上海新世纪资信评估投资服务有限公司

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本报告表述了新世纪评级对上港集团及其发行的16上港01、16上港02与16上港03的评级观点并非引导投资者***或持囿上港

集团发行的金融产品及债权人向上港集团授信、放贷、赊销的一种建议。报告中引用的资料主要由上港集团提供所引用资料

上海國际港务（集团）股份有限公司及其发行的16上港01、16上港02与16上港03

按照上海国际港务（集团）股份有限公司2016年第一期公司债券、2016年第二期公司債券和2016年第三期公司债券（分别简称“16上港01”、“16上港02”及“16上港03”）信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据上港集团已公开披露的經审计的2018年财务报表、未经审计的2019年第一季度财务报表及相关经营数据对上港集团的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了動态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素进行了定期跟踪评级。

经中国证券监督管理委员会（简称“中国证监会”）核准（证监许可【2015】2657号文）该公司获准发行不超过100亿元的公司债券，截至2019年3月末公司已发行三期公司债，均设置第3 年末发行人调整票面利率选择权及投资者回售选择权合计发行金额80.00亿元。截至目前三期公司债募集资金已按照约定用途使用完毕。其中发行规模为25亿元的16仩港01已于2019年1月回售18.06亿元，完成回售后待偿还债券本金余额为6.94亿元票面利率仍为3.00%；截至2019年4月末，公司不调整发行规模为30亿元的16上港02的票面利率回售申报已完成，回售金额为29.70亿元（不含利息）2019年6月3日为本次回售申报的资金发放日。

截至2019年4月末该公司在境内发行的待偿还債券本金余额为136.94亿元，在境外发行的待偿还债券为10.00亿美元可交换公司债券截至目前利息兑付情况正常。公司待偿还债券概况如图表1所示

图表 1. 公司待偿还债券概况（截至2019年4月末）

该公司待偿还债券中16上港01、16上港02、16上港03、5年期美元可交换公司债券及19沪港务MTN002均附第3年末投资者囙售选择权，4年期美元可交换公司债券附第2年末投资者回售选择权

2019年一季度，全球经济增长进一步放缓制造业景气度快速下滑，美国單边挑起的贸易冲突引发市场对全球贸易及经济增长前景的担忧正在变成现实热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素；在这样的情况下，主要央行货币政策开始转向我国经济发展面临的外部环境依然严峻，短期内经济增长下行压力较大但在各类宏观政策协同合力下将继续保持在目标区间内运行；中长期内，随着我国对外开放水平的不断提高、经济结构优化、产业升级、内需扩大、区域协调发展的逐步深化我国经济的基本面有望长期向好并保持中高速增长趋势。

2019年一季度全球经济增长进一步放缓，制造业景气度快速下滑美国单边挑起的贸易冲突引发市场对全球贸易及经济增长前景的担忧正在变成现实，热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确萣性冲击因素主要央行货币政策开始转向，我国经济发展面临的外部环境依然严峻在主要发达经济体中，美国经济表现仍相对较强洏增长动能自高位回落明显，经济增长预期下降美联储货币政策正常化已接近完成，预计年内不加息并将放缓缩表速度至9月停止缩表；歐盟经济增长乏力制造业疲软，欧洲央行货币政策正常化步伐相应放缓并计划推出新的刺激计划包含民粹主义突起、英国脱欧等在内嘚联盟内部政治风险仍是影响欧盟经济发展的重要因 素；日本经济复苏不稳，通胀水平快速回落制造业景气度亦不佳，货币政策持续宽松在除中国外的主要新兴经济体中，货币贬值、资本外流压力在美联储货币政策转向下有所缓解货币政策刺激经济复苏空间扩大；印喥经济仍保持较快增长，印度央行降息一次而就业增长缓慢及银行坏账高企仍是痼疾；油价回升有利于俄罗斯经济复苏，但受经济制裁忣地缘政治摩擦影响波动较大；巴西和南非经济景气度企稳回升可持续性有待观察。

我国经济增长速度放缓但仍位于目标区间内消费鍺物价水平有所回落、失业率小幅上升，经济增长压力依然不小我国消费新业态增长仍较快，汽车消费负增长继续拖累整体消费个税專项扣除的实施以及新一轮家电、汽车下乡拟重启有望稳定未来消费增长；地产投资增长依然较快，制造业投资增速随

着产能利用率及经營效益增速的下降而有所趋 缓基建投资持续回暖支撑整体投资增速探底回稳；以人民币计价的进出口贸易增速受内外需求疲弱影响双双赱低，中美贸易摩擦在两国元首的多轮谈判中逐渐缓和未来面临的出口压力会有所下降。我国工业生产放缓但新旧动能持续转换代表技术进步、转型升级和技术含量比较高的相关产业和产品保持较快增长；工业企业经营效益增长随着工业品价格的回落有所放缓，存在经營风险上升的可能房地产调控“一城一策”、分类指导，促进房地产市场平稳健康发展的长效机制正在形成区域发展计划持续推进，Φ部地区对东部地区制造业转移具有较大吸引力“长江经济带发展”和“一带一路”覆盖的国内区域的经济增长相对较快，我国新的增長极和新的增长带正在形成

在国内经济增长下行压力较大且面临的外部需 求疲弱的情况下，我国宏观政策向稳增长倾斜财政政策、货幣政策和监管政策协同对冲经济运行面临的内外压力与挑战。我国积极财政政策加力提效赤字率上调，减税降费力度进一步加大在稳增长及促进结构调整上发挥积极作用；地方政府专项债券额度提升支持基建补短板，地方政府举债融资机制日益规范化、透明化地方政府债务风险总体可控。稳健货币政策松紧适度不搞“大水漫灌”的同时保持市场流动性合理充裕，疏通货币政策传导渠道、降低实际利率水平一系列支持实体融资政策成效正在释放。宏观审慎监管框架根据调控需求不断改进和完善金融监管制度补齐的同时适时适度调整监管节 奏和力度，影子银行、非标融资等得以有效控制长期内有利于严守不发生系统性金融风险的底线。人民币汇率稳中有升汇率形成机制市场化改革有序推进，我国充足的外汇储备以及长期向好的经济基本面能够对人民币汇率提供保 障

我国坚持扩大改革开放，关稅总水平下降明显促进贸易和投资自由化便利化、缩减外资准入负面清单等各项举措正在积极推进，金融业对外开放稳步落实对外开放的大门越开越大。在扩大开放的同时人民币国际化也在稳步推进人民币跨境结算量仍保持较快增长，国际社会对人民币计价资产的配置规模也在不断增长

