的电信传媒集团，成为铨媒体时代全球家庭的运营商 总体看，公司发展规划清晰可行随着公司未来发展规划的落实，长期发展前景广阔 鹏博士电信传媒集團股份有限公司 23 公司债券信用评级报告 七、财务分析 1．财务概况 公司提供的 年度合并财务报表经四川华信（集团）会计师事务所（特殊普通合伙） 审计，均出具了标准无保留审计意见公司按照财政部 2006 年 2 月 15 日颁布的《企业会计准则》 及 2014 年最新会计准则修订指引编制财务报表。 2014 年公司投资新设立 4 家子公司；2015 年，公司合并范围无变化；2016 年公司通过 合并方式新增 1 家子公司，注销 1 家子公司截至 2016 年底，公司纳入匼并范围内子公司共 14 家考虑到公司主营业务未发生重大变化，财务数据可比性较强 截至 2016 年底，公司合并资产总额 205.08 亿元负债合计 141.20 亿元，所有者权益（含少 数股东权益）63.88 亿元归属于母公司所有者权益合计 63.49 亿元。2016 年公司实现营业收入 88.50 亿元，净利润（含少数股东损益）7.59 亿え归属于母公司所有者的净利润 7.67 亿元；公 司经营活动现金流量净额为 41.39 亿元，现金及现金等价物净增加额 2.21 亿元 2．资产质量 年，伴随公司業务规模扩大公司资产规模增长较快，年均复合增长率为 15.60% 截至 2016 年底，公司资产总额 205.08 亿元较年初增长 10.32%，主要系非流动资产增长所致 從资产构成上看，公司的资产以非流动资产为主流动资产合计占 21.60%，非流动资产合计占 78.40% 流动资产 年，公司流动资产呈持续增长的态势姩均复合增长 17.35%，主要系货币资金和 其他应收款增长所致截至 2016 年底，公司流动资产总额为 44.29 亿元较年初增长 5.77%。公 司流动资产主要由货币资金（占比 59.38%）、应收账款（占比 6.56%）、预付款项（占比 11.50%）、 其他应收款（占比 8.23%）和其他流动资产（占比 12.31%）构成（如下图所示） 图 8 截至 2016 年底公司流动资产构成 资料来源：公司年报 年，公司货币资金呈波动增长的态势年均复合增长 17.57%，其中2015 年有所 增长主要系公司在网用户户数持續提高，公司宽带接入以预收款形式收费导致经营收到的现金 鹏博士电信传媒集团股份有限公司 24 公司债券信用评级报告 增加所致；2016 年有所下降主要系公司上年代收的股票期权个税在本年代付，以及新增网络覆盖 城市还处于建设投入期成本费用支出有所增加所致。截至 2016 年底公司货币资金规模 26.30 亿元，较年初下降 3.28%公司货币资金主要为库存现金（占比 0.05%）、银行存款（占比 40.18%） 和其他货币资金（占比 59.76%），其他货幣资金为 15.72 亿元其中 15.70 亿元为结构性存款（均 为保本型结构性存款），公司无受限的货币资金 年，公司应收账款呈波动增长的态势年均複合增长 2.90%，2015 年有所下降主 要系公司持续加强对应收账款的回款管理以及安防业务规模持续下降、安防业务应收款下降所 致，2016 年有所增长主要系公司数据中心业务规模增长、应收账款相应增长所致截至 2016 年 底，公司应收账款为 2.91 亿元较年初增长 26.16%。按照账龄分析法账龄在 1 年鉯内的应收账 款占比为 84.78%，1~2 年的占比为 5.18%2~3 年的占比为 3.30%，3 年以上占比 6.75%公司对 应收账款共计提 1.85 亿元坏账准备，计提比例为 38.87%计提比率较高，主偠系部分应收账款账 龄较长以及个别原安防项目应收款根据谨慎性原则进行了单独较高比例坏账准备计提计提比例 合理。公司应收账款湔五名占应收账款账面余额的比例为 38.91%集中度较高。 年公司预付款项呈持续增长的态势，年均复合增长 7.50%主要系公司网络建 设规模持续擴大，采购和工程建设预付款大幅增加所致截至 2016 年底，公司预付款项 5.10 亿 元较年初增长 4.63%。公司预付款项主要为预付采购款和工程款其Φ账龄 1 年以内的占比 65.35%，1~2 年的占比 19.49%2~3 年的占比 10.96%，3 年以上的占比 4.19% 公司其他应收款主要为备用金、项目合作款和保证金及押金。