很 傻, 很 天真。 像个 小孩 Flying.......
( Wed, 20 Jul 2011 00:33:04 +0800 )
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作曲，练耳(扒带)，声乐，音乐学院,音乐知识杂集篇
2008-07-07 21:16
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[转帖]作曲入门知识问答
作曲基本理论
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音乐的创作过程 ！(由le on 转帖)
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作曲基本理论[pianofan转帖]
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请问 “编曲”和“作曲”有区别嘛？
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练耳（扒带）
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关于视唱练耳中的音准练习一点想（作者：云中鹤）
音程听辨大揭秘(作者:大山)
和弦听辨直通车——致Chopin443
关于低音的听辨
《扒带的一些方法技巧和经验》（转载）
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“扒带”技巧系列之二《“扒带”技巧》（转载）
关于锻炼听力的方法网友”ptom”心得
先练习do re mi fa这四个音，打乱顺序唱。
一个星期以后再多加一个so,依此类推。
然后练习自然小调，再跨八度练习。
视唱和声小调练习#5
利迪亚大调和多利亚小调#4
弗利几亚小调和混合利迪亚大调 b7
阿拉伯调式的b2 6 7
blues和洛克利亚调式的b3 7
留意这些升降音在调式里构成的和弦功能
然后练习听双音，先分开听，再和起来听，
再用这种方法练习听和弦
再练习听和弦的进行和解决，可以扒带子
关键是慢练，越慢越好，不要赶进度。
这是我自己的视唱练习，我自己感觉还适合，当然方法很土，不象教程那样专业，见笑了。
[求助]怎么听准和弦
想学声乐的进（作者：心动）
[转帖]关于呼吸的问题
歌唱技术中“高音解决”的辅助手段
歌唱技术；高音解决；叹音；哼音；吸音；高弱音
如何唱高音（作者：大白）
[求助]非古典歌曲高音的发声法
关于通俗唱法的一些心得
通俗唱法讲座之[1]（作者：sunyan）
回归自然的歌唱
音乐学院
[求助] 现在上音乐学院，哪个比较好考？
关于电脑音乐制做与音乐编辑专业~~？
[求助]不是音乐专业，想转音乐专业
[求助]考音乐学院不会伴奏
[求助]如何报考艺术师范类学院？
[求助]报考作曲系应怎么准备？
除中央，上海的音乐学院，还有
沈阳音乐学院、天津音乐学院、四川音乐学院、星海音乐学院、南京音乐学院、西安音乐学院。
吉林师范大学、华南师范大学、星海音乐学院师范系、西南师范大学等等。
中国音乐学院(非首选)。
并不是每个音乐学院或师范类都对全国招生，所以还要看大家当地的情况。（何老师语）
音乐的常识及基础问题
有关专业工具书资料：
和声学：（美）柏西.该丘斯
和声学： 桑桐
和声处理法：（美）柏西.该丘斯（英）莫卡耐
当代和声： （英）莫卡耐
和声的原理应用：桑桐
和声学教程：（俄）伊.斯波索宾
和声学大纲：（俄）阿伦斯基
作曲基本原理（奥）阿诺德.勋勃格
作曲法：（美）卡尔.伽斯纳
曲调作法：（美）柏西.该丘斯
作曲技法：（德）保罗.兴德米特
旋律学：（奥）恩斯特.托赫
旋律史：（匈）萨波奇.本采
转调法：黄虎威
调式研究与旋律写作：铁军
大型曲式学：（美）柏西.该丘斯
曲式与作品分析：吴祖强
复调音乐：（俄）斯克列勃科夫
赋格曲：（美）詹姆斯.希格斯
赋格写作：陈铭志
对位法：（美）瓦尔特.辟斯顿
现代对位及其和声：（美）罗伯特.米德尔顿
乐器法：（俄）米楚拉基
管弦乐法原理：（俄）里姆斯基.科萨科夫
交响乐配器法：（俄）C.瓦西里科
音乐分析：（美）约翰.怀特
民族音乐分析：中国艺术研究院音乐研究所
论钢琴演奏艺术：（俄）古斯塔维奇.涅高菲
论钢琴演奏：（波）约.霍夫曼
意大利语读音规则（作者：5lc）
常用音乐术语［一］
常用音乐术语［二］
音乐体裁术语（上）（作者：gaigai ）
音乐体裁术语（下）（作者：gaigai ）
音乐体裁（作者：karen）
中、西方音乐体裁(由晨曦阿西分享)
JAZZ类
[讨论]我的几本爵士乐书
爵士乐常用术语
爵士乐大体的划分风格
把握JAZZ 乐曲结构感的基本原则
介绍一些把音程概念运用得极具特色的爵士音乐家
JAZZ和弦（由pianofan转帖）
教你如何弹奏蓝调音阶[由pianofan 转帖]
JAZZ演奏法（一）（作者：卡拉斯）
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BOSSA NOVA节奏之我见(作者：菲。情人)
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音乐以音符、时值、速度、强弱为语言来叙述现实与想象中的世界。对这种语言的掌握程度，就是通常所说的乐感能力。
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( Wed, 20 Jul 2011 00:24:07 +0800 )
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R&am B的全名是 Rhythm &am Blues，一般译作“节奏怨曲”或“节奏布鲁斯”。
广义上， R&am B可视为“黑人的流行音乐”，它源於黑人的 Blues音乐，
是现今西行流行乐和摇滚乐的基础， Billboard杂志曾介定 R&am B为，
所有黑人音乐除了 Jazz和 Blues之外，都可列作 R&am B，可见 R&am B的范围是多么的广泛。
近年黑人音乐圈大为盛行的 Hip Hop和 Rap都源於 R&am B，并且同时保存着不少 R&am B成分。
HOUSE是於八十年代沿自 DISCO发展出来的跳舞音乐。这是芝加哥的DJ玩出的音乐，
他们将德国电子乐团Kraftwerk的一张唱片和电子鼓(Drum Machine)规律的节奏
及黑人蓝调歌声混音在一起，House就产生啦~ 一般翻译为"浩室"舞曲,
为电子舞曲最基本的型式,4/4拍的节奏, 一拍一个鼓声,配上简单的旋律,
常有高亢的女声歌唱. DISCO流行后，一些DJ将它改变，
有心将DISCO变得较为不商业化， BASS和鼓变得更深沈，
很多时变成了纯音乐作品，即使有歌唱部分也多数是由跳舞女歌手唱的简短句子，
往往没有明确歌词。 渐渐的，有人加入了LATIN(拉丁)、 REGGAE(瑞格源在西印度群岛)、 RAP(说唱)或 JAZZ(爵士)等元素， 至八十年代后期，
HOUSE冲出地下范围，成为芝加哥、纽约及伦敦流行榜的宠儿。
为什么会叫"House"呢?就是说只要你有简单的录音设备,
在家里都做得出这种音乐~House也是电子乐中 最容易被大家所接受的.
Cher唱的Believe 就是个好例子.
而M-People可说是House代表团体.House舞曲在1986年开始流行后,
可说是取代了Disco音乐.
House可分为：
Acid House 也就是融合了TB-303的Acid声的House乐
Deep House 有着相当浓厚的灵魂唱腔,又叫作Garage,蛮流行化的. 像Real Mecoy, M-People, La Bouche都是Garage团体.
Hard House 简单来说,就是节奏较重,较猛的House.
Progre ive House 这类House没啥灵魂唱腔,
反而比较注重旋律和乐曲编排.有一 点像"演奏类"的House乐.
像SASH!的专辑It';' My Life便是很好的Progre ive House专辑.
Epic House 就是"史诗"House. Epic House有着优美,
流畅的旋律和磅礴的气势, 很少会有vocal在里面(几乎是没有!).
BT的音乐就是很棒的Epic House,而他也被称作"Epic House天皇".
其实连Rock也有"Epic Rock"
Trible House 想像一下:带有非洲原始风貌或是印地安人的鼓奏的House是啥样?
这就是Trible House~ 这种House除了有一般House稳定的节奏外,
在每拍之间,会加入一些带有原始风貌,零碎的鼓点.
蛮有趣的~ 不过,House的范围太广了,大家也不用硬要把一首曲子分类.
这些只是告诉大家,House很多种"而已。
到了九十年代， HOUSE已减少了那前卫、潮流色彩，但仍是很受欢迎的音乐。
Britpop
Britpop虽有个“ Pop"字，但其实是 Rock的一种，源於九十年代英伦，
中文可译为“英式摇滚”，这是英伦乐坛对美国 Grunge潮的一个回应，
主要是以乐队形式出现。不过， Britpop风格其实十分广泛，如 Oasis是结他摇滚乐队， Blur则 Pop很多，而Pulp则接近 Glam Rook及跳舞风格，不过他们都被列作 Britpop。
英国 Britpop代表人物： Oasis 、Blur 、Suede 、Pulp 、Radiohead
Trip-Hop
Trip-Hop是英伦/欧洲跳舞音乐的一种，
它的名字来源是“ Trip＋ Hip-Hop＝ Trip-Hop”，
因为它发源自英国的Bristol，因此最早时称作“Bristol Hip-Hop”。
由于把把Hip-Hop（其实很多音乐都是架构在Hip-Hop上的……不知啥是Hip-Hop的去看看跳街舞的人， 他们多半是用Hip-Hop音乐来跳的。）
节奏变慢（有时很慢很慢）加入一些迷幻的味道，如很阴沉，肥厚的Ba ，
轻微但迷幻的合成音效，或是些唱片的取样，有时可能连唱片的杂音都会被“故意”取样进去。
所谓“ Trip”，指迷幻，氤氲的药物【旅程】，
所以， Trip-Hop是种慢板的迷幻的、有 Jazz感觉的、迷糊的、带点 Hip-Hop节奏的 Break beat音乐。
它虽然隶属跳舞音乐类，但其迷幻迷糊特色已令它跳一般跳舞音乐所有的明确节拍特色相去很远。
外国 Trip-Hop代表人物：
Trip-Hop中公认的铁三角ortishead、 Tricky、 Ma ive Attack 、Mandalay Moloko 、Coldcut
Gangsta Rap
Gangsta Rap是 Rap的一种，
以 Rap的内容多与都市罪案有关，充满暴力、色欲感受，这是反映现实的一种音乐路向。
Gangsta Rap於八十年代末期在美国兴起，音乐Rap中的强悍尖锐派，
在美国大受欢迎，唱片销路甚高。
而不少 Gangsta Rap乐手本身真正“参与”现实中各式罪案，
部分更因而入狱甚至死亡，可说是真正反映现实兼令人触目惊心的乐种。
Gangsta Rap化表组合：
Ice-T、 Ice Cube、 Dr. Dre、 Snoop Doggy Dogg、 2 Pac、 Geto Boys
Synth Pop
Synth Pop中的“ Synth”，即 Synthesizer，
顾名思义， Synth Pop就是“由 Sythesizrs炮制出来的流行乐”，
当然除 Synthesizers外还会用上其他电子乐器如电脑及鼓机等等。
Synth Pop於八十年代初期开始流行，至八十年代中开始沉寂，
当年在香港也曾掀起过一阵热潮。
Synth Pop的特点是科技感强，有时会颇冰冷，
歌曲多是“三分钟流行曲”（3-minutes Pop），
很多时 Synth Pop乐手会作入时打扮。
Synth Pop代表组合：
Depeche Mode、 Human League、 Duran Duran、 OMD、 Gary Numan
ORCHESTRA ORCHESTRA就是管弦乐团，
它分成四部分： 1弦乐，包括小提琴、大提琴等， 2铜管乐 3木管乐和 4敲击乐四组。
弦乐组每种乐器有多人演奏（竖琴除外），
四组演奏者由一人统筹兼领导，他就是乐团的指挥。
ORCHESTRA於17世纪出现，到18世纪因海顿和莫扎特的作品而清楚地建立模式。
19世纪加入了些新乐器，乐团人数加大。 ORCHESTRA是西方古典/正统音乐的正宗。
西方流行/摇滚乐也经常运用 ORCHESTRA的部分或全部团员协助演出。
CHAMBER POP
CHAMBER POP是指典雅、高贵、精致的一种流行乐，
它有一定的古典音乐感觉。
CHAMBER MUSIC一词来自古典音乐，中文叫“室内乐”，
是种小组弦乐演奏曲式，气氛高雅。
CHAMBER POP於九十年代兴起，
是对当时的 LO-FI及 GRUNGE的一种反应，
强调优美的旋律、精致的配乐、乾净的录音，
每每多用弦乐、管乐制造巴洛克时代的音乐感觉。
外国代表乐队有
THE DIVINE COMEDY， RIALTO， ERIC MATTHEWS及 BALLE &am SEBASTIAN等，
香港则有黄耀明、部分的彭羚、部分的 MULTIPLEX等等。
民歌（ FOLK）
民歌（ FOLK） 原本是指每个民族的传统歌曲，
每个民族的先民都有他们自原始/古代已有的歌曲，
这些歌绝大部分都不知道谁是作者，
而以口头传播，一传十十传百，一代传一代的传下去至今。
不过今天我们所说的民歌（ FOLK），
大都是指流行曲年代的民歌（ FOLK），所指的是主要以木结他为伴奏乐器，
以自然坦率方式歌唱，唱出大家纯朴生活感受的那种歌曲。
美国民歌手 WOODY GUTHRIE在五十年代的唱片可说是最早的民歌唱片录音，
所以普遍被认定是现代民歌（ FOLK）的祖师。
之後 PETE SEEGER、 THE WE***ERS继续推动这类音乐，
六十年代越战，反战民歌手如 BOB DYLAN、JOAN BAEZ、PETER、
PAUL AND MARY等成为时代的呼声。
後民歌向 POP、ROCK及都市化发展， BOB DYLAN发明了 FOLKROCK、