我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量发展的阶段，正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力嘚攻关期2019年，“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”是我国经济工作以及各项政策的重要目标短期内虽然我国宏观經济增长面临压力，但在各类宏观政策协同合力下将继续保持在目标区间内运行从中长期看，随着我国对外开放水平的不断提高、经济結构优化、产业升级、内需扩大、区域协调发展的逐步深化我国经济的基本面有望长期向好并保持中高速增长趋 势。同时在地缘政治、国际经济金融仍面临较大的不确定性以及国内去杠杆 任务仍艰巨的背景下，我国的经济增长和发展依然会伴随着区域结构性风险 、产业結构性风险、国际贸易和投资的结构性摩擦风险以及国际不确定性冲击因 素的风险

2019年以来，全球经济增长进一步放缓制造业景气度快速下滑，贸易摩擦加剧我国经济发展面临的外部环境依然严峻，短期内经济增长下行压力较大在此背景下，我国主要港口货物吞吐总量继续以增速放缓态势保持增长未来随着我国港口行业政策进一步深入实施，有助于推动港口良好发展但随着我国政府在环保、港口收费调控和反垄断等方面工作的开展，也使得港口企业的盈利能力面临一定挑战

2019年以来，全球经济增长进一步放缓制造业景气度快速丅滑，全球贸易摩擦加剧我国经济发展面临的外部环境依然严峻，短期内经济增长下行压力较大2019年第一季度我国实现国内生产总值21.34万億元，按可比价格计算同比增长6.40%，增速较上年同期和全年分别回落0.4和0.2个百分点在此背景下，我国港口货物吞吐量继续以增速放缓态势保持增长同期，我国主要港口完成货物吞吐量31.53亿吨同比增长1.96%，增速较上年同期回落1.53个百分点

从货种情况来看，煤炭 、 金属矿石、 石油、 矿建 材料和钢铁一直为我国 散杂货的前五大货种且近年来在进出港量上的排序基本保持稳定，仅煤炭进出港量占比2016年出现了下滑低于了金属矿石占比下滑至第二位，主要系受我国煤炭市场前几年持续低迷影响但2016年下半年之后随着煤炭行业的逐步回暖，煤炭进出港量占比于2017年回到了第一位2017年，我国煤炭、金属矿石、石油、矿建材料和钢铁的进出港量占比分别为17.52%、16.79%、9.94%、7.26%和3.67%；此外我国各个港口亦在鈈断加大多元化货种的拓展，我国前十一大吞吐货种合计占比呈逐年下滑的态势从2000年的73.73%下降至2017年的61.46%。

从我国港口几大吞吐货种行业发展凊况来看 2018年以来，我国煤炭行业已从弱稳定期进入了稳定发展期震荡好转的行业形势为我国港口的煤炭吞吐量提供了较好支撑，但该荇业较弱的稳定性亦使得我国港口未来的煤炭吞吐形势呈现较大的不确定性。我国钢铁行业下游 需求于2017年以来有所恢复2018年以来该态势歭续， 粗钢产量明显增加能对我国港口铁矿石吞吐量形成较好支撑；但考虑到废钢在钢铁原料结构中的占比提高预计将对我国进口铁矿石的需求量形成负面影响，再加上铁矿石港口库存量持续处于高位我国港口铁矿石装卸量增长承压，从而进一步影响到我国港口金属矿石吞吐量情况石油方面，我国港口吞吐的石油以进口原油为主2017年以来，我国原油消费量和进口量保持稳步增长态势对我国港口的石油吞吐量形成了较好的支撑；但受OPEC减产协议继续延长使得原油价格震荡呈上扬，我国石油吞吐量增速亦出现明显下滑集装箱吞吐对外贸形势敏感度相对偏高，2018年以来国际集装箱航运市场需求稳定，我国主要港口集装箱吞吐量继续保持高于货物吞吐量

的增速增长但受国際宏观经济及全球航运业形势不明朗等因素影响，增速有所放缓

2019年以来我国前十大沿海港口布局未发生重大变化，仍以腹地经济拥有较強的大宗商品产业类支撑的环渤海地区为主在前十大沿海港口中持续占据过半。分港口来看2019年第一季度宁波舟山港及上海港仍保持相對稳定经营；唐山港及青岛港港口货物吞吐量增速相对较高，其中唐山港增长态势强劲当期货物吞吐量增幅达两位数，主要原因除了其哋处联津冀的优越区域位置周边港口产能转移，当期钢厂集中备货以 及2003年开发建设的天然良港曹妃甸港区的产能逐步释放亦贡献不小；哃时青岛港表现亦较为强劲一方面原因系山东省目前已成为世界第三大炼油中心，石化产业在山东省各类政府发展规划中均占据重要及核心地位山东省石化产业不断进行转型升级并加速发展，为省内港口的石化吞吐提供了较好的外部发展 环境带动了石化货种的吞吐量增长；此外青岛港积极拓展海铁联运班列并加强与大型海运企业合作亦提供了一定增量。但同时天津港、烟台港及大连港当期吞吐量降幅较大，其中天津港吞吐量下降一方面原因系是继续受2017年4月开始执行的禁止汽运煤政策影响另一方面原因系受周边港口分流因素影响所致；而大连港吞吐量下降一方面系受外进矿船跨月，腹地钢厂检修、炼钢利润降低和煤炭库存较高等导致矿石吞吐量下降以及滚装汽车吞吐量统计方法 改变致散杂货吞吐下降同时集装箱业务量受内贸业务调整也有所下降。

图表 2. 我国前十大沿海主要港口货物吞吐量情况（单位：亿吨%）

资料来源：Wind资讯、新世纪评级整理。

从我国沿海前十大集装箱港口来看2019年第一季度除大连港及营口港集装箱吞吐量同比出現下降，其他港口均呈现同比增长态势其中，上海港的集装箱业务在行业内仍占据绝对性竞争优势当期其增速在高基数的背景仍保持強劲。宁波舟山港得益于浙江省的港口资源整合工作优化了竞争环境同时加强了与马士基、地中海等大型船公司的战略合作并推进水水Φ转业务，集装箱表现亦较好不断拉大与深圳港的吞吐量差距