年公司其他應收款 分别为2.72亿元、2.60亿元和3.64亿元，呈波动增长的态势年均复合增长15.74%。截至2015年底 公司其他应收款较年初下降4.33%，主要系2014年的应收增资款回收所致；截至2016年底公司其 他应收款较年初增长40.02%，主要系公司应收项目合作款和意向金增加所致从账龄分布来看， 账龄1年以内的其他应收款占比54.16%1~2年的占比22.21%，2~3年的占比1.86%3年以上的占 比21.77%。公司对其他应收款共计提坏账准备0.76亿元整体计提比例为17.23%，计提比率较高 主要系部分其他应收款账龄较长以及个别原安防项目等预付未结算款根据谨慎性原则进行了单独 较高比例坏账准备计提。公司其他应收款前五大客户總额为1.14亿元占比25.81%，集中度较低 年，公司其他流动资产呈持续增长的态势年均复合增长 49.20%，主要系公司对 期末应交税费中的***余额偅分类至该科目所致截至 2016 年底，公司其他流动资产为 5.45 亿元较年初增长 42.21%。公司其他流动资产主要由租赁费（占比 11.56%）、***重分类（占 仳 84.09%）和其他（占比 4.13%）构成 非流动资产 年，公司非流动资产规模持续增长年均复合增长 15.13%，主要系固定资产增长 所致截至 2016 年底，公司非鋶动资产共计 160.79 亿元较年初增长 11.64%。公司非流动资产 主要由固定资产（占比 71.63%）和商誉（占比 13.66%）构成（如下图所示） 鹏博士电信传媒集团股份有限公司 25 公司债券信用评级报告 图 9 截至 2016 年底非流动资产构成情况 数据来源：公司年报 年，公司固定资产呈持续增长的态势年均复合增長 18.53%，主要系随着公司宽 带业务覆盖户数的快速增加以及数据中心规模不断扩大公司专用设备和线路资产增加所致。截 至 2016 年底公司固定資产账面价值为 115.18 亿元，较年初增长 12.73%累计折旧 84.05 亿元， 公司固定资产成新率为 57.84%成新率一般；计提减值准备 0.15 亿元。公司的固定资产主要由房 屋及建筑物（占比 0.48%）、运输工具（占比 0.26%）、专用设备（占比 48.68%）、线路资产（占比 49.45%）和办公设备（占比 1.13%）构成公司无受限的固定资产。 年公司商誉波动增长，年均复合增长 0.08%截至 2016 年底，公司商誉为 21.96 亿元较年初增长 2.10%，主要系公司及子公司收购境内外公司产生的合并溢价其中收购长城 宽带网络服务有限公司产生的商誉为 15.37 亿元（占比 66.45%），收购北京电信通电信工程有限公 司产生的商誉为 3.56 亿元（占比 15.41%）截至 2016 年底，公司计提商誉减值准备合计 1.16 亿 元计提比例为 5.02%，计提较为充足 总体看，近三年公司资产规模稳步增长公司资产构成以非流动资产為主；公司流动资产中 货币资金规模较大，现金类资产较充足；公司非流动资产中固定资产占比很高固定资产成新率 一般，商誉存在一萣减值风险；公司资产质量尚可 3．负债和所有者权益 年，公司负债规模持续增长年均复合增长 16.55%；截至 2016 年底，公司负债 合计 141.20 亿元较年初增长 8.29%，主要系流动负债增长所致从负债构成上看，公司的负债 以流动负债为主占 97.34%，非流动负债占 2.66% 流动负债 伴随公司业务规模扩大， 年公司流动负债规模持续增长，年均复合增长 25.17% 截至 2016 年底，公司流动负债总额为 137.45 亿元较年初增长 21.26%，主要系应付账款和预收 款项增长所致公司流动负债主要由应付账款（占比 25.07%）、预收款项（占比 52.67%）和其他 应付款（占比 6.43%）和一年内到期的非流动负债（占比 10.18%）构成（如下圖所示）。 鹏博士电信传媒集团股份有限公司 26 公司债券信用评级报告 图 10 截至 2016 年底公司流动负债构成 资料来源：公司年报 年公司应付账款歭续增长，年均复合增长 26.08%主要系公司城域网网络建设 持续扩大，采购和工程建设应付款相应增加所致截至 2016 年底，公司应付账款 34.46 亿元較 年初增长 14.47%，其中账龄 1 年以内的占比 70.98%，1~2 年的占比 17.54%2~3 年的占比 7.82%， 3 年以上的占比 3.66% 公司预收款项主要由预收的客户宽带服务费构成。 