SIMON &am GARFUNKEL发展出中产口味的都市 FOLK POP，风行一时。
八十年代 SUZANNE VEGA、TRACYCHAPMAN等
走出一种更富现在都市感觉的 URBAN FOLK（城市）/ CONTEMPORARY（当代） FOLK路线。
民歌 （FOLK）在英国、香港等乐坛也发展出不同的面貌。
民歌（FOLK）近年较新的发展是与 NEW AGE结合（如 ENYA），
及与 TRIP HOP结合）如 BETH ORTON）。
BOSSA NOVA BOSSA NOVA是种带 JAZZ味道的巴西音乐，
1950年代作曲家 ANTONIO CARLOS JOBIM将巴西音乐节奏与美国西岸 COOL JAZZ混合而成，
柔和、舒服、轻松、懒洋洋、浪漫乃特色。
每两个 BAR的第1、4、7、11、14拍为重拍。
歌手 JOAO GILBERTO的纯厚歌声是 JOBIM音乐的出色拍档，
50年代中期传入美国後大受欢迎，
其他着名 BOSSA NOVA乐手有 CHARLIE BYRD,STAN GETZ和 ASTRUD GILBERTO等，
最着名的歌曲为“THE GIRLFROM IPANEMA”。
OSSA NOVA於60年代最流行，其馀年代亦不断有捧场者。
CLASSICAL POP CLASSICAL POP是指带古典响乐味道的流行曲，
多用弦乐伴奏的歌曲都可列入此类，
例如 THE BEATLES的“ELEANORRIGBY”就是。
澳洲乐队 CROWDED HOUSE的一些作品也可列入此类。
如果说 CLASSIC POP，则是指经典的流行曲。
ACAPPELLA ACAPPELLA是指没有乐器伴奏的歌曲，
但凡纯以人声唱的歌都是 ACAPPELLA，
不过今天我们说 ACAPPELLA通常是指有多重和唱的那种唱法，
连乐器伴奏都由人声唱出。
ACAPPELLA的相反是 INSTRUMENTAL，即纯音乐乐曲，
任何类型的歌曲都可以以 ACAPPELLA形式唱出。
香港人最熟悉的 ACAPPELLA歌曲是“SO MUCH IN LOVE”，
香港 ACAPPELLA乐队有姬声雅士等。
WORLD MUSIC
WORLD MUSIC是西方角度观点的词汇，
意思指非英、美及西方民歌/流行曲的音乐，
通常指发展中地区或落後地区的传统音乐，
例如非洲及南亚洲地区的音乐，有些地区如拉丁美洲的音乐，则能普及到自成一种类型。
今天大家说的 WORLD MUSIC通常是指与西方音乐混和了风格的、改良了的传统地区音乐。
非洲的 KING SUNNY ADE，东欧的DON BYRON，
中国的朱哲琴，巴基斯坦的 NUSRAT FATEHALI KAHN等是西方乐迷较熟悉的 WORLD MUSIC乐手。
DREAM-POP
DREAM-POP是种“梦”般的流行曲，
它有一种迷离的气氛，多靠SYNTHESIZERS（电子合成器）造成，
加了ECHO效果的电结他也是重要的成分，
歌唱部分往往很 “BREATHY”即呼吸声重，
歌词也往往有梦般的诗意色彩。
代表乐队有 COCTEAU WINS、 LISA GERMANO、 ST. ETIENNE、
THIS MORTAL COIL、 MY BLOODY VALENTINE、 MAZZY STAR和 DEAD CAN DANCE等。
中文歌手以王菲为首，代表作有 “迷路”、“DI-DA”等。
NEW AGE
NEW AGE是种宁静、安逸、闲息的音乐，
纯音乐作品占的比重较多，有歌唱的占较少。
NEW AGE可以是纯 ACOUSTIC（即以传统自发声乐器演奏）的，
也可以是很电子化的，重点是营造出大自然平静的气氛或宇宙浩瀚的感觉，
洗涤听者的心灵，令人心平气和。
NEW AGE很多时与音乐治疗有关，不少NEW AGE音乐说可以治病，
也有不少与打坐冥想有关，这与 NEW AGE思潮哲学有莫大关系。
NEW AGE音乐通常被目为颇为中产阶级的音乐，
WINDHAM HILL是最具代表性的 NEW AGE唱片公司，
NEW AGE代表乐手有
ENYA， GEORGE WINSTON， WILLIAM ACKERMAN， YANNI， KITARO等等。
Electrophonic Music( 电子音乐）
随着时代的演进，音乐家有了更多制作音乐的方法。
所谓电子音乐，就是以电子合成器，音乐软体，电脑等所产生的电子声响来制作音乐。
电子音乐范围广泛，生活周遭常常能听到，
在电影配乐，广告配乐，甚至某些国语流行歌中都有用到，
不过以电子舞曲为最。很多人认为电子乐是一种冷冰冰，没有感情的音乐。
其实电子乐也可融入Rock、 Jazz甚至Blues等多种元素而充满情感的。
电子音乐的类型也是多种多样的，
包括House 、Techno、Ambient、Trance、Psychedelic Trance、 Breakbeat、
Brit-Hop、 Big-Beat、 Trip-Hop、Drum';' ';';Ba 、 Jungle、
Electro、Dub、Chill Out、 Minimalism。
Techno Technology， 即表示“高科技舞曲”啦！
利用电脑，合成器合成，做出一些特殊音效，
这种音乐常常是许多音效组合起来的。
Techno的节拍也是4/4拍,但速度较House快，
且听起来具重复性，较强硬，较机械化，
所以某些人称Techno为“工业噪音”，但某些还是会注重旋律的。
Techno起源于美国底特律，
有三名DJ： Derrick May，Kevin Saunderson Juan Atki 尝试将电子乐与黑人音乐结合，
而产生了Detroit Techno。 Detroit Techno通常较平缓，
不像一般的Techno那样强劲，可说是现代Techno的起源。
Ambient 听起来起伏不大，但其实一直在做改变，像是长时间的音效，
或是渐进式的音乐编排等等，常会营造出有层次的空间感，
所以被称为“情境音乐”， 且常对於生活周遭的声音做取样，
如人声、汽车声，甚至是其他音乐的旋律……等等。
为70年代的Brian Eno所创，是一种很“高深”的电子音乐。
后来Ambient也有分支，如Ambient House、 Ambient Techno……等等。
相信大家从字面上就能了解，其实在很多种音乐中都会有Ambient的影子，
甚至某些古典乐中 也有Ambient的味道。
迷幻舞曲，由Techno演变而来，听了会让你有“出神”的感觉，
但还是保有舞曲的律动，很注重Ba 的表现，某些听了会有“催眠”的效果。
拍子也是以4/4拍为主。不过我也有听过用Breakbeat的（下面会介绍），
如Sven Vath的专辑Fusion。
Psychedelic Trance
又名Goa Trance，发源于印度的一个小岛上。Goa即为这小岛的名字。
旋律常带有印度风味。这类Trance的特徵，就是很重视旋律，
音符之间的细微变化，且常有重叠的旋律，和高亢的TB-303声音出现。
有点Ambient的味道。
Break beat
不像House的拍子Boom-Boom-Boom-Boom那么规律，
而是以破碎的节拍呈现，像是切分拍。如在两拍中加入小碎鼓，等等，
Breakbeat只是一个总称而已，有很多种音乐都属Breakbeat，
如以下的Brit-Hop、Big-Beat、和黑人的Hip-Hop便是一种。
Brit-Hop
把黑人Hip-Hop的节奏加快鼓声加重，配合些许电吉他、Ba ，
有摇滚乐的味道， 如The Chemical Brothers的曲风即是。
Big-Beat
“大节拍”，把Brit-Hop变得更快，节奏更重，更有摇滚的味道，
可说是将Brit-Hop改良后， 更成熟的一种曲风，你可以想像一下又重又碎，
又有点快的节拍是什么样子。
如The Prodigy、The Chemical Brothers、 Fat Boy Slim即是Big Beat的“大角”。
Drum 'N'Ba 对某些人来说，
Drum 'N'Ba 的音乐可能很烦，
Drum 'N'Ba 很注重在节奏上玩花样，还有Ba 的表现，
像是很快很快，复杂的碎拍，以及运用各种不同的电子鼓，
或是取样而来的鼓声。因此
Drum 'N'Ba 也是Breakbeat的一种。
4Hero为
Drum 'N'Ba 的知名乐团。
Jungle就是Drum
Drum 'N'Ba 的前身。
Jungle的速度比
Drum 'N'Ba 快很多，而且节拍更为复杂，比较强悍，
有时会搭配一些Rap，不像
Drum 'N'Ba 会融合一些Jazz、Soul等元素，
听起来比较柔（当然这是和Jungle比起来）。
连“摇滚变色龙” David Bowie现在都搞起Jungle了。
Electro
早在70年代末，80年代初，
那时还没有House、Techno……这类玩意儿，
电子音乐也较不盛行，只有Electro这类电子音乐而已。
Electro可说是纯粹以电子合成器（Synthesizer，长得有点像Keyboard）来发声的音乐，
通常蛮轻柔的，且常使用Roland公司的鼓机（Drum Machine）TR-808来发鼓声。
德国的Kraftwerk乐团可算是代表。
现在的Electro音色比以前明亮，透明许多。
后来一些DJ利用Electro变形成了一种Hip-Hop乐，被称作Old School。
现在的Fatboy Slim（流线胖小子）也融合了一些Electro和Old School在音乐中。
Dub可说是将歌声抽离只剩下音乐的Reggae
（瑞格，也有称之为雷鬼，一种很有节拍性，唱腔特别的南美黑人音乐）。
而将Dub运用在电子乐上，则是将部份歌声抽离，将Ba 和鼓声加重，
并且加入大量的Echo（回音）等效果。
这种技术常在现场表演时，将歌曲重新混音（Remix）呈现。
像Ma ive Attack 的专辑Protection便由Mad Profe or从Trip-Hop音乐混音成了Dub版本。
Chill Out
这只是一种统称而已。
在舞池旁边，常会有一个区域，或是小房间，
里头会放一些较缓和，较平静的音乐，让舞客跳完舞后缓和情绪，
休息一下，以放Ambient音乐为主，所以会叫“Chill Out”（冷却）就是这个缘故。
The Orb可说是Chill Out音乐大师。
Minimalism
这被翻译成“极小派乐风”，在Ambient和Techno的音乐中常听的到。
带有Minimalism的曲子有着重复性的旋律，还有一种特别的律动，
感觉上像一种特别的频率一样让你听了会有被催眠的感觉。
Jeff Mills的作品就属于Minimal Detroit-Techno，带有相当的迷幻色彩
( Fri, 23 Jan 2009 22:54:31 +0800 )
Description:
造成肺活量检测数值连年下降的原因有很多，其中最主要的原因是：缺乏有效的体育锻炼方法和没有充足的体育锻炼时间。锻炼肺活量的方法有很多下面就简单介绍三种。 方法一经常性的做一些扩胸、振臂等徒手操练习。 方法二耐久跑练习，注意要坚持经常、跑和呼吸配合、距离适当、强度不宜大。 方法三练习潜水或游泳，在水中不但手臂要不停的划水，还要克服水的阻力呼吸，是锻炼提高肺活量的好方法。 锻炼提高肺活量的方法还有：踢足球、打篮球、折返跑等等很多。需要注意的是不管选择那一种方法，都要持之以恒经常练习才能有效。 以上这些锻炼的机制是：增加呼吸肌的力量，提高肺的弹性，使呼吸的深度加大、加深，提高和改善肺呼吸的效率和机能，从而达到提高肺活量检测数值的目的。六忌迎风站立。当你浑身冒汗时，别在风口、山顶停留，而应找背风处做短暂休息，落汗后马上穿上衣服，以免受风寒得病。
下面几种利用呼吸来提高肺活量的方法，不妨一试。
一、深呼吸法：先慢慢地由鼻孔吸气，使肺的下部充满空气。吸气过程中，由于胸廓向上抬，横膈膜向下，腹部会慢慢鼓起。然后再继续吸气，使肺的上部也充满空气，这时肋骨部分就会上抬，胸腔扩大，这时肋骨部分就会上抬，胸腔扩大，这个过程一般需要5秒钟。最后屏住呼吸5秒钟。经过一段时间练习，可以将屏气时间增加为10秒，甚至更多。肺部吸足氧气后，再慢慢吐气，肋骨和胸骨渐渐回到原来位置。停顿一二秒钟后，再从头开始，反复10分钟。练习时间长了，能成为一种正常的呼吸方法。
二、静呼吸法：将右手大拇指按住右鼻孔，慢慢地由左鼻孔深呼吸，有意识地想像空气是朝前额流去的。当肺部空气饱和时，用右手的食指和中指把左鼻孔按住，屏气10秒钟再呼出。然后按住左鼻孔重新开始。每边各做5次。
三、睡眠呼吸法：躺在床上，两手平放身体两侧，闭上眼睛开始做深呼吸。慢慢抬起双臂举过头部，紧贴两耳，手指触床头。这一过程约10秒钟，双臂同时还原，反复10次。此法还可助您安然入睡。
四、运动呼吸法：在行走或是慢跑中主动加大呼吸量，慢吸快呼，慢吸时随着吸气将胸廓慢慢地拉大，呼出要快。每次锻炼不要少于20次，每天可若干次
( Fri, 23 Jan 2009 22:44:34 +0800 )
Description: 嗓音的美，也是人们追求美的一个重要方面。常言道，闻声如见人，一个或甜美圆润或浑厚而富有滋性的声音，会给人留下美好的回味和遐想，而声音的美，有其先天声带发育的条件，也有后天饮食保养的原因，事实上，饮食与嗓音有密切的关系，欲获得美好的声音应从以下几个方面对嗓子进行饮食保养。
1.供给充足的热量：从劳动强度看，教师、播音员和歌唱家属于轻体力劳动，但他们在工作时需要精神高度集中，心理负荷较重，热量消耗较大，故这类职业的人每日热能供给应高于轻体力劳动者的标准。男性每日不应少2600～3000千卡(10.85～12.55兆焦耳)。女性可供给2400～2800千卡(10.4～11.72兆焦耳)。碳水化合物的供应要充足，应占总热量的60%，因为碳水化合物是维持神经细胞的正常功能和保持正常生理活动的主要能源。另外，糖源的充足，有助于应激和预防疲劳。
2.供给充足的维生素：对用嗓职业的人来说，应特别注意从饮食中补充维生素A、维生素C和B族维生素。如缺乏维生素A，鼻咽喉部易发干、发炎；B族维生素能维持耳鼻喉的正常功能。维生素C如缺乏，易导致鼻粘膜出血和声带无力。
3.多选用有利于保护嗓子的食物：对嗓子有益的食物有苹果、梨、桔子、罗汉果、香蕉、荸荠、青萝卜、西红柿、黄瓜、小白菜、大白菜、油菜、芹菜、菠菜、紫菜、蜂蜜、豆腐、豆浆、鸡蛋、黑豆等，并可常食黄瓜麻酱拌粉皮、白菜心拌豆腐、菠菜拌粉丝、冰糖银耳羹、鸡蛋紫菜汤、大米绿豆粥、小米青菜粥等，这些清淡食品有益于润喉、清嗓和开音，并含有多种维生素和无机盐，为维持健康有益。
