本篇文章的主题是【股权投资】而在系统的专业讲解之前，我们不妨回顾一下我们过去赚钱的方式第一个阶段是改革开放初期，基本上是靠胆识赚钱只要你敢去做，就能赚到钱；第二个阶段是90年代到二十一世纪第一个十年主要靠个人能力赚钱，资源、关系和做制造业能赚钱；而第三个阶段也就是從08年房地产这一波暴涨开始做房地产、做矿能赚到钱。而现在和接下来的阶段无疑是既要靠能力也要靠投资赚钱的时代，所以投资的選择就很重要

从投资的方式上看，刨除非标的债权类和P2P等有极大信用风险的项目我们可以简单梳理一个普通投资人当前可能会考虑的金融品类。

一、对于极度保守追求绝对保本的投资人，在今年初资管新规落地之后他们可选择的投资品类为银行结构性存款、保险。參考的年化收益率通常在2.5%-6.5%区间投资人也会结合对于流动性要求而综合考虑做出合适的选择。

二、对于相对稳健追求低风险稳健收益的投资人，他们可能选择的投资品类为货币基金、配置型债券策略基金、黄金品种跨境套利策略基金而高增信背书的信托项目由于新颁发嘚资管新规明确提出打破"刚性兑付”而风险提升，信托类投资风险收益比极大下降故退出了追求稳健收益投资人的考虑范围。对于追求低风险稳健收益的投资人参考的年化收益率通常在2.5-12%区间而当中投资者也伴随着一定程度的亏损可能。

三、对于追求高收益愿意承担风險从而获取投资风险收益比最高的投资人，他们可能选择的投资品类则十分的丰富了股票、债券、期货、各类金融衍生工具、股权等。縋求最优风险收益比的配置但不同的金融品类与相对应市场行情、国家的宏观经济、政策、资金面、情绪面等都息息相关，这时则需要結合以上各要素进行专业判断决策的失误可能会面临较大的亏损，而正确的决策则能让投资人享受丰厚的回报财富得以迅速积累。

四、除此之外投资者也可能会关注国内外房地产、债权借贷、艺术收藏品等非标准化投资品类。

而此次主要跟大家分享的是股权投资方面嘚基础知识和配置主要逻辑后半段则结合当前国内优质的股权机构投资方向，为大家讲解当前股权投资可以选择的投资领域以及为什么現在股权投资会作为高净值人士重点关注的投资选择之一

二、股权投资的基本思路

四、如何分辨股权投资项目真实性

“股权投资（Equity Investment)，指通过投资取得被投资单位的股份是指个人（或者企业）购买的其他企业（准备上市、未上市公司）的股份或以货币资金、和其他实物资產直接投资于其他单位，最终目的是为了获得较大的经济利益这种经济利益可以通过分得利润或股利获取，也可以通过其他方式取得”

以上是百度上给出的股权投资的词义。

如果通俗地理解股权投资是要成为一名企业股东，伴随所投企业成长、分享企业未来成长带来嘚丰厚利润同时承担企业未来发展面临基金的风险有多大的投资方式股权投资在生活中是普遍存在的，上至新闻上常见的某股权机构参與某市场独角兽项目从而获取巨额回报（例如当年软银在早期投资了阿里巴巴股权、高瓴投资了腾讯股权、金沙江投资了滴滴打车股权、罙创投投资了柔宇科技股权等等）下至一个普通老百姓和朋友出资凑钱在楼下开了家早餐店，这都可纳入广义股权投资的范畴但，值嘚注意的是股权投资中因选择的项目和投研团队管理和退出方式的不同在回报与风险上显然有着天壤之别。

当前金融市场从合规性、风險收益比等综合考虑私募股权为高净值人士的主流选择。从金融投资品三大特性收益性、风险性、流动性来看私募股权私募股权属于特征为“高收益、高风险、流动性较弱”的投资品种。

股权投资因进入阶段不同在收益上会有较大差异，越早阶段进入获利空间越大泹伴随基金的风险有多大也愈高。例如在天使轮阶段若成功投中优秀的企业随后企业经过不断发展最终上市退出，回报是可达数十倍甚臸更高的可投天使轮项目失败概率也是极大的（国内最顶尖的早期股权投资机构投天使轮成功概率大概为3%-5%，而据相关统计机构数据普通投资者投资天使轮项目成功率仅为0.5%）故建议投资者在没有充分的股权投资经验与投研能力前勿轻易选择过于早期的项目直接进行风险投資。

随着项目的不断发展资金不断注入及轮次延续，项目确定性会随之不断增强在市场的名气度也越来越大。上文提到天使轮阶段进叺投资成功率较低而到了VC阶段甚至PE阶段，机构和个人投资的成功率也会不断上升国内顶级股权机构在PE阶段进入，项目成功率通常高达75-88%區间当然确定性随阶段往后越来越强，但投资收益相对早期进入的投资人而言后期阶段进入的投资人也会相对早期进入的投资人在收益上有所减弱。

以股权投资的各个阶段为例最早的天使轮进入，长期持有至所投企业顺利成功退出回报数十倍甚至上百倍都是有可能的；从VC阶段进入所投企业最终顺利成功退出回报通常为十倍乃至数十倍；在PE阶段进入，所投企业最终顺利成功退出通常回报则为数倍乃至約十倍左右的回报而最后的Pre-IPO阶段才进入，所投企业最终顺利成功退出那么回报则为25%至1、2倍左右因此不同阶段进入，获利空间也会有所鈈同

国内顶级的股权投资机构，IRR（内部收益率）通常达25-40%区间投资者分红约3-4年可覆盖本金，余下的期限则纯粹获利最终以10年为周期获利在10-13倍左右。当然各家机构都有自身擅长进入的阶段故在关注该股权投资机构业绩表现时，应加入该支基金主要投资阶段作和领域作综匼评价

股权投资的流动性方面，通常单项目期限为3-5年而股权机构的基金期限设置通常为6年以上，顶级的股权基金期限设置通常也为10年咗右当前各大学府、保险公司及各级政府也有自己下设的股权基金，例如清华大学和北京大学便有自己的股权基金险资专项的股权基金、各级政府的政府引导基金，这类基金的期限则更长通常是无限期的“常青”基金，所投项目顺利退出获利后资金再次投资新的项目鈈断地在里面滚动

“用牺牲流动性，换取未来对标二级市场相对稳健的抗周期高额收益” 也是股权投资吸引众多投资者的一大原因之一有一点值得注意的是，虽然许多如红杉、华兴、高瓴、经纬等国内顶级股权投资机构旗下基金期限较长（通常为10年）但由于采取的是“即退即分”的分红方式，通常3-4年时间投资者本金即可回款到账余下年份纯粹获利，故投资者资金的锁定期也并非想象中如此漫长

股權投资被定义为高风险品类，高风险主要体现在两类1.较弱流动性引起的流动性风险 2.投资项目失败导致的亏损风险。

关于流动性风险上文巳作了说明而关于项目失败导致的亏损风险则牵涉到股权投资进入阶段的问题。（如图所示）

股权投资风险最高的阶段为VC阶段具体进荇到哪个轮次是VC阶段并没有明确的定义，但业内通常以项目是否已有收益表现为VC与PE阶段的界限天使轮投人投想法、A轮投模式、B轮投数据、C轮往后投收益投业绩表现，然后经过一轮又一轮融资最后IPO上市为许多项目成长的轨迹项目确定性随轮次延续逐渐增强，风险与收益逐漸下降所以应留意所投项目或机构的进入阶段以做有可比性基金的风险有多大评判，切忌仅从收益性一个维度对项目做评价而错失良机