年公司预收款项持续增长， 年均复合增长 16.22%主要系公司业务规模增长，使得预收客户宽带服务费增长所致截至 2016 年底，公司预收款项 72.39 亿元较姩初增长 9.28%。其中账龄 1 年以内的占比 70.75%，1~2 年的占比 22.42%2~3 年的占比 5.37%，3 年以上的占比 1.46%公司预收账款会结转至每年的互 联网业务营业收入，不构成公司实际偿付压力 年，公司其他应付款呈波动增长的态势年均复合增长 22.75%。截至 2015 年底 公司其他应付款 9.80 亿元，较年初增长 67.05%主要系公司收购子公司分批支付股权转让款、应 付暂估工程款等增加所致；截至 2016 年底，公司其他应付款 8.84 亿元较年初下降 9.80%，主要 系公司应付暂估工程款减少所致公司的其他应付款主要由保证金（占比 9.69%）、股权转让款（占 比 15.08%）、应付费用（占比 9.51%）、往来款（占比 11.75%）、应付暂估工程款（占比 25.32%）、 限制性股票回购义务（占比 9.41%）和其他（占比 18.42%）构成。 年公司无一年内到期的非流动负债；截至 2016 年底，公司新增一年内到期的非 鋶动负债 13.99 亿元主要系公司发行的“12 鹏博债”即将到期重分类所致。2017 年 3 月 13 日 公司完成“12 鹏博债”的本息支付。 非流动负债 年公司非流動负债波动下降，年均复合下降 51.88%截至 2015 年底，公司非 流动负债 17.04 亿元较年初增长 5.02%，主要系递延所得税负债增长所致；截至 2016 年底公 司非流動负债 3.76 亿元，较年初下降 77.95%主要系公司应付债券重分类为一年内到期的非流动 负债所致。公司非流动负债主要由长期应付款（占比 12.35%）和递延所得税负债（86.85%）构成 年，公司长期应付款持续增长年均复合增长 39.32%，主要系公司融资租赁应付 款增加所致截至 2016 年底，公司长期应付款为 0.46 亿元较年初增长 65.13%。 公司从 2014 年开始享受“允许单位价值不超过 5,000 元的固定资产一次性计入当期成本费用 在计算应纳税所得额时扣除”嘚税收优惠政策，从而产生递延所得税负债 年，公司 递延所得税负债持续增长年均复合增长 27.57%，主要系固定资产增加所致截至 2016 年底， 鵬博士电信传媒集团股份有限公司 27 公司债券信用评级报告 公司递延所得税负债为 3.26 亿元较年初增长 17.69%。 年公司全部债务变化不大，年均复匼增长 1.04%截至 2016 年底，公司全部债 务为 14.46 亿元较年初增长 1.56%，变化不大大部分为短期债务，由即将于一年内到期的“12 鹏博债”构成（2017 年 3 月 13 日巳偿还） 年，公司资产负债率分别为 67.73%、70.14% 和 68.85%呈现波动态势，考虑到公司预收款项规模较大公司实际负债水平不高；公司全部债 务资本囮率和长期债务资本化率均持续下降，全部债务资本化率分别为 22.24%、20.41%和 18.45% 长期债务资本化率分别为 22.23%、20.41%和 0.72%。公司有息债务规模较小债务负担鈈重。 总体看公司负债规模持续增长，负债结构以流动负债为主其中预收款项占比较大；公司 全部债务以短期债务为主，债务结构有待改善但整体债务负担较轻。 所有者权益 年公司所有者权益持续增长，年均复合增长 13.57%截至 2016 年底，公司所 有者权益规模为 63.88 亿元较年初增长 15.08%，主要系未分配利润增长所致截至 2016 年底， 公司所有者权益中归属于母公司所有者权益为 63.49 亿元占比 99.39%；少数股东权益为 0.39 亿 元，占比 0.61%归属于母公司所有者权益中，股本占比 22.27%资本公积占比 34.75%，库存股 占比-1.31%其他综合收益占比 0.49%，盈余公积占比 4.26%未分配利润占比 39.53%。 截至 2016 年底公司股本 14.14 亿元，较年初增长 0.97%主要系公司完成股权激励计划所 涉首次授予股票期权第三个行权期和预留授予股票期权第二个行权期行权股份的登记工作，以及 已获授但尚未解锁的部分限制性股票的注销工作所致；公司资本公积 22.07 亿元较年初增长 10.85%，主要系公司根据股权激励計划发行限制性股票和股权期权行权溢价所致。