4.少吃过冷过热食物：食物过热易引起咽喉粘膜充血，影响发音和共鸣。过冷的食物可使咽喉部肌肉产生不正常的收缩和血管痉挛，使静脉血回流障碍，引致粘膜损伤，影响喉肌和声带的正常功能。
此外，据调查和经验证明，下列食物对嗓音有不利的影响，如酒、葱、蒜、烟、花生、葵花子、臭豆腐、肥肉和过咸的食品，辣椒、酱豆腐、大油、甜食、香椿菜、韭菜、蒜苗、羊肉、虾、醋、芥末等。上述食品可使嗓子发干、口渴、痰多、糊嗓，歌唱时嗓子发木、发紧、发堵、发闷、出现劈音转音，甚至声哑失音。总之，辛辣燥热、油腻和刺激性食物不宜吃，以免使咽喉、声带充血而影响发音。
( Fri, 23 Jan 2009 22:42:55 +0800 )
Description: 咽喉既是正常呼吸必经之路，又是重要发声器。所以人人都要注意保护嗓子，尤其是教员、演员、广播员，更要注意。
首先要注意坚持室外活动，以增强肌体对疾病的防御能力，避免咽炎、喉炎的发生。
其次是养成咽喉部卫生习惯。饭前饭后要作咽部清水含漱，平时多喝茶，保持咽部清洁。抽烟、喝酒要适度，否则会刺激咽喉部组强而产生慢性炎症。
如果嗓子发生不适、刺痒、干燥或有烧灼感，可采用热熏气疗法。方法是将口腔对着有热气的茶杯或茶壶呼吸，很快就可使不适现象消失。也可将复方安息香酊约三十毫升用沸水约五百毫升冲在一个大缸子中，对着热气呼吸。有可能还可采用菊花、金银花或胖大海泡水当茶喝。
.许多XX都有这毛病，我的嗓子也是如此。抄来几副方子供参考：
无论何种原因引起的声音嘶哑，其共同的特点都伴有声带及周围组织的充血、肿痛，下列方法疗效较佳。
1．拌吃银耳。将白木耳洗净泡胀，撕成条块状，先用开水烫过，再用凉开水漂洗，之后加醋拌吃，每日两次，食量不限，2 日后即可好转。
2．拌吃芹菜。把芹菜洗净，切后，烫过加醋拌吃，每次一小盘，每日2次。
3．饮浓凉茶水。将茶叶25克用开水冲一大杯浓茶水，冷却后经常饮入。
4．风油精吸人。将风油精倒在洁净的手帕上数滴，放在鼻孔上吸入，每日4～6次。
5．冷敷脖颈。用冷水或冰水浸湿毛巾，敷在前颈喉头上，20分钟左右，每日3-4次。
3.那就只好试试鸡蛋茶了——
鸡蛋茶（治嗓子疼嗓子哑）
取新鲜鸡蛋一只，磕到饭碗里打成鸡蛋液，烧一些滚烫的开水，浇到蛋液里 把鸡蛋冲成蛋花儿，加少许白糖和香油 ，趁热喝下这就是传说中的鸡蛋茶。
4.如何保护您的嗓子
声音沙哑失声是那些需要长时间讲话或不正确使用喉咙的人，时常碰到的困扰。如果持续沙哑超过两周以上，最好找耳鼻喉科医师检查与治疗。 一般而言，禁声休息是治疗声音沙哑的最佳方法，至于声带长茧也并非一定要开刀，可先做语言治疗，当结节过大或语言治疗无效时，才必须接受喉内视镜显微手术。 以下是一些日常生活上保护嗓音的妙方：一) 限制工作之外的说话时间，减少不必要的长时间聊天或打***。二) 使用适当的音量说话，善用麦克风以应付不足之音量。三) 说话速度要慢，说话之间要常停顿吸气，一句话不要拉的太长。四) 说话音调不宜太低或过高，而且每一句话的重音不要放前缀。五) 悄悄话是不正确的说话方式。六) 长时间讲话时，应多喝温开水保持咽喉湿润。七) 尽量用腹部(即丹田)轻松发声，不要用胸部或绷紧脖子肌肉的方式讲话。八) 不抽烟、喝酒，勿吃辛辣油炸类食物，如浓茶、咖啡、辣椒、巧克力、冷饮等。九) 应避免用力清喉咙、咳嗽等动作。十) 充足的睡眠，就寝之前不要吃太多东西。十一) 适当之运动，常保持心情愉快与放松。十二) 感冒时应尽量减少说话，此时更须多喝温开水与声带保养。十三) 喉糖、罗汉果、枇杷膏或澎大海
5.那么如何保护嗓子呢？专家们提出了如下建议：
1、大量喝水，避免饮用酒精和咖啡。保持体内水的平衡可以充分地滋润声带。
2、不要吸烟，即使是被动吸烟也应该避免，因为吸烟能够明显增加患喉癌的风险。
3、不要过度用嗓。不要尖叫不要在嘈杂的区域高声讲话。如果感觉嗓子发干或者说话嘶哑，那就停止讲话。讲话的声音要保持正常，不要过高或过低，低声讲话对于保护嗓音来说也是不利的。
4、不要过多地清嗓子。因为当您作这种动作的时候，气流就会猛烈地震动声带，从而损伤声带。如果您觉得喉咙难受，那么就小口地饮水或是吞咽。但如果您必须不停地清嗓子，那就去找医生检查一下，也许是反流性疾病、过敏症等疾病在作怪。
5、当您因为感冒或者感染而嗓音嘶哑的时候，尽量不要讲话。
6.如何保护嗓子
咽喉既是正常呼吸必经之路，又是重要发声器。所以人人都要注意保护嗓子，尤其是教员、演员、广播员，更要注意。
首先要注意坚持室外活动，以增强肌体对疾病的防御能力，避免咽炎、喉炎的发生。
其次是养成咽喉部卫生习惯。饭前饭后要作咽部清水含漱，平时多喝茶，保持咽部清洁。抽烟、喝酒要适度，否则会刺激咽喉部组强而产生慢性炎症。
如果嗓子发生不适、刺痒、干燥或有烧灼感，可采用热熏气疗法。方法是将口腔对着有热气的茶杯或茶壶呼吸，很快就可使不适现象消失。也可将复方安息香酊约三十毫升用沸水约五百毫升冲在一个大缸子中，对着热气呼吸。有可能还可采用菊花、金银花或胖大海泡水当茶喝。 摘自《东方茶网》
转自中央电视台网站【北京市西城区棉花胡同幼儿园教师 谢鸥 】 一天下来说话多了，嗓子就很疼，而且有时候会咳嗽，咳嗽个不停。【北京市西城区棉花胡同幼儿园教师 刘霞】 有的时候就是比较干渴，像厉害的时候就比较疼，咽唾液也挺困难的。【解说】 像前面两位老师讲的这种情况，经专家诊断是属于慢性咽炎的症状。慢性咽炎是十分常见的一种疾病，在教师和演员等用嗓子比较多的人群中发病率比较高。【北京中医药大学教授 聂惠民】 教师呢，因为经常要上课，用嗓音时间长，容易疲劳，精神也容易紧张，再有呢，工作的环境又有粉尘的接触，所以对咽部都有刺激，因此教师当中慢性咽炎的发病率是比较高的。【解说】 许多老师一天课上下来，嗓子会有发干、发胀、发痒、甚至干咳、疼痛的症状，也有的人经常会感到咽部有灼热感或者异物感，按照专家的意见，这些都是慢性咽炎的表现，应该及时治疗。【北京中医药大学教授 聂惠民】 有的老师的感觉是咽唾液的时候，感觉嗓子不舒服，而吃饭的时候没什么影响，也能咽的挺顺利，有的时候因为工作忙了，他就不去看了。在这种情况下，我们还是想提醒老师，只要你嗓子疼，有发痒、发堵、发胀这样的感觉的时候，应该及时地去看医生，及时地治疗，以免引起其它的疾病。【主持人】 对于嗓子的自我保健，除了要注意合理的安排生活，注意休息外，最好不要吸烟、喝酒，还要防止粉尘等因素对咽部的刺激，另外，在饮食方面，我们也要提醒您注意选择一些清淡、没有刺激性的食物，而针对教师工作的特点，专家也提出了自己的看法。【北京中医药大学教授 聂惠民】 在讲课的时候，不一定是全堂都是用高声讲授，讲课的时候可以采取抑扬顿挫的声音，这样既可以增强讲课的效果、吸引学生，另外也可以保护嗓音。下课之后，我想老师应该是避免高声畅谈，这样给嗓子一个充分休息的时间。【解说】 而对于嗓子已经有了不舒服感觉的老师来说，他们会采取什么样的防治方法呢？【北京市西城区棉花胡同幼儿园教师 刘霞】 非常简单的一些方法，比如买一些菊花茶，或者买一些胖大海、麦冬泡水喝，反正就当饮品吧，经常沏一些，在工作当中喝一些。【主持人】 像刘老师这样的做法究竟对不对呢？市场上的咽喉保健品又是片剂、又是冲剂，到底哪一种效果最好呢？专家认为，不同体质的人，应该选择不同的药物保健，也就是要对症下药，才能达到最好的效果。下面是专家给我们推荐的几种保护嗓子的中药小药方。教师嗓子保健饮品之一玄参3克 麦冬3克 胖大海2枚服法：开水浸泡，课前课后，代茶频饮 。适用于慢性咽炎兼有大便干燥者。教师嗓子保健饮品之二玄参 沙参 金银花各3克服法：开水浸泡，课前课后，代茶频饮 。适用于慢性咽炎兼有干咳烦热者教师嗓子保健饮品之三甘草2克 桔梗3克 金银花5克服法：开水浸泡，课前课后，代茶频饮 。适用于慢性咽炎急性发作者，严重者可药量加倍，当汤药煎服。【北京中医药大学教授 聂惠民】 除此之外，还可以有一种外用药防治慢性咽炎的方法，就是漱口的药。咽喉保健外用漱口方黄连10克 生栀子12克 金银花12克 生甘草3克服法：放入水中小火煎煮 5-6 分钟，课前课后及饭后口中含漱。此法有清热解毒、利咽止痛的功效。
( Wed, 21 Jan 2009 22:10:17 +0800 )
Description:
在人類歷史上很早就有了歌唱，甚至比語言還要早。最初的歌唱是發出各種聲音來傳情達意，然後逐漸加上語言，形成簡單的歌曲。
歌唱是一種運動，任何運動都需要有一個適當的、合理的身體狀態，唱歌這一運動則需要有良好的姿勢。最好的姿勢是最自然、最舒展、最美的，唱歌時需要動作的各部位既不能緊張又要積極，既要放松又不能松垮。在歌劇裏有各種姿勢的唱，站著、坐著、躺著都可能有，都應不影響歌唱狀態。
歌唱主要是內在動作，而不是外表的，外在動作以不影響歌唱為原則。有人說應挺胸收腹，因為我說的不是一種唱法，姿勢也不給大家固定，因為我們所用的呼吸深度、共鳴狀態也使姿勢有所不同，如京劇老生要挺胸收腹，一張嘴準是那味兒，他的姿勢決定他的呼吸狀態，呼吸狀態決定他的共鳴狀態，共鳴狀態也決定他的嗓子怎麼用。各種唱法要求的姿勢不全一樣，但發聲***及身體各部位放松、積極這兩個的關係一定要掌握好，一般地說，上胸是舒展的，不要挺，更不要挺到緊張的程度。姿勢要好看，任何好看的動作在心理上都是舒服的，這沒有什麼好矛盾。跳得好的舞蹈演員就是好看，駝著背彎著腰好看不了，越好看的姿勢用起來越得勁，越得勁越是好姿勢。只要他能唱得好，如果唱不好了，說明他姿勢已經不對了。 无方向感，却有美感
华泰联合证券
刊首语 Preface
无方向感? 却有美感
◎ 王守杰
单看上证指数，又是一副“欲言又止”的状态，其间波动剧烈。深成指（399001）的120均线果然成为 非常结实的“救命麻绳”，而不是脆弱的“稻草”，中间虽经历波折，但硬生生将指数提了上来。上证指数没 有明显的方向，仍处于一个大平台盘整中，但“双重顶”的危机感似乎已经消除，看起来非常有美感，前面股 指的震荡便是伴随着观点的摇来摆去，经过一个阶段后“蓦然回首”：未来在盘整完毕后，向上的概率更大 一些。 经济形势方面，笔者有些不想多谈了，“混沌”状态，总是让人难以判断。单纯对股市的影响而言，经济 发展太顺不是好事，因为虽然上市公司盈利状况让人放心，但也会让人联想到会引起通胀，会引来加息之剑； 经济发展较差，世界范围内也会导致上市公司盈利预期不好，股价可能，但却使得管理层不敢收紧流动性，甚 至再推非常规性经济刺激手段，从而再为股市注入流动性。 8月30日，日本政府公布了一个新的9200亿日元（折合108．75亿美元）经济刺激计划纲要，以遏制日元 升值对日本国内投资和就业产生的不利影响，并阻止当前通货紧缩的趋势。美联储主席伯南克近期多次暗示美 国可能进一步采取货币刺激措施。但是，消息出台的次日股市并未有好的表现，反映了投资人的预期很高或者 “胃口很大”，经历了08年的金融危机后，一般的经济刺激政策看起来像是“毛毛雨”。另外美日两大经济体 出台经济刺激措施对经济的影响还是个未知数，市场人士在猜测政府还有多少牌可打，或者这系列政策是“输 血”还是“注水”也难以确定。 但周三晚间美股的大涨还是有作用的，毕竟不拖A股的后腿。更让人欣慰的是，第二日A股也较为强势，50 支非ST股票涨停很能说明一切。弱市规律便是前晚美股大涨后，第二日A股往往高开低走，而这种同步走势说 明市场做多力量还是非常强劲。 笔者的底气更多的来自于：权重股近期没什么表现，甚至可以说一路阴跌，但我们的上证指数仍然顶住 了压力，中小板指数更是一路疯狂。从正统的估值角度，以及技术走势，已经难以想象权重股会有多大下跌空 间，与之相对应的便是指数下跌空间也有限。 中国股市成立以来，像现在这样明显长期两极分化的现象应该是头一遭。不知道未来权重股会不会如 “5.30”后那样后发制人，但目前来看未有此迹象。这个市场是否值得参与，对于中小投资者而言，其实很简 单，就是看人气，看涨跌家数之比，过于拘泥于指数，特别是上证指数，目前看来意义不大。9月1日上证指数 跌0.6%，涨停的非ST个股达17支。眼着中小板指数距历史最高仅为6%左右，不得不承认结构性牛市的存在。 上周本栏目推荐了旅游板块，而据统计，该板块指数的周涨幅达到5%以上，位居前列。从中也可以发现 一个规律，主力资金的轮动炒作并不是瞎炒，而是有依据，并且喜欢打提前量。上期笔者提到，随着部分地区 房地产的量价齐涨，很可能坚定管理层调控的决心，这种带有“挑衅性”的现象如果延续下行，出台更严厉的 政策也不无可能，所以地产板块还是少碰为妙，万科单月销售破百亿的新纪录相反会让人堪忧。 诸多个股刚刚进入疯狂拉升阶段，此时不妨相对激进一些，对于连续放量拉升的个股不要急于出局，半途 被甩下是极为难受的一件事。
2010年9月6日 投资宝典
目录 Contents
2010年9月6日出版 第32期 总第233期 内部资料 免费交流
主办 协办 主编 副主编 编辑 深圳地址
华泰联合证券客户服务部 华泰联合证券研究所 朱永强 何璁 王守杰 韩卫东 赵杨 施海华
? 化工刚性需求恢复
深圳市福田区深南大道4011号 香港中旅大厦25楼客户服务部
全球化肥行业竞争格局中，钾肥议价能力好于磷和氮，而 国际磷肥价格上涨和国内高关税将使磷化工行业收益。在氮、 磷、钾三个行业中，我们推荐顺序为国内磷化工、钾肥、国内 磷肥、氮肥。重点关注兴发集团、盐湖钾肥、冠农股份和湖北
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1 无方向感 却有美感
一周要闻
4 5 国内财经 海外财经
封面故事
股市有风险? 投资须谨慎
免责声明
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化工刚性需求恢复
热点透视
10 新能源汽车风生水起
财智视点
12 投资日元还是黄金？ 13 中国钾肥需求日增
? 建材类钢企存在阶段性机会
基于我们对限产政策仍将持续、且力度将不断加大的预 期，中小钢铁企业未来或将呈现产量收缩的可能趋势，利好于 大型钢企，特别是建材类上市钢企。
东风科技：整合可以憧憬 新能源故事已露雏形
东风科技有望突破集团范围，获得外部共同开发机会和订 单，其市场空间将被数倍的放大。
行业·公司
行业聚焦 14 建材类钢企存在阶段性机会
基金天地?