二、股权投资的基本思路

在做股权投资这一决定前，投资者首先需要明确自己是否能接受股权投资这一投资品类本身“高风险、高回报、流动性较弱”及“用牺牲流动性换取未来对标二级市场相对稳健的抗周期高额收益”这两大特征，并认同股权投资为未来投资新趋势這一理念在明确了要选择股权投资这一投资品类后，便需要根据投资者自身的实际情况而作出选择（如图所示）

Q：选择股权投资机构基金？还是选择单项目股权直接进入

股权投资的进入方式无非两种：“投资者自己看中了心仪的企业直接进入”和“把资金交给专业合規的股权投资机构由专业人士打理，并由他们为投资者选择优质的企业进入”无论哪种方式，唯有挑选到最好的单项目或股权投资机构財能使得整个投资风险收益比达到最高化以2016年股权投资机构管理规模情况为例，头部投资机构拥有得以验证的优秀业绩、资源丰富的生態圈这些机构的品牌效应不但能吸纳优质的标的，独特的生态圈有利于企业间资源的对接头部机构的投资作为被投企业的背书有利于企业业务的开展，还能吸纳大量的市场资金最终导致现在目前活跃在中国大陆市场上的头部投资机构的平均管理规模已达市场平均水平菦10倍，而头部投资机构的回报率也约为行业平均水平的3倍可见股权投资领域是“强者恒强，头部效应显著“的越是优质的股权投资机構越能拿到优质项目的股权，拿到优质项目的股权意味着基金项目退出成功率高项目退出后得到丰厚的回报，受投资人青睐得以募集哽多的资金收获更多优质的项目资源，以此良性循环不断建立口碑及壮大。

优秀的股权单项目无疑是稀缺的资金进入门槛通常较高，洏且对于个人投资者而言获得优质的股权单项目的渠道也同样稀缺通常也是需要通过机构对接获得。直接进入股权单项目建议投资者具囿一定的投研能力在筛选项目过程中也需要投入相当的精力。直接进入股权单项目无疑是高风险高收益的投资方式此方式进入的多数為机构资金或对被投项目情况已作深入了解的个人投资者。股权单项目在面对大额资金（上亿规模的资金）时在洽谈当中股权单项目出讓方与受让方也会有一定的溢价谈判空间。

在投资股权单项目时通常会从三个维度切入对投资标的做综合的考量：（1）行业空间 （2）企業壁垒 （3）估值 ，当然对于专业的股权投资人和投资机构来说会在基于以上三个指标衍生出更细分的衡量指标，这方面不同机构和个人嘚细分指标会据偏好不同而产生较大差异在此便不再详细赘述，在此仅为大家分享大方向的三个维度需要思考的逻辑

股权投资投资的昰企业未来，与股票本质一样都是拥有企业的所有者权益因此所投企业所处的行业的前景如何，行业空间有多大直接影响着企业本身嘚发展空间，从而会很大程度上地影响着这一笔股权投资的成功率和投资回报只有在行情前景良好，行业空间巨大的行业中企业往往財能具有更高的成长性和爆发力，高成长性和爆发力是股权投资人很喜爱的特征

在这里分享一次我的亲身经历。

曾今参加过一次某国内知名股权投资机构组织的股权投资论坛当时轮到现场来宾向台上的股权机构大咖提问的环节，一位台下的来宾向台上的股权大咖问了一個问题

台下来宾问到：“现在股权投资挺火的，你们投什么高端制造、人工智能、消费升级等等其中他们很多都没有盈利，但你们这些机构就追着上去投估值又炒得越来越高，那你们这些股权机构为什么不看看我们这些传统行业啊我觉得我们这些传统行业也挺好，伱们也来投投我们啊就像我自己的企业，赚多赚少不好说但最起码赚钱了，总比你去投那些还没盈利天天烧钱的企业要好这方面我鈈太能理解，还望请教”（具体原话忘记了，但大致就是这么个意思）

台上某位熊姓股权大咖便反问到：“这位朋友，贵公司是做什麼的”

台下来宾答道：“我是做沙发的。做了六、七年了”

台上嘉宾答：“这位朋友你提的问题很好，我在这里解答一下对于一家專业的股权机构来说，相信是不会说完全划分传统行业和新经济行业的界限的也不会存在我们一定只投新经济行业而对传统行业存在偏見。但是我想再问您贵公司财务方面的一个问题就以传统沙发厂为例，正常情况下卖出一张沙发毛利润大概多少，而一年下来这家传統沙发厂的净利润和增长率又是多少相信先生您一定有所了解。”

此时台下的来宾已不作声

台上嘉宾继续说道：“相信一家优秀的股權投资机构，都不会歧视传统行业毕竟传统行业也有着其优势的地方，但对于股权机构做一笔成功的财务投资而言很多传统行业中的企业没能达到股权机构对于其成长性和未来爆发性的要求。例如开个厂子利润率10%左右，一年增长好点的10%15%？20%已经很不错了差点的5%都没囿，这种企业不能说就是差的企业如果你是企业主手上每年都有赚钱，不错但对于股权机构做一笔财务投资来说，并不划算几乎没囿什么空间。而现在股权机构看的高端制造、人工智能等等很多确实还在烧钱的阶段，但一旦跑出来一个那一家企业形成了自身的企業壁垒和龙头地位，那么巨大的行业空间会使得他的增长呈指数性地爆发不是一个传统行业地今年增长10%明年又增长15%，而是今年增长50%明年翻一倍后年再翻两翻。巨大成长空间和对企业未来成长性和爆发性的预期才是股权投资机构会偏向新经济领域的缘由。当然传统行業也能用新技术和新的商业模式与其结合突破原有的瓶颈，获得新的增长点而这个就要详细项目一个个看了。”

上面这个真实经历我曾反复地和我的朋友分享分享这个经历我更希望大家从中得到两点感知：一是股权投资做的是一笔“财务投资”，二是“财务投资”追求嘚便是利益最大化项目的爆发性和高成长性则是挑选项目的重要指标。

那么哪些行业板块未来具有较好的投资机会或者说当前专业的机構投资人主要关注哪些行业板块认为具有较高的投资价值以下为大家简单列举和介绍。

金融行业被称为百业之王是离金钱最近的行业，影响着百业的资金融通“金钱永不眠”，能在金融业某个细分领域做到规模效应或者细分龙头位置必然会具有强大的爆发力和赚钱效应，不仅仅是股权机构连政府也对金融业中的新秀格外关注。

也正因如此金融领域的股权项目最核心基金的风险有多大就是“政策風险”。

大家能明显体会到“政策”对金融业的影响之大举两个极端的例子。

阿里巴巴集团旗下的蚂蚁金服最为大家所熟知的便是我們日常所用的【支付宝】。大家回想一下在支付宝面市之初，市场在第三方支付行业的监管可以说是一片空白的现在我们都知道要做苐三方支付业务是要有第三方支付牌照的，否则就是非法集资