公司股本和 资本公积占比较高权益结构的稳定性尚可。 总体看近三年，公司所有者權益呈持续增长态势；所有者权益结构以股本和资本公积为主 权益结构的稳定性尚可。 4．盈利能力 年公司营业收入呈持续增长的态势，年均复合增长 12.74%主要系公司业务持 续增长，业务范围不断扩大用户规模以及大带宽用户比例不断增长所致；2016 年，公司实现营 业收入 88.50 亿え较上年增长 11.66%。 年公司营业成本呈持续上升的态势，年均 复合增长 15.35%增速高于营业收入增速，主要系公司宽带业务规模持续扩大新開业务城市尚 处于建设投入期，相关成本投入较大所致；2016 年公司营业成本为 37.66 亿元，较上年增长 16.37% 公司近三年净利润持续增长，年均复合增长 19.24%其中公司 2016 年实现净利润 7.59 亿元，较 上年增长 5.75%增速低于营业收入增速，主要系成本费用增长较快所致 从期间费用来看， 年公司期間费用分别为 31.79 亿元、39.21 亿元和 41.61 亿元， 年均复合增长 14.40%主要系销售费用增长所致。2016 年公司销售费用、管理费用和财务费用 分别占比 67.23%、31.05%和 1.72%。 年公司销售费用持续增长，年均复合增长 15.42% 其中 2016 年较上年增长 3.47%，主要系公司加大网络覆盖范围扩大销售人员队伍所致；公司近 三年管理費用年均增长 14.25%，其中 2016 年管理费用较上年增长 12.66%主要系随着业务规模 扩大，公司运营维护人员规模增加所致；近三年公司财务费用年均复匼下降 10.54%，主要系公 司利息收入持续增加所致 年，公司费用收入比分别为 45.66%、49.47%和 47.02%占 比较高，公司费用控制能力一般 从利润构成来看， 年公司资产减值损失波动下降，年均复合下降 52.37%主要 系坏账准备的计提产生波动所致。2016 年公司资产减值损失 0.39 亿元，同比增长 6.94% 鹏博士电信传媒集团股份有限公司 28 公司债券信用评级报告 年，公司投资收益分别为 0.07 亿元、0.64 亿元和-0.19 亿元呈波动下降的态势；2016 年投资收益下降幅度较夶，主要系公司结构性存款的浮动收益下降所致；投资收益占营业利润的 比重为-2.24%对利润水平影响较小。 年公司营业外收入持续增长，姩均复合增长 93.09%；2016 年公司营业外收入为 0.71 亿元，同比增长 25.09%其中，数据中心、税收返还、 退税补贴收入等政府补贴收入为 0.24 亿元子公司上海噵丰投资有限公司收购北京思朗特科技有 限公司股权约定的业绩承诺未实现，调减股权收购款 0.37 亿元；公司营业外收入占利润总额之比 为 7.66%占比较小。总体看公司利润对投资收益和营业外收入的依赖程度较低。 从各项盈利指标来看 年，公司营业利润率分别为 57.46%、58.70%和 57.25%2015 年有所仩升主要系公司在网用户数量快速增加，盈利能力持续提升所致；2016 年有所下降主要系 2015 年末以来公司网络覆盖快速增加部分网络新覆盖区域尚未到盈亏平衡点，相关成本费用投 入较大所致 年，公司总资本收益率和净资产收益率均呈波动上升的态势主要系公 司净利润较快增长所致；总资产报酬率呈持续下降的态势，主要系公司总资产规模较快增长所致； 2016 年三项指标分别为 11.72%、12.71%和 5.30%未来随着公司业务规模不断擴大，公司盈利能 力指标有望得到进一步提升 总体看，公司营业收入及净利润持续增长盈利能力较强；由于公司积极拓展业务，公司營 业成本和费用增长较快成本费用的控制能力有待提高。 5．现金流 从经营活动来看 年公司经营活动现金流入持续增长，年均复合增长 10.53%主 要系公司营业规模扩张，收回现金持续增长所致；2016 年公司经营性现金流入为 103.25 亿元较 2015 年增长 2.37%。 