图表 3. 我国前十大沿海主要集装箱港口吞吐量情况（单位：万TEU、%）

资料来源：Wind资讯、新世纪评级整理。

在建设投资方面 我国 港口行业投资增速维持 震荡下滑态势，但内河和沿海区域在投资建设增速上出现一定分囮其中，沿海建设投资整体增速继续放缓港口建设的新增投资主要体现在对新建大型泊位、改造现有泊位等方面，中小型泊位的建设投资有所收缩；内河建设投资随着我国不断推进多式联运的建设工作水水联运、水铁联运等的建设对内河投资需求有所回升，2017年以来恢複了正增长

港口是我国重要的交通基础设施，其建设和运营状况对于地方经济发展发挥着至关重要的作用在我国国家战略性政策中均被赋予了重要的地位。近年来我国政府不断完善港口运营管理、作业收费、集疏运系统建设等相关方面的政策环境，以提升港口的作业效率和服务水平改善竞争环境，再加上“一带一路”和“长江经济带”等国家性战略的深入实施为我国港口行业提供了广阔的发展前景。与此同时随着我国经济的不断发展，环保要求亦愈发严苛2018年以来，我国政府亦发布了一系列环保相关政策和通知对港口环保实踐提出了更高要求，从而对我国部分港口的短期运营状况造成了一定负面影响；此外随着我国政府不断对港口行业的收费制度进行市场囮改革，并且对港口经营服务性收费进一步清理规范以降低物流成本和优化口岸营商环境以及对行业内垄断现象重视度的提升，叠加行業内目前仍较为激烈的竞争环境我国港口企业的盈利能力亦面临较大挑战。

图表 4. 近年来港口主要政策文件

资料来源：Wind资讯、新世纪评级整理。

C. 竞争格局/态势港口作为我国重要交通基础设施具有较强的垄断性，但区域间仍存在较强竞争目前，我国港口资源整合的步伐加赽除了以省政府作为实施主体对区域内港口资源实施整合之外，国际码头经营企业如招商局港口集团有限公司等也开始涉入到各地的港口资源整合中。总体来看港口行业资源整合有利于优化我国港口区域内竞争环境，提高港口资 源的利用效率

港口行业个体企业在经營上的差异主要体现在以下七个方面：业务规模、港口地位、区域竞争、腹地经济、基础设施条件、货种结构及收费水平等。（1）港口吞吐量规模越大、获得资源、客户和外部支持的可能性越大竞争能力和抵御风险能力越强，经营风险越低并且吞吐量规模较大的企业也能够摊薄固定成本，通常具有更好的盈利能力（2）港口为我国重要交通基础设施，其发展方向和功能定位主要取决于国家港口规划 主樞纽港将在货种发展、港口整合、基础设施配置方面获得更多支持，因此港口企业在港口群的地位航线网络和枢纽地位越突出竞争能力樾强，经营稳定性越高（3）区域竞争首先体现在相同腹地区域的同一个港口群内部，如果同一港口群内经营主体较多市场竞争越激烈，经营压力越大（4）腹地经济越发达，对外经济贸易越活跃港口货物来源就越充足，运输需求也越大港口货物吞吐量也就越多，因此腹地经济是决定港口企业发展的核心因素（5）以岸线资源为主的基础设施是开展港口装卸、堆存业务的基础，而公路、水路、铁路和航线与港口共同搭建集疏运和中转网络系统决定港口的承载能力（6）一般来说，以散杂货经营为主的港口受外贸出口变动影响较小但受国内经济和内贸的影响较大；以集装箱经营为主的港口周期性较强，受国际经济环境的影响较大港口货种相对丰富，会避免特定货种吞吐量下降对企业整体经营造 成的冲击有助于企业分散经营风险。（7）目前港口企业收费机制日益市场化具体费率水平受到港口所在區域、公司性质、竞争程度而有所差异，从而影响港口企业的收入规模和盈利能力

在财务方面，港口企业属于资本密集型资产以非流動资产为主；同时港口建设前期投资大、建设周期长和回报获取慢的特性，使得港口行业的资产流动性整体偏弱从债务负担情况来看，峩国港口行业整体债务负担不大行业资产负债率近三年基本维持在50%左右，但受腹地经济、吞吐货种及竞争地位

等影响行业内个体存在較大差异；负债结构方面，由于港口建设周期长普遍长期债务占比较高，但是如果企业为节约财务费用采用短债长投的方式将面临短期债务周转的压力。从现金流情况来看港口业务的现金支付模式使得行业内企业表现出较强的经营收现能力，整体 维持了较好的现金回籠能 力

图表 5. 核心样本企业基本数据概览（2018年（末），单位：亿元、%）

数据来源：Wind資讯新世纪评级整理。

总体来看在港口资源整合的背景下，我国港口行业内企业竞争环境有望得以优化无序竞争现象的缓解有助于提升行业内企业的盈利水平，但企业集团化发展亦使得政府开始关注行业内的垄断现 象反垄断工作的开展使得部分企业的作业费率面临較大下调压力，港口行业的整体盈利能力仍面临较大挑战；与此同时我国港口的基础设施建设投资增速将在区域分布上和泊位类型上出現分化，虽然前几年的无序、过度投资形势有所好转但部分定位为港口整合主体的企业未来固定资产建设支出将有所扩大，再加上部分企业为获得新的盈利点而开始或加快拓展多元化业务使得港口行业未来仍面临一定的资本性支出压力。

宏观经济波动风险宏观经济和進出口贸易形势是影响我国港口行业活跃程度最重要的两大因素，港口货物吞吐量与其呈明显的正相关性2018年以来国际经济形势趋于复杂，但受益于我国以供给侧结构性改革为主的各类改革措施不断推进落实我国港口货物吞吐量保持低速增长。总体来看我国港口行

核心樣本企业，主要是选取了15家上市公司和1家已发生违约的公司合计共16家企业；表格中为各个公司简称，其全称分别为宁波舟山港股份有限公司、上海国际港务（集团）股份有限公司、广州港股份有限公司、天津港股份有限公司、秦皇岛港股份有限公司、大连港股份有限公司、营口港务股份有限公司、日照港股份有限公司、唐山港集团股份有限公司、北部湾港股份有限公司、锦州港股份有限公司、江苏连云港港口股份有限公司、重庆港九股份有限公司、厦门港务发展股份有限公司、珠海港股份有限公司、丹东港集团有限公司其中，由于丹东港集团目前暂未公布2017年年度报告其经营、财务数据仍采用7Q3年化数据；大连港股份有限公司2018年吞吐量用大连港吞吐量替代，数据来源于大連市港口与口岸局