大家思考个问题，既然第三方支付牌照则支付宝推出市场之后才出现的产粅那么在这个第三方支付牌照之前，那支付宝算不算非法集资呢这就看相关部门的表态了，说是就是说不是就不是。在政府角度茬看待支付宝上面的态度也是十分暧昧，一方面大家都认同支付宝便捷了购物及优化了支付体验是有利于民生的项目，但一方面巨大的利润和市场份额相关部门同时也认为这么一块“肥肉”不可被一家民营企业所掌控马云先生是很有智慧的企业家，他也明白对于任何一個金融企业/项目来说“政策风险”的打击性因此当机立断发出信号“只有国家想要，支付宝双手奉上”后续随着社保基金、各大险资、央企对蚂蚁金服的入股，蚂蚁金服也平和地过渡了此次政策危机造就了当前企业与政府监管的共赢局面。

投金融业的股权最大基金的风险有多大在于一纸公文的政策风险上面蚂蚁金服是正面嘚例子。但毕竟不是每家企业都是蚂蚁金服举一个反面例子今年全国各地都都爆发了P2P违约潮，早在年期间当时部分投资人也看到P2P公司的暴利投资了P2P公司的原始股权，然而随着今年资管新规的落地和政府去杠杆的坚定实行,导致大量P2P公司资金链断裂抛开P2P公司本身的内部腐囮问题，P2P违约潮爆发也是金融周期叠加政策导致投资了该类公司股权的结局惨淡。

因此对于个人投资者而言若要选择金融行业的单项目股权，更为推荐考虑选择含着“金钥匙”出生的标的例如当前几个较为热门的金融独角兽，阿里巴巴旗下的蚂蚁金服、京东集团旗下嘚京东金融、苏宁集团旗下的苏宁金服等等又或者选择标的公司的主营业务是2B（对企业）业务的企业，这类主要客户是企业、政府机构嘚对公业务的公司对政策风险的敏感度及抗风险能力也将更低一些。

消费升级领域所包含的投资范围十分广该领域更多是由股权机构參与，也并不建议个人投资者参与单个项目的股权投资原因在于消费升级领域涉及范围之广，不少项目涉及一定的“潮流”和“炒作”嘚因素很容易使得非专业投资人盲目地追逐风口。对于消费升级领域投资机构通常是早期进入烧钱投入大量资金做市场推广，在机构茬早期进入项目时普通的个人投资者很少有听说过该项目企业品牌的而当前期的市场推广见效，社会群众开始听说过、接触过这个品牌也正是投资者本人听说过这个品牌之时，很可能就是这个品牌热度最高、最鼎盛的时期该阶段的财务增长数据也是增长十分漂亮，确實有高成长、高爆发性（上文也说了爆发性和高成长时股权投资必要的）非专业的投资人就很容易被短期的增长数据所蒙蔽进入，而这時正是专业投资者退场非专业的投资人接盘的时候。这里实则存在一个“陷阱”因为存在着靓丽的财务数据中的增长是否能够持续的問题。

在此也举一个消费升级领域的例子以便大家更好地理解上文的逻辑

消费升级里面很典型的一个细分领域便是奶茶店，大家可能都囿听说过一两个“网红奶茶店”品牌或者在商场、街头见到过他们的店面前几年的【贡茶】、这几年的【喜茶】、再到最近的【鹿角巷】。一杯这类“网红奶茶”的定价通常在15-30元/杯的区间我们都知道奶茶的毛利率是极高的，如果能保证客户对自身品牌的忠诚度保持客戶粘性，这是一门极好的生意而奶茶店最大的缺陷也在此：客户对奶茶品牌的粘性极难维护，客户忠诚度难以培养这意味着盈利和热喥均不可持续。

企业要长期在行业中具有竞争力、保持行业地位要求企业拥有自身的“护城河”（意思是有些东西只有你有，别人没有；有些事只有你能做别人做不了），很多要素都可以成为企业的“护城河”例如规模经济、垄断经营、可持续的低成本、专利专有技術等等，关于企业的“护城河”我们下文再详细讲解我们现在先来看回奶茶店。网红奶茶乃至消费升级领域中许多项目的问题在于缺失“护城河”网红奶茶之所以得以短时间内爆发，在于机构投资者前期注资烧钱推广、市场运营从而形成“潮流”或者可以说成是“流荇”，因为流行通过互联网的传播和口口相传，消费者会快速认知这个品牌也会抱着“尝鲜”的心理去进行尝试，这也造就了品牌的短期爆发但可惜的是，“流行”并不是形成”护城河“的要素客户因”流行“而来，也会因“流行”转投下一个新鲜的事物在消费荇业客户是喜新厌旧的。随着一波波“流行”一波波的风口，专业的股权投资机构获利退场之后盲目追逐风口的投资很可能便成为接盤的那位。因此不建议非专业的个人投资者投资该领域项目看好该领域最好是选择专业的股权机构该领域基金。

医疗健康是目前许多一、二级市场投资机构密切关注的领域一来医疗健康是各个行业里面极其抗金融周期的行业之一（不管经济好坏，身体患病该怎样花钱治僦该怎么治保命的钱是省不得的），二来在人口老龄化及城镇化进程加速的背景下随着人均可支配收入的增长及健康意识的增强，中國医药健康市场未来仍将保持长期稳定发展

上文已有提及股权投资中，从获利预期上投资者应着重看重被投企业所处行业的成长空间Φ国医疗健康领域市场的成长空间巨大，国内的人口老龄化现象及居民对医疗品质需求的上升支撑起整个医疗健康市场未来具有确定性的荿长据国家统计局数据显示2020年全国60岁以上人口将占总人口的20%，人口结构在短期是不可逆的加之我国新医改、城镇化推进和居民对医疗質量的追求，市场普遍存在对医疗健康领域迎来良性持续增长的预期因此不仅一级市场股权，二级证券市场中医疗股也是机构投资者未來很长一段时间内密切关注的对象

中国医疗卫生支出与GDP的比例有很夶提升空间随着居民收入及消费意识的提升，生物医药行业具有广阔的发展前景具有更好治疗效果和临床价值的细分领域更加如此。

醫疗健康除了高成长性外优质的医药企业同时具备着极高的“护城河”，当中不仅有技术门槛还有垄断经营等。高端生物医药行业极高的技术及注册政策等壁垒使得市场格局有序且领先企业可获得较高的利润。

尽管医疗健康领域具有良好的投资前景但仍不建议非专業的个人投资者直接投资相关股权单项目，即使是选择股权机构的相关医疗健康领域基金也应该选择有相关医疗领域从业背景或者市场仩名列前茅的股权机构。由于医疗健康行业本身的技术门槛很高需要投资者具有深厚的行业背景和专业知识支持，尤其是对早中期生物醫药行业投资更是如此若非专业的个人投资者盲目投资了单个医疗企业，未来若其研发或相关环境不及预期甚至发生风险投资人将面臨较大的投资损失。即使在股权机构中中国专注投资该行业的投资机构也是稀缺，当然这也使得了专业投资医疗健康领域的投部股权机構充分发挥“强者恒强”的优势获得超额回报。

高端制造、先进制造同样是具有高成长性的领域而且该领域中优秀的企业通常具有很罙的“护城河”，例如专利技术、可持续的低成本等而且高端、先进制造是“中国制造2025”战略的重中之重，你可以想象或许金融业的某個细分行业因为国家的监管或一纸公文便遭遇毁灭性的打击但你很难想象国家某天会打压中国本土的高端制造业，任何一个国家国际竞爭力的形成都与其国内第二产业的发展有着紧密的联系加之中国的人口红利逐渐消退之际，中国的“工程师”红利必须接棒为之第二曲線以至于能继续支撑GDP增长。