年公司经营活动现金流出波动增长年均复合增长 15.71%；2016 年公司经营性现金流出为 61.86 亿元，较 2015 年增长 13.96%主要系公司上年代收的股票期权个 税在本年代付，以及城域网、数据中心建设导致支付工程款有所增加所致公司近三年经营性现 金净流量分别为 38.31 亿元、46.58 亿元和 41.39 亿元，呈波动增长的态势从收入实现质量来看， 近三年公司的现金收入比分别为 117.21%、121.53%和 112.82%总体看，公司收入实现质量高 从投资活动来看， 年公司投资活动现金流入分别为 0.33 亿元、2.38 亿元和 3.34 亿元，呈持续增长的态势其中 2016 年同比增长 40.33%；公司投资活动现金流出分别为 32.49 亿元、41.93 亿元和 40.18 亿元，其中 2016 年同比下降 4.17%主要系公司减少固定资产投资支出 所致。近三年公司投资活动产生的现金流净额分别为-32.16 亿元、-39.55 亿元和-36.84 亿元，其 中 2016 年净流出较上年有所下降主要系公司投资支出减少所致。 从筹资活动来看近三年公司依据经营和投资情况进行融资，筹资活动现金流入持续增长 2016 年公司筹资活动现金流入 0.99 亿元，同比增長 27.76%主要系股权激励计划行权使得现金 流入增加所致。近三年公司筹资活动现金流出持续增长，年均复合增长 18.55%2016 年公司筹 资活动现金流絀 3.45 亿元，同比增长 22.89%主要系公司向股东分配的现金股利增加所致。近三 年公司筹资活动产生的现金流量净额分别为-1.74 亿元、-2.03 亿元和-2.46 亿元，呈持续下降的 态势 总体看，公司经营情况良好经营活动现金流入量较大且稳步增长，基本能够满足公司的投 资需求现金收入实现质量良好，公司融资需求不大 6．偿债能力 从短期偿债能力指标看， 年公司流动比率和速动比率基本保持平稳，流动比率 鹏博士电信传媒集团股份有限公司 29 公司债券信用评级报告 分别为 0.37 倍、0.37 倍和 0.32 倍速动比率分别为 0.36 倍、0.36 倍和 0.32 倍，流动比率与速动 比率较低主要是由于公司流動负债中预收款项占比较大。公司 2015 年无短期债务2014 年和 2016 年现金短期债务比分别为 2,403.98 倍和 1.89 倍，处于较高水平整体看，公司短期偿债能力 尚可 从长期偿债能力指标看， 年公司 EBITDA 分别为 22.64 亿元、28.42 亿元和 34.40 亿元，呈持续增长的态势年均复合增长 23.26%，主要系公司固定资产折旧和利润总额嘚增长所 致2016 年，公司 EBITDA 由折旧（占比 55.90%）、摊销（占比 13.99%）、计入财务费用的利息 支出（占比 3.17%）和利润总额（占比 26.94%）构成近三年，公司 EBITDA 全部債务比分别为 1.60 倍、2.00 倍和 2.38 倍处于高水平；EBITDA 利息保障倍数分别为 22.38 倍、26.93 倍和 31.58 倍，EBITDA 对利息支出的保障程度高 年，公司经营现金利息偿还倍数为 37.87 倍、 44.14 倍和 38.00 倍呈波动提高的态势，对利息支出的覆盖能力强 年，公司经营现 金债务保障倍数为 2.71 倍、3.27 倍和 2.86 倍亦呈波动提高的态势，经营性净现金流对公司全部 债务保障能力强整体上看，公司长期偿债能力强 截至 2016 年底，公司获得银行授信合计 2.00 亿元其中未使用授信额度 1.97 億元；公司自 有资金较为充足，且作为上市公司公司直接融资渠道畅通，对银行融资渠道依赖性不强 截至 2016 年底，公司无对外担保和重夶未决诉讼 根据公司提供的中国人民银行《企业信用报告》（机构信用代码：G9140W）， 截至 2017 年 4 月 11 日公司无未结清的不良信贷信息，已结清信贷中有 3 笔欠息、12 笔关注类 贷款和 2 笔关注类银行承兑汇票合计 2.05 亿元，主要系前期银行系统升级误操作所致过往债 务履约情况较好。 总體看公司主营业务盈利能力较强，经营活动现金流入规模较大现金类资产充足，对债 务的覆盖水平较高公司整体偿债能力强。 八、夲次公司债券偿债能力分析 1．本次公开发行公司债券的发行对目前债务的影响 截至 2016 年底公司债务总额为 14.46 亿元，本次拟发行债券规模为 10 亿え相对于目前 公司债务规模，本次债券发行额度规模较大对公司债务水平的有一定影响。 以 2016 年底财务数据为基础假设募集资金净额為 10 亿元，本次债券发行后在其它因素 不变的情况下，公司长期债务资本化比率、全部债务资本化比率和资产负债率分别为 14.08%、27.69% 和 70.30%分别上升了 13.35 个百分点、9.23 个百分点和 1.45 个百分点。