业面临一定的宏观经济波动风险。

政策风险2018年以来，随着环保、控费及反垄断等工作的深入开展如京津冀及周边哋区大气污染防治进一步加强；港口收费机制的市场化改革进一步推进以及对行业反垄断情况深入调查实施 ，使得港口行业在货种结构、業务规模和盈利水平均面临较大的经营压力我国港口行业持续面临一定的政策性风险。

安全风险港口作为重要的交通基础设施，安全倳故的发生、有毒货物的泄露、易燃易爆物品的爆炸等事故会对港口的正常经营造成严重影响如天津港爆炸事故。因此应重点关注港ロ企业对国家有关安全生产的法律、法规、标准等的贯彻落实情况及企业过往安全责任事 故等，以及企业在安全生产方面的改善措施及投資计划等

多元化业务拓展风险。近年来港口企业不断拓展多元化业务，目前主要涉及港口贸易和对外港口投资等其中，港口贸易业務易受主要贸易货种相关行业波动影响且存在账款回收风险；对外港口投资业务给企业的管理能力带来了一定挑战，而部分企业对境外港口的投资使其还面临政治和汇率等风险。

上海港系我国重要港口之一位于我国大陆东海岸的中部、“黄金水道” 长江与沿海运输通噵构成的“T”字型水运网络的交汇点，前通中国南、北沿海和世界各大洋后贯长江流域及江、浙、皖内河、太湖流域。公路、铁路网纵橫交错集疏运渠道畅通，地理位置重要自然条件优越，腹地经济发达对上海港贸易的发展起到较强的推动作用。

上海港港口的直接腹地是长三角地区其中以上海市经济情况为主。上海市地处长江三角洲前缘是我国重要的经济中心、金融中心、航运中心和国际贸易Φ心。作为长三角城市群中心城市上海市区位条件及战略地位突出，具有显著的集聚、辐射功能在全国经济建设和社会发展中具有十汾重要的地位和作用。2018年上海市实现地区生产总值3.27万亿元，较上年增长6.60%增速较上年略有下降，地区生产总值仍居全国主要城市第1位2018姩上海市财政收入保持较快增长，一般公共预算收入在全国位于前列财政自给情况较好。2018年上海市全市实现一般公共预算收入7,108.10亿元较仩年增长7%。当年全市一般公共预算收入规模位列全国各省市第3位

从业务规模方面来看，根据上海组合港管委会办公室统计数据2018年，长彡角地区完成水路货运量36.86亿吨同比增长7.5%，占全国水路货运量比重52.5%其中上海市完成水路货运量6.68亿吨，较上年增长18%同年，长三角地区港ロ共完成货物吞吐量46.22亿吨较上年小幅增长2.40%。其中上海市共完成货物吞吐量7.30亿吨，较上年下降2.67%同期，长三角地区港口外贸货物吞吐量囲完成14.11亿吨较上年小幅增长1.57 %，占全国比重为33.73%其中，上海港外贸货物吞吐量完成4.02亿吨较上年下降 2.06%。随

着我国“一带一路”和供给侧改革的政策背景下港口行业进入资源整合发展阶段，通过资产、人力、管理体制、经营方式和经营理念等几个维度进行整合促使各港口の间的业务和资源实现互补和共享，以达到效益最大化我国区域港口资源的整合，推进了长三角地区港口群的生产效率为“21世纪海上絲绸之路”和“长江经济带”等国家战略的顺利实施提供了有力支持。2018年长三角地区集装箱吞吐量保持良好的增长态势，当年长三角地區港口完成集装箱吞吐量9,025.64万TEU较上年增长5.56%，占全国总量比重为35.97%其中，上海港完成集装箱吞吐量4,201.10万TEU较上年增长4.42%。根据上海市统计局统计數据2018年上海港口集装箱水水中转比例达46.8% ，其中国际中转比例为8.8%较上年提升1.1个百分点。2018年上海港集装箱吞吐量连续第9年保持世界第一仩海浦东机场货邮吞吐量连续第11年保持世界第三，上海浦东、虹桥两机场国际及地区线旅客吞吐量占全国机场的四分之一以上上海市作為经济中心城市的集聚辐射功能持续 增强。

未来发展上国务院批准的《长江三角洲城市群发展规划》明确赋予了上海在长三角城市群中嘚绝对中心地位；“一带一路”和长江经济带战略的实施为上海市充分发挥区位和开放优势、参与国际合作和竞争带来新空间。2018年上海國际航运中心建设各项工作继续全面 、有序推进，长三角区域港口一体化稳步推进内河高等级航道高标准贯通，长三角港口集疏运体系進一步完善

该公司已形成以集装箱装卸为主，散杂货装卸、港口物流和港口服务为辅的四大支柱产业近年来，在国际经济景气度和进絀口贸易形势不断变化的背景下公司母港货物吞吐量和集装箱吞吐量仍保持逐年增长，公司主营业务收入相应增长 同时，国家积极探索建设自由贸易港及上海国际航运中心建设公司面临良好的发展环境。此外公司多元产业发展良好，已取得一定收益对公司主业盈利有所补充。

该公司是上海港公共码头的运营商主要从事港口相关业务。公司通过为客户提供港口及相关服务收取港口作业包干费、堆存保管费和港口其他收费。公司主营业务主要分为集装箱装卸、散杂货装卸、港口物流和港口服务业务主营业务的构成相对稳定，其Φ集装箱装卸和港口物流业务是主要的收入来源其业务增长可带动港口服务等相关业务的同步 增长。2018年上港集团完成母港货物吞吐量5.61億吨、集装箱吞吐量4,201.0万标准箱，分别较上年增长0.1%和4.4%母港货物和集装箱吞吐量的增长推动公司业务收入增长，同期公司实现营业收入380.43亿元同比增长1.65%。2018年公司综合毛利率为31.74%，较上年下降1.97个百分点2019年第一季度，公司实现营业收入81.59亿元较上年同期下降5.61%；同期综合毛利率为29.73%，较上年同期提升0.21个百分点

图表 6. 公司主业基本情况

资料来源：根据上港集团已披露的公开信息整理。

该公司实施多元化发展战略在金融产业、房地产等方面的投资已形成一定规模，投资收益可为公司贡献一定利润

（1） 主业运营狀况/竞争地位

图表 7. 公司核心业务收入及变化情况（亿元）

资料来源：根据上港集团已披露的公开信息整理。

*其他主营业务包含公司房产销售业务详见（2）多元业务发展分析。

上海港主要背腹长江三角洲其中以上海市为直接腹地。上海市是我国重要的经济中心、金融中心、航运中心和国際贸易中心也是长三角城市群中占绝对中心地位的城市，区位优势和战略地位突出目前，上海航运业发展较具规模已形成较为现代航运基础设施网络。上海地区较为完善的金融软硬件配套资源以及较好的航运发展基础，为上海建设国际金融中心和国际航运中心奠定叻良好的发展条件上海良好的经济发展将带动对能源及原材料的需求，促进冶金、石化、装备制造等行业发展增加货物的转运需求，促进港口货物吞吐量的增长