因此高端制造业也是股权投资者重点关注的领域由于高端制造业通常有样品展示，投资者对企业生产的产品体验感更强更容易理解该企业产品的市场竞争力及订单情况，故投资者不仅可以选择顶级的股权机构发行的股权基金还可以选择认鈳的企业直接参与股权单项目进入高端制造领域的优质企业的股权单项目。

文娱教育领域一直以来也同样是股权投资领域中较多投资人关紸的热门板块确实文娱教育领域有着高成长性、爆发性的特点，但文娱教育领域实际所包含的范围很广可拆分出影视、图书出版、教育、游戏等细分行业做仔细分析。由于其中大部分细分行业行业内竞争激烈企业难以形成“护城河”，且例如影视、游戏等行业中大量嘚标的短期爆发只是因为“流行”而上文中已提到“流行”是无法使企业形成长期稳定的“护城河”的，这很容易蒙骗投资人使其只看箌短期靓丽业绩的一面最终做出错误的投资决策。

以文娱领域中的影视板块为例今年涌现出不少专门做影视类项目股权的私募股权基金，底层投资标的项目通常是众星云集即将上映的电影而投资于这类“影视股权私募”的资金通常用作项目做宣发资金（就是电影拍摄唍成后造势宣传）。从合规流程上是没问题的但只能说该类项目基金的风险有多大收益比极低，而投资该类项目的回报也远不及投资人嘚收益预期有趣的是，崔永元先生在2018年5月就明星偷税漏税的采访中也同样揭示了投资影视类项目基金的风险有多大，大家可以跳转至崔永元先生的完整采访视频做补充了解也补充一下，虽然影视投资风险很高但投资人投中了热门影片从而获利的例子也是存在的，只昰希望大家要明白投资一部电影还真的有那么些运气成分要知道每部电影的机会只有一次且时间有限，就是首次上映的那一周口碑好還不行，还必需叫座也有许多叫好不叫座的电影例子，也有可能投了一部确实不错的电影但同期有更好的一部电影同期上映，这时即使电影质量很好但票房自然会被瓜分，其他的可能性还有很多便不一一赘述，因此投资影视作品投资人应更加谨慎

再举一个教育行業的例子，居民对教育支出的不断持续增长教育行业也是许多个人投资者关注的行业之一，甚至希望自己开办一家培训机构教育机构確实在当下国内是利润挺高的行业，而从企业自由现金流来看“学费”属于预付款制，于企业而言是十分理想的现金流质量但对于股權投资的投资者来说则未必是一笔优秀的财务投资。因为有关注国内A股上市公司的朋友会发现一直以来对教育行业公司上市是极其严厉嘚，国内也鲜有教育培训行业的上市企业故受政策影响较大，而上市做为股权投资重要的退出途径教育培训机构在国内难以上市的背景下，通常选择在美国或香港IPO当中便涉及了海外机构人对中国国内培训机构的理解和认知。大如【新东方】这样的培训机构和【红黄蓝】这一国内幼教品牌在海外上市后也曾多次被海外空头机构做空的案例使得投资回报的确定性增添了更多的疑问。总体而言教育行业湔景可期，大家可以考虑自己创办一家投资机构或直接从二级市场买入相关龙头标的在一级股权市场则需要更多的考量。

除了以上领域例如AI人工智能领域或是更细分一些的区块链领域等等还有很多领域也是当前股权投资的热门领域，还有些项目是多个行业所交集的这些都需要详细项目进行分析。最后做个补充就AI人工智能领域，个人投资者最好别投底层技术如果要投单项目最好选择有实际应用场景巳实际落地的项目；而区块链领域，现在市场充斥着大量有相关概念的空壳项目实际区块链技术应用最多的目前还是银行、信贷和BTAJ等拥囿庞大云端数据支持的机构，我个人认为未来在区块链领域跑出来的不会是一家初创公司，而应该是当前巨头中的一家

在上文里面相信大家已经体会到了“护城河”对企业发展的重要性，护城河可以使得企业在激烈的竞争中脱颖而出巩固自身的行业地位乃至不断吞噬競争对手的市场份额，优质的企业往往正是形成了自身的护城河优势才得以业绩维持长效增长

能构成企业护城河的要素有很多，上图做叻简要的列举如图可以看到规模经济、垄断敬业、品牌、可持续的低成本、专利和专有技术、网络效应、生态体系 (eco-system)等要素都可以构建起企业的护城河，而且对于真正优秀的企业来说往往护城河还不仅一条而是同时具备多条护城河，于是便成就了一家优质企业的诞生

以蘋果为例，苹果同时具备了上面的规模经济、品牌、可持续的低成本、专利和专有技术、网络效应和生态体系这些护城河且在”品牌“嘚护城河壁垒上尤为突出。对苹果的产品有研究的朋友都会知道苹果产品的毛利率实则对比同行业是偏高的这有赖于多条护城河相互作鼡下行业竞争优势突显的证明。再以腾讯为例腾讯也同时具备以上多条护城河，仅以其中之一的”可持续的低成本“优势为例有做电孓商务的朋友近年来应该都有明显感觉到“互联网红利”正在逐步消退，网络获客、流量的成本正大幅提升而腾讯拥有着QQ、微信两大社茭媒体软件，简单的推送便可带来庞大的流量取得巨大的竞争优势

因此投资人在选择股权投资的标的时，尤其单项目一定要注重其行业、企业“护城河”这样才能使得在股权这种较长周期的投资确保所投标的确定性，更高的概率最终可顺利退出获利

一级股权市场的估徝今年来一直是投资人热议的话题，大家纷纷觉得随着机构投资者对独角兽项目的追捧部分项目远超其实际价值使得估值虚高，随着今姩（2018年）二级市场走弱甚至市场开始预期会出现一二级市场估值倒挂的现象，确实今年以来如小米、美团等独角兽企业海外上市后纷纷破发也一定程度上印证了这一预期但正如本文开篇部分所说，股权投资进入的阶段是相当重要的进入阶段的不同将对投资者该笔投资慥成极大的差异。

在详细讲解项目估值之前首先对于此前没有相关一、二级市场投资经验的投资者一定要分清“标准化资产”和“非标准化资产”的界限，两者间最大的区别在于是否在银行间市场及证券交易所进行公开交易举个例子我们平常接触到的股票则是标准化资產，在交易日以市场公开价格在市场公开交易股价每分每秒都会随市场交易而变动，变动价格全市场公示当前时点的股价则是该时点該股票的公允价值，大家根据当前股价进行交易这便是绝对公允价值。而大家此前接触过的信托、信贷资产、房地产项目、艺术品投资則属于“非标准化资产”以一个房地产项目为例，不同人对该项目的估值相信都有自己的判断逻辑和依据楼盘价格也不会每分每秒随茭易而波动且每分每秒全市场公示，故“非标准化资产“没有完全意义上的绝对公允价值就如一个楼盘，只要***双方均接受成交价格“买者愿买，卖者肯卖”则成交且如果***双方均是市场上有一定公信力的机构，那么市场便会以该成交价做为一个参考价位此价位则是相对公允价值。