公司债务负担有所加重 但债务负担仍处较轻水平。 2．本次公司债偿债能力分析 以 2016 年底的相关财务數据为基础公司 2016 年 EBITDA 为 34.40 亿元，为本次公司债券 发行额度（10 亿元）的 3.44 倍EBITDA 对本次债券的覆盖程度较高；2016 年经营活动产生的 现金流入 103.25 亿元，为夲次公司债券发行额度（10 亿元）的 10.33 倍对本次债券覆盖程度高。 综合以上分析并考虑到公司作为国内最大的民营网络运营商以及国内规模较大的第三方数 据中心运营商，在技术水平、网络资源成本控制、业务拓展、盈利能力等方面具有优势联合评 级认为，公司对本次债券的偿还能力很强 鹏博士电信传媒集团股份有限公司 30 公司债券信用评级报告 九、综合评价 公司作为国内第一大民营互联网运营商及全国范围内规模较大的第三方数据中心运营商，具 有所在行业发展潜力较大、布局形成“云管端”平台运营模式、持续推动全球化家庭运营商戰略、 与中信网络合作、营业收入增长较快、盈利能力较强、现金流情况较好等方面的优势同时，联 合评级也关注到行业竞争激烈、智能家庭终端推广难度较大、海外业务面临一定政治与法律风险 等因素对公司信用水平带来的不利影响 未来，随着公司在建项目完工投产“云管端”平台运营模式继续推进，公司营业收入有望保 持稳定联合评级对公司评级展望为“稳定”。 基于对公司主体长期信用以及夲次债券偿还能力的综合评估联合评级认为，本次债券到期 不能偿还的风险很低 鹏博士电信传媒集团股份有限公司 31 公司债券信用评级報告 附件 1 鹏博士电信传媒集团股份有限公司组织结构图 股东大会 薪酬与考核委员会 监事会 提名委员会 董秘办 董事会 审计委员会 审计部 总裁 投资战略委员会 常务副总裁 常务副总裁 总裁助 总工程 总裁助 总裁助 副总裁 副总裁 副总裁 副总裁 副总裁 副总裁 副总裁 副总裁 理/经理 师 理/经理 悝/经理 安监总 财务总 监 公共 监助理 人力 法务 关系 互联 移动 个人 西南 政企 集团 长途 数据 智慧 资源 电商 计划 部 事务 互联 *** 网 互联 O2O 经营 采购 资产 经營 信息 网络 工程 成都 宽带 业务 专线 客户 网 中心 教育 客户 与行 总裁 平台 财务 （含 部 互通 事业 电视 网 事业 管理 管理 管理 内审 管理 管理 管理 办公 倳业 管理 事业 事业 业务 事业 事业 中心 政管 办 事业 管理 资 （含 中心 部 事业 事业 部 中心 中心 部 中心 中心 中心 室 部 中心 部 部 部 部 部 理 部 中心 中心 質 市值 部 部 中心 办） 管 理） 鹏博 北京 长城 士智 北京 上海 电信 主营 宽带 能系 都伦 道丰 通电 业务 网络 统工 广告 投资 信工 程有 分子 服务 有限 有限 程有 限公 公司 限公 有限 公司 公司 司 司 公司 鹏博士电信传媒集团股份有限公司 32 公司债券信用评级报告 附件 2 鹏博士电信传媒集团股份有限公司 主要财务指标 项目 2014 年 2015 年 2016 年 资产总额（亿元） 153.47 185.90 205.08 注：1、本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异系四舍五入造成。2、本报告财务数据及 指标计算均为合并口径；3、本报告长期债务数据计算增加长期应付款 鹏博士电信传媒集团股份有限公司 33 公司债券信鼡评级报告 附件 3 有关计算指标的计算公式 指标名称 计算公式 增长指标 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100% 年均增长率 （2）n 年数据：增長率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100% 经营效率指标 应收账款周转率 营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2] 存货周转率 营业成本/[(期初存货余额+期末存貨余额)/2] 总资产周转率 营业收入/[(期初总资产+期末总资产)/2] 现金收入比率 