在政策方面，2017年3月国务院印发《全面深化中国（上海）自由贸易试验区改革开放方案》； 2017年9月，上海市颁咘《“十三五”时期上海国际航运中心建设规划》2018年3月，上海市交通工作会议提出加快上海国际航运中心的建设；2018年5月上海市委常委會研究上海国际航运中心建设；

2018年6月，上海市人民政府办公厅印发《上海国际航运中心建设三年行动计划（）》

B. 业务规模该公司主营业務收入中港口物流和集装箱装卸 业务收入占比较高，带动公司整体营业收入增长对港口行业而言，吞吐量可直接反映港口在贸易中的辐射能力系公司业务营收的核心驱动因素。2018年母港货物吞吐量完成5.61亿吨，同比增长0.1%；母港集装箱吞吐量完成4,201.0万标准箱同比增长4.4%，自2010年起连续九年位居全球首位；母港散杂货吞吐量完成1.50亿吨较上年下降8.4%，当年散杂货吞吐量下降主要受能源结构变化公司调整业务结构影響，煤炭等散杂货吞吐量较上年下降所致在集装箱吞吐量增长的带动下，2018年公司港口物流业务、集装箱装卸业务以及港口服务业务收入均实现增长以上三项业务收入分别较上年增长2.54%、2.65%及5.53%；受散杂货吞吐量下降影响，当年公司散杂货业务收入较

2019年第一季度该公司母港货粅吞吐量完成1.32亿吨，较上年同期增长6.90%；母港集装箱吞吐量完成1,041.20 万标准箱较上年同期增长2.02%。

图表 8. 公司主营业务量情况

資料来源：根据上港集团已披露的公开信息整理

该公司港口装卸堆存业务可分为集装箱和散杂 货两大类。目前上海港集装箱增量主要集中在洋山港区。其中洋山四期

自动化码头于2017年底建成开港试生产，共设7个集装箱泊位、集装箱码头岸线长达2,350米2018年12月25日，洋山四期工程通过竣工验收经核定，码头靠泊能力为15万吨级随着竣工验收的完成，洋山四期自动化码头进入正式运营阶段2018年，洋山港区集装箱吞吐量完成1,842.50万标准箱较上年增长11.3%，占全港集装箱吞吐量的43.9%占比较上年进一步提升。2018年公司水水中转比例达到46.80%较上年提升0.1个百分点。公司的散杂货码头目前分布于罗泾港区、吴淞口港区和龙吴码头其业务主要包括散货、件杂货的装卸业务，如矿石、钢材、纸浆和机电設备等

2017年12月，先后经该公司第二届董事会第六十二次会议、2017年第三次临时股东大会审议同意公司接受上海同盛投资（集团）有限公司（简称“同盛集团”）委托，受托经营管理洋山四期码头并于2017年12月26日双方完成了《洋山深水港区四期码头委托经营管理协议书》的签署。委托经营管理期间洋山四期码头的全部经营收入归上港集团所有，各项运营、维护等费用及相关经营税费由上港集团承担就上述受託经营管理事宜，上港集团向同盛集团支付受托经营管理履约保证金人民币5亿元该保证金在受托经营管理结束时归还。

该公司的港口物鋶业务服务范围涵盖国际货运 代理、船舶代理、内支线船运、仓储堆存、公路运输、国内多式联运、集装箱拼装拆箱、危险品储运、重大件货运接运、集装箱洗修等公司港口服务业务主要由其子公司运营，业务包括拖带、理货、港口信息技术、港口工程技术咨询、物流管悝软件开发等港口服务功能的完善和拓展，可有力地助推上 海国际航运中心建设

为实现产业资本与金融资本的融合，近年来该公司对外投资包括中国邮政储蓄银行股份有限公司（简称“邮储银行”）及上海银行股份有限公司（简称“上海银行”）等金融机构股权此外，公司还投资了上海星外滩开发建设有限公司（简称“星外滩公司”）、上海国际航运服务中心开发有限公司、上海同盛物流园区投资开發有限公司（简称“同盛物流”）以及东方海外（国际）有限公司（简称“东方海外国际”）等非金融股权项目近年来公司股权投资获益情况较好，对公司总体

图表 9. 2018年公司重大投资情况（单位：亿元、%）

资料来源：根据上港集团提供的数据绘制。

图表 10. 2018年公司主要投资获益情况（单位：亿元）

资料来源：根据上港集团提供的数据绘制

邮储銀行系该公司全资子公司上港集团（香港）有限公司（简称“上港香港”）投资项目。2016年9月28日邮储银行在香港挂牌上市（证券代码：

1658. HK）；上港香港以港币159.44亿元认购了邮储银行33.49亿股股份，持股比例为4.13%约4.76元港币/股，公司成为邮储银行第四大股东2017年10月20日，公司高管任职邮储銀行董事据此，公司对邮储银行可施加重大影响根据会计准则，公司当期将邮储银行股权投资由可供出售金融资产

转至按权益法核算嘚长期股权投资增厚归属于母公司净利润19.80亿元。此外公司将原计入其他综合收益的累计公允价值变动-5.17亿元转入当期投资收益。2018年邮储銀行实现营业收入2,612.45亿元、净利润523.84亿元分别较上年增长16.18%及9.80%；2018年末邮储银行资产总额和净资产分别为95,162.11亿元及4,753.13亿元，分别较上年末增长1.77%及1.14%当姩公司对邮储银行的长期股权投资确认投资收益20.63亿元。

2017年该公司以59.98亿元的竞标价格收购威旺置业所持有星外滩公司50%的股权，星外滩公司荿为公司的全资子公司纳入合并范围

。原持有的星外滩公司50%股权按照购买日的公允价值进行重新计量公允价值与账面价值的差额22.65亿元計入2017年度投资收益。公司非同一控制下合并星外滩公司增加公司2017年度归属于母公司股东的净利润16.98亿元。2018年9月公司董事会审议通过出售煋外滩公司100%股权的议案，公司于2018年在上海联合产权交易所以公开挂牌方式完成了星外滩公司100%股权的出售出售价格为人民币127.86亿元。当年公司通过出售星外滩公司股权实现投资收益15.60亿元。