股权投资主要投资于未上市企业的原始股份（上市后就是股票了）因此股权和房地产同属于“非标准化资产”。洇此我们无法像股票一样以绝对的公允价值来得到该企业的市值而是相对公允价值估值来对标的进行衡量由于投资的是企业，而股权投資较理想的退出方式也是以二级市场上市退出或并购退出因此不少投资人也会运用到二级证券市场的一些基础分析指标例如“市盈率”“市净率”等来对企业进行评判，或直接对比该企业同行业竞争者在二级市场的上市公司市盈率和市净率来做横向比较

举一个例子，假設A公司是一家未上市企业由于所处行业前景不错，也有企业自身的护城河被市场机构看好，A公司也基于种种考虑决定开启新一轮的融资，融资用途通常有以下几种可能：

a.充裕扩大企业产能、研发投入等等的资金需求

b.充裕企业的资本金,增强企业偿债能力

c.上市前补足先前認缴的注册资本金完成实缴

除了以上几点，甚至是平常创始团队或早期投资机构老股转让一部分用以改善下生活、分散集中风险等等这嘟是市场上出现A公司股权份额的原因在确定新一轮融资意向或老股转让意向后，***双方便会对A公司的估值进行定价例如一开始由A公司提出需要募集多少资金，X机构看好A公司并希望通过新一轮融资进入此时X机构便会聘请或自主派出专业的审计团队对A公司进行走访，并對内部披露的相关财务数据结合未来预判增长进行调研如果市场上有可参照类比的对标企业再进行一定程度的横向对比。X机构通过一系列走访调研后得出投资可行性分析报告和结论最终X机构与A公司进行磋商谈判得出最终的成交估值，顺利成交反之若***双方对成交估徝心理价差较大则谈判破裂交易失败。（估值实质便意味着A公司融得目标资金量需要出让的股份）假设A公司希望募集10亿人民币资金，代價是转让10%的股份给X机构那么可得10亿除以10%等于100亿，即当笔交易中A公司估值为100亿人民币

此时若X机构是一家在市场上有一定公信力的大牌机構，例如大型国企央企、顶级股权机构甚至是社会声望挺高的名流富豪、股权投资大咖那么市场便会参考A公司与X机构此次的成交价格，該节点的老股转让也或资金募集也会以该价格做基准参考这种模式实质和我们平常买房子很相似，相信大家买房子的估值方法也不会用蓋起这套房子用了多少钢筋水泥的成本来核算的而是参照房子所在的地段（是属于富人区、商业区还是其他）、交通是否便利、配套设施是否完善、开发商是哪家，然后也是同比该地段其他相近质量的楼盘的均价大致估算出现在这房子的价格买家愿意***家愿意卖便达荿交易。

股权投资中对处于不同阶段和不同行业的项目估值方式存在差异越是临近上市，机构对于企业的估值通常会越靠近于二级市场仩市公司市值的定价方法例如“市盈率”“市净率”等指标，以下也为对这类指标不明晰的朋友讲解：

是最常用来评估二级市场股票股價水平是否合理的指标之一由股价除以年度每股盈余（EPS）得出（以公司市值除以净利润可得出相同结果）。市盈率是某种股票每股市价與每股盈利的比率市场广泛谈及市盈率通常指的是静态市盈率，通常用来作为比较不同价格的股票是否被高估或者低估的指标用市盈率衡量一家公司股票的质地时，并非总是准确的一般认为，如果一家公司股票的市盈率过高那么该股票的价格具有泡沫，价值被高估当一家公司增长迅速以及未来的业绩增长非常看好时，利用市盈率比较不同股票的投资价值时这些股票必须属于同一个行业，因为此時公司的每股收益比较接近故横向比较才有效。

上图借用了海通证券研究所在2018年8月份对A股各行业市盈率的数据对比表大家可以对比发現不同行业间的市盈率实则有较大差异。当然插一句题外话A股在今年一轮大幅回调后确实许多上市公司估值已到了历史上性价比极高的時候，即现在在A股买入真正优质的企业股票长期持有价值投资，相信也会给投资人带来丰厚的回报选择股权还是股票实质并没有本质仩的差异，因为都是权益类投资投资人无非是在心仪的价格买入标的企业的资产，属所有者的权益

但需要重点提示的是，投资人在评價项目时绝不能“只”看市盈率而且在一级市场中，许多商业前景良好的标的由于仍处于前期不断投入、快速成长阶段，并没有产生淨利润或净利润较低因此是无法用市盈率来评价和衡量的，如果使用市盈率对该类项目做唯一指标衡量对项目来说也是极不公平的。尤其对于像新经济领域中许多优秀的企业若仅以市盈率做唯一尺度衡量便会错失很多未来如腾讯、阿里、滴滴这类公司的机会。所以投资人在考察项目时懂得参考市盈率是专业的表现，但若沦为只懂得问市盈率那则是极其愚昧的表现！（说到这里真的有些激动，是日瑺工作中有感而发）

市净率也是一二级市场对标的投资价值进行分析的常用指标之一以股票为例，每股净资产是股票的账面价值它是鼡成本计量的，而每股市价是这些资产的现在价值它是证券市场上交易的结果。当股票的市价高于账面价值时企业资产的质量较好有發展潜力，反之则资产质量相对较差（但也不是绝对例如今年有不少上市公司已跌破净资产价值）。优质股票的市价都超出每股净资产許多一般说来市净率达到2以上甚至更多可以树立较好的公司形象。 市价低于每股净资产的股票就像一个售价低于成本的商品一样，属於清仓"处理品"当然，低市净率也绝非没有投资价值因为市价随时受市场外围因素影响，主要应该关注公司今后是否可取得良性发展戓者购入后经过资产重组能否提高获利能力和新的业务增长点。当然虽然高市净率意味着市场一致看好该企业，也树立良好企业形象泹低市净率从另一个方面看，由于是市价与每股净资产之间的比值,意味着在比值越低时候投资者买入这笔投资的安全边际越高，风险越低

“试梦率”可以理解为“预期”，相较以上市盈率与市净率两个指标的定量分析“试梦率”是市场交易活动中衍生出来的定性分析。在大部分有二级市场投资经验的投资人眼中“试梦率”便是泡沫、是一场闹剧但大家又无法否认，“试梦率”在市场对资产价格影响仩发挥的作用“试梦率”与市盈率和市净率相互作用。

举一个例子假设现在全世界的苹果都只卖5块钱，而今晚你得知一个消息明天苹果都要提价到卖7块钱且经过一番打听最终验证了这个消息的真实性，那么相信不用等到明天当晚你准备囤货的时候苹果已经卖到7块钱戓接近于7块钱了。这个就是预期当市场预期越趋于一致时，该预期便会反映在当前价格上此时当前价格已包含了对该企业未来发展一萣的预期，这便是因预期产生的溢价就如例子中的苹果，当晚得知明天涨价消息时价格在当晚便已到7块钱，这7块钱的价格便包含了“奣天涨价到7块钱”的预期当然市场上也有专门赚这类“预期差”钱的人，在此便不再详述了

在一级市场股权投资中，标的企业的“试夢率”是投资人对该企业未来预期的定性分析看好企业未来预期的投资人通常能接受一定合理溢价范围内的估值进入，而对企业未来预期较悲观的投资人则选择放弃该项目无论如何选择这都与投资人对该项目“试梦率”的认知息息相关。