基金视野 38 基金九月策略：重点关注消费板块 基金报道 40 舶来品表现不佳 基金数据 42 开放式基金净值一览（股票型及配置型） 量化基金缘何“水土不服”？ 新能源故事已露雏形
个股分析 16 省广股份：从扛旗者到整合者 20 东风科技：整合可以憧憬 22 国联水产：国虾联世界 25 ST 皇 台：重塑皇台 任重道远 28 齐翔腾达：综合效益催生碳四行业龙头 荐股天地 32 一周金股
数据聚焦
44 板块监测 45 异动个股 46 全球指数
股民大学堂
34 布林线的使用技巧 36 通货膨胀与股市的关系
联盈理财
48 联盈理财一周经典资讯
股指期货
37 券商期指套保上半年小试牛刀
News Weekly
一周要闻
国内财经
医药流通业“十二五”规划最快9月出台
上海证券报报道称，商务部市场秩序 司司长向欣上周透露，医药流通行业 “十二五”规划草案已完成，正在征 求意见。而商务部人士此前也透 露，规划最快3季度出台，9月成 为一个值得期待的时间点。向欣 介绍，规划的重点在于，要培育 1-2家千亿企业，20家百亿企业， 解决行业集中度不高、以药养医 等问题。 编辑部点睛：在新医改的大 背景下，医药流通业“十二五” 规划有望加速医药流通行业的整 合，医药流通行业骨干企业和区域龙头将明显受益。
◎ 《投资宝典》编辑部
“十二五”海工装备规划将出台
中国证券报报道称，中国石油和石化设备工业协 会常务副理事长赵志明表示，由工信部负责制定的 《“十二五”期间海洋工程装备发展规划》已基 本草拟完毕，即将推出，其中对于中国海洋石 油开发利用的相关装备制造等做了明确细致的 规划。中海油总公司工程建设部总经理金晓剑 表示，为实现“十二五”产量目标，在中国的 近海大陆架和大陆坡，将会再建设5000万吨的 生产能力，同时将会有2-3个深水油气田要建成 投产，总投资将超过2500-3000亿元人民币。 编辑部点睛：海洋工程装备业涉及到的行 业包括海洋油气开发、海工平台制造、配套设 备制造、油气开采服务以及设备设计总承等， 相关的上市公司将受益于新规划的增量投资。
1947家上市公司加权平均每股收益创新高
据中国证券报数据中心统计，沪深两市共有1947家上 市公司披露了今年上半年业绩。这些公司上半年加权平均 每股收益0.254元；加权平均净资产收益率达8.021%；实 现每股经营性现金流0.523元。不考虑1991和1992年的不 可比情形，1947家上市公司今年上半年加权平均每股收益 创历史新高。 编辑部点睛：随着基数的提高及宏观经济增速的放缓， 预计下半年上市公司整体业绩高速增长的势头将减缓。
上海楼市8月重现“量价齐升”
中国证券报报道称，8月，上海市商品住宅成交面积为 73万平方米，环比7月增加69.77%，成交均价为21156元/ 平方米，环比7月上涨了9.54%。在4月中旬出台的楼市调 控政策促使整个上海楼市连跌三个月之后，8月出现了一波 明显的“量价齐升”的现象，目前成交量和成交均价也已 接近新政之前的水平。 编辑部点睛：楼市价格再出现明显上涨将是管理层 所不愿意看见的，如果未来主要城市普遍出现量价齐升情 况，对房地产板块来说，并不算好消息。
8月中国制造业PMI反弹至 51.7%
2010年8月，中国物流与采购联合会(CFLP)发布的中 国制造业采购经理指数(PMI)为51.7%，比上月上升0.5个百 分点。从11个分项指数来看，呈现平稳略升基本态势。新 订单指数、新出口订单指数、积压订单指数、购进价格指 数升幅超过1个百分点，购进价格指数升幅最大，达到10.1 个百分点。产成品库存指数、采购量指数、进口指数、原 材料库存指数、从业人员指数回落，其中产成品库存指数 回落幅度为3.0个百分点，其余指数回落幅度均在1个百分 点以内。 编辑部点睛：8月PMI出现反弹更多的应该是受季节性 因素的影响，并不意味着国内经济增速放缓的态势出现了 变化。
4 投资宝典 2010年9月6日
《产业结构调整和指导目录》拟定 着力培育发展战 略性新兴产业
上海证券报报道称，国家发改委产业司司长陈斌9月2 日表示，《产业结构调整和指导目录（2010年本）》（征 求意见稿）已经完成，将在培育战略性新兴产业等方面取 得重要进展。不久前，发改委宏观经济研究院常务副院长 王一鸣也曾透露，现在各方比较认同的新兴产业大概有七 个方面，分别是节能环保、新能源、新一代信息技术、生 物产业、高端装备制造、新材料、新能源汽车。 编辑部点睛：包括战略新兴产业、消费等在内的领 域在未来很长一段时间内都将是国家政策扶植与促进的重 点，建议中长期密切关注。
海外财经
多项政策工具“待命” 美 联储表态激活市场
美联储主席伯南克8月27日 表示，预计美国经济将在未来 数年中继续增长。他强调，美 联储已准备好采取一切措施， 在必要时采取“非常规”货币 政策来支持正在放缓的经济复 苏。伯南克介绍了三种最有可能使 用的工具。他说，购买更多长期证券 将进一步放宽金融环境，但同时也蕴 藏着风险；另外，美联储可以暗示其 将在更长时间内把短期利率维持在接近 于零的水平，时间可能超过市场目前的 预期；第三种工具便是降低美联储向银 行支付的超额准备金利率，不过伯南克认为这种工具的有 效性可能不大。 编辑部点睛：受美联储表态的影响美股出现明显反 弹，不过短期内经济基本面仍然疲弱，因此预计美股振荡 状态不会有大的改观。
◎ 《投资宝典》编辑部
编辑部点睛：短期内关于新经 济刺激计划的预期可能会对市场形 成一定支撑，不过在经济复苏放缓 大背景下，美股所承受的压力仍不 容小视。
经济复苏停滞拖累油价
由于美国8月28日当周原油库 存大增480万桶，加之欧美市场出 炉的经济数据欠佳，纽约商品交 易所10月原油期货8月31日跌破72 美元至71.92美元每桶，跌幅高达 3.72%。全球原油期货价格在8月累 计下跌8.9%，是自今年5月以来首 次月度下跌。 编辑部点睛：原油市场基本面的利空、利多因素从长 期来看呈现“动态平衡”，因此短期的力量对比变化并不 会改变整体平稳的市场状态。
美国制造业采购经理人指数为56.3 高於预期
美国供应管理协会（ISM）制造业采购经理人指数8月 升至56.3（普遍预计为52.7），而7月份为55.5，该行业连 续第13个月实现增长。新订单数量略降至53.1，但生产、 就业和库存均显著增加。 编辑部点睛：采购经理人指数超预期算是近期关于 美国经济不可多得的正面消息，短期对市场有一些提振作 用，但还无法扭转普遍存在的对经济基本面的悲观预期。
日本政府联手央行出招应对日元升值
日本央行8月30日召开紧急会议，宣布维持基准利率 0.1%不变，并且实施进一步的宽松货币政策。具体措施包 括：扩大信贷规模和延长低息贷款期限。该决策与市场预 期基本一致。央行行长白川方明表示，美国经济的疲软以 及日元走强是此次决策的主要原因。与此同时，日本政府 “趁热打铁”，提前公布了总额为9200亿日元（约108亿 美元）的新经济刺激方案。 编辑部点睛：日本扩大注资规模，推新刺激方案实属 经济疲弱形势下的无奈之举。这些举措对市场会有一些正 面提振，不过其影响应该是短暂的。
欧央行将继续向银行提供流动性保障
欧洲央行9月2日宣布，维持基准利率于1.0%的纪录 低点不变，同时维持隔夜贷款利率和隔夜存款利率分别于 1.75%和0.25%不变，这是该行连续第15个月维持利率不 变。在会后的新闻发布会上，欧洲央行行长特里谢称，将 继续向银行提供无限制的流动资金。特里谢表示，欧洲央 行预计欧元区2010年GDP增幅1.4%至1.8%，2011年GDP 增长0.5%至2.3%。 编辑部点睛：欧央行维持利率不变及继续向银行体系 注入流动性的举措符合市场预期，预计这一状态还会保持 较长一段时间。
2010年9月6日 投资宝典
奥巴马欲再推经济刺激措施
美国总统奥巴马8月30日表示，美国政府正研究新刺 激措施以提振经济。白宫发言人表示奥巴马打算未来数周 予以公布，但他拒绝提供新措施的细节。数据显示，近几 个月来美国经济和就业复苏步伐都有所放缓，其中“老大 难”的就业率升值可能重新攀升。
封面故事
化工刚性需求恢复
◎ 华泰联合证券研究所
全球化肥行业竞争格局中，钾肥议价能力好于磷 和氮，而国际磷肥价格上涨和国内高关税将使磷化工行 业收益。在氮、磷、钾三个行业中，我们推荐顺序为国 内磷化工、钾肥、国内磷肥、氮肥。重点关注兴发集 团、盐湖钾肥、冠农股份和湖北宜化。
氮、磷、钾都属于全球定价属 性，随着国内磷肥出口关税提高，国 际磷肥和磷酸盐产品价格将明显上 涨，国内磷化工企业将直接受益。待 4季度北半球冬季备肥阶段，国际需 求恢复将带动钾肥价格上涨，国内钾 肥价格也将跟随上涨。而国内对氮、 磷进行了季节性出口关税政策限制了 出口，从而使国际磷肥和氮肥价格向 国内只能部分传导。我们推荐的顺序 依次为国内磷化工、钾肥、国内磷 肥、氮肥。 2011-2013全球磷肥开工率将达 到80%，是仅低于2008年85%的第二 高开工率。受出口关税政策影响，国 内磷化工将分享全球磷肥景气，磷肥 行业会在低出口关税期受益。 长期来看，磷的集中度逐渐提 高，资源属性正在被认识。国内磷主 要分布在云南、贵州、四川、湖北四 省，2004年以来由当地政府主导、 区域大型国有企业为主体的磷矿石行 业整合已经完成。当前拥有磷矿石资 源的企业纷纷投资建设磷肥项目，磷 化工行业的竞争格局将发生重大转 变，大型企业通过激烈竞争挤出没 有资源的企业，行业集中度将大幅 提高。 短期看钾肥供应高度垄断的格局 下，供应商通过调节开工率保持较高 的价格，钾肥需求一旦恢复，价格将 明显上涨。但是长期来看，钾肥新增 产能，尤其是中国等钾需求国自身产 能的增长，将弱化现有的供给垄断格 局，中长期内钾肥行业将由集中走向 分散，钾肥生产企业过高的毛利水平 也将有所降低。 全球天然气价格决定国际尿素 价格。天然气价格在7美元/百万热量 单位以上，国内煤头尿素将显示成本 优势。
磷肥需求旺盛，将带动磷化工行 业景气
全球磷肥开工率提高
IFA与Mosaic预计10年全球磷肥 需求将较09年有8.8%和9.0%的增 长，PotashCorp则乐观认为增长率可 以到达16%，我们取9%作为10年国 际磷肥增长率预测水平，则开工率将 达到80%，仅次于07年85%开工率水 平，且景气可以持续至2013年。 9月1日至10月15日中国实行磷肥 110%出口关税，我们测算届时国际 （剔除中国）磷肥开工率将达到90% 以上，更会刺激国际磷肥供应紧张。
合资公司等）的方式减轻对生产的影 响，但是这要根据具体的市场状况等 决定。
国内磷化工将充分收益全球磷 肥景气
全球磷肥行业需求旺盛有利于 提高国内食品级磷酸盈利，国际湿法 磷酸路线上游磷矿石和硫磺的价格上 涨，精细磷酸（盐）成本大幅提高。 国内矿石上涨幅度较小，电力价格 基本稳定，热法磷酸路线成本优势体 现，国内精细磷酸（盐）竞争力提 高。国内生产精细磷酸盐的企业（兴 发、澄星）因为产品可以自由贸易而 直接受益。
Mosaic近期被要求限产
这种产能的潜在减少没有在我们 的考虑之内。2010年7月30日美国佛 罗里达中区法院因环保等原因，初裁 禁止了Mosaic公司SouthFortMeade （SFM）磷矿的联邦湿地许可证（该 许可是ArmyCor ofEngineer在2010 年6月14日颁发给Mosaic的）。公司 将在2010年9月12日停止这个矿的运 行，直到更详尽的评估完成，公司 SFM磷矿向Hardee郡扩张的计划被迫 停止。 SFM矿是世界上开采效率最高的 矿之一，地跨美国佛罗里达州Polk和 Hardee两郡，公司自1995年已经开 始在Polk郡一侧采矿，目前该区域接 近枯竭。Hardee郡一侧磷矿储量约为 4800万吨，按照年产500-600万吨水 平，还约可采十年。 公司自己评估最坏的情况是如果 SMF矿被持续禁采，2011上半年之 前，公司现有储备磷矿石及可采矿石 生产能力可以基本维持公司现有磷肥 产量水平；2011下半年公司磷肥产 量将减少100万吨左右（公司半年的 磷肥产量一般在500万吨左右）。公 司可以采用外购矿石（例如从秘鲁的
国内磷肥行业将表现滞后
受进出口关税政策影响，我们 预计国内磷肥将在Q4增加出口后产 量增长、价格上涨，进而拉动国内磷 矿石需求，国内磷矿石价格有望小幅 上涨。 国内磷肥出口关税对国际磷肥 的影响可以从北美2010H1库存变化 中体现。北美磷铵库存持续低于历史 平 均水平，年初价格上涨40%后稍 回落，6月再次上涨。中国淡季关税 下，6月出口40万吨，国际供应紧张 得以缓解，7月北美库存再次下滑至5 年平均水平下24%。
钾肥需求主导价格
钾肥供应高度垄断，北美及前 苏联地区的7个公司垄断全球85%的 生产，这种供给格局下，虽然钾通常 处于供过于求状态，但依然可以保持 较高的价格和毛利水平（产能过剩， 供应商通过调节开工率保持较高的价 格）。由于垄断供应商对价格的控制 能力，钾肥需求一旦恢复，价格将明 显上涨。 钾肥国际定价，短期钾肥行业垄
2010年9月6日 投资宝典
封面故事
断优势难以打破，待4季度北半球冬 季备肥阶段，国际需求恢复、价格上 涨后，国内钾肥价格也将跟随上涨。 维持在目前6$//MMBTU的价格对应尿 素成本250美元/吨，对应1588元/吨 的出口价格，对国内煤头尿素而言并 不具备太大优势，只有在天然气价格 上涨超过7$//MMBTU时，国内尿素出 口才具备出口优势。
农产品价格上涨将刺激化肥需求
09年以来，国际大宗商品价格 纷纷反弹，农产品的价格相对其他大 宗商品的价格仍处于相对低位。10年 受天气影响，全球粮食减产，将进一 步推高粮食价格，农民种植收益获得 提升，从而增强10/11年的种植意愿 和种植投入。为抑制俄国内粮食价格 上涨，保证牲畜蓄栏量，为明年建立 粮食储备，。俄罗斯总理普京8月5日 宣布，将临时禁止小麦、混合麦、大 麦、黑麦和玉米等农产品出口，这一 措施将于今年8月15日至12月31日期 间有效。 受其影响芝加哥期货交易所小麦 期价5日以7.8575$/蒲式耳涨停价报 收，创23个月以来新高，并带动玉
需求恢复快速
IFA预测2010/11年度钾肥消费量 将较2009/10年度有18.4%的增长。 09年全球钾肥消费较08年下降20%， IFA预计2010年由于干旱、洪水等自 然原因消费量继续同比下滑1.2%。
国内低开工率下难以大涨
09年下半年以来，国内气、电、 煤、运成本上涨抬高尿素成本，受企 业停产影响10年上半年全国尿素产量 3065万吨，同比下降0.5%，据中商 网统计7月整体开工率73%左右。 据我们测算，10年国内尿素年需 求5800万吨，产能过剩超过千万吨， 停产企业存在不定期恢复的可能，价 格难以大幅上涨，预计未来两个月国 内尿素价格将表现为底部震荡格局。
钾肥与磷铵价差扩大，价格优 势已显现
二铵价格与复合肥及钾肥间价差 扩大，有利于钾肥需求的提升。2010 年初，磷肥需求和价格率先反弹，钾 肥需求则持续低迷，国际钾肥库存大 增，价格结束2008-2009年高位，大 幅下跌。目前钾肥价格较二铵优势已 经体现，且需求量增长概率较大，故 我们认为钾肥价格将在10年4季度， 为新一年备肥阶段明显上涨。
图1：国际尿素边际成本取决于乌克兰等天然气价格较高地区
国内尿素目前成本不具优势，行 业前景不乐观
尿素行业充分竞争，当前全球产 能过剩的情况下，边际成本决定了尿 素的价格。国内尿素有望于2010Q4 在淡储和出口需求作用下，迎来阶段 性上涨，但是在国际天然气价格不高 于6美元/MMBtu的背景下，国内煤头 尿素并不具备成本优势。
资料来源：中华商务网、华泰联合证券研究 注：统计数据虚高，重点在相对趋势
表1：国内上市公司估值（8月9日收盘价计算） 公司 盐湖钾肥 兴发集团 澄星股份 六国化工 华鲁恒升 湖北宜化 柳化股份 建峰化工 云天化 鲁西化工 股价 51.00 16.82 8.22 14.05 15.4 18.23 10.27 9.6 18.15 5.34 PB 11..87 3.30 3.45 2.77 2.67 4.22 1.91 1.69 2.36 2.32 10EPS 1.99 0.64 0.34 0.39 0.63 1.04 0.32 0.49 0.67 0.27 11EPS 2.22 0.87 0.35 0.40 0.92 1.24 0.47 0.65 0.89 0.57 10PE 25.63 26.28 24.18 36.03 24.4 17.5 32.1 19.6 27.1 19.8 11PE 22.97 19.33 23.49 35.13 16.7 14.7 21.9 14.8 20.4 9.4