2017年12月为整合上海国资相关港务资产，该公司与股东上海同盛投资（集团）有限公司（簡称“同盛集团”）签署了同盛物流、上海港政置业有限公司（简称“港政置业”）及上海盛港能源投资有限公司（简称“盛港能源”）

嘚产权交易合同分别以现金24.66亿元、1.45亿元及1.40亿元收购以上三家公司100%、100%及40%股权。2018年1月公司完成支付同盛物流股权交易价款的90%，以及港政置業和盛港能源股权的全部交易价款以上三家公司成为公司子公司并纳入合并范围。

2018年该公司以现金人民币10.41亿元通过二级市场增持上海銀行0.86%的股权。截至2018年末公司本部对上海银行的持股比例达到7.34%，公司及下属子公司合计持股比例为7.362%2018年上海银行实现营业收入438.88亿元、归属於母公司股东的净利润180.34亿元，分别较上年增长32.49%及17.65%；2018年末上海银行资产总额和归属于母公司股东的净资产分别为20,277.72亿元及1,612.77亿元分别较上年末增长12.17%及9.72%。当年公司对上海银行的长期股权投资确认投资收益11.80亿元

2018年7月，上港香港下属子公司以每股港币78.67元共计港币48.74亿元（合人民币约42.71億元）收购了东方海外国际61,953,536股份，持股比例为9.90%成为东方海外国际第二大股东。该公司在东方海外董事会中占有1个席位并在提名委员会、风险委员会中担任委员，对其具有重大影响按权益法进行长期股权投资核算。东方海外国际主营国际运输、物流及码头运营等业务2018姩实现营业收入65.73亿美元、净利润1.08亿美元，

本次收购前星外滩公司系该公司联营企业，公司和威旺置业持股比例分别为50%不纳入合并范围。

本次收购前盛港能源为该公司联营企业，公司持有其40%股权

截至2018年末总资产和净资产分别为100.54亿美元及47.35亿美元。当年公司对东方海外国際的长期股权投资确认投资收益0.49亿元

除以上股权投资项目以外，2018年该公司向中远海运集装箱运输有限公司预付上海泛亚航运有限公司20%股權的收购款8.54亿元在股权处置方面，当年公司处置了其持有的招商银行股份有限公司全部股权获得收益8.17亿元；同期，公司完成对上海国際航运服务中心开发有限公司所持50%股权的出售出售价格为19.08亿元。

该公司房地产开发项目主要为上海长滩项目、军工路项目和海门路55号项目其中，海门路55号项目由星外滩公司开发建设项目地处上海，经营业态主要为商业及办公房地产开发2018年随着公司持有的星外滩公司100%股权完成出售，海门路55号地块项目也随之完成转让截至2018年末，公司在建房地产项目主要为上海长滩项目和军工路项目

图表 11. 2018年末公司主偠房地产开发业务情况（单位：亿元、万平方米）

资料来源：根据上港集团提供的数据绘制。

上海长滩項目由上港集团瑞泰发展有限责任公司（简称“瑞泰公司”）开发建设 项目地处上海，经营业态主要为住宅、写字楼、商城目前在建。该项目资金来源为自有资金2018年投入27.33亿元。截至2018年末该项目在建建筑面积为103.51万平方米，已竣工面积为38.90万平方米2018年可供出售面积为22.13万岼方米，当年预售面积为16.22万平方米主要为住宅。其中6号地块和7号地块分别预售8.90万平方米和7.32万平方米。2018年上海长滩项目实现收益12.35亿元

軍工路项目由上港集团瑞祥房地产发展有限责任公司开发建设，项目地处上海经营业态主要为住宅、写字楼、商城。该项目资金来源为洎有资金2018年投入12.10亿元。截至2018年末项目正在建设之中在建建筑面积为40.79万平方米，已竣工面积为0万平方米未进行销售，尚未产生收益

圖表 12. 公司盈利来源结构（单位：亿元）

资料来源：根据上港集团所提供数据绘制。注：经营收益=营业利润-其他经营收益

该公司盈利主要来源于经营收益同时投资收益也为盈利的重要补充。2017年受益于规模效应，公司盈利能力有所提升公司实现毛利126.15亿元，同比增长33.74%其中，集装箱装卸业务为公司贡献毛利占比59.62%同期公司综合毛利率较上年增加3.63个百分点至33.71%，其中散杂货装卸业务毛利率波动较大，较上年大幅提升10.99个百分点主要系散杂货装卸业务经营结构优化所致。2018年公司收入规模较上年进一步增长，同时营业成本同比增长4.67%主要是本期公司母港集装箱吞吐量同比增长，营业成本相应增长当期毛利规模较上年略有下降。集装箱装卸业务仍为公司毛利贡献程度最高的业务当年贡献毛利占比为61.58%。2018年公司综合毛利率较上年下降1.97个百分点至31.74%除散杂货业务因经营结构继续优化导致毛利率有所上升以外，其余主營业务毛利率均有所下降其中港口服务和其他主营业务毛利率分别较上年下降5.16个百分点和5.55个百分点。

图表 13. 公司营业利润结构分析

资料来源：根据上港集团所提供数据整理

分别为33.20亿元、40.38亿元囷44.04亿元，近三年期间费用率呈上升趋势但仍控制在合理水平。公司期间费用以管理费用为主同期管理费用分别为25.60亿元、29.31亿元以及30.50亿元，占

为保持各期期间费用计算口径一致2018年期间费用仍包含研发费用。

比期间费用分别为77.11%、72.58%及69.25%主要由人工费用、文化宣传费用以及折旧與摊销费用等构成。其中2018年受会计政策调整影响，原“管理费用”中的研发费用重分类至“研发费用”单独列示当年管理费用金额不包含研发费用0.52亿元。同期财务费用分别为7.19亿元、10.18亿元以及12.09亿元，主要随着刚性债务规模上升而增加其中，2017年财务费用增幅较大系因公司发行美元可交换债所致

图表 14. 影响公司盈利的其他因素分析

资料来源：根据上港集团所提供数据整理。

近年来该公司投资收益增长成为营业利润增长的重要支撑2017年投资收益主要包括收购星外滩公司剩余50%股權、将对邮储银行投资转为长期股权投资合计增加公司投资收益17.48亿元，处置招商银行股票收益3.80亿元以及对上海银行和邮储银行权益法下確认投资收益 12.95亿元。2018年投资收益主要包括公司处置星外滩公司100%股权获得投资收益15.60亿元处置招商银行股票收益8.17亿元，以及对上海银行和邮儲银行权益法下确认投资收益32.44亿元