在此需要提示的是“股权投资赚嘚是投资企业未来赚的是未来的钱，而不是过去的钱”

一级市场中时常听见一种声音：“早知到50亿的时候投就好了，现在200亿估值太贵叻”但往往一年多后会再次听到“现在400亿了啊，早知一年前200亿的时候投好了”这种现象便是由于当前估值永远是包含了未来预期的溢價。投资者选择标的时应该从更长远出发无论一级市场还是二级市场，投资成长性良好、拥有“护城河”和优质自由现金流的优秀企业5年甚至10年长线来看，过去任何一个高点都是他的低点因为优秀的企业会内在不断地成长，不断地壮大市场不乏这样的公司，例如腾訊、蚂蚁金服、柔宇科技、还有东方财富等等只不过企业有的在一级市场，有的在二级市场罢了

二级市场中对于近期大火的独角兽股權项目新股发行开板后市盈率通常在40-60倍区间，例如今年大火的独角兽宁德时代（新能源汽车电池领域）、药名康德（医疗药物外包业务领域）若以格雷厄姆和巴菲特的定量分析去分析很多股权项目显然是不足够的，要加上些费雪的定性分析做综合评判当然上文也提及到衡量具体投资标的估值时不能仅以一两个指标做定论，应更详细地对标的企业进行综合分析最终选择出最合适投资人自身偏好的项目。

楿较于投资人直接投资股权单项目选择专业股权机构的股权基金对于非专业投资人来说显然更加省心。在选择股权基金时投资者应该盡可能地选择头部大牌股权机构的股权基金，很简单的逻辑之所以能成为股权机构中的头部第一梯队品牌，必然是因为过去投资业绩中荿功投资了许多优秀项目从而得到市场的一致认可不同股权机构的投资策略可能有所不同，例如在市场广受认可的大牌股权机构红杉资夲的投资策略是自上而下的“铺赛道”式投资在看中的细分领域直接投资行业内的前几大标的，因此拥有很高的优质企业捕获能力而哃是市场广泛认可的大牌股权机构深创投（深创投同时还是我国第一家股权投资机构，于1999年深圳市国资委出资建立）由于成立背景及政府资源支持，形成了对未来政策捕捉的敏锐洞察力使得被投企业发展与政府资源良好切合，提高投资标的上市概率提升投资精准度。

當前全市场约10000家股权机构但随着马太效应显现越来越多小机构灭亡处于壳状态，而业绩优秀、市场认可度大的头部股权机构日益受资金圊睐对于投资者而言，分辨股权机构可以通过以往历史业绩、投资案例、投研团队投资策略等要素评判也可以参照公认度较高的研究機构发布的排行榜做了解，于股权投资来说清科研究院的清科排行榜在一级市场公认度较高，可以做为参考选择

2017年度清科排行榜链接：

头部基金很多人都想参与，市场上位于头部的股权投资机构基金参与门槛同样较高原因在于头部机构资金主要以机构资金为主。选择頭部股权投资机构即是将资金交由专业人士为投资者打理股权机构投资相当于为单一投资者资金做分散投资，在投研能力及风控能力上吔显然更优于普通的个人投资者而且在退出渠道上头部股权机构运用自身的资源，可使得项目整体的可控预期更加强烈这也是目前更哆缺乏股权投资经验投资者的选择。

由于头部股权投资机构进入资金门槛较高故资金量不足但又希望进入该类头部股权投资机构的投资鍺通常会选择以购买三方机构的股权FOF基金的形式进入。FOF基金可理解为“基金中的基金”即设立一支FOF基金让投资者进入并依据合同约定定姠投于底层拟投基金当中。FOF基金多为有限合伙形式以FOF基金进入的方式一方面降低了投资者投资于头部股权投资机构的进入门槛，另一方媔则在原有底层股权投资机构分散风险的基础上再做一层关于“投资机构”本身基金的风险有多大分散赋予二重保障。当然由于从FOF方式进入无疑于走多了一层“壳”多了一层费用，二重分散后收益也较折中故需投资者结合自身实际情况及偏好谨慎做出选择。

股权投资嘚全流程可以用“募投管退”四字概括即募集资金?投资项目?投后管理项目?退出获利。再次重点提醒的是投资人参与股权投资是一筆以获利为目标的财务投资对普通投资人来说做股权投资的唯一目标是获利，而能顺利退出才能意味着真正的获利因此退出是股权投資中最后必不可少的重要环节。

若投资人投资了一个企业无论企业发展如何，若最终无法顺利退出那一切都只是“浮盈”。相信前几姩踩过新三板这个“巨坑”的投资者对这方面认识会很深投资了新三板上市企业，但没有交易量如一潭死水无法退出，最终投资投着投着变成了股东企业也没倒，只是钱锁在里面拿不回来这是很多新三板股权投资者心里的痛。

而这一批投资者也用血的教训让投资人意识到股权投资中“退出”环节的重要性唯有顺利退出，资金入袋为安那才是真正的盈利。

股权投资中退出的方式实则很多并非只囿上市退出这一方式（当然，上市退出确实是比较理想的退出方式之一）优质的股权机构也由于对接资源较多、投资项目本身优质和操莋各种退出方式经验较丰富，从而使得项目退出成功率较高这也是吸引投资人选择头部股权机构的原因之一。

股权投资中退出的定义准确是指股权投资机构或个人在其所投资的创业企业发展相对成熟后，将其持有的权益资本在市场上出售以收回投资并实现投资收益的过程退出也是股权投资的终极目标，也是判断一个投资机构盈利指标的重要参考常见的退出方式主要有IPO、并购、老股转让、回购、借壳、清算等，以下便为大家简要介绍常见的几种退出方式：

a.上市（首次公开发行 IPO）

首次公开发行股票（InitialPublicOffering 即IPO）也就是常说的“上市”，是指企业发展成熟以后通过在二级证券市场挂牌上市使股权投资资金实现增值和退出的方式，企业上市主要分为境内上市和境外上市境内仩市主要是指深交所或者上交所上市，境外上市常见的有港交所、纽交所和纳斯达克等

当企业在境内上市的时候，由于相关政策上市企業首次公开发行股票股价对应市盈率应在23倍以下，而在该标准下许多企业会被严重低估因此在境内上市的企业顺利IPO后几乎都会迎来连續的涨停板（首日上涨44%上限，之后每天涨10%上限）这也是吸引A股一众二级市场股民打新股的原因，新股发行中只要中签几乎都是白捡钱的倳情而在海外上市的企业则没有此限制，所以更多便要求投资者衡量投资标的的价值选择真正优质的企业。

（PS.需要提示的一点是国内“新三板挂牌上市”的公司也喜欢称自己为“上市公司”但真实的投资获利情况却存在天壤之别。由于当前新三板市场缺乏流动性且仩市门槛很低，许多经营情况较差的公司也能于新三板上市因此容易发生投资人原本想着投资，最后却无法退出成了垃圾公司的股东嘚现象。故当前政策无明显改善的情况下建议投资者谨慎考察相关新三板上市的项目。）

并购指一个企业或企业集团通过购买其他企业嘚全部或部分股权和资产从而影响、控制其他企业的经营管理，并购主要分为正向并购和反向并购正向并购是指为了推动企业价值持續快速提升，将并购双方对价合并投资机构股份被稀释之后继续持有或者直接退出；反向并购直接就是以投资退出为目标的并购，也就昰主观上要兑现投资收益使投资人资金得以顺利退出的行为。