国际天然气价格平稳
天然气占全球合成氨产能2/3， 其价格决定尿素成本，尤其是美国 和乌克兰等较高边际成本地区。10 年来国际油价保持80美元/桶高位震 荡，美国由于非常规天然气的大规模 开发，天然气价格较为稳定。而乌克 兰与俄罗斯天然气争端的缓解也为 其获得230美元/千方（折合6.08$// MMBTU）的天然气价格。我们预计 10年全球天然气总体形势较为平稳，
8 投资宝典 2010年9月6日
资料来源：wind，华泰联合证券研究所整理
注：盐湖钾肥盈利预测假设两“盐湖“合并后摊薄
米期价一度触及13个月以来高点。 当日小麦9月合约暴涨60美分收于 7.8575$/蒲式耳，涨幅8.27%。玉米 12月合约上涨3美分，收于4.18美元 /蒲式耳，涨幅0.7%，盘中一度触及 每蒲式耳4.39美元，为09年6月以来 高点。大豆11月合约上涨4.75美分， 收于每蒲式耳10.29美元，涨幅为 0.5%。 俄罗斯是世界最大的小麦出口国之 一，其禁止出口会带来实质性影响，预 计10年全球粮食供给将面临紧缩。
投资建议
全球化肥行业竞争格局中，钾肥 议价能力好于磷和氮，而国际磷肥价 格上涨和国内高关税将使磷化工行业 收益。在氮、磷、钾三个行业中，我 们推荐顺序为国内磷化工、钾肥、国 内磷肥、氮肥。重点关注兴发集团、 盐湖钾肥、冠农股份和湖北宜化。
表2：国际化肥上市公司估值 公司 PotashCorp Mosaic Agrium Yara K+S Intrepid Uralkali APC Sinofert 代码 POT US MOS US AGU US YAR NO SDF GY IPI US URALL US APOTJR 0297HK 币种 USD USD USD NOK EUR USD USD JOD CNY 股价 8月8日 113.54 51.19 66.29 248.00 44.56 24.91 16.14 32.90 4.05 一致预期 2010 5.40 3.53 4.46 17.45 2.32 0.54 1.25 1.90 0.18 2011 7.36 3.94 5.68 20.75 3.31 1.27 1.56 2.64 0.24 2012 7.64 4.25 5.54 22.32 3.78 1.47 2.09 3.97 0.28 2010 21.04 14.49 14.86 14.21 19.21 45.96 12.94 17.32 22.75 PE 2011 15.42 13.00 11.67 11.95 13.48 19.68 10.34 12.48 16.95 2012 14.87 12.04 11.97 11.11 11.78 16.91 7.71 8.29 14.73
资料来源：Bloomberg，华泰联合证券研究所
开心一刻
生财之道
朋友最近赚钱很High，日进万余。我请教他怎么来的这么快。他说弄了一个个体公交车 营运，挂在公交公司名下。每天车照跑，但车上的公交卡刷卡器拆下来了，把发声的喇叭掐 掉，让老婆背在书包里，到地铁里面挤去。只要靠近哪个人的背包，两块钱就到手了。不敢 多扣，否则容易露馅……”
2010年9月6日 投资宝典
热点透视
Analysis of Hot i ues
新能源汽车已经不再是简单的被“扶持”，而是已经站到了国家经济发展的战略高度。
新能源汽车风生水起
◎ 《投资宝典》编辑部
今年6月，财政部、科技部、工 业和信息化部，国家发展改革委员会 联合出台关于开展私人购买新能源汽 车补贴试点的通知，确定在上海、长 春、深圳、杭州、合肥等多个城市 启动私人购买新能源汽车补贴试点 工作，这点燃了锂电池板块的汹涌行 情，作为代表的成飞集成7月以来涨 幅达到了315%，再度掀起了新能源 汽车板块的投资热潮。随后的同济科 技，西藏矿业等再度接力，锂电池板 块与“通胀”主题一同形成了市场炒 作的主线。9月中旬，预计新兴能源 产业发展规划即将出台，资本市场对 于新能源板块亦有较好的预期，作为 市场大的投资方向，在规划细则出台 之前有望被反复炒作。 从投资价值来看，自国家出台第 一批新能源汽车补贴计划开始，新能 源汽车被支持的力度不断提升。8月 18日，“央企电动车产业联盟”成 立，国资委斥资13亿支持建设电动车 技术平台，根据筹备方案，到2012 年联盟对新能源领域的投资将增加至 1000亿元。新能源汽车已经不再是 简单的被“扶持”，而是已经站到了 国家经济发展的战略高度，在这场锂
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电池冲杀中究竟哪些股票能够突出重 围，我们拭目以待。
电池的首选材料。锂电池作为新能源 汽车的核心部件，势必最为受益。 除了锂电池生产商之外，拥有 上游的锂矿藏开发企业同样受到市场 的 高 度追 捧 。 锂 离 子 行 业 的 原 材 料 是碳酸锂。碳酸锂行业有两个核心要 素，一是资源控制权，二是提取精炼
名称 成飞集成 横店东磁 德赛电池 盐湖集团 佛山照明 江苏国泰 西藏矿业 中国宝安 西部资源 路翔股份 佛塑股份 中信国安 杉杉股份 风帆股份 多氟多 凯恩股份 中金岭南 亿纬锂能 新宙邦 华芳纺织 南都电源 赣锋锂业 7月以来涨跌幅% 预测市盈率 315.4917 108.5714 66.1993 60.4637 53.5744 39.1829 37.431 36.0879 34.3515 32.5458 32.3894 28.2386 26.5254 23.2021 22.9882 21.9799 20.6843 19.5753 17.4184 16.2698 15.7705 9.3581 170.899 34.1062 43.7409 39.9642 53.6965 39.4734 121.4993 21.4805 43.5379 63.5698 43.723 38.7235 21.859 101.2847 45.811 23.5003 21.4056 58.9341 44.2509 25.0834 29.7302 115.5475
寻找产业链上的“明珠”
新能源汽车与传统汽车相比，除 了具备传统汽车的各项系统之外，增 加了独特的“新能源系统”，包括电 池，电机和电控系统，而这 些新的产业链中所占成本最 高，性能最为关键的就是电 池。目前市场上炒作电池的 逻辑也主要围绕着其上下游 产业链的关系进行。包括电 池上游的锂，中游的锂电池 生产商，以及下游的电池充 电站和乘用车行业。
代码 002190 002056 000049 000578 000541 002091 000762 000009 600139 002192 000973 000839 600884 600482 002407 002012 000060 300014 300037 600273 300068 002460
1、新能源电池
目前常见的新能源电池 有镍氢电池和锂电，锂电主 要分为钴酸锂、锰酸锂和磷 酸铁锂几种。镍氢电池由于 充电慢且具有自放电效应， 应用受到一定限制。而钴酸 锂和锰酸锂由于震荡条件下 会发生爆炸，因此安全性较 差，磷酸铁锂在其它方面的 的巨大优势将促其成为车用
技术。目前全球产能集中在SQM、 Chemetall 和FMC三大厂商手中，约 占全球总产量的77%。双要素垄断 造就了碳酸锂行业的全球寡头垄断格 局。我国盐湖锂储量相对丰富，仅次 于智利和阿根廷。目前全球碳酸锂年 需求约10万吨左右，其中电池级占比 逐年提高，已由2002年的20%提高 到2008年的27%左右。我国卤水提锂 主要在青海台吉乃尔盐湖(中信国安) 和西藏扎布耶盐湖(西藏矿业)两地进 行。这两家资源性企业值得我们高度 关注。
3、充电站
在电动车迅速发展的预期下， 国家电网公司、南方电网、中石化、 中石油和中海油为了能够在未来的汽 车能源的争夺战中获得主导地位，纷 纷提出了各自扩建充电站的计划。直 接充电设备投资占总投资（不含征地 费用）的50%左右，而已进入电池充 电领域的直接充电设备部件上市公司 有：科陆电子、奥特迅、思源电气、 许继电气、比亚迪、国电南瑞等。
根据市场普遍的预测结合国家对 新能源汽车的生产规划，预计2010— 2015年我国年均新能源汽车需求量 将达到35.2万辆，2015年需求量将达 97.7万辆，年均增长率216%。新能 源汽车中受益的主要是乘用车企业， 随着市场规模的提升预计未来将是主 要的投资方向。 我们在下表中列出了锂电池板块 的主要上市公司，并针对该股的活跃 度进行了区分，对于股性较好的相关 个股，建议投资者重点关注。
4、新能源汽车
2、稀土资源
稀土资源在新能源汽车中主要应 用于电机行业。稀土作为基本元素， 能够制造出具有特殊“光、电、磁” 性能的多种材料，稀土永磁材料就是 其中的一种应用。钕铁硼是第三代稀 土永磁材料，被称为“永磁王”。新 能源汽车未来将是稀土产业尤其是钕 铁硼产业未来的主要市场。 从供应来看，根据中国证券报引 用美国一篇名为《稀土元素：全球供 应链条》的报告数据，2009年，中国 稀土储量为3600万吨，占世界36%； 产量则为12万吨，占世界产量的 97%。与中国形成鲜明对比的是，美 国2009年的稀土储量为1300万吨， 占世界13%，而产量为零；俄罗斯储 量为1900万吨，占世界19%，产量 为零；澳大利亚储量为540万吨。产 量为零；印度储量为310万吨，占世 界3%，产量为2700吨，占世界2%。 因此，稀土行业的主要产地在中国。 一直以来，我国为了限制低附加值稀 土产品的出口，对稀土产业施行配额 许可制度，最近因为出口配额急剧 下降，导致了稀土产品出口价格暴 涨，这也引发了稀土永磁行业的投资 热潮。
乘用车 充电站 锂资源 稀土资源 锂电池核心 零部件 锂电池 所属子行业 公司名称 风帆股份 万向钱潮 德赛电池 亿纬锂能 江苏国泰 佛塑股份 拓邦股份 中信国安 杉杉股份 华芳纺织 中国宝安 佛山照明 新宙邦 当升科技 多氟多 路翔股份 西藏矿业 盐湖集团 包钢稀土 厦门钨业 奥特迅 科陆电子 思源电气 许继电气 国电南瑞 长安汽车 一汽轿车 上海汽车
锂电池板块主要个股一览 股票代码 600482 000559 000049 300014 002091 000973 002139 000839 600884 600273 000009 000541 300037 300073 002407 002192 000762 000578 600111 600549 002227 002121 002028 000400 600406 000625 000800 600104 盈利预测 10EPS 0.13 0.4 0.38 0.43 0.65 0.26 0.46 0.31 0.56 0.4 0.39 0.27 0.78 0.85 0.97 0.33 0.22 0.82 0.8 0.48 0.49 0.56 0.99 0.84 0.7 0.9 1.39 1.26 11EPS 0.15 0.51 0.58 0.59 0.83 0.51 0.62 0.41 0.79 0.62 0.52 0.37 1.04 1.42 1.35 0.6 0.33 1.03 1.11 0.68 0.74 0.82 1.19 1.08 0.96 0.98 1.62 1.42 12EPS 0.19 0.7 0.93 0.83 1.02 0.72 0.83 0.64 1.16 0.64 0.7 0.62 1.4 1.98 1.75 1.67 0.43 0.7 1.4 0.88 1.82 1.1 1.29 1.15 1.51 1.23 1.94 1.73 股性活跃度 ★★★ ★★★★ ★★★★★ ★★ ★★★ ★★★★ ★★★★★ ★★★★ ★★★ ★★ ★★★ ★★★★★ ★★ ★ ★★★ ★★★★ ★★★★★ ★★★★ ★★★★★ ★★★★★ ★★★★ ★★ ★★ ★★★ ★★★★ ★ ★ ★★★
2010年9月6日 投资宝典
财智视点
Viewpoint
黄金和日元都被视为当前乱世中的安全港。奇怪的是，日元或许更配得上这个荣誉称号。
投资日元还是黄金？
如今，没有多少金融资产的定价 高于2008年9月雷曼（Lehman）倒闭 之前。让投资者引以为傲的两类资产 是日元和黄金。 乍看上去，黄金和日元之间似 乎没有多少共同点——前者自古以来 就是价值储藏手段，后者则是一个经 济增长乏力、政府债务庞大国家的货 币。不过，两者都被视为当前乱世中 的安全港。奇怪的是，日元或许更配 得上这个荣誉称号。 上一轮黄金牛市于30年前见顶回 落。随后的熊市于2001年触底，其标 志是英国财政部出售其黄金储备。 在这中间的二十年，黄金的实际 资本损失超过80%，比任何可比期间 股市回报的表现都要差得多。黄金非 但没有起到储藏价值的作用，反而让 投资者损失惨重。 原因很简单。到1980年，黄金投 资已呈现出典型的狂热症状：自1971 年“黄金窗口”关闭以后，金价上涨了 20倍。投资者或许认为，在世界似乎正 在奔向货币末日战争之际，投资黄金是 审慎之举。事实上，他们是在看着后视 镜开车——忽视了极其廉价的股票，转 而青睐过去十年表现最佳的资产。 这一次，金价的上涨较为温和—— 就目前来看，但投资者的不理性似乎 更加严重。至少在上世纪70年代，投
12 投资宝典 2010年9月6日
资者明显是在对冲——通胀风险。 而近期金价的上涨却发生于低通 胀时期。一半的涨幅出现在2003年至 2007年期间，当时，全球增长势头强 劲，信贷担忧微乎其微。另一半出现 在衰退与金融危机期间。黄金已经变 成了一种适应所有气候的投资，无论 是繁荣还是衰退都会上涨。 一个不容忽视的事实是，黄金 根本就不是投资品。由于它不会产生 回报，因而也没有基本面价值，因此 任何价格——每盎司500美元也好， 5000美元也罢——都可以用同样的 论点证明其合理性。黄金购买者只 不过是相信“博傻理论（bigger fool theory）”——会有一个更大的傻瓜 以更高的价格从他们的手中买走黄 金。他们是在投机，而非投资；就像 所有投机者一样，他们投机的是其它 投机者的投机。给它裹上交易所交易 基金（ETF）的外衣，也不会有什么 差别。 与黄金不同，日元的持有量偏 低。很少有外国投资者持有日元现金 或债券，各国央行的持有量也同样少 得可怜。最近有关中国政府购买了少 量日本政府债券的报道，就足以将 日元推上新的高点。日元也有一个缺 点。黄金供应量少而且受到限制，日 本央行则可以随心所欲地创造日元。
这正是一些外国观察人士以及越来越 多日本官员所建议的。 此外，尽管日元的名义价值在 升高，但由于年复一年未曾处理的通 缩，日元的实际价值并不是特别高。 根据日本央行（BoJ）的日元实际有 效汇率指数，日元目前更接近过去20 年的低点，而不是高点。事实上，若 要达到1995年的高点（1美元兑79日 元），日元实际汇率需要再上升50%。 最重要的是，日元并不是像黄金 那样的“不结果”资产。它会产生回 报。日本官方公布的通缩率为1.5%， 这意味着，日元持有者每年可免税增 加1.5%的购买力。不过，美国学者 大卫 ?韦恩斯坦（David Wei tein）表 示，官方数据将日本的通缩率低估了 几个百分点。 日元也有一个缺点。黄金供应量 少而且受到限制，日本央行则可以随 心所欲地创造日元。这正是一些外国 观察人士以及越来越多日本官员所建 议的。 不过，日本首相菅直人（Naoto Kan）试图以增税计划，来赢得最近 的上院选举的灾难性决定，使日本政 局陷入了混乱。日本政客毫无理由向 他人施压。 日元与黄金的霸主争夺战，似乎 必将继续。 （本文来源于FT中文网）
中国对钾肥的兴趣背后，是它实现粮食生产自给自足的目标。这一目标被视为对国家安全极 为重要，而中国高度依赖钾肥这种矿产资源来实现这一目标。
中国钾肥需求日增