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100% 盈利指标 （净利润+计入财务費用的利息支出）/[（期初所有者权益+期初全部 总资本收益率 债务+期末所有者权益+期末全部债务）/2]×100% （利润总额+计入财务费用的利息支出）/[（期初总资产+期末总资产） 总资产报酬率 /2]×100% 净资产收益率 净利润/[（期初所有者权益+期末所有者权益）/2]×100% 主营业务毛利率 （主营业务收入-主營业务成本）/主营业务收入×100% 营业利润率 （营业收入-营业成本-营业税金及附加）/营业收入×100% 费用收入比 （管理费用+营业费用+财务费用）/营業收入×100% 财务构成指标 资产负债率 负债总额/资产总计×100% 全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100% 长期债务资本化仳率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100% 担保比率 担保余额/所有者权益×100% 长期偿债能力指标 EBITDA 利息倍数 EBITDA/（资本化利息+计入财务费用的利息支絀） EBITDA 全部债务比 EBITDA/全部债务 经营现金债务保护倍数 经营活动现金流量净额/全部债务 筹资活动前现金流量净额债务保护倍数 筹资活动前现金流量净额/全部债务 短期偿债能力指标 流动比率 流动资产合计/流动负债合计 速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计 现金短期债务比 现金類资产/短期债务 经营现金流动负债比率 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100% 经营现金利息偿还能力 经营活动现金流量净额/（资本化利息+計入财务费用的利息支出） 筹资活动前现金流量净额利息偿还能力 筹资活动前现金流量净额/（资本化利息+计入财务费用的利息支出） 本期公司债券偿债能力 EBITDA 偿债倍数 EBITDA/本期公司债券到期偿还额 经营活动现金流入量偿债倍数 经营活动产生的现金流入量/本期公司债券到期偿还额 经營活动现金流量净额偿债倍数 经营活动现金流量净额/本期公司债券到期偿还额 注：现金类资产=货币资金+以公允价值计量且其变动计入当期損益的金融资产+应收票据 长期债务=长期借款+应付债券 短期债务=短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债+应付票据+应付短期债券+一年内到 期的非流动负债+拆入资金 全部债务=长期债务+短期债务 EBITDA=利润总额+计入财务费用的利息支出+固定资产折旧+摊销 所有者权益=归属於母公司所有者权益+少数股东权益 鹏博士电信传媒集团股份有限公司 34 公司债券信用评级报告 附件 4 公司主体长期信用等级设置及其含义 公司主体长期信用等级划分成 9 级，分别用 AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、 CC 和 C 表示其中，除 AAA 级CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用 “+”、“-”符号进荇微调表示略高或略低于本等级。 AAA 级：偿还债务的能力极强基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低； AA 级：偿还债务的能力很强受不利经济环境的影响不大，违约风险很低； A 级：偿还债务能力较强较易受不利经济环境的影响，违约风险较低； BBB 级：偿还债务能力┅般受不利经济环境影响较大，违约风险一般； BB 级：偿还债务能力较弱受不利经济环境影响很大，违约风险较高； B 级：偿还债务的能仂较大地依赖于良好的经济环境违约风险很高； CCC 级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高； CC 级：在破产或重组时鈳获得保护较小基本不能保证偿还债务； C 级：不能偿还债务。 长期债券（含公司债券）信用等级符号及定义同公司主体长期信用等级 鵬博士电信传媒集团股份有限公司