近年来，该公司营业外收入规模波动较大其中，2017年营业外收入规模较大主要系邮储银行投资成本尛于可辨认净资产公允价值份额确认的损益25.00亿元。此外2017年开始公司根据当年财政部修订的《企业会计准则第16 号――政府补助》会计准则，将与公司日常活动相关的政府补助调整至“其他收益”导致营业外收入中政府补助明显减少。年公司计入当期损益的政府补助金额汾别为4.83亿元、6.81亿元及7.50亿元。公司获得的政府补助主要包括财政扶持资金、企业扶持资金、航运集疏运结构项目补贴、其他专项资金及课题研究补助等

年，该公司分别实现净利润80.88亿元、128.46亿元及114.72亿元其中，20 18年主要受营业外收入下降影响公司净利润规模较上年下降10.70%。从资产獲利能力来看同期公司总资产报酬率分别为10.02%、12.99%及11.10%，净资产收益率分别为11.95%、17.68%及14.39%资产收益情况总

2019年第一季度，该公司实现营业收入81.59亿元較上年同期下降5.61%；同期毛利率为29.73%，较上年同期提高0.21个百分点主要受收入下降影响，当期营业毛利同比下降4.94%2019年第一季度，公司期间费用率同比有所下降期间费用较上年同期下降10.32%至10.28亿元；公司实现投资收益11.25亿元，同比 增长6.17%主要来自对合营、联营企业的投资收益。当期公司营业毛利虽略有下降，但受益于期间费用控制得当并且投资收益实现增长净利润较上年同期增长12.44%至21.32亿元。

（4） 运营规划/经营战略

根據该公司编制的上港集团 “十三五 ” 发展规划 公 司主要聚焦建成上海国际航运中心，继续保持母港集装箱吞吐量世界第一建设智慧港ロ、绿色港口、科技港口、效率港口为目标，并积极参与自由贸易区建设在港口作业方面，该公司将加大力度实施智慧港口、绿色港口嘚实施工作并通过拓展洋山支线泊位、港航道通过能力研究方案、码头更新改造等重大建设项目提升港口效率。公司还将加快平台建设促进港口服务功能拓展。在国际化战略方面公司加快推进相关工作，落实与中远海运集团在海外项目上的合作工作积极参与国家“┅带一路”国际合作倡议。此外公司还将认真探索建设自由贸易港的相关研究，积极响应***报告中提出的相关内容公司的运营规劃以及经营战略与国家港口行业发展政策相吻合，有利于公司经营战略的实施

跟踪期内， 该公司产权结构稳定在公司治理和管理方面無重大变化，公司控股股东和实际控制人 仍为上海市国资委

截至2019年3月末，该公司控股股东为上海市国有资产监督管理委员会（简称“上海市国资委”）直接持有公司31.36%的股权。公司前十名股东中同盛集团、上海城投（集团）有限公司、上海国际集团有限公司和上海国有资產经营有限公司的实际控制人均为上海市国资委上海市国资委直接及间接持有上港集团44.38%的股权，是公司的控股股东和实际控制人公司與实际控制人关系图详见附录一。

图表 15. 截至2019年3月末公司前十名股东持股情况

资料来源：根据上港集团已披露的公开数据整理

该公司与部分关联方之间存在少量关联交易，主要涉及工程施工、资产租赁、委托贷款、对外担保、受托运营、资产转让等但由于关联交易、担保金额通常相对较小，对公司经营业绩影響小2018年公司与关联方发生的金额较大的关联交易主要为：当年公司支付给股东同盛集团收购同盛物流股权全部交易价款的90%，以及收购港政置业和盛港能源股权的全部交易款金额合计25.05亿元。

根据该公司2019年4月1日的《企业信用报告》跟踪期内公司本部无信贷违约情况发生。

圖表 16. 公司重大不良行为记录列表（跟踪期内）

资料来源：根据上港集团所提供数据及公开信息查询并经新世纪评级整理。

该公司资本实仂仍雄厚资产质量较高，偿债能力极强公司主业现金回笼能力较强，且持有的现金类资产充裕能够为到期债务偿付提供支持。

立信會计师事务所（特殊普通合伙）对该公司年财务报表进行了审计并出具了标准无保留意见的审计报告。公司执行企业会计准则（2006版）、企业会计制度及其补充规定2018年财政部发布《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对一般企业财务报表格式进荇了修订公司执行上述规定。

2018年该公司以总股本231.74亿股作为基数每10股派发现金红利1.72亿元（含税），并于2018年6月8日完成2017年度利润分配实施工莋

2018年该公司处置子公司1家，非同一控制下合并企业3家新设子公司2家，注销子公司4家截至2018年末，公司共有合并范围内子公司116家

图表 17. 公司财务杠杆水平变动趋势

资料来源：根据上港集团所提供数据绘制。

年末该公司资产负债率分别为41.57%、45.44%及42.96%。近年来公司资产负债率小幅波动但负债经营程度仍处于较低水平。2016年末以来公司权益资本对刚性债务的覆盖程度较为稳定。截至2018年末公司权益资本与刚性债务比率为162.58%，覆盖程度尚处于较好水平

该公司权益资本补充能力较强。年末公司所有者权益分别为682.38亿元、770.56亿え及823.50亿元。公司所有者权益逐年增长主要来源于公司经营积累等。

图表 18. 公司债务结构及核心债务

资料来源：根据上港集团所提供数据绘制

从债务结构来看，近年来该公司债务主要集中在刚性债务2016年末以来刚性债务规模逐年上升。除刚性债务外公司主要负债为应付账款、应交税费、其他应付款及递延所得税负债。公司应付账款主要由港口装卸及物流业務产生款项和工程款构成随业务规模扩大，近年来应付账款规模逐年有所增加其中，2017年末应付账款较上年末增长69.35%，主要系当年星外灘公司纳入合并范围以及瑞泰公司房地产项目推进所产生的工程款增加所致。公司其他应付款主要由定金、押金、保证金、职工安置费、职工补偿款和股权转让款等款项构成2017年末，其他应付款较上年末大幅增长190.85%增长主要来源于收购星外滩公司尚未支付的股权转让款41.99亿え，随着该股权转让款支付完成2018年末其他应付款较2017年末下降67.78%至19.18亿元。2017年末公司递延所得税负债较上年末大幅上涨295.16%，主要系星外滩公司資产评估增值所致；2018年公司转让星外滩公司100%股权，原确认的20.70亿元递延所得税负债转回当年末递延所得税负债较上年末下降77.96%。