随着所有的目光都转向中国，寻 找可能会对加拿大钾肥公司（Potash Corp）提出收购竞标的中国企业时， 中国的化肥需求也日益凸显。 中国国有化工集团中化（Sino chem）已表示，正“密切关注”必和 必拓（BHP Billiton）对加拿大钾肥公 司390亿美元的敌意收购的进展。中 化通过子公司中化化肥（Sinofert）管 理中国的钾肥进口。 中国对钾肥的兴趣背后，是它实 现粮食生产自给自足的目标。这一目 标被视为对国家安全极为重要，而中 国高度依赖钾肥这种矿产资源来实现 这一目标。 中国极度缺乏钾肥。随着城市 扩大缩减了可耕地面积，政府希望扩 大农作物产量，中国越来越依赖这种 化肥。总部位于美国的农业咨询公司 Informa Economics表示，中国正利用 约占全球7%的可耕地养活约占全球 20%的人口。 中国科学院（Chinese Academy of Sciences）最近在一份报告中称， 中国对粮食进口的依赖“可能会对其 快速发展的国民经济和长期战略需要
构成重大威胁。”中国科学院是一家 为政府提供咨询的智库。 去年，中国约一半的钾肥来自 进口，很大一部分来自加拿大和俄 罗斯。中国国内钾肥产量为每年300 万吨至400万吨，而去年的钾肥需求 为790万吨。China Fertilizer Market Week的王玲（Wang Ling，音译）表 示，由于经济危机，农民减少了钾肥 使用量，而危机前的需求曾达到每年 1100万吨。 里昂证券（CLSA）研究中国农 业的驻香港分析师乔恩?加里根（Jon Galligan）表示，与钾肥短缺形成对 比的是，另外两种主要化肥“氮肥和 磷肥的国内供应充足”。 “政府提出的一个目标是，农产 品实现自给自足，推而广之，这也意 味着化肥也要实现自给自足。” 行业杂志《中国化工报导》 （China Chemical Reporter）的数据显 示，中国钾肥储量位居全球第六，中国 一直在大力扩大国内钾肥生产，2005 年至2009年，钾肥产出翻了一番。 然而，中国的国内储量无法满足 中国对钾肥日益增长的需求。因此，
中国正致力于在老挝开发钾肥。而另 据报道，今年早些时候，中国企业也 正曾考虑过在白俄罗斯投资钾肥。 摩根士丹利（Morgan Stanley） 驻纽约化肥分析师文森特?安德鲁斯 (Vincent Andrews)表示，对于中国等 粮食进口国而言，化肥的吸引力在于 长期供应安全。他表示：“各国都将 成为永久的买家，为什么现在不去大 量购买，确保供应？” 中国今年的农作物收成平平，玉 米进口量增加，这意味着如果中国要 保持其粮食自给自足的目标，化肥将 变得十分重要。中国的化肥企业已表 示，它们将加倍努力，在秋季的收获 季节临近之际，确保化肥供应。 在最近一次与投资者和分析师的 ***会议上，PotashCorp首席执行官 比尔?多伊尔（Bill Doyle）承认，中国 对化肥行业的影响力日益增强。他表 示：“过去20年，（中国）钾肥消费 平均每年增长近10%。” “未来几年，中国饥渴且不断增 长的市场前景，创造了一个非常有利 的经营环境。” （文章来源于FT中 文网）
2010年9月6日 投资宝典 13
行业·公司
行业聚焦
Sector &am Company
基于我们对限产政策仍将持续、且力度将不断加大的预期，中小钢铁企业未来或将呈现产量 收缩的可能趋势，利好于大型钢企，特别是建材类上市钢企。
建材类钢企存在阶段性机会
◎ 华泰联合证券研究所
节能减排的路途艰巨
我们判断政府降低单位GDP能耗 的最有效措施是关停高耗能的重工业 企业。因我国重工业的单位GDP能耗 远远高于其他行业。相比而言，像节 能技术改这些措施因见效慢，远水不 解近渴。 从中国终端能源消费结构来看， 重工业是我国降低能耗的重点，而钢 铁则又是重中之重（钢铁行业占我 国能源消耗比例高达14.4%）。预计 2010年下半年我们将观察到一系列的 政策指引钢铁行业淘汰落后产能，减 产增效，以推动“十一五”规划节能 降耗任务的最终顺利达成。
图1：中国终端能源消费结构（分行业2007年）
据我的钢铁网摸底统计，工信部 定点淘汰钢铁行业落后产能的企业政 策（其中包括175家炼铁企业和28家 炼钢企业，涉及淘汰3524.6万吨的炼 铁产能和876.4万吨的炼钢产能）效 果有限。
据其不完全调查统计数据显示， 截止8月16日，全国已经停产的炼铁 高炉产能为2261.8万吨，占总淘汰 炼铁能力的64.2%；准备在规定时 间内停产但目前仍在生产的高炉产 能为466万吨，占总淘汰炼铁能力的 13.2%；不确定停产的产能为378.6万 吨，占总淘汰炼铁能力的10.7%；不 打算停产的产能大概有418.2万吨， 占总淘汰炼铁能力的11.9%。 在已经停产的名单中，2010年 之前已经停产的总产能大约为861.2 万吨，占总淘汰炼铁能力的24.4%， 2010年停产的产能大约为953.6万 吨，占总淘汰炼铁能力的27.1%，还 有447万吨产能没有调查到确切的淘
资料来源：Wind，华泰联合证券研究所整理
汰日期，估计多数已在2010年前就已
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经关停了，如果这一估计属实，有接 近35%-40%的淘汰落后的产能已经在 2010年前就已关停。 如进一步严格估计2010年下半 年预将关停的炼铁产能，则可能低于 845万吨，距离实现钢铁产值同比回 落7%的目标仍有相当差距。
图2：2010 年中国旬度粗钢产量统计
钢铁业现行能耗标准仍过于宽松
进一步考察与节能降耗任务直 接相关的钢铁业能耗相关指标，我们 发现： 1）钢铁业的主要耗能工序发生 在高炉炼铁环节； 2）对比现有产能限额值与09年 中钢协所属会员钢企的实际耗能值， 现有产能限额值乃至新建产能准入值 依然偏低，难以发挥实质作用； 3）09年中钢协所属会员钢企吨钢 综合能耗为619.43kg标准煤/t，较08年 630.4kg标准煤/t仅下降了1.74％，下 降幅度非常有限，表明依靠大中型钢 企挖潜降耗的空间可能有限； 4）工信部8月《关于开展重点 用能行业能效水平对标达标活动的通 知》设定了新的钢铁业能效标杆值， 对比高炉环节能效标杆值较09年钢企 实际耗能值低出8%，表明政府在酝 酿新的能耗标准以切实实现钢铁业的 减排目标。 段性停产，是最有效的政策手段； 2）政府需进一步上调现有产能 的能耗限额与新建产能的能耗限额， 以最终解决节能的长期性目标； 3）政府将通过观察粗钢产量的 走势以决定政策力度，在粗钢产量未 出现实质性滑落之前，政策力度将进 一步加剧。
资料来源：中钢协，华泰联合证券研究所整理
波动又比较剧烈，大多下游生产企业 以消化原有库存为主，当前库存均处 于较低水平。眼下，传统生产旺季在 即，原料需求将随之放大，普遍存补 库需求。 中央加强保障性住房建设的决心 和采取的措施可能超越市场预期。8 月以来，部分城市房价出现反弹，高 层表态房地产调控不会松动，加快保 障性住房建设或将成为下半年调控的 重要手段，未完成保障性安居工程建 设任务的地方政府，将被中央问责。 我们认为，市场之前对今年保 障房规划能否如期完成存在疑虑，虽 然上半年整体进度确实不如人意，但 在中央政策高压下，预计下半年建设 进度将加快。如果能有效解决资金问 题，市场对今年乃至明年更大规模保 障性住房规划如期完成的信心将大大 提振，对建筑钢材的需求也将变得更 加乐观。
需求、成本面同样向好
市场对于即将到来的“金九”， 市场普遍有所期待，对钢材需求将相 应放大。一直以来，7-8月是工业传 统生产淡季，建筑业开工也受到酷暑 高温以及局部地区限电影响，进而抑 制钢材需求。不过，传统淡季即将 过去，传统意义上的“金九”即将 到来，整个9月份钢材需求仍值得期 待。从建筑来说，随着9月到来，天 气情况将大为好转，受灾严重的地区 将展开重建工作，保障性住房建设有 望加速，再加上近期国务院批准多个 区域规划项目（内蒙古、京津冀城市 圈以、珠三角一体化以及东北振兴、 加大西部开发等等）。这其中基础设 施建设力度均比较大，将带动对钢材 特别是以螺纹为首的长材需求。 众多下游生产企业原料库存偏 低有补库需求。由于不少企业在1季 度备足了较多原料，2季度以来行情
粗钢产量8月出现反弹
得益于钢材价格在8月的触底回 升，我们观察到粗钢产量在8月同步 反弹，进一步加剧了节能任务完成的 困难。
建材类钢企存在阶段性买入机会
基于我们对限产政策仍将持续、 且力度将不断加大的预期，中小钢铁 企业未来或将呈现产量收缩的可能趋 势，利好于大型钢企，特别是建材类 上市钢企。建议投资者配置建材比例 高、弹性大的钢铁公司：三钢闽光、 凌钢股份、八一钢铁。
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后期政策走势判断
当前已推出政策距离实现 “十一五”规划能耗任务仍有相当差 距，为在年底前如期实现目标，我们 预计： 1）通过进一步淘汰中小型高耗能 高炉，乃至通过持续限电逼迫高炉阶
行业·公司
个股分析
Sector &am Company
公司具备外延式发展的动力和可能，业绩快速增长可预期。
省广股份（002400）
从扛旗者到整合者
◎ 华泰联合证券研究所
广东省广告股份有限公司（以 下简称“省广”）是中国本土规模最 大、成立最早的综合型广告公司之 一，其主营业务包括品牌管理、媒介 代理和自有媒体等三大类，为客户提 供品牌规划、创意设计、媒介代理投 放等综合性整合营销传播服务。 根据中国广告协会发布的《中国 广告经营单位排序报告》，按经营额 排名，2008年省广位列第八，在中国 本土广告公司中排名第三，占全国总 营业额的1%，并且在《中国广告作 品年鉴》评选中，2006-2008年省广 连续三年在中国本土广告公司中排名 第一。 公司既有国资背景，又有管理层 持股，且双方比例比较均衡，这样一 方面可以使公司获得一些本地政府的 扶持，也可以一定程度上具备民营企 业的经营活力与动力。
国广告业未来的增速有可能放缓，但 增长的趋势在未来3-5年内是不会改 变的。
成为全球广告投放区域转移的最大受 益者。根据国家工商行政总局统计， 全国广告行业营业额从1990年的25亿 元发展至2008年的1900亿元，年复 合增长率超过25%，远超GDP增速。 2009年全国广告经营总额将超 过2050亿元，同比增长超过7.9%， 在全球市场萎缩的大环境下，实属难 得。由于中国潜在GDP的增长预期和 实际经济总量的持续高增长，我们认 为中国广告业的高速增长也是可持续 的，其增长的主要来源于两方面： 1）跨国公司加大在中国市场的 广告投入：目前，美国、欧洲、日韩 等的国内市场消费已经触及天花板， 而中国凭借其发展空间巨大的内需市 场，成为全球金融危机下跨国企业的 “避风港”。 2）本土企业对打造自主品牌的 重视：在信息化时代中，全球化的市 场竞争日益激烈，单纯的加工制造只 能创造微薄的利润，而拥有自主知识 产权和品牌的产品才能成为市场经济 的主流。
全球广告支出下降，唯亚太地 区独领风骚
根据EuromonitorInternational 的数据，2009年全球广告投放总额 为4774亿美元，同比下降3.5%，是 2004年以来出现的首次下降，我们认 为造成下降的主要原因是金融危机下 的全球经济持续低迷和08年奥运效应 的消失。 然而，广告投放额在全球各地 区的变化并非均衡。南美地区和西欧 地区在09年均有大幅度的下降，而 亚太地区尽管增速放缓，依然贡献了 60.5亿美元的增量，达到1043.53亿 美元，预计在2011年将赶超西欧成为 全球第二大广告投放地区，可谓独领 风骚。
中国成全球增长最快的广告经
国内广告业持续增长势头不减
对于国内广告行业产值的统计， 不同的机构有不同的数据，但持续增 长的事实是公认的。我们认为，中
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占据亚太地区30%份额的中国市 场，当仁不让地成为亚太地区广告投 放额快速增长的第一推动力，同时也
国内全媒体投放量与宏观经济
吻合度极高
为了开拓国内消费市场，企业 加大广告投放量；而广告投放量的增 加，又刺激了内需的释放。在这样的 良性循环下，全国广告投放量和全社 会消费总额共同增长。基于对该逻辑 的判断，我们以全媒体广告投放量1 和全社会消费总额做比较，发现两者 的变化趋势高度吻合。 进一步，我们以全媒体广告投放 量与宏观经济景气指数做比较，得到 两点结论： 1）广告行业具有“超越经济发 展”特点：08年经济下行时期，广告行 业增速放缓，但未改变增长趋势；09年 经济逐渐复苏，广告行业增速加快。 2）广告行业与宏观经济一致指 数同周期：09年2月，广告投放量与 与宏观经济一致指数同时出现阶段性 低点，之后走势也颇为相似，因此我 们认为在不出现异常波动的情况下， 通过宏观经济先行指数（领先2-3个 月），可以判断广告投放量的未来趋 势。事实上，我们看到先行指数在09 年底出现阶段性高点，之后一路下 行，而全媒体广告投放量在今年1季 度同比增长25.83%，创下新高，二季 度增速回落至12.91%，印证了我们的 判断。
其广告投放量决定了广告行业的总产 值。广告投入在产业链各环节分配。 尽管不同媒介的议价能力差别较大， 但总的来说，媒介以其天然的终端优 势，在产业链中占据着极其强势的地 位。据我们了解，以户外媒介和电视 为例，广告公司（包括品牌管理和媒 介代理）仅能分获10%-30%的广告投 放，而媒体本身以及一级媒介代理获 得70%以上。
看好户外和网络媒介
电视作为传统主流媒介，依然遥 遥领先于其他媒介。尽管09年下半年 广电总局颁布61号令以限制电视广告 播放时间，但媒体普遍20%-30%的提 价，使得电视广告投放额依然保持增 长。户外广告09年大幅下降，我们认 为这与07年的下降符合同一逻辑，即 主要是受世博会和亚运会影响（07年 受奥运会影响），大量户外广告牌被 拆除，并重新规划。考虑到电视和户 外媒介的稀缺性，我们认为其投放价 格会逐年上升。 网络作为新媒体的代表，具有覆 盖面广、传达信息迅速、成本低等特 点，其增长速度远超其他媒介。根据 DCCI数据中心预测，到2012年，互 联网将超越报纸，成为中国第二大广 告媒介。从全球媒介广告投放额的趋 势中我们也能看到同样的现象。考虑 到其覆盖面广所带来的渠道优势，我 们认为未来广告主会加大在网络媒介 上的投放额。
广告主行业集中度维持高水平
根据CTR的统计，广告投放量前 五位的行业延续强劲势头，2010年 上半年合计投放量占全国投放总量 的59.3%，与08年（58.2%）、09年 （59.5%）基本持平。受家电下乡和 汽车下乡的政策刺激和居民生活消费 水平的提升，上半年广告投放量涨幅 最快的为家用电器、交通和家居用品 行业，同比分别增长71%、48%和 43%。
综合型广告公司将引领行业整合
国内广告公司发展迅速，但集中 度和专业化程度低，其负面影响比较 显著，一是造成了行业的低效率，二 是影响了行业的核心竞争力，在与国 际4A公司的竞争中处于严重的劣势。 截至08年底，全国共有18.58万户广 告经营单位，近130万广告从业人 员，但能够提供从企业品牌管理到终 端广告投放的本土大型综合型广告公 司极为有限，在国际4A公司已在中国 完成第一轮整合之后，本土公司范围 内的行业整合将是必然的趋势。 在政策扶持文化产业龙头企业做 大做强的大环境下，省广作为国内少 有的业务覆盖全产业链、能够与国际 4A公司竞争的本土综合型广告公司， 有大概率在下一轮行业整合中占据有 利地位。
公司三大业务相辅相成，业绩快 速增长值得期待
公司是国内大型综合型广告公 司，主营三大业务，包括品牌管理、 媒介代理和自有媒体。三大业务相辅 相成，共筑公司强大的竞争力。 品牌管理业务主要为客户提供 品牌策划、广告策划、创意、设计、 制作、媒介策划等一系列服务，以协 助客户实现产品销售增长、提高市场 占有率、提高品牌价值等目标。品牌 管理业务的发展可吸引、积累更大的 客户群，而更大的广告投放量可以 进一步提高公司在媒介采购时的议价 能力。 媒介代理业务主要通过媒介策 划，制定媒介排期效果预估，下单实
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广告行业产业链分析
一般认为，广告产业链由广告 主、广告公司、媒介和消费者四大主 体构成。广告公司扮演中介和专业服 务双重角色，是连接广告主和媒介的 桥梁，同时也是帮助广告主设计和展 现品牌内涵与定位的专业服务商。广 告公司一方面为广告主提供整合营销 传播服务，另一方面选择并购买媒介 版面和时段，并完成投放。 广告主作为产业链的输入端，
电视媒介依然遥遥领先，未来
行业·公司
个股分析