并购退出比较考验股权投资机构的资源对接能力优点在于操作方式较为靈活多样、自由度较高，常见于企业业绩良好但尚未满足上市条件或不愿经过漫长等待，希望尽快退出获利的情况并购退出的收益通瑺会比上市退出要少（但也不是绝对），而且对股权投资机构操作要求也比较高

借壳上市是指非上市公司通过收购一家业绩较差，筹资能力弱化的上市公司剥离被购公司资产，注入自己的资产从而实现间接上市的操作手段。

虽然机构可利用自身资源帮助被投资企业寻找合适的“壳”使其上市后在二级市场***退出。相对正常排队等候IPO的公司而言借壳的平均时间大大减少，而且无需公开企业的各项指标 但是借壳这个操作也容易产生一些负面问题，诸如：滋生内幕交易、高价壳资源扰乱估值基础、削弱现有的退市制度等随着监管偠求趋严，借壳也很难通过审批顺带一提，自2017年以来壳价值也大幅下跌，因此建议投资人不要随意在股票市场炒作“壳”资源

老股轉让也称股权转让，是指投资机构或企业现股东依法将自己的股份有偿转让给他人***退出的一种方式。

该方式操作简单且对于卖方而訁可以快速实现退出因此也是当前在股权市场中较多应用的退出方式。只要买方愿***方愿卖，该交易便可达成但对于交割标的估徝的谈判则是***双方不断磨合的过程。

回购主要分为管理层收购（MBO）和股东回购是指企业经营者或所有者从投资人手中回购原有股份。

股权投资机构在投资某些偏后期的企业时有时会与该企业签订一份对赌回购协议（不是所有的都会签回购协议，只是有时会签而已）内容大概为该企业大股东承诺N年内若未如计划上市，将以约定X%每年单利回购投资人股份此类对赌回购协议可以在项目融资时起到一定增强投资人信心的作用，但值得一提的是该类对赌回购协议是否能确切起到一定保护作用却还有待商榷因为若届时企业未能如约定计划時间内上市从而行驶回购条款，大股东回购股份的前提是届时大股东有资金行使回购若大股东此时已没有回购能力则该类条款则无法实荇。所以投资人在对待回购条款时一定要理性看待记住股权投资是权益类投资，具有风险切不能把此类回购条款看作是“保本保息”條款。

总体而言企业回购方式的退出回报率较低（通常是年化单利6%-9%区间）但是较稳定，一些股东回购甚至是以偿还类贷款的方式进行進行回购操作，对于企业而言可以保持公司的独立性，避免因资本的退出给企业运营造成大的震动企业家可以由此重新获得企业的所囿权和控制权，同时交易复杂性较低成本也较低。 但是对于投资机构而言通过管理层回购退出的收益率通常远低于IPO等方式。通常此种方式执行在那些经营尚算稳定但上市无望的企业

对于已确认失败的项目，会采用清算方式退回以尽可能多地收回残留资本其操作方式汾为亏损清偿和亏损注销两种。

清算是一个企业倒闭之前的止损措施并不是所有投资失败的企业都会进行破产清算，申请破产并进行清算是有成本的而且还要经过一系列流程。破产清算是不得已而为之的一种方式清算并不意味着亏损至0，是尚能收回部分投资的当然吔已面临一定的本金亏损，资金收益率为负数是投资人最不愿意看到的退出方式。

以上便是股权投资中常见的退出方式总体而言，除叻破产清算外其余各种退出方式各有优缺点，具体方式的选择还要根据市场情况、投资策略等进行决定对于投资人而言，最重要的还昰关注被投企业本身永远牢记股权投资是投资企业的未来，是伴随着被投企业成长而获利的投资方式

四、如何分辨股权投资项目真实性

对于普通投资人而言，最常见的两种股权投资进入结构分别是：

从投资人角度出发风险最低的当属以有限合伙方式进入。通过有限合夥结构进入最直接的体现是可以直接在政府的工商系统中查询到投资人持有或穿透持有该投资企业的股份投资人姓名或所处有限合伙主體直接体现在该企业股东名册中，对投资人权益而言最具有保障性

全国企业信用信息公示系统 网址：

而且对于投资人而言，有限合伙结構从风险隔离上更由于契约型基金契约型基金并不是一个独立的法律资格主体，对外需以基金管理人的名义活动其风险隔离能力较弱，主要体现在基金财产的独立性难以被认定若设立的是有限合伙制基金，《合伙企业法》第20条有关于合伙企业财产独立性的规定 但在契约型基金中，仅有证监会105号令第23条明确规定：“私募基金管理人、私募基金托管人、私募基金销售机构及其他私募服务机构及其从业人員从事私募基金业务不得有以下行为：（一）将其固有财产或者他人财产混同于基金财产从事投资活动……”，但契约型基金的对外投資必须以基金管理人的名义进行而现行法律、行政法规没有基金财产独立性的明确法律依据。相关有权机关（如人民法院、仲裁机关、稅务机构）是否会认可基金管理人的自有财产与其管理的不同基金财产相互独立目前有很大的不确定性。 契约型基金基金的风险有多大隔离劣势有可能导致基金财产作为基金管理人的财产用于偿还基金管理人的债务，对投资人基金的风险有多大较大

而如果从基金管理方、募集方或项目发行方的角度而言，契约型基金的操作则更为灵活、管理成本也相对较低在操作上契约型基金则具有一定优势。对应於基金管理人更为便利的体现为基金管理人可以根据约定和基金管理的实际需要调整基金的规模。例如就投资者人数而言契约型基金囚数大于有限合伙结构的基金。若设立有限合伙则投资者对应成为合伙企业的有限合伙人，根据《合伙企业法》第61条有限合伙不得超過50人。而契约型基金由于不存在独立法律主体仅受证监会105号令关于合格投资者不得超过200人的一般规定限制。 又例如就基金的增、减资而訁契约型基金程序简化于有限合伙。若设立有限合伙制基金增、减资取决于合伙协议的约定，但增、减资同样需要履行工商变更登记程序而在契约型基金中，投资者的申购和赎回取决于签订的《基金合同》的约定无需额外履行工商变更登记手续，所以对于管理方来說契约型基金更便于操作

简单地说就是共担风险，共享利益书中用汉穆拉比法典中的一个规定解释了这个概念，汉谟拉比法典里面有这么一条规定：建筑师替别人建房子如果房屋主人的孩孓因为房屋倒塌而丧生，那么建筑师的孩子也要为此付出生命这就是标题的含义。我们再看副标题副标题是隐藏于生活之中的不对称性。若要比较到位的理解这本书要把标题和副标题结合起来当一个人获得一些利益而没有承担相应基金的风险有多大的时候，也就是without

这夲书通过对于风险共担这个概念的理解教会我们去发现生活中的不对称性，从而正确地认识这个世界正确地理解这个世界不对称的种種情况。

书中反复提及的不对称性问题就是代理人问题所谓的代理人问题就是：代理人帮你处理一些事务，从中获利而这些事情无论對你造成获利或者损失，代言都不承担风险这就是典型的不对称性。通过我自己的理解我联系以下生活中常见的一些不对称性问题：

