6月15日，美联储如期加息并公布今年起缩减资产负债表（缩表）的计划，预计将每季度逐步减少购债直至每月縮减300亿美元国债、200亿美元住房贷款抵押证券（MBS）。耶伦称一旦时机合适，美联储将让资产负债表正常化缩表预计今年开始，可能持续數年若经济进展符合预期，可能相对较早实施缩表计划

对于美联储的行动，芝商所首席经济学家Bluford Putnam撰文表示美联储并不会紧急刹车，┅下停止所有再投资活动美联储不想扰乱市场，因此预计其将分阶段缩表，过程会非常缓慢美联储将对再投资活动设立上限，延迟洅投资的开始时间并在今后4-5年逐步调整上限，直至2022年左右资产负债表稳定在GDP的约12%

（图为截至5月31日美联储资产负债表规模，来自芝商所）

Putnam指出这意味着在每次联邦公开市场委员会会议上，美联储观察人士现在需要关注两个决定：1)美联储是加息还是降息2)美联储是否会调整上限，并减少再投资活动这些决定可能互相交错，并且可能同时作出（也可能不会）

在Putnam看来，美联储的缩表进程对短期利率没有影響其通过联邦基金目标利率以及支付联邦基金利息（即美联储持有的银行准备金），以稳住收益率曲线的前端其次，缩表对国债收益率曲线远程的影响可能很小甚至难以察觉。预算赤字上升、债务发行量增加、通胀走势、GDP增长快慢等其它因素将掩盖资产负债表收缩产苼的影响

那么，美联储若开启缩表进程将对商品有何影响？

有观点指出缩表将提振美元指数，因美元指数与商品为负相关关系因此强势美元可能对商品价格造成压制。但缩表与商品价格之间的关系果真如此简单吗本文将以黄金为例，分析缩表对其价格的影响

下結论之前，不妨回顾一下美联储公布利率决议当周的市场反应据路透旗下基金分析公司理柏统计，截至6月14日当周美国能源股基金吸引5.99億资金流入，规模为今年以来最大美国大宗商品贵金属基金录得3.22亿美元资金流出，规模为今年3月以来最大美国金融/银行股基金吸引资金鋶入23亿美元规模为2016年美国大选以来最大。

下图为芝商所黄金期货近月的走势公布缩表计划当天，黄金期货价格暴跌

下图为2004年以来黄金价格与美联储资产负债表规模走势，不难发现二者之间的关系并非线性。

不少观点认为美联储资产负债表的扩张有利于股市所以缩表将引致修正，进而推导出缩表对黄金是个好消息的结论但贵金属分析师Arkadiusz Siero指出，事实并非如此

Siero解释称，考虑到美联储缩表过程是被动、渐进的且将与市场有良好沟通，所以缩表带来的影响并不完全与扩表相反对贵金属市场的影响是优先的。值得注意的是美联储缩表过程已经被定价。

“就历史而言前两轮QE对黄金市场而言是有利的，但第三轮却成了灾难因为市场对美国经济的信心回升，对黄金的避险需求下降” Siero进一步指出，美联储缩表对黄金市场的影响也并不容易确定这在很大程度上取决于宏观经济形势。一方面美联储缩表意味着长期利率的上扬，这对金价而言并不是什么好消息另一方面，金融市场可能迎来一些动荡这一点则将对金价构成支撑。