Sector &am Company
施媒介购买，并给予客户媒介投放价 值与效果的评估和总结。公司与1000 多家媒体建立良好合作关系，广泛的 渠道覆盖面和对媒介的议价能力为其 争取更多的品牌客户奠定了基础。自 有媒体业务指公司在成都、南充、广 州等城市经营户外媒体，为客户制作 和发布户外广告。该业务提高了公司 毛利率水平的同时，也提升了公司的 区域影响力。 公司三大业务收入占比基本保持 在稳定水平，10年上半年品牌管理、 媒介代理、自有媒体收入占比分别为 5.3%、6.1%和88.6%；而毛利占比变 化明显，10年上半年品牌管理毛利占 比为41.5%，媒介代理为37.5%，差 距已从07年的10个百分点缩小至4个 百分点，自有媒体变化幅度较小。 做大医药产业集群；以联通、电信做 强IT通讯产业集群；以东莞银行、易 方达基金拓展金融产业集群。 多个长期战略合作客户是公司经 营最基础的保障 公司发展至今，已与多家国际、 国内知名企业建立良好的长期战略合 作关系，合作时间长达10年及以上者 不在少数。其中包括中国本土知名日 化企业蓝月亮、中国调味业第一品牌 海天、中国白酒第一坊水井坊、中国 市场最成功的中高级轿车品牌广州本 田等等。 随着合作的深入，以及客户自 身的迅速发展，公司获得了更广的业 务范围，从而带来更多的品牌管理服 务费。 尝试全新运作模式，意在争夺大 客户资源 从目前的情况看，公司从今年 5月底开始已经在全国主要区域（上 海、北京、成都、武汉、青岛等城 市）布局分公司，并用行业较高的薪 酬标准吸引国际性人才进行分公司管 理，意在扩大公司网点覆盖面，前移 服务触角，与国际4A公司争夺优质大 客户资源。我们认为在这些高端人才 的帮助下，公司品牌管理客户数量， 特别是大客户数量将会有比较显著的 提升。 更低报价，从而吸引更多客户和广告 投放量。 我们认为2010年将是该业务毛利 率的历史低点，从2011年开始，随着 公司采购方式的逐步变更，毛利率将 持续上升。未来媒介代理业务将成公 司利润最大来源。 客户结构逐渐转变，大客户获取 能力凸显 随着公司业务规模的扩大，虽 然来自于前五大客户行业的集中度增 加，收入占比从07年的84%上升至09 年的89%，但是对单一汽车行业的依 赖程度明显下降，从08年的78%下降 到67%。这主要得益于公司在通讯和 家电行业的积极开拓，以及在医药和 金融行业的提前布局，从而在一定程 度上降低汽车行业景气度下降带来的 影响。 自2008年以来，公司前五大客户 带来的收入占营业收入比例从61.7% 下降至2010年上半年的51.9%，特别 是前三大客户的占比从53.6%下降至 36.4%，而新增客户东风日产和安徽 麒麟挤进前五，充分说明公司在媒介 代理业务上的客户开拓，特别是大客 户的获取能力值得信赖。 但同时我们注意到，今年上半 年公司前五大客户清一色为汽车制造 商，这与汽车行业在2010年上半年的 整体业绩爆发密不可分。 电视、报纸媒介仍为主流，网络 媒介增长迅速 公司与1000余家媒体建立了良好 的合作关系。从投放结构来看，省广 主要以报纸和电视媒体为主，同时大 力开拓网络媒体资源。07年至09年报 纸媒体下降17个百分点，主要是被电 视和网络的增长所替代，特别是网络 在2年内份额翻番，成为公司增长率 最高的媒体类型。这与我们前面对中
品牌管理：业务发展将主要来 自客户数量的增加
09年品牌管理业务收入1.33亿 元，拥有品牌管理客户84家，平均每 个客户创造158万元的收入，与行业 平均水平相差无几。我们认为该业务 未来增长将主要来源于客户数量的增 加，并且客户数量的增加将撬动媒介 代理业务更大的收入增量。 准确把握“板块轮动”机遇 公司善于把握中国经济变革的 节奏，适度提前布局相关行业，因此 总是能够喝到“头啖汤”，赚到最丰 厚的利润。无论是过去的家电、房地 产，今天的汽车，还是未来的医疗、 金融，公司总是能抓住“板块轮动” 的机遇，获得持续的业务支持。 公司目前主要布局七大产业集 群：以春兰、小天鹅撬动家电产业集 群；以海天、蓝月亮、水井坊开启快 消产业集群；以广本、东南、华晨领 跑汽车产业集群；以合生、汇景增值 房地产产业集群；以广药、桂林三金
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媒介代理：毛利率大幅提升可 预期，未来将成公司利润最大来源
09年媒介代理业务收入17.8亿 元，毛利8465万元，毛利率4.75%。 毛利率较低的主要原因是公司采用被 动、临时、短期的媒介采购模式。随 着募集资金的到位，公司将逐步采用 集中采购，甚至尝试买断式采购，实 现从被动购买向主动购买的转变。 该变化不仅使公司在媒介方获得 更多折扣返点，同时能够给予广告主
国媒介未来发展趋势的判断（我们认 为报纸媒介会逐渐衰退，看好电视和 网络媒介）相一致。 电视媒介的增长主要来源于公 司在中央电视台投放量的增加，而网 络媒介的高速增长来源于公司在新浪 网和搜狐网两大门户网站投放量的增 加。报纸媒介的减少主要是由于报纸 整体的衰退，但考虑到广州日报连续 16年广告收入全国第一以及公司在广 州日报的大投放量，公司在报纸媒介 依然具有强大的相对优势。 改变媒介购买方式，毛利提升空 间巨大 媒介代理业务具有很强的资金 密集、技术密集和规模效应的特点， 限于自有资金实力不强的限制，公司 只能采用临时、被动、短期的购买方 式，计划性弱，价格随行就市。而国 际大型广告集团旗下的代理公司以强 大的资本实力做后盾，通过预付款 的方式集中采购媒体，获得更优惠的 采购价格、更多的投放业务和更高的
利润。 公司早在09年就成立了专业项目 团队，寻找媒介集中采购对象。根据 招股书中募投项目说明，公司将投入 2.17亿元用于13个集中采购项目。考 虑到大量超募资金，我们认为公司会 投入更多的资金，以预付款的形式进 行集中采购，并且主要选择一些未来 价格看涨的媒介资源。我们偏中性地 认为集中采购有望在2011年达到3个 亿左右，毛利率为7.92%。 同时，我们认为公司在媒介代理 业务上还会继续深入发展至买断式经 营，在一些优势媒体上直接参与第一 级的承包市场，该类业务的毛利率估 计可在15%-30%之间。在香港上市的 中视金桥主要采用买断式采购，09年 毛利率为29.22%，可见公司该业务毛 利率提升空间巨大。 毛利率的提升并不是完全无风险 的，公司需要承担不能销售或无法按 预期价格销售的经营风险，但考虑到 省广是国内广告行业的扛旗者，立足
于媒体信息的研究，以巨量的客户资 源和广告投放量作保障，因此可以最 大限度的规避其中的风险。
投资建议
预计2010年、2011年和2012年 省广收入分别为27.56亿、35.13亿和 41.91亿元，净利润分别为0.74亿、 1.12亿和1.54亿元，对应8200万股本 摊薄后的每股收益为0.9元、1.35元和 1.86元，按照2010年8月27日收盘价 46.68元计算，对应的动态市盈率分 别为52、35和25倍。 在我们的预测当中，完全没有考 虑兼并收购可能会对公司业绩造成的 影响，这是因为收购对象的规模、收 购的股权比例、收购的时点具有较强 的不确定性，难以预期。首次评级为 “买入”。主要理由：公司具备外延 式发展的动力和可能，业绩快速增长 可预期。
开心一刻
沙僧的悲哀
如来佛祖说：“沙僧，你不能成佛，你在西游记里的台词太少，只有5句：1、大师 兄，师傅被妖怪抓走了。2、二师兄，师傅被妖怪抓走了。3、大师兄，二师兄被妖怪抓走 了。4、大师兄，师傅和二师兄被妖怪抓走了。5、师父放心吧，大师兄会来救我们的。”
不能叫爸
儿子战战兢兢地回到家：“爸，今天考试只得了60分。”爸爸很生气：“下次再考低 了，就别叫我爸！” 第二天儿子回来了：“对不起，哥!”
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行业·公司
个股分析
Sector &am Company
东风科技有望突破集团范围，获得外部共同开发机会和订单，其市场空间将被数倍的放大。
东风科技（600081）
整合可以憧憬? 新能源故事已露雏形
◎ 华泰联合证券研究所
本部持续改善合资增长强劲
本部盈利仍有较大改善空间
公司共有分公司1家、子公司9 家，业务类型主要可分为压铸件、制 动系统、仪表、内饰件和供油系统， 09年实现营业收入12.90亿元，亏损 6500万元左右。其中，压铸件和制动 业务对母公司利润的影响较大：压铸 件实施主体东风十堰有色铸件有限公 司主要为东风全系汽车及部分康明斯 和神龙汽车配套；制动业务实施主体 十堰汽车制动系统公司，主要为东风 汽车、北汽福田和上汽配套。随着东 风商用车销量的持续景气以及新客户 的开拓，产能利用率将持续维持在高 位、产品结构不断优化，预计10年压 铸和制动业务将扭亏为盈。 预计下半年国内商用车产销下 降会对公司营收短期内造成压力，全 年形成前高后低的走势，但整体应是 相对缓和的。长期来看，在投资增速 下滑趋势确立的同时，中国物流行业 快速发展，特别是集装箱吞吐量的增 长以及运输半径的扩大使物流类重卡 销量快于整体重卡行业增长，弥补甚
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者超越了投资下滑留下的空白。此外 随着具有法人地位的零部件有限公司 的组建，来自集团内部的支持有望使 公司在体系内的配套份额得到一定提 升。因此我们认为公司本部盈利能力 的提升是可以持续的。 考虑到过往两年公司采取了较大 规模的资产减值，我们判断公司不良 资产已经获得大部分消化，结合公司 持续增长的盈利能力，预计10年公司 本部净利润将达到历史最好水平。
实现净利润1.24亿元，贡献投资收益 4959万元；上海江森自控成立于06 年，经过近4年的发展，公司经营逐 渐成熟，盈利能力不断加强，随着下 游市场的开拓和产品的多样化，公司 有望在09年达到盈亏平衡点之后为上 市公司贡献更大的投资收益，预计全 年实现净利润3300万元，贡献投资收 益1660万元。 受季节性因素和投资增速放缓 的影响，预计下半年合资、联营公司 营收的高速增长会有一定压力，但中 国汽车行业仍处于景气高位并运行健 康，下半年仍能维持较大的产销规 模，因此我们仍可以期待全年合资联 营企业的盈利将维持较高水平。
合营企业增长强劲
公司共有合资企业2家，联营企 业4家，业务范围涉及汽车零部件、 化油器、内外饰等，09年共实现投资 收益6173万元。 其中，作为公司旗下最为市场 化的企业，湛江德利化油器是国内最 大的摩托车化油器生产商之一，同时 是东风本田、东风日产、德尔福等企 业的零部件供应商。公司业绩增长稳 定，预计10年实现净利润1.02亿元， 贡献投资收益3252万元；东风伟世 通主要为神龙全系配套仪表盘以及为 东风日产配套部分零部件，预计10年
集团的窗口——受益于零部件业 务规模提升、结构改善
东风零部件——现状堪忧
东风集团位列中国汽车工业三 强，09年实现营业收入2685.26亿 元，净利润262.58。但多年来整车和 零部件业务发展极不均衡：根据我们 了解，东风集团09年零部件业务收
入规模约为30多亿，净利润约3.5亿 元，分别占营业收入和净利润总量的 1.12%和1.33%，同上汽零部件体系 相比处于明显劣势，与汽车工业三强 的地位较不相称。 虽然一汽集团和东风集团一样， 在历史上采取了的“重整车、轻零部 件”的战略，但近年来一汽集团却及 时地进行了相关调整，零部件业务领 域的整合力度和进度也都远超东风。 件业务内部对资源的优化配置和提升 研发能力和效率，主要汽车集团（上 汽、一汽）相继实现了零部件资产的 整体上市。而东风零部件目前相对竞 争力较弱，产品结构不均衡，更肩负 振兴自主品牌乘用车的使命，急需寻 找一条快速提升实力，做大做强零部 件业务的超车路径。 集团09年成立具有法人地位的 东风零部件公司，并于10年4月吸收 了东风科技65%的股权，公司战略 规划逐渐清晰：在整合集团内部现有 零部件企业的基础上，通过合资、收 购快速提升整体零部件特别是乘用车 零部件业务的竞争力。考虑到零部件 振兴规划的实施将会有较大的资金需 求，构建一个优质的融资平台是关键 所在，因此集团实现零部件整体上市 顺理成章。我们认为集团极有可能采 用一汽富维的模式，即利用现有上市 公司平台不断吸收兼并集团层面的零 部件企业，并在乘用车零部件领域实 施一系列的合资、收购，不断完善产 品结构、提升研发能力、拓展国际渠 道，实现追赶一汽、上汽的目标。东 风科技作为集团内部唯一的零部件上 市企业，理应在东风零部件振兴规划 中扮演极其重要的角色：预计未来公 司零部件业务将获得集团层面更多的 政策、资源倾斜，相应的整合、合 资、收购也都有望围绕东风科技的平 台进行运作。
作为国内第三大汽车生产集团， 东风历史上对自主品牌的投入和规划 导致了如今在同上汽、一汽的竞争中 处于相对落后的局面，而新能源汽车 是东风实现绕道赶超的一次历史性机 会：8月12日，东风集团正式发布节 能与新能源汽车战略规划，计划5年 内投资30亿元，进行新能源汽车的研 发和相应的产业化。而8月18日国资 委牵头下成立的电动车联盟也将促使 东风等央企围绕已有平台进行更大规 模的投入。 电控单元作为新能源汽车三大关 键零部件之一，是实现产业化目标需 要重点突破的核心技术，而东风科技 在仪表盘、ABS制动单元领域拥有多 年的自主研发和产业化经验，已经具 备了相关的电控单元核心技术并构建 了较为完善的研发配套基础，在新能 源汽车电控领域拥有较为明显的先发 优势，因此有望成为东风集团发展新 能源汽车关键零部件的重要平台，预 计未来公司将会获得集团层面较大的 政策和资金支持，不断强化其在电控 领域的竞争优势。而在央企电动车联 盟内部高效运作、合理规划的前提假 设下，我们认为东风科技有望突破集 团范围，获得外部共同开发机会和订 单，其市场空间将被数倍的放大。 预测10-11年公司EPS分别为 0.73和0.85元，对应PE为17.1和14.6 倍，维持“增持”评级。
2010年9月6日 投资宝典 21
乘用车零部件——东风集团的 软肋、自主的痛
自主品牌是中国汽车行业的希 望，更是国内汽车集团做大做强的保 障，政府已经予以足够重视并出台相 关政策支持自主品牌的发展。预计未 来在节能减排和保持汽车市场繁荣的 政策基调下，政府会继续出台一系列 政策和法规推动自主品牌的进一步发 展。因此自主品牌成为今后汽车行业 发展的方向已成定势。 上汽和一汽集团通过多年来卓 有成效的合资合作，在获得产业化技 术、管理、营销经验有效反哺的同 时，也在乘用车零部件领域积累了丰 富的经验，帮助其快速提升自主品牌 的竞争力和市场影响力，近年来进步 显著。反观东风集团，受制于日韩合 资方一贯坚持较为保守、封闭的零部 件供货体系，其乘用车零部件完善程 度、开发配套能力提升缓慢、产品结 构较为单一，几乎无法满足全面提升 自主品牌竞争力的要求，成为发展的 主要制约瓶颈。近年来，在自主车型 完善程度、销量水平上同上汽、一汽 集团均有着显著差距。
东风科技优质整合平台带来新机遇
近年来，国内零部件行业迅速 发展、竞争程度不断加剧，为了构建 市场的快速反应决策体系、促进零部
电控技术——畅想未来电动汽
行业·公司
个股分析
Sector &am Company
公司价值存在低估，随着投资者对公司运营模式的的深入挖掘和再认识，公司价值存在上涨 空间。
国联水产（300094）
国虾联世界
◎ 华泰联合证券研究所
我们与市场普遍观点不同
公司作为7月上市的次新股，上 市之初即受广东地区水产养殖灾情的 影响，投资者担忧公司加工量及业绩 会出现下滑，价值受到低估。随着投 资者对公司运营模式的的深入挖掘和 再认识，公司价值存在上涨空间。 公司业绩受广东地区对虾减产的 影响程度会小于预期。由于降水过多 导致对虾养殖疫病频发，湛江地区今 年第一批虾苗的失收率达80%，预计 全年对虾产量下降达20%-30%。公司 的主要业务是对虾加工出口，当地养 殖产量的下降可以通过扩大对虾进口 量来满足（进口虾的成本与国内基本 持平），对虾减产造成的价格上涨还 将有利于公司；综合而言，今年广东 地区对虾减产对公司的影响基本为中 性偏正面。由于此前市场预期偏于悲 观，我们认为公司的盈利水平超出市 场预期的概率较大。 目前公司对虾内销业务、虾苗业 务均处于快速增长期。公司内销业务 的复合增速将达80%以上，而虾苗业