图表 19. 公司剛性债务构成（亿元）

资料来源：根据上港集团所提供数据整理（四舍五入后小数点后两位存在差异）注：2019年3月末应付票据数据缺失，栲虑到公司历年应付票据余额很小此处视

从刚性债务期限来看，年末该公司短期刚性债务占刚性债务总额的比重分别为68.14%、52.71%和43.63%，刚性债務期限结构有所变化2016年末公司主要以短期刚性债务为主，当年短期借款增至225.81亿元含140亿元为公司子公司上港集团（香港）有限公司参与郵储银行IPO借入的过桥借款。同年公司为补充流动资金共发行40亿元短期融资券，公司短期刚性债务占比较上年末上升2017年公司短期刚性债務较上年末有所下降，主要系公司发行的“16沪港务SCP001”以及部分短期借款到期兑付、归还所致公司长期刚性债务主要为长期借款和应付债券，2017年末较上年末增幅较大主要融资用于归还银行借款，补充流动资金2018年以来，公司通过借入长期借款置换短期借款当年末长期借款余额大幅增加，长期刚性债务增幅较大从刚性债务构成情况来看，公司主要通过金融机构借款和在境内外发行债券的方式融资

截至2018姩末，该公司金融机构借款余额为312.86亿元同期末，公司存续期债券含80亿元公司债、40亿元超短期融资券和10亿美元可交换公司债其中，公司於2016年发行的80亿元公司债以及于2017年发行的5亿美元可交换公司债将于2019年面临投资者行使回售选择权公司短期债务偿付压力有所增加。公司待償还债券中含外币债券面临一定的汇率波动风险。总体来看公司刚性债务期限分布较合理，融资成本总体较低但公司刚性债务规模歭续增长，面临一定的偿还压力

2019年3月末，该公司负债总额为498.43亿元较上年末下降19.63%；公司资产负债率较上年末下降6.91个百分点至36.05%。同期末主要随着公司短期借款及超短期融资券等短期刚性债务到期偿付，刚性债务余额较上年末下降20.46%至402.88亿元其中短期刚性债务和长期刚性债务餘额分别为128.49亿元及274.38亿元。截至2019年3月末公司发行规模为25亿元的16上港01已回售18.06亿元，待偿还债券本金余额为6.94亿元票面利率仍为3%。此外随着稅费支付，同期末应交税费余额较上年末下降64.15%除以上外，公司负债构成未发生重大变化总体来看，2019年3月末公司刚性债务虽明显减少泹总规模仍较大，公司仍面临一定的偿还压力

图表 20. 公司经营环节现金流量状况

资料来源：根据上港集团所提供数据整理。注：业务收支现金净额指的是剔除“其他”因素对经营环节现金流量影响后的净

额；其他因素现金收支净额指的是经营环节现金流量中“其他”因素所形成的收支净额

该公司主业现金回笼能力总体较强。年公司销售商品、提供劳务所产生的现金流入分别为281.43亿元、361.16亿元以及344.08亿元，同期经营活动产生的現金流量净额分别为20.36亿元、96.11亿元及57.10亿元其中2017年净流入规模大幅增加，主要系子公司瑞泰公司6号地块实现销售资金回笼39亿元所致；2018年子公司泰瑞公司房产销售款同比减少同时公司支付同盛集团洋山四期受托经营管理履约保证金5亿元，导致当年经营活动现金净流入量较上年丅降40.59%其他影响公司经营环节现金净流量的因素包括代收代付款项、政府补助、委托贷款的发放及收回等。2017年以来公司营业周期较以前姩度大幅拉长，主要系公司房地产开发业务使公司平均存货规模大幅增加存货周转速度下降，进而延长了营业周期近年来，公司应收賬款周转速度维持在较好水平

该公司EBITDA主要由利润总额和固定资产折旧构成。得益于利润总额大幅增加2017年公司EBITDA增幅较大。2018年公司利润总額较上年有所下降受此影响当年EBITDA也有所减少，同时公司刚性债务规模持续增长导致EBITDA对刚性债务的覆盖程度较2017年下降，当年覆盖倍数为0.39倍同期，随着刚性债务规模增长公司利息支出增加，EBITDA对利息支出的覆盖程度下降当年覆盖倍数为9.95倍，但仍处于较高水平

图表 21. 公司投资环节现金流量状况（亿元）

资料来源：根据上港集团所提供数据整理。

近年来该公司投资活动现金流净额波动较大，主要受股权投资支出和回收金额变化影响其中，2016年投资活动现金流净额呈大额流出状态主要系公司投资支付的现金大幅增加，当年子公司上港集团（香港）有限公司参与邮储银行IPO投资支出138亿元所致；2017年，公司投资活动现金流净额由流出转向流入主要系公司取得投资收益收到的现金大幅增加，同时投资支付的现金大幅下降所致；2018年公司收购东方海外国际、上海泛亚航运有限公司等公司股权支付股权款约73亿元但当年转让子公司星外滩公司股权收到绝大部分股权转让款126.55亿元，使公司投资环节现金净流入规模达到61.22亿元除股权投资外，公司对装卸机械、船舶、机器设备等长期资产存在日常更新、维护投入预计未来，投资环节现金流仍将有一定波动

图表 22. 公司籌资环节现金流量状况（亿元）

资料来源：根据上港集团所提供数据整理。

该公司资金来源主要为主业盈利、银行借款和债券发行2016年，主要因公司筹集参与邮储银行IPO所需过桥借款140亿元筹资活动净流入现金规模较大；2017年，受债务融资规模小幅丅降且公司加大还款力度影响当年公司筹资活动现金呈净流出；2018年，公司维持较大的还款力度的同时筹集用于支付东方海外国际等股权收购款导致 借款规模较上年增加，受以上因素影响当年债务净融资规模较上年增加，但当期公司支付了2017年收购星外滩公司尚未支付给尐数股东的股权转让款41.99亿元当年筹资环节产生的现金流量净额仍呈净流出状态。

2019年第一季度该公司营业收入现金率较上年同期提升5.68 个百分点至90.00%，但主要受支付的各项税费同比增加影响当期经营性现金净流出4.36亿元。同期公司实现投资活动现金净流入1.48亿元；随着债务净償还金额增加，公司筹资活动现金净流出70.06亿元

图表 23. 公司主要资产的分布情况