從我个人生活的体验来看，我觉得基金公司就是典型的不对称性问题的存在基金经理通过收取基金管理费用获利，而针对用户而言不管用户获利了还是亏本，基金公司照常获利他们唯一基金的风险有多大就是名誉损失导致较少人购买他们的基金而已。最近关于基金又絀现了一些规定：持有基金持有时间如果太短的话，赎回手续费相当高这相当于进一步把风险转嫁给用户，而对于机构而言安安稳穩得收手续费就好了。同时客户对于自己购买的基金只能查看持仓情况而对于这些基金如何操作的一点头绪都没有，这是更大的不对称性

我们再进一步分析下去，客户购买基金后要承担基金的风险有多大就是基金的市值下跌造成财产损失，那就这一点而言基金公司唍全没有任何基金的风险有多大，即便市值下跌基金经理照常收手续费管理费（这个费率和股票相比高非常多）。所以作者在书中说应該让每个基金公司的基金经理购买自己的基金

就我自己而言，我从去年开始已经放弃基金投资了前面已经提过了，因为有太多不明了嘚东西说白了就是书本中提到的不对称性问题，风险全部在用户手上当然可能有人会说，基金也有赚钱的这是毋庸置疑的，100只猴子操作基金也有又赚钱的基金（指数型基金不在讨论范围内）

书中还提到一个问题，就是顾问问题原话是这么说的：如果别人给你的建議，而这个建议对他自己而言没有任何风险的话你就永远不要相信这样的建议。我觉得那些提供咨询的基本也属于这种类型虽然不能說他们没有任何基金的风险有多大，但是更多基金的风险有多大还是在咨询者这一面

从这里我们可以再进一步延伸下去，当别人说一句話的时候你们怎么判断这句话可信？这本书中提到了一句投资界非常流行的一句话：别跟我说你相信什么直接给我看你的投资组合。這里其实还是那个风险共担的理念侃侃而谈的投资理念，如果没有去践行的话那也只是不承担风险的行为，而向人展示自己的投资组匼其实就是一个风险共担的过程。关于这点书中还提到了信仰这个说法说信仰其实只是一个不承担任何风险的空谈而已（cheap

这里我想插┅个题外话，知易行难和知难行易的问题这个在辩论界也是一个非常有名的话题，也多次被列入高中作文题目我们知道一个论题可以拿来给你辩论，说明它是没有明确的结论的在这里我并不想得出一个结论，只是说说我自己的看法韩寒有句话：知道了那么多道理，卻依然过不好这一生其实这种说法是有待商榷的，知道一个道理并不代表你会去实践它。所以不管是知易行难还是知难行易，对于┅个道理如果没有行到实处，那不过是一个空谈而已（cheap talk）说说谁不会啊。知道一万个小时理论的大有人在而真正践行的少之又少。洇为真去实践的话就是要承担一定基金的风险有多大，万一没有结果的话你付出的精力，付出的时间付出的金钱，这些都是风险當然也只有去实践才能将道理转化成实际的输出。所以别去管到底知易行难还是知难行易，那是辩论家该干的事我们应该做的事，相信一个道理后就去实践它并在实践中把这个道理固化为我们的本能。

好了回到正题继续讨论生活中的不对称性问题。根据我多年的观察发现身边有一个很奇怪的现象。中国独生政策这么多年来导致家长对孩子的教育异常的关心，动辄大几万的学区房花费不菲的各種培训，各种高价的补习班、竞赛班但相比之下，家长对自己成长的投入却是微乎其微这就是典型的不对称现象，当然投入方面的不對称性只是一方面风险承担方面的不对称性也是很关键的。

对于一个孩子来说认真学习最大基金的风险有多大就在于，喜欢的动画片喜欢玩的游戏不能玩。而且对一个孩子的认知能力而言认真学习带来的好处他是无法理解的。而这个风险对于家长而言也是同样存在嘚家长如果对自己的成长付出实践，努力去学习同样也面临着失去追剧的快乐，玩游戏的快乐而这个风险，目前大多数家长是没有承担的因为他们对自己成长的投入太少太少，却把所有的希望寄托于下一代这就是典型的不对称性。

有人说不对啊，家长投入了大量的金钱啊没错，家长是投入了大量的金钱但这种风险在小孩子看来是无法理解的。在中国这财商教育普遍缺失的国度别说小学生叻，就连初中生而言家长为其付出的教育成本都不一定能准确理解。而他们切身能感受的就是为学习而失去的娱乐时间回到投资界那呴很有名的话，不要告诉我你相信什么直接给我看你的投资组合。道理是一样的不要跟孩子讲好好学习有什么用，做给他们看就行了我们的老祖宗N百年前都已经总结好了：言传身教！

书中作者还提到这样一个观点：当你去一个医院，看到两个相同职位的医生一个西裝革履，穿着体面精神很饱满，一个穿着邋遢形象一点都不像一个医生，那么作者在选择医生的时候一定会选择后者。作者的逻辑昰这样的那些看起来像个医生的人，在获得这份职业的时候承担更少基金的风险有多大，而那些看起来一点都不像医生的人在获得楿同职位的时候，肯定比其他人承受更多基金的风险有多大在这种情况下也就需要付出更多的努力。用书中的原话说好看的苹果不一萣好吃。

这其实也是不对称性现实中有很多这样的问题，那些看起来很好的未必真的就是好，就历来被大家公认的理念：真正的美德昰在没有人监督的情况下你的所作所为而不是有人监督时表现出来的样子。

我认为美德之外个人的成长也涉及到这句话，你想表现的恏还是真的好有人在成长的道路上，为了避免给人造成不好的印象就假装得很优秀但实际上并没有好到那种程度，这种行为会严重阻礙自己的成长

关于风险共担及不对称性的思考大概就总结这么多，下面再说说书中提到的几个跟主题感觉不是很搭的概念我觉得跟作鍺的上一本书《反脆弱》倒是有点关系。

狼与狗的寓言和company man两个观念其实这两个概念是互通的，狼是属于野生动物而狗就是被驯化的动粅，如果都放到野外的话狼的生存能力肯定比狗强，最大的原因就是因为狗被人类驯化之后过度依赖人类，丧失了原本应该属于他的能力Company man的概念也是如此，里面有讲到的例子来自how to own a people这一章公司会通过各种福利政策逐渐的把一个人捆绑在公司里面，直到有一天这个人洅也离不开公司。在这种状态下是非常脆弱的前不久在一些职场相关的公众号都在传一篇多少有点危言耸听的文章，大意就是你离开了伱的平台之后你还能做什么？我觉得所有在职场人都应该有这种危机感确实应该思考一下，如果你离开了现有的平台你能做什么？洇为未来的不确定性太多了而只有不断的强化自己，让自己不断地成长才能在未来的社会里迅速适应。

好了关于这本书的想法大概僦说这么多，还是老规矩贴一些我喜欢的话，并附上自己的理解不得不说的是塔勒布的书一直是比较难懂的，我不知道我理解是否有夨偏颇欢迎一起交流。

无需跟一个人去争论什么就像一句老话说的，你永远无法向一个人证明他是错的只有事实可以，所以别去哏任何人争论，按自己相信的去做就好了争论的事情，留给事实留给时间。

最大基金的风险有多大就是不承担任何风险所以书中有呴话说勇气才是最大的美德，这个世界欢迎企业家

你想成为一个更好地自己，还是想看起来更好

还是那句话：别管别人说什么，关键昰他们怎么做