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务的增速将达100%，会对公司业绩 长期增长构成有力支撑。 罗非鱼业务虽是从无到有，但成 功的拓展的概率较大。罗非鱼市场与 对虾市场具有相似的特点，未来发展 潜力巨大。公司所处湛江及周边地区 为罗非鱼主产区，养殖根基好。公司 在罗非鱼种苗、饲料等方面已完成配 套建设，我们预计明年上半年罗非鱼 的加工产能即可完工，2011年度开始 可以为公司贡献业绩。 公司超募资金达到近7亿元，未来 存在收购国内外经销渠道的可能性。
变更设立湛江国联水产开发股份有 限公司。上市前公司的主要股东国通 水产和冠联国际分别持有公司14483 万股和6087万股，占比为60.34%和 25.36%，李忠分别持有国通水产、冠 联国际40%、51%的股权（均为第一 大股东），合计间接持有公司37.07% 的股权，是公司的实际控制人。 国联水产是我国对虾出口规模最 大的企业，年出口量达2万吨以上， 占我国出口总量的40%以上。公司拥 有我国仅有的两家南美白对虾遗传育 种中心之一，育种技术水平处于国内 领先。作为一家出口导向型的企业， 公司在业内内率先通过ISO9001、 HACCP、BAP、BRC、EU等国际体 系认证，该等认证形成了多层次、全 方位质量控制体系。是中国唯一一 家（全球仅两家）输美对虾“零关 税”企业，是唯一一家获准“供港 活虾”企业，同时拥有对欧、日等 主要市场的出口资格。公司的对虾 品质在国内和国际处于绝对领先地 位。由于资金及产能的瓶颈，公司目
公司基本情况
国联水产是全国最大的对虾养 殖和加工企业，通过自主生产饲料和 种苗、与养殖户“捆绑模式”合作养 殖、经营加工和销售的方式，构筑起 纵向一体化的产业链。通过完善对虾 产业链，公司具备了较为明显的规模 优势和强大的上下游资源整合能力。 公司前身湛江国联水产开发有限 公司成立于2001年，2008年4月整体
前的对虾产品主要供应美国市场，对 于欧洲、日本等市场只是进行少量发 货以维持客户关系。随着募投项目的 投产，公司的对虾销售规模将会迅速 提升。 除了对虾的加工销售外，公司在 上游的虾苗和饲料领域也具有较强的 盈利能力。虾苗和饲料的销量分别达 到8.5亿尾和1.5万吨，技术含量和产 品质量均得到养殖户的肯定，未来具 有较大的发展空间。 公司IPO募集资金主要用于1.3万 吨罗非鱼加工项目、水产品深加工项 目以及国内营销网络建设项目，另外 还将投资于科研中心和水产加工副产 品综合利用项目。我们预计罗非鱼加 工项目的投产将从2011年年开始构成 公司新的盈利点，水产品深加工项目 将丰富公司产品线、提高公司的产品 竞争力和盈利水平。 我们认为公司的对虾业务将在未 来3年保持15%左右的稳定增速，主 要基于以下几点原因： （1）公司产品优势突出。公司 拥有最全面的质量控制体系，在业内 率先通过ISO9001、HACCP、BAP、 BRC、EU等国际体系认证，该等认 证形成了多层次、全方位质量控制体 系。公司具有出口美国“零关税”资 格，与国内竞争对手相比质量和品质 优势明显，与国外竞争对手相比还具 有成本优势。 （2）国际需求旺盛，出口供不 应求。中国目前是全国最大的对虾消 费国，消费量在120万吨左右，占全 球的40%。我国的对虾产量除了满足 国内消费，还有部分用于出口外销。 其中美国、欧洲和日本是主要的对虾 进口国，年进口量分别稳定在55万 吨、60万吨和25万吨的水平。由于主 要发达国家对我国的食品出口均有重
重绿色壁垒，因此我国的对虾出口量 仅为不足5万吨，主要的出口市场仅 为美国一个地区，未来成长空间非常 广阔。我们认为国联水产的质量控制 体系在国际市场上拥有广泛认同，未 来将成为我国对虾出口业务增长的主 要受益者。 （3）公司作为全国最大的对虾 加工企业，拥有5.5万亩的备案养殖 场，对虾的养殖产能达到8万吨，去 头虾加工产能达到6万吨。公司目前 的产量水平仅在2.5万吨左右，尚未达 到产能瓶颈，我们预计未来公司有望 保持15%左右的销量增速。
右，且主要用于本地消费，中国的消 费量占全球消费量的近40%。尽管我 国对虾的总消费量巨大，但是人均消 费量仅为不足0.1千克，与国外发达国 家相比差距巨大。 公司目前已在北京和上海设立子 公司，负责中国北区和南区的销售； 在各二三线城市正全面发展经销商以 求形成一个全面的营销网络。公司在 国内的销售主要以批发、商超和酒店 渠道为主，公司在近年会加大广告的 投入以配合经销商网络的建设。 公司内销对虾业务正处于井喷 期，2009年较2008年增长371.69%， 09年水产品实现内销收入1.07亿元， 随着公司内销网络的不断完善及品牌 的建立，对虾内销将成为公司扩大产 销规模的重要力量。我们预计2010
内销对虾业务处于井喷期
中国作为全球最大的对虾消费 国，对虾的年消费量达到120万吨左
图1：国联水产分业务收入及毛利率
资料来源：公司公告，华泰联合证券研究所
图2：09年公司销售收入主要来源是输美对虾
资料来源：公司公告，华泰联合证券研究所
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行业·公司
个股分析
Sector &am Company
年公司的内销业务增长率在150%左 右，未来将保持35-50%的增速。 由于内销网络正处于建设期，营 销投入较大，因此我们短期内暂不考 虑内销业务对公司盈利的贡献。 亿尾，09年实现销售的虾苗为8.5亿 尾（存在投苗失败后的补苗需求）。 我们预计公司10-12年的虾苗产量分 别达到40亿尾、60亿尾和90亿尾，实 际销售的产量分别达到20亿尾、40亿 尾和60亿尾。 务可以达到40%左右的利用率，即加 工量达到0.5-0.6万吨，2012年可达 80%的产能利用率，即加工量达到1 万吨。 由于吴川当地的养殖水域就达到 6万亩，而附近的茂名和化州等地都 是中国主要的罗非鱼生产地，养殖水 域在20万亩以上。如果按罗非鱼年产 量2吨/亩计算，那么公司仅需6500亩 合作养殖水域即可满足罗非鱼加工的 原料需求，因此公司的罗非鱼加工业 务具有广阔的成长空间。 我们认为，罗非鱼市场与对虾 市场拥有许多共性——中国是全球最 大的生产国，国内消费市场巨大，有 相当部分用于出口，且出口地主要在 美国，因此公司在对虾市场的销售网 络可与罗非鱼实现共享，产品销售不 存在问题。目前公司在罗非鱼鱼苗育 种、饲料和养殖等环节均已完成实验 和试产销售，产业链已经打通，一旦 加工产能投产即可实现量产，因此我 们预计10-12年公司的罗非鱼产量分 别为0.15万吨、0.6万吨和1万吨，今 年的产品为鲜活鱼，2011年后以加工 产品为主。 鱼苗方面，公司的鱼苗和罗非鱼 产品均已经实现生产和销售，市场反 响良好。今年上半年实现鱼苗有效销 售2000万尾，我们预计全年的销售量 在6000万尾，随着2011年罗非鱼加 工产能建设完成，公司会加大对合作 养殖户的推广力度，预计11-12年鱼 苗的销量将达到1.6亿尾、2.5亿尾。
虾苗市场空间无限 国联虾苗快 速成长
目前我国的对虾苗的年需求量在 3000-4000亿尾，但是国外进口亲本 虾繁殖的一代苗比例仅为30%左右， 而国产二代苗的比例占到绝大多数。 由于一代苗育成的虾苗在存活率、一 致性、抗病性等方面都有无可比拟的 优势，经济价值更高，因此一代苗逐 渐成为养殖户的首选。“国联1号” 虾苗采用国外优质亲本虾繁育而成， 产品品质优异，品牌知名度高。我们 认为公司的对虾业务具有以下两个主 要竞争优势： 公司拥有我国仅有的两家南美 白对虾遗传育种中心之一，育种技术 水平处于国内领先。公司的产品在下 游养殖户中市场号召力强，养殖效果 好，具有很强的竞争优势。 国联水产与国外的主要对虾育种 机构迈阿密研究所（SIS）和夏威夷 研究所（OI）均有长期的合作关系， 且是其最大客户，目前对虾年采购量 达到1万对。由于亲本虾的供应相对 有限，公司拥有亲本虾采购的优先 权，因此公司拥有进口亲本虾的渠道 优势。 目前，由于公司育苗产能及布点 的限制，公司目前的虾苗供应仅局限 于湛江周边的广东、广西等地。随着 公司募集资金的到位，公司开始加大 虾苗产能的布局力度，公司计划年内 在粤东布8-10家育苗场，明年将会向 海南、广西等地扩展。公司07-09年 虾苗的产量达到5亿尾、10亿尾和20
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罗非鱼业务将成新的增长点
目前海洋鱼类中近80%已经处 于完全开发和过度开发状态，全球捕 捞产量在近15年时间都维持下降趋 势，而同时全球的鱼类消费量却保持 稳定增长的态势，因此养殖渔业成为 解决“无鱼可吃”困境的唯一手段。 被誉为“21世纪鱼类食品”的罗非 鱼以其生长速度快、肥大肉厚、肉质 细软、口感鲜甜、蛋白质含量和营养 价值高等优点，逐渐成为深海鳕鱼的 替代品，深受欧美、亚洲、中东等国 家和地区消费者的青睐，国际市场的 需求量不断增大。全球罗非鱼的产量 主要集中在亚洲、中南美洲和非洲， 产量分别达195万吨、45万吨和35万 吨，其中中国以120万吨的产量占据 全球第一的位置。目前中国产的罗非 鱼除了国内消费之外，主要销往美国 市场。 公司自08年建设吴川基地，到目 前罗非鱼产业链的关键建设工作均已 完成，育种和养殖环节的技术和人才 均已成熟。公司罗非鱼业务的运营主 体为位于广东吴川市的骏美水产公司 （吴川基地），目前拥有1000多亩的 养殖基地，吉奥和尼罗罗非鱼亲本鱼 3万余条。该基地可年产罗非鱼苗2亿 尾、罗非鱼900吨。 IPO募集资金到位后，公司已于 7月份利用募集资金中的1.355亿元 对骏美水产进行了增资，预计明年上 半年罗非鱼加工厂即可基本完工，我 们预测从2011年开始罗非鱼加工业
盈利预测与估值
我们预测公司10-12年的EPS分 别为0.44元、0.65元和0.79元，对应 PE分别为38倍、26倍和21倍，我们 给予公司11年35倍-40倍PE，合理价 格区间为22.8-26元。
公司未来长期的增长空间和增速都将是高于目前已经拥有稳定市场的其他白酒企业的，给 予其相对偏高的估值也是较为合理的。
ST皇台（000995）
重塑皇台? 任重道远
◎ 华泰联合证券研究所
大股东的改造将使公司焕然一新
皇台酒业是甘肃武威地区一家以 销售白酒为主的地方性白酒企业，公 司的业务包括白酒、葡萄酒、食糖、 酒糟等的生产和销售，由于前任管理 层经营不善公司2006年开始进入持续 亏损的阶段。公司于2010年3月被厚 丰投资收购，其大股东由北京鼎泰亨 通有限公司变为厚丰投资公司，实际 控制人也由张力鑫变为卢鸿义。 在大股东厚丰投资入主公司之前 的几个月皇台的生产、经营和销售基 本已经处于停滞状态，企业由于连年 的亏损而成为ST的企业。 本年4月新股东的进入公司之后 便开始实行一系列的活动来帮助公司 逐步从困境和停滞中走出来，我们预 计新的大股东的改造将帮助公司焕然 一新实现新的投资价值。
生产线的改造和厂区的修缮将 于今年完成
大股东从3月完成收购，4月开始 进入公司恢复运营，包括恢复4个白
图1：皇台历史的收入构成及变化（百万元）
酒生产线以及各项对生产线的改造和 修缮，主要包括以下几项： 1、包装车间的技术改造；新增 2条线，改造完成后公司共有5条线，
资料来源：公司公告，华泰联合证券研究所
图2：皇台历史的净利润（百万元）
今年上半年白酒收入实现较大 幅度提升
大股东收购公司之后将集中力量 重点发展白酒业务，于4月开始恢复 白酒的生产和运营，公司上半年白酒 业务的收入达到2410万元，较上年同 期上升81.29%，接近去年全年水平。
资料来源：公司公告，华泰联合证券研究所
2010年9月6日 投资宝典 25
行业·公司
个股分析
Sector &am Company
包装线一条线能达到5000瓶。新增 生产线的罐装水平能达到五粮液的水 平。投资200多万，下月完成。 2、污水处理厂改造：投资100 多万。 3、葡萄酒车间改造：对生产线 进行小型改造，投资200多万能源改 造：利用太阳能为厂区提供能源。 4、除了能源改造之外，其他的 几项生产线改造基本将于今年底之前 完成。 主，其销量在近几年也处于逐步下降 的趋势，有利于公司销售的恢复和增 长。公司计划通过市场的恢复，在武 威地区的市场占有率达到60%，收入 达到1.2亿元。公司在武威地区将做到 全市场、全渠道的覆盖，而与经销商 的合作机制是厂商一体化，公司负责 全面的市场投入。 兰州地区：公司将于今年下半年 开始布局兰州市场，首先是与当地的 经销商组建销售公司销售老产品；同 时成立中高档酒事业部销售新产品系 列。公司在兰州主要销售低档和超高 档白酒，超高档白酒的销售从团购及 酒店渠道开始。 银川地区：公司从今年底计划进 入银川市场。公司未来2-3年的主销 区是武威和兰州地区。公司计划明年 销售收入达到1.5-2亿元，后年的销售 收入达到2.5-3亿元。
甘肃地区中档市场中缺乏绝对 优势品牌为公司的发展提供机会
甘肃白酒的市场规模约为20亿 元，其中超高档酒市场主要被五粮 液、茅台等占据，而中低档酒市场以 地产酒为主，其中发展较好的公司有 世纪金徽、滨海集团的九粮液、古河 洲等，其中世纪金徽去年收入在3.5亿 元、九粮液的收入在1-2亿元，古河 洲主要以销售低档酒为主。从品牌知 名度及市场占有率角度来看，甘肃高 档酒和中档酒市场都缺乏有绝对优势 的企业，这为公司未来打开兰州及甘 肃市场提供机会。
建立新的销售体系和产品线继 续推动白酒销售增长
公司聘请新的销售主管管理公司 的原料采购和销售，并用每年2000万 的成本聘期盛初销售策划公司的子公 司通达韦思帮助公司进行销售市场调 研、新产品线的设计以及销售策略的 制定。 公司老产品主要包括老六鼎系 列、本色系列和部分低档酒，这些老 产品在武威市及周边地区都有一定的 市场基础，公司将继续恢复其市场销 售。另一方面公司为了提高品牌形象 和市场知名度，公司计划推出包装和 酒体质量都全面升级的新产品系列， 目前这些新产品处于最后设计包装阶 段，预计将于今年9月15日公司建厂 25周年的庆典活动上推出。
皇台拥有良好品牌基础及丰富原 酒储存
皇台曾是甘肃地区著名白酒品牌
皇台酒厂自1985年建立，迄今 已有25年的历史。在90年代，其主 要产品皇台酒在甘肃省甚至全国都有 一定的知名度，91年公司年销售量达 到2000吨，92年皇台酒在国内和国 外陆续获奖，93年公司的收入达到2 亿元，在甘肃省及省外18个地市实现 销售。公司的产品拥有较为辉煌的历 史，其品牌在甘肃省乃至全国的消费 者之中有一定的认知度。
甘肃白酒市场增长快，机会多
甘肃地区白酒产销量增速逐步 提升
近年随着西部城市经济的增长和 居民收入的提升，甘肃省白酒的产销 量增速逐步提升，从原来的负增长转 变为月均增长20%以上。由于甘肃省 白酒的基础消费量相对较小，未来发 展空间和增长速度将较大。
图3：甘肃地区白酒累计产销量及增速变化
充足的白酒产能及丰富的老酒 储量
制定全面销售增长计划，力争3 年内实现收入3个亿
为实现白酒业务的增长和发展， 公司制定了其白酒销售的策略和区域 增长计划。公司今年的主要任务是 恢复和巩固武威地区市场，第二步是 进入兰州市场；第三步是进入银川 市场。 武威地区：公司在该地区有良 好的市场基础，一直是公司的主销市 场。目前在武威市场公司主要的竞 争对手是武酒，武酒以销售低档酒为
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资料来源：Wind，华泰联合证券研究所
公司通过92年的技术改造投资 1.2亿元建立了万吨级的液态白酒生产 线，公司白酒的设计产能在1.6万吨左 右，实际最大产能可以达到4万吨。 公司拥有8个酿酒车间，1500个 窖池，其中有700个始建于1985年。 足够数量的窖池和充足的白酒产能为 公司白酒销售的恢复提供可靠保障。 公司自85年建厂以来就不断的进 行原酒的贮存，截止目前公司的老原 酒的储量达到2000吨左右。老原酒的 储存帮助公司能够生产并销售盈利能 力更高的高档酒。
部分葡萄酒都直接作为原酒销售给张 裕。公司自今年开始将停止向张裕销 售原酒，同时新的大股东还聘请酿酒 大师对公司的葡萄酒园地及葡萄酒的 口味进行逐步的改良，葡萄酒业务短 期不会是公司重点发展的业务，但公 司将继续投入力量对葡萄酒